平安證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
寧德時代(300750)
事項：
寧德時代披露19年中報：報告期內實現收入202.6億元，同比增長116.5%；歸母淨利潤21.0億元，同比增長130.8%；扣非後淨利18.2億元，同比增長160.8%；每股收益0.97元，公司業績基本符合我們預期。
平安觀點：
上半年業績搶眼，受補貼政策切換效應帶動：2019年上半年公司實現營收202.6億元，同比增長116.5%；歸母淨利潤21.0億元，同比增長130.8%；扣非後淨利18.2億元，同比增長160.8%；其中Q1/Q2營收分別為100/103億元，對應同比增速為169%/82%。分業務看，公司主業動力電池系統營收168.9億元，同比增長135.0%，毛利率28.88%，同比下降3.79個百分點；鋰電池材料營收23.1億元，同比增長32.1%，毛利率24.81%，同比上升2.82個百分點；儲能系統營收2.4億元，同比增長369.6%。報告期內，公司動力電池營收翻倍以上增長，主要得益於下游新能源汽車產銷的高增長——受19年補貼新政大幅調整的影響，二季度過渡期期間部分車型衝量，將上半年產/銷量推高至61/60萬輛，同比增長60%/86%，國內動力電池裝機總量30.0GWh，同比增長93.6%，其中公司裝機13.8GWh，市佔率達46%，較2018年41%的市佔率進一步提升。
毛利率/費用率趨降，預收款項趨增：報告期內，公司毛利率29.8%，較上年同期下降1.5個百分點；公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.0%/5.2%/7.0%/-2.1%，較18年分別下降0.7/0.2/-0.3/1.2個百分點，隨著IPO上市及規模效應的顯現，期間費用率逐步降低。報告期內，公司現金流狀況良好，經營性現金流流入達72.8億元，預收款項從2018年底的50億增至75億元。
湖西/溧陽基地建設加快，折舊/計提力度加大：報告期內，公司湖西/溧陽基地建設逐步加快，本期轉入固定資產金額分別達7/36億元，推算湖西園區項目已基本完成前期土建工作，一期8GWh產能有望於年底建成；預計19年年底公司建成產能將達50GWh，對應寧德32GWh+青海6.5GWh+溧陽10GWh。報告期內，隨著產能的擴大，公司的庫存商品餘額有所增多，達31.3億元；公司對早期的動力電池生產設備的折舊年限由5年變更到4年，報告期內固定資產折舊、油氣耗產折耗、生產性生物資產折舊達18.17億元，上期為9.35億元；基於謹慎性原則，公司對相關資產計提減值準備6.5億元，其中存貨跌價準備4.1億元，影響報告期內利潤總額近3.4億元。
下半年電池銷量增速料回落，降價壓力尤存：據中汽協統計，19年7月國內新能源汽車產銷完成8.4/8.0萬輛，環比分別下降37%/48%，過渡期透支效應明顯。預計三季度月度產銷將維持在10萬輛以下水平，四季度隨著車市傳統旺季到來疊加年底衝量，以及新車型上市、地方刺激政策加碼，月度銷量有望走高，我們仍預計全年新能源汽車銷量在140萬輛水平，對應動力電池裝機量近70GWh，預計下半年動力電池的裝機量增速將走低。報告期內，公司對庫存商品計提了跌價準備，我們測算19年上半年公司動力電池不含稅售價在1元/wh以下，同比下降近15%；考慮到下半年補貼新政實施後，純電乘用車單車補貼再次下滑近2萬元不等，整車企業壓價訴求更著，動力電池仍面臨進一步降價的壓力。
從量到質再到量，下一輪高增長的開啟需要產品力的突破提升：在2019年補貼新政落地之後，產業/市場有些許凝滯，對電動車產銷高增長在19年的可持續性存疑——從14到18年，國內電動車銷量從7-30-50-80-130萬輛，走出了一段波瀾壯闊的高增長曆程，這其間產品性能的提升毋庸置疑，但政策驅動仍為主導，以至於我們會去思考，當2020年200萬輛的目標實現之後，國內電動車的發展會是一個怎樣新的步奏，是繼續高歌猛進，還是速度慢下來、產品提上去、市場打開來？重要的是，產品力的持續提升，實現對高安全性的保障、高能量密度的突破和低成本的跨越，這其中頭部企業更加當仁不讓。
盈利預測與投資建議：考慮到19年車市的不振以及過渡期結束後電動車需求增速的階段性探底，我們下調公司19/20/21年歸母淨利潤至41.6/46.6/50.0億元（前值為42.4/48.5/54.5億元）,EPS分別為1.89/2.12/2.28元，對應8月23日收盤價PE分別為39.0/34.8/32.4倍；看好公司在動力電池領域的引領和進階，有望持續受益於全球電動化浪潮，維持“強烈推薦“評級。
風險提示：1）補貼政策風險，動力電池產業受扶持政策影響較大，若補貼強度、技術標準等發生顯著變化，將影響行業的發展進程；2）市場競爭加劇的風險，海外動力電池企業入華在即，將對現有市場格局、價格體系產生衝擊；3）產品銷售結構風險，公司與國內主流自主品牌車企建立合資企業，未來產品銷售結構中電芯佔比或將提升，影響公司產品的單位價格及盈利能力。
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