投資要點
業績高增長,投資收益是業績超預期原因。2016年公司實現主營業務收入39.48億元,同比減少6.27%,主營業務利潤11.59億元,同比增加6.29%,實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.34億元,同比增加21.31%。公司營業收入下降主要原因是公司暫停開展玉米收儲業務導致本期貿易商品收入同比大幅下降36.76%。公司於2016年12月減持部分金達威股份產生投資收益7833.97萬元,是公司業績超預期的主要原因。
公司生物產品,獸藥、飼料業務均穩步增長,毛利率和費用率均上升。公司市場化口蹄疫疫苗全年收入同比上升75.59%;常規畜用疫苗收入同比上升19.41%;常規禽用疫苗收入同比上升15.01%。公司化藥產品全年實現營業收入7.44億元,同比增長34.71%。公司飼料產品全年實現營業收入8.01億元,同比增長22.07%。公司貿易業務全年實現營業收入11.00億元,同比下降37.36%。其中獸藥毛利率31.59%,同比大幅增長8.14%。公司調整業務結構,降低低毛利率端貿易業務,提高高毛利端業務,綜合毛利率達到29.35%,較上年同期增長3.47個百分點。另外由於公司積極推進新產品以及增長研發投入,公司費用率顯著上升,報告期,公司三項費用率22.44%,同比提高3.73個百分點。
新產能上線改善產能不足問題。蘭州廠懸浮培養車間項目、成都廠高致病性豬繁殖與綜合徵活疫苗車間項目、山東勝利102車間改造擴產項目、南京藥業注入劑項目、新鄉華羅飼料廠項目等均陸續竣工投產。此前公司作為央企,口蹄疫銷售主要以政府招採為主,利潤率相對較低,隨著產能的解決,公司口蹄疫市場苗2016年也開始進入放量階段。報告期內公司共引進新產品12個,獲得新獸藥證書9個,申請專利受理43件,獲得專利授權25件,獲得泰萬菌素提取、海南黴素生產、截短側耳素生產等3項新工藝;實施北京市重大科技專項1項,執行863計劃專項2項,反向遺傳、懸浮培養、病原分離鑑定等技術平臺建設也取得明顯進步。公司計劃開發口蹄疫、豬圓環病毒病、豬偽狂犬病等大家畜相關疫苗品種,並繼續開展懸浮培養工藝優化項目。為公司未來發展奠定堅實基礎。
投資建議:估值偏低,維持“推薦”評級。我們預計公司2017、2018年EPS分別為0.8元、1元,對應PE分別為26、20倍,公司現金流充沛,在國企改革方面的行動值得期待,同時生豬存欄量的回升將積極帶動獸藥行業的需求回升,維持“推薦”評級。
風險提示:新產品推廣不及預期