投資要點
事件:公司2017年第一季度實現營收5.18億元,同比增長61%,歸母淨利潤5788萬元,同比增長146%。公司中報業績預增,預計淨利潤達到1.13至1.37億元,同比增長40%~70%。
推薦邏輯:1)內生性增長動力強勁,產品和客戶結構走向多元化,抗週期性風險能力持續提升。2)連桿業務產能持續擴張,下游需求旺盛,處於高速增長期。
曲軸客戶走向多元化,出口佔比逐步提升。公司是曲軸行業絕對龍頭,市場佔有率高。公司中重型發動機曲軸國內市場佔有率達到40%。公司不斷拓展產品結構和下游客戶結構,預計今年主要產品曲軸產量將從110萬支左右水平增長至160餘萬隻,增長近50%。公司新增曲軸客戶主要為乘用車和輕卡曲軸,以及海外市場(公司目前已經是康明斯全球供應商和戴姆勒國內唯一曲軸供應商)。這些新的增長點可以有效對衝下游重卡市場週期性風險。
連桿業務增長迅猛,產能持續爬坡。連桿業務是公司各項業務中增長速度最快的業務。預計公司2017年連桿業務增長率將持續擴大,主要增長為下游濰柴、戴姆勒、卡特皮勒需求量大幅上升所帶動。2017年連桿產銷量將超過200萬支,2019年產能將達到近500萬隻產能水平,公司訂單飽滿,處於產能爬坡期。
併購東莞鴻圖終止,專注內生增長。公司4月10日發佈公告,決定同意終止對東莞鴻圖的併購交易。這對公司近期股價產生了一定負面影響。但我們認為公司內生性增長所帶動的持續向好的基本面並沒有發生改變,同時公司資本結構穩健,資產負債水平不到30%,2009年上市以來僅在2011年完成一次定向增發,後續仍有較強的外延預期。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017~2019年EPS 分別為0.25元、0.31元和0.35元,對應PE 分別為26倍、21倍和19倍。公司作為曲軸行業國內絕對龍頭,產品多元化發展,大力拓展海外市場。由於近期市場大幅波動原因,我們調整公司的合理估值為31倍PE(對應2017年PEG 為0.7),對應目標價7.75元,維持“增持”評級。
風險提示:下游重卡銷量出現週期性下滑的風險;連桿產能爬坡不及預期風險。