摘要
星巴克需要中國繼續發展，而市場的不確定性可能會帶來問題。
星巴克依靠增加門票數量和開設新店來實現增長。
根據我的貼現計算，星巴克被高估了。
唐恩都樂在美國有可利用的增長機會。
咖啡巨頭會被趕下臺嗎？
星巴克是咖啡行業的主導力量。“星巴克體驗”的力量是不可否認的，它們無處不在的門店鞏固了它們的統治地位。不過，最近星巴克進軍中國市場的努力面臨著阻力，尤其是最近瑞幸IPO。
我仍然相信，該公司在未來幾年將面臨增長阻力，尤其是在他們進入中國市場並重新調整美國業務的時候。 此外，市場的總體不確定性可能會造成問題，尤其是如果它加劇的話。 在目前的環境下，唐恩都樂是一家更好的咖啡公司。
增長: 主要是通過提高價格和開設門店
星巴克依賴於通過開設新店來實現增長，而不是相應的店面銷售增長。2019年第二季度收入增長了6% ，因為新開了916家星巴克，相比之下，同店銷售額增長了3% 。 這一結果還得益於平均門票價格上漲了3% 。
2018財政年度，交易總量下降，美洲和 CAP 下降了1% ，EMEA 下降了3% 。 他們還有2.085億美元的退出租賃成本，用於關閉 Teavana 門店和150家星巴克公司經營的門店。
資料來源: SBUX 2018財年年度報告
該公司有三個戰略重點向前推進，重點是加快中國和美國的增長，擴大其全球影響力，以及提高股東回報率，並擁有非常強大的移動業務，截至2019財年第一季度，星巴克獎勵會員超過1600萬。
他們還有機會與一家專注於食品技術的私募股權公司 Valor Siren Ventures 合作。 這使得星巴克能夠直接接觸到新興的食品創業公司，這對公司的發展是有益的。
他們與雀巢的全球咖啡聯盟夥伴關係，使他們能夠打入6個新的快速消費品咖啡市場，並繼續建立他們的單一服務選擇。 他們最近與泰國的 Coffee Concepts 成立了一家合資企業，這家合資企業將致力於擴大他們在東南亞的業務。
他們在中國的賭注是一個增長動力，銷售額增長了3% 。 他們新開了550多家門店，年增長率為17% 。公司計劃在那裡建立星巴克快遞和星巴克獎勵計劃。 然而，瑞幸提供了一些激烈的競爭。
中國的風險和估值過高
中國仍然是該公司非常重要的增長因素，也是他們需要密切關注的前進方向。 隨著來自瑞幸和其他品牌的競爭，中國市場將趨於飽和。
我仍然認為該公司將有一個1-2年的調整期，為他們的美國業務探索不同的選擇，如他們的 CPG 部門與雀巢，他們的移動應用程序的增長，以及外賣。 他們也需要時間來適應他們的中國業務。
該公司財務狀況良好，擁有最高的運營、償付能力和流動性指標。 它們的流動和速動比率確實低於1，這可能給它們的一些短期債務帶來麻煩。 他們在2018年大幅增加了他們的長期債務，主要是為了資助他們250億美元的股票回購計劃。
根據我在貼現的估值，星巴克目前被高估了 該股目前的交易價格在83美元左右，有可能下跌38.3% 。這與其他分析師的計算結果一致。
他們目前的市盈率是36.48倍，這對他們來說是相當高的。 我相信經過他們的調整期後，公司會是一個更好的選擇，但是現在，他們太貴了。 幸運的是，還有其他的咖啡股票選擇可以投資。
唐恩都樂: 物美價廉？
唐恩都樂是一家國際知名的咖啡連鎖店和咖啡分銷商。他們有很強的品牌認知度，即使是在傳統咖啡飲用者之外。從2017年到2018年，他們的國內收入增長3.4%，國際收入增長13%。該公司受益於“特殊分銷機會”的增長，這些“特殊分銷機會”是在醫院、大學、機場和辦公室等經常訪問的地區存在的小型全方位服務餐廳和自助服務站。
然而，唐恩都樂被31冰淇淋壓得喘不過氣來。 2018年，31冰淇淋的國內利潤下降了3.8% ，國際利潤下降了8.4% 。唐恩都樂還揹負著大量債務，300萬美元的長期債務和逾700萬美元的資本租賃債務。他們也是特許經營的，所以經營控制權的喪失會對他們的長期利潤產生重大影響。
特許經營帶來了更高的營業利潤率，同時也是一項輕資產業務，但要管理門店的日常運營卻困難得多。星巴克以快速改變門店運營而聞名，比如去年5月關閉了8000多家門店進行種族歧視培訓。唐恩都樂可以提出建議，但大多數決定都取決於商店自己的特權。
美國仍然是他們收入的很大一部分，佔2018年流入美國的77% .31冰淇淋佔美國國內收入的6% ，國際收入佔公司總收入的17% 。
增長重點:集中在美國
作為國內業務集中的一個好處，唐恩都樂在2018年實現了88億美元的全系統銷售額，並獲得了其他幾項榮譽。在最近的盈利報告中，他們表示，他們的重點是“以飲料為主導，隨時隨地”吸引那些需要全天快速提神的消費者。
這源於便利的理念，該公司在前進的過程中非常強調這一點。 目前，只有4% 的銷售額是通過他們的移動訂購應用實現的。 他們計劃在他們的應用程序中加入更多內容，同時通過 Grubhub 和 DoorDash 這樣的群組提供不同的選項。
它們還通過消費品向貨架上擴張，為消費者提供了多種在家購物的選擇，以及通過美鐵(Amtrak)和捷藍航空(JetBlue)的旅行選擇。速溶咖啡佔2018年CPG零售總額的17%。 他們還在進行非傳統的合作，比如與 Harpoon 品牌合作生產 Dunkin 啤酒。
令人驚訝的是，該公司在國內仍有擴張的空間。 現在，他們的滲透主要在東北部。 他們在美國西北部有著巨大的商機，在整個華盛頓、俄勒岡、蒙大拿、愛達荷和懷俄明都有一家店。
該公司主要使用現金進行業務增長和產品創新。2018年，在《美國增長藍圖》(Dunkin ' US Blueprint For Growth)的現金支出推動下，營運現金流下降5.08%。“菜單創新、餐廳卓越、品牌相關性和無與倫比的便利性”是推動增長的藍圖。該公司首席執行官大衛·霍夫曼(David Hoffman)表示，2018年完全是基礎性的一年，這也是公司整體業績如此之低的原因。 預計這些努力將在2019年取得成果。
該公司股價自2019年初以來一直在上漲，年初為62.92美元，目前交易價為80美元。該公司的股息收益率為2.01%，與競爭對手星巴克2.06%的股息收益率相當。根據我的敏感性分析，該股有一定的上行空間，目標價為87.06美元。我計算了預期加權平均資本成本為6.5%，預期增長率為2.5%。
結論: 星巴克與唐恩都樂比較
目前，星巴克的交易價格處於溢價水平。 他們還必須適應中國市場，平衡來自瑞幸咖啡的競爭。 它們擁有大量可用的增長機會，但我認為，由於不確定性和它們目前昂貴的股價，它們有下行趨勢。
唐恩都樂是星巴克的主要競爭對手之一，他們也有很多可利用的增長機會。僅僅基於他們仍然可以探索的選項，包括移動支付和日間部分銷售的增長， 我認為唐恩都樂有很大的上升空間。按照目前的股價，唐恩都樂也是一個不錯的選擇，潛在的上漲幅度為8.75% 。
本文作者：Kyla Scanlon，華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
相關推薦
