電新全產業鏈2019年上半年實現營業收入2.33萬億，同比下降5.58%，電新板塊位於產業鏈中游，19年上半年營收3354.3億，同比增加14.87%，表現較好。從全產業鏈環節看，電池、電控和風電板塊收入增長較快。
一、鋰電：產品競爭力突出的龍頭強者恆強
從量上看，19年上半年新能源汽車銷量同比增長49.6%，電池裝機量同比增長93%;從價上看，各環節基本同比下滑，企業降本和降價節奏基本匹配，板塊平均毛利率同比下降0.7pct。19年上半年板塊營收560.14億元，同比提升42.73%，行業維持快速增長。龍頭寧德時代扣非歸母淨利潤增速160.82%，我們認為產業鏈龍頭依託強產品競爭力，市佔率表現優異，毛利率優於行業整體水平，呈現強“以量補價”效應。隨著6月底過渡期結束，新能源車行業補貼進一步退坡。全產業鏈短期將承擔降價壓力，國內補貼退坡將倒逼產業鏈降本增效，進入全球供應鏈的電池和材料公司的業績受補貼影響相對較小。新能源車板塊自7月初以來，經歷了一波由於籌碼底和基本面底的修復行情，但是短期基本面仍未明顯好轉，右側信號還未出現，因此建議從相對收益角度配置有個股基本面好轉邏輯的公司。長期看，我們認為19年第三季度或為未來一年半的基本面底，建議配置具備全球競爭力的龍頭核心資產。
二、光伏：營收增速觸底反彈，海外市場重要性提升
19年上半年國內光伏新增裝機量11.4GW，同比下降53.1%;組件出口32.22GW，同比增長86%，光伏產業鏈價格下降激發海外需求，帶動光伏板塊營收觸底反彈，19年上半年行業內企業實現營業收入945.45億元，同比增長14.51%。光伏板塊毛利率有所提升，19年上半年光伏行業毛利率27.75%(同比提升2.99pct)，運營端受益於電池片價格下降，19年上半年 毛利率同比提升5.2pct，增幅高於製造端。我們認為推動光伏行業發展的根本驅動力是生產效率提升和技術優化帶來的生產成本下降，龍頭低成本產能的投放進一步推動平價上網進程。從市場上看，630後產業鏈價格，特別是電池片價格快速下挫，目前已經處於低位。下半年國內競價項目陸續啟動招標，將會帶動行業價格觸底反彈。產業鏈價格下降激發海外市場需求，未來海外市場重要性將會持續提升。我們認為全球平價週期已經開啟。
三、風電：行業搶裝有望持續全年，製造端毛利率拐點向上
2019年上半年，新增裝機容量為9.09GW，同比增加1.56GW;2019年上半年全年棄風率平均4.7%，同比下降4pct。2019年上半年行業內企業實現營業收入322.38億元，同比增加28.1%。行業平均毛利率25%，同比下滑4.9pct，主要受低價機組交付影響。我們認為行業搶裝有望持續全年，整機毛利率底部已現，三季度隨著交付訂單結構優化以及成本管控，毛利率拐點向上。我們預計全年吊裝數據將超過30GW，行業高景氣度或將延續至2021年，存量項目搶裝箭在弦上。下游需求增長疊加風機交付價格持續提升，製造端有望量價齊升，帶動行業營收增長。運營商在風機選擇上更看重全生命週期成本即發電小時數、穩定性等綜合因素。風電競價時代從風機價格競爭轉向全生命週期度電成本競爭。
四、電力設備：電網投資整體承壓，把握投資結構變動機會
19年上半年電網基本建設投資為1644億，同比下降19.25%，電網基本建設投資投資顯著下滑，拖累行業營收增長。19年上半年行業內企業總體實現營收694.44億元，同比增加4%，行業營收增速持續下降。19年上半年行業盈利能力均有所提升，毛利率和淨利率均有所好轉。我們認為售價下降拖累電網盈利，電網投資向精細化轉變，建議關注特高壓業績釋放以及泛在電力物聯網帶來的電網投資結構變動機會。
五、投資建議
上半年鋰電搶裝明顯，各環節產品競爭力突出的龍頭業績強者恆強;光伏營收增速觸底反彈，海外市場重要性提升。19年上半年裝機同比上升，受存量審批項目搶裝帶動，行業搶裝有望持續全年。電網投資承壓，把握特高壓業績釋放和泛在電力物聯網帶來的電網投資結構變動機會。我們維持對行業的“增持”評級，推薦星源材質、欣旺達、當升科技、金風科技和麥格米特。
風險提示。新能源車產銷量增長低於預期，產業鏈盈利增長低於預期;光伏裝機增速低於預期，行業競爭激烈程度超過預期;風電裝機不達預期。
鏈接：個股分析
星源材質(300568)
幹法隔膜龍頭
公司是專業從事鋰離子電池隔膜研發、生產及銷售的新能源、新材料和新能源汽車領域的國家級高新技術企業，是國內第一家打破國外壟斷的鋰電池隔膜幹法單拉技術的企業，也是第一家實現產品批量出口的隔膜製造企業。2019年上半年，公司實現營收3.5億，同比增長11.1%;實現歸母淨利潤1.7億元，同比增長12.3%。公司技術行業領先，2019年第一季度幹法隔膜出貨量佔比25%，位於行業第一，且與第二有較大距離，市場份額常年超過20%，產品市場認可度高。溼法方面，合肥星源實現扭虧，常州星源產能爬坡迅速。隨著公司產能進一步釋放，市場份額有望持續提升。(西南證券)
欣旺達(300207)
未來仍有較高增長空間
公司2019年上半年實現營收108.6億元，同比增長43.8%;實現歸母淨利潤2.3億元，同比增長3.5%;實現扣非歸母淨利潤1.6億元，同比下滑4.1%;毛利率為14.7%，環比下滑1.4pct，同比增長2pct。公司主營業務為手機模組、筆電模組、智能硬件和精密結構件等，2019年上半年對應營收增速分別為22%、100%、100%、57%，未來仍有較高增長空間，可支持公司業績增長。電芯業務為公司戰略佈局新方向。消費電芯佔模組成本50%以上，且具有高壁壘、高利潤等行業特點，自產替代外購後預計可提升淨利率5%以上;動力電芯業務雖然仍在虧損，但已成功供貨吉利、東風、雲度等國內大客戶，並獲取雷諾日產、易捷特等海外、合資客戶訂單，放量在即。 (國金證券)
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