'萬達體育：“現象級”體育賽事推手，下週初公佈上市後首份成績單'

近日，“籃球世界盃”、“中國男籃”、“籃球”等關鍵詞成為了國內網絡的熱搜詞，不難發現，凡是近年來舉行的體育賽事或體育盛事，中國人的熱情從不缺席。

（圖片來源：百度指數）

這背後正折射出中國的體育產業已經成為商機無限的新興支柱型產業，中信建投證券研究所就曾發表報告指出，代表新經濟的“TMT”行業已日漸轉變為“TIMES”新的驅動力，其中字母S就是指Sport（體育產業），體育產業成為了新經濟其中一個快速發展的“賽道”。

按照《國務院關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，到2025年體育產業規模要達到5萬億，行業增速也是GDP的2倍以上，這背後的驅動因素一方面來自政策的支持，另一方面也是市場需求的爆發，目前我國體育人口數量超過 5 億人，已處於歷史最高位，趨勢上每年的體育人口總數都在刷新歷史新高，國內人均體育消費支出過去10年間一直以19.24%的複合增速來持續提升。2019年先後有男籃世界盃、第七屆世界軍人運動會等國際性賽事落地中國，同時2020年有杭州亞運會及2020奧運會，2022年的北京冬奧會也進入關鍵籌備期，重大賽事及體育產業發展等多重因素都會激發促進中國體育產業規模不斷壯大，這樣的大背景下也會為體育行業龍頭公司帶來了極大的發展空間。

從熱度來看，籃球世界盃成為了“現象級”的體育賽事已經是不爭的事實，而在此前，萬達集團與國際籃聯再次達成戰略合作的這一手牌，則被業界視為有先見之明的行動。8月31日上午，在2019年籃球世界盃開賽之際，萬達集團與國際籃聯在北京簽訂戰略合作協議，成為國際籃聯2019年至2031年的全球商業合作伙伴。王健林曾提出萬達集團發展體育產業的重點和佈局方向，首當其衝就是擴大與國際組織的合作，獲得體育賽事，引進賽事，把重大體育賽事落在中國，且萬達要擁有知識產權。回過頭來看，當年王健林給萬達體育提出的“小目標”和基本方向，如今均已變為現實。

作為萬達集團在體育產業的主要運營主體——萬達體育(WSG.O)，目前除了與國際籃聯達成的戰略合作之外，其已經成為國際足聯、國際冰聯等十幾個世界體育組織全球或中國獨家商業合作伙伴，特別在足球、籃球和冰雪運動方面，已經成為萬達體育最核心產業資源優勢。

在推動體育賽事在中國落地方面，萬達體育更是可圈可點，其在中國舉辦了多項世界級體育賽事，包括IRONMAN鐵人三項中國系列賽、“中國杯”國際足球錦標賽、“環廣西”公路自行車世界巡迴賽、UCI都市自行車世界錦標賽、大滿貫考核賽成都國際馬拉松、搖滾馬拉松中國系列賽、世界羽聯巡迴賽年終總決賽等，2020年還將落地冰雪、汽車、摩托車等一批國際賽事。

鎂光燈之下的萬達體育究竟價值幾何？不妨先看公司在整個體育產業鏈中的價值定位。

站在整個體育產業鏈來看，上游是以體育賽事及其運營商為核心，這些體育賽事類型包括了職業聯賽、國際重大體育賽事、大眾體育賽事等，中游則以體育媒體及營銷為傳播擴展渠道的泛體育服務業為中心，目前在國內市場，賽事版權是這些體育服務業中最為關鍵因素，而下游的衍生領域則包含了體育場館、體育用品、體育彩票、健身培訓等，下游是產業鏈的根基並進一步循環反哺中上游產業鏈。

中信證券研究所認為，萬達體育是全球領先的賽事運營和媒體營銷平臺，公司也是萬達集團重要戰略板塊。

從業務的構成和公司所擁有的資源來看，萬達體育主要處於行業的中上游，特別在上游領域具備國內體育公司無可比擬的先發優勢，及全球稀缺性的頭部體育資源，公司在2015年先後收購瑞士盈方體育傳媒（Infront）和美國世界鐵人公司（WTC），及其後創立的萬達體育中國（WSC），不但構成了公司核心的業務資源，也使其在職業體育和大眾體育形成了完整的佈局。

萬達在體育產業發展上的思路可謂另闢蹊徑，與騰訊、阿里、蘇寧等同行相比，萬達並不直接地購買賽事版權，而是往上游走，直接買下了賽事版權的“源頭”。

以其收購的盈方體育和世界鐵人公司為例，盈方體育是全球第二大體育市場營銷公司，也是全球最大的體育媒體制作及轉播公司之一，該公司擁有的版權涵蓋25個體育項目，在足球和冬季運動領域排名全球第一，並與冬奧會7個大項的體育組織保持長期合作。而世界鐵人公司不僅擁有長距離鐵人三項運動版權市場91%的份額，並且組織、推廣和授權運營鐵人三項運動賽事長達40年，擁有5個獨家鐵人三項賽事品牌，在全球44個國家每年運營超過260項賽事。

萬達集團官網顯示，在萬達體育的產業佈局中，涉及了中國杯國際足球錦標賽、世界鐵人三項賽、環廣西公路自行車世界巡迴賽、盈方體育傳媒、世界鐵人公司、馬德里競技足球俱樂部。資料顯示，目前，萬達體育在全球超過20個國家運營足球、冰雪、自行車、籃球、鐵人三項等20多項體育運動。

截止2018年末，萬達體育共擁有160個版權合作伙伴以及251份版權合同，已在冰雪、足球運動的賽事轉播、營銷領域位居世界第一，同時在原有賽事運營的基礎上，通過持續外延式併購初步建成了全產業鏈一體化聯動的閉環生態，涵蓋了賽事IP、運營、推廣、製作和傳播業務模式，憑藉於此，實際上萬達體育已經躋身成為全球領先的體育行業巨擘。

在年初萬達集團的年會上，王健林曾明確的表示過：萬達有望在資本市場上取得新的突破，萬達體育的IPO進程要加快。在2019年7月，萬達體育便成功在美國納斯達克市場登陸，在其上市前後，很多人曾對公司在美國市場上市表示出疑惑，甚至對公司發展模式提出了不少質疑。

我們認為，這些觀點主要是忽略了王健林發展體育產業的雄心壯志，他曾說過一句非常經典的名言：“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”也許著眼於全球的戰略，進一步深化及擴大萬達體育在全球頭部資源的佔有，選擇在美國市場上市只是一個務實的商業決策。要知道世界頂級體育資源早就被歐美壟斷了，奧運會、世界盃、馬拉松、鐵人三項、環法自行車、F1賽車，足球、籃球、高爾夫，幾乎能想到的各種吸金能力超強的頂級國際賽事資源都早被瓜分，萬達體育是後來者，想成為核心玩家就只能靠收購，然後再把賽事拿到中國落地。王健林和萬達的目標是，要把萬達體育打造成為世界上第一個體育產業突破百億市值美元的上市公司，成功在美國上市，只是其實現既定目標的小小一步，充其量只是一個新的開始。

在登陸資本市場後，萬達體育分別率先得到國內與海外知名券商或投行的認可和看好，近一個月內（從底部起算），萬達體育的最高上升幅度高達55%。

國泰君安在其首次覆蓋報告中，對萬達體育給出了“增持”評級，認為國內體育產業進入黃金髮展期，像萬達體育的這類龍頭企業將率先享受市場紅利，它看好萬達體育通過整合國外頂級賽事，使之在國內落地，推動大眾體育浪潮，公司旗下中國杯足球賽、搖滾馬拉松等賽事IP已漸成規模；

中信證券則認為萬達體育被嚴重低估，預計公司在2018-2022年的平均EBITDA為1.78億歐元，期間複合增速為13.8%，給予了公司16.5億歐元的目標市值，對應每股13.4美元，首次覆蓋給予“買入評級”；

德銀亦給予了該公司“買入”評級，並認為在大眾廣泛參與的體育行業存在市場高度分散的特徵，萬達體育可憑藉其全球領先地位從而獲得有利競爭位置及良好的增長機會，公司正受惠於體育媒體和所持贊助權價值的不斷上升，及長期受益於快速增長的中國體育市場。

作為產業觀察者，不得不提到的一點是，體育行業有其自身的週期性波動特徵，一般與規模特大、影響廣泛的賽事週期有關，比如2018年因為有足球世界盃，所以是個體育大年，而到2019年就有所回落，而等到2020年的奧運會或會使全球的大眾體育熱情推向高潮，正如眾分析機構預期，至2022年前體育行業整體上處於上升的景氣週期。同時，在景氣週期裡面，一般估值會比業績要先行，若以EV/EBITDA估值方法來對萬達體育進行市值評估的時候，我們認為EBITDA的絕對值和合理的前瞻性的估值倍數所需要考慮的權重，應比EBITDA短期的變動方向或增速的大少要高得多，在發展的大趨勢面前，前者的重要性不言而喻。

最後，萬達體育預計在下週初就會公佈其上市後的首份成績單，在籃球世界盃期間，公司已隱約成為了推動這個行業火熱起來的那個“背後的男人”，那些熱愛體育運動的投資者，又會否對這家全球體育巨頭公司變得格外感興趣？