平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
四維圖新(002405)
事項：
公司公告2019年半年報， 2019年上半年實現營業收入10.84億元，同比增長9.43%，實現歸母淨利潤8560.03萬元，同比下降47.56%， EPS為0.0446元。
平安觀點：
營收平穩增長，投資收益拖累業績表現：根據公司公告，公司 2019 年上半年實現營收 10.84 億元，同比增長 9.43%，營收平穩增長。其中導航業務、高級輔助駕駛及自動駕駛業務、 位置大數據服務業務、車聯網業務收入均實現同比增長，增速分別為 7.36%、 140.83%、 80.34%、 38.16%。芯片業務收入同比下降 34.44%，主要是因為全資子公司傑發科技的車載信息娛樂系統芯片銷量下降。公司 2019 年上半年實現歸母淨利潤 8560.03萬元，同比下降 47.56%，主要是因為從事乘用車車聯網業務的參股子公司虧損增大， 導致公司 2019 年上半年的投資收益為-8622.16 萬元，拖累了公司的業績表現。
公司毛利率和期間費用率同比均有所下降，研發投入營收佔比持續處於高位： 2019 年上半年，公司毛利率為 74.03%，同比下降 1.79 個百分點，主要是因為營收佔比較高的導航業務、車聯網業務和芯片業務的毛利率同比均有所下降；公司期間費用率為 63.32%，同比下降 1.95 個百分點，其中銷售費用率同比下降 1.24 個百分點，管理費用（包括研發費用）率同比下降 2.04 個百分點。在研發投入方面，公司持續加大研發投入。公司2019 年上半年研發投入為 5.44 億元，同比增長 18.59%，研發投入的營收佔比為 50.17%，研發投入的營收佔比持續保持在高位，彰顯公司對於研發的高度重視。
公司自動駕駛領域佈局持續深化： 在高精度地圖方面， 公司現已具備支持L3 及以上高速道路自動駕駛高精度地圖的量產能力，以及多級別的高精度地圖更新體系以保證高級自動駕駛對地圖的實時質量要求，併成為國內第一家獲得 L3 及以上乘用車自動駕駛應用的自動駕駛地圖數據服務訂單的供應商。在面向城市普通路場景 L4 級別的自動駕駛地圖方面，公司與合作伙伴聯合進行實車測試驗證，進入準量產階段。在高精度定位方面，公司亞米級高精度定位組合導航硬件完成產品定型，高精度定位芯片的研發工作正在積極推進中。公司高精融合定位方案 2019 年上半年已經完成POC 驗證和工具鏈開發，具備了在高速公路上的穩定定位能力。在自動駕駛完整解決方案領域，公司的自動駕駛解決方案 2019 年上半年通過北京市自動駕駛路測 T3 級牌照考試， L4 級別全自動駕駛相關技術解決方案正在搭建之中。 隨著“智能汽車大腦”戰略的推進，公司在自動駕駛領域的競爭力進一步增強。
盈利預測與投資建議： 根據公司的 2019 年半年報，我們調整了對公司 2019-2021 年的盈利預測，歸母淨利潤分別調整為 3.77 億元（原預測值為 3.97 億元）、 4.68 億元（原預測值為 4.88 億元）、 5.93億元（原預測值為 6.14 億元）、 EPS 分別為 0.19 元、 0.24 元、 0.30 元，對應 2019 年 8 月 26 日收盤價的 PE 分別約為 77.5、 62.4、 49.2 倍。公司是我國導航電子地圖行業龍頭企業，以高精度地圖為切入點，併購傑發科技，佈局汽車電子芯片，向可應用於 ADAS 和自動駕駛的車規級芯片領域拓展。目前，公司已成為國內首家面向自動駕駛在高精度地圖、高精度定位、算法、芯片、大數據等關鍵節點佈局的企業，卡位優勢明顯，未來發展前景廣闊。我們看好公司在自動駕駛領域的佈局及未來發展，維持對公司的“推薦”評級。
風險提示：（1）導航電子地圖業務盈利能力下降的風險：當前，免費的手機導航明顯衝擊國內導航電子地圖市場，國內導航電子地圖產品價格下行的壓力增大，再疊加導航電子地圖市場本身的競爭，公司的導航電子地圖業務存在盈利能力下降的風險；（2）車聯網業務發展不達預期：公司的車聯網業務沉澱了海量的動態交通大數據，但如果未來不能找到交通大數據的變現模式，公司的車聯網業務存在發展不達預期的風險；（3）芯片業務發展不達預期：公司主要的已開發的及正在開發的芯片產品包括 IVI 車載信息娛樂系統芯片、 AMP 車載功率電子芯片、 MCU 車身控制芯片和 TPMS 胎壓監測芯片等，如果新的芯片產品不能及時推出，或已開發的芯片產品不能及時迭代，公司的芯片業務存在發展不達預期的風險。
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