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作者 | 白鶴芋
流程編輯 | 安安
5月11日，盛通股份（002599.SZ）發佈第三期員工持股計劃（草案），引起了風雲君的注意。
在風雲君的記憶中，這家公司自2015年以來，密集推出員工持股計劃、股票激勵計劃、期權激勵計劃。
從公開數據來看，這家公司業績近幾年穩步攀升，2018年營收18.44億，同比增長31.42%；淨利潤1.24億，同比增長34.16%。在A股一片隆隆爆雷聲中，盛通股份的表現算的上不錯。
粗略測算，盛通股份2015-2018年營收復合增長率達到38.04%、歸母淨利潤複合增長率達到85.28%，頗有錦繡前程的感覺。當然了，這樣的增長率最主要的原因還是基數金額比較小，2015年的淨利潤還不到兩千萬。
不過，盛通股份的表現一直不瘟不火的，今天風雲君和大家一起分析一下這家公司。
一、一臺印刷機起家
十九年前，盛通股份前身成立。
2000年11月，賈冬臨、賈春琳、賈則平三人各出資70萬元購買了一臺SM102V型四色印刷機，這臺印刷機由德國海德堡1984年生產。
三人隨後共同以這臺印刷機作為實物資產出資組建，公司註冊資金為210萬，賈冬臨、賈春琳、賈則平分別持股34%、33%、33%。
經過歷次股權轉讓，賈氏成員紛紛加入進來，公司規模也慢慢做大。2011年7月15日，盛通股份上市，成為A股市場上唯一以出版物印刷為主業的上市公司。上市時，賈氏家族成員佔據前十大股東名單中的6位。
作為一家出版印刷商，上市後，盛通股份圍繞著印刷業務先後嘗試過高端包裝業務、商務印刷業務、雲印刷等新業務，公司的目標是要成為綜合印刷服務提供商。
但種種舉動收效甚微，到2014年，盛通股份新業務無法扭虧平衡，公司業績已跌入上市最低，歸母淨利潤只有1140.16萬，市值更是不足20億。
盛通股份決定，2015年一定要降低生產成本，出版業務也要做大做強。
二、股權激勵與市值
2015年上半年，盛通股份歸母扣非淨利潤同比下滑37.90%，僅剩561.34萬。如果不是靠政府補助，淨利潤一定也很難看。
業績緩慢進展之際，牛市來了，面對牛市沖天的行情，多家公司推出員工持股計劃加速刺激股價，盛通股份也是其中一員。
6月10日，盛通股份因籌劃員工持股計劃停牌，停牌前，公司股價達到40.29元/股。
6月16日，盛通股份第一期員工持股計劃出爐。4個月時間，第一期員工持股計劃完成購買。最終，董高監在內的120名員工合計購買455.18萬股，成交均價為24.7822元/股。
不料，此時已是牛市的末尾，隨著大盤指數回落，盛通股份股價也一路下跌，到7月底，股價已跌至17元/股以下。
股價下跌的背景下，2015年8月，盛通股份又向董高監在內的20名員工進行限制性股票激勵計劃，按照14.11元/股授予300萬股。
盛通股份制定的業績考核目標為：以2014年歸母扣非淨利潤為基數，2015年、2016年、2017年，歸母扣非淨利潤增長率不低於100%、120%、140%。
2014年，盛通股份歸母扣非淨利潤為904.72萬。這意味著，2015-2017年，盛通股份歸母扣非淨利潤要達到1809.44萬、1990.38萬、2171.33萬。
其實，雖然增長率誘人，利潤指標還是很容易實現的。
2015年上半年，盛通股份繼續下滑，歸母扣非淨利潤同比下降37.90%，僅剩561.34萬。也就說，下半年要完成1248萬才能解鎖。然而，2015年，歸母扣非淨利潤僅同比增長0.11%，為905.76萬。由於未能達到解鎖條件，此前限制性股票激勵進行遞延。
雖然業績指標沒完成，但2015年9月至年底，盛通股份股價逆市上揚，股價漲幅達到39.76%，市值衝到55億。
話說回來，為了自己的股票能增值甚至套現，盛通股份的全體同事們要竭盡全力思考一個問題——如何才能讓公司2016年、2017年利潤超過2000萬呢？想要如此立竿見影的效果，最快捷的辦法一定是收購！
2016年1月27日，盛通股份公告因籌劃重大事項申請停牌，並稱擬與國內教育行業標的公司開展股權合作。三個月後，盛通股份公告，擬收購北京樂博樂博教育科技有限公司（簡稱“樂博教育”）100%股權。
憶往昔，資本市場2015-2016年最火爆的就是“生態圈”概念，賈老闆的“生態化反”鼓舞著無數創業者競相加入教育、影視娛樂領域創業。
2016年10月，隨著樂博教育登記手續取得進展，盛通股份再次報送收購樂博教育的交易方案，並於11月24日獲得通過。
事情進展到這裡，盛通股份的員工和老闆們都樂壞了。收購樂博教育的方案獲批，意味著公司未來的業績有了著落；而此時，第一次員工持股計劃也剛好到期。
2016年11月7日至2017年1月7日，盛通股份股價處於35.21元/股- 42.03元/股。以此計算，455.18萬股合計盈利4746萬-7850萬。
2016年，也許是受股票激勵計劃的鞭策，盛通股份出版業務增長，歸母扣非淨利潤增長137.06%，達到2147.24萬。這個業績也超過了當時限制性股票激勵要求的1990.38萬。
當然了，只是絕對金額比較小。
三、再次推出股權激勵
樂博教育的估值是4.3億，侯景剛、周煒承諾的對賭業績也很高，粗略測算，樂博教育要在2016年、2017年、2018年、2019年分別實現扣非淨利潤2458萬元、3230萬、4067萬、5125萬。
收購時，盛通股份賬上僅有幾千萬貨幣資金，所以，此次交易採用發行股份和支付現金相結合的方式，同時募集配套資金3.44億。
其中，盛通股份收購侯景剛、周煒、張拓、楊建偉、韓磊等5人及北京東方卓永投資管理有限公司所持北京樂博92.90%股權，按照26.09元/股價格發行1531.12萬股。
另外3053萬現金收購北京真格天創投資中心（有限合夥）、張拓、楊建偉、韓磊持有的北京樂博剩餘7.10%股權。
樂博教育並表後，侯景剛、周煒等人就要思考如何實現業績承諾的2458萬元、3230萬、4067萬、5125萬利潤，畢竟，2015年樂博教育淨利潤只有707.04萬。
2016年，樂博教育實現收入1.5億，扣非後歸母淨利潤2623.47萬元，超額完成業績承諾。
接下來的業績壓力任重而道遠，為了激發全體員工的積極性，盛通股份再次推出2017年限制性股票激勵計劃。
2017年4月，盛通股份擬向樂博教育、盛通股份274名員工進行限制性股票激勵計劃，按照9.49元/股，授予231萬股。本激勵計劃解除限售考核要求為：2017、2018、2019歸母淨利潤分別不低於7000萬、9000萬、1.1億。
同步進行的是盛通股份第二次員工持股計劃。2017年4月12日-9月，第二期員工持股計劃完成購買。這一次，董高監在內的254人通過二級市場集中競價方式累計購買公司股票619.51萬股，交易均價為14.2894元/股。
不過，這批員工可沒有之前那波人幸運。股票激勵計劃和員工持股計劃沒能阻擋盛通股份股價一路下跌，2017年4月至2018年9月，公司股價區間跌幅達44.74元/股。
參與這次持股計劃的員工可虧慘了。截止2018年9月26日鎖定期結束，第二期員工持股計劃股票已售出。按照9月26日當天9.93元/股的收盤價，619.51萬股合計虧損2657萬，平均每人虧損10萬左右。
不過，對於員工持股這件事，上市公司早就公告過，盈虧自負、風險自擔。2017年，由於樂博教育並表，盛通股份歸母扣非淨利潤達到7478.99萬，此前股票激勵計劃達到解鎖條件。
四、股權激勵與業績承諾
當年收購樂博教育，盛通股份新增商譽3.94億。但業績承諾僅完成一年，2017年，樂博教育就掉鏈子，扣非淨利潤只有2996.8萬，完成率為92.78%。
這才剛剛並表，樂博教育就沒完成業績承諾。接下來的4067萬利潤咋辦呢？
2018年4月，盛通股份公告，為充分調動樂博教育董事、高級管理人員、管理人員和核心業務骨幹的積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，使各方共同關注公司的長遠發展，進行第一期股票期權激勵計劃。
根據方案，盛通股份向樂博教育107名員工授予期權，按照12.34元/股，授予298萬股。對應的行權條件是，2018至2020年，樂博教育歸母扣非淨利潤分別不低於4067萬、5125萬、5500萬。
（來源：第一期股票期權激勵計劃實施考核管理辦法）
這招很靈。2018年，樂博教育扣非淨利潤為4191.45萬，業績承諾完成率為103.06%，勉勉強強精準達標。
盛通股份2018年業績也持續增長，其中營收18.44億，同比增長31.42%；淨利潤1.24億，同比增長34.16%，股票激勵順利達到解鎖條件。
五、回購與減持並行
2018年5月25日，盛通股份公告非公開發行A股股票預案，擬募資不超過8.54億，用於教育出版綜合服務產業園一期--智能印刷生產中心項目和少兒綜合素質學習與發展中心項目。
風雲君發現，2017年底，盛通股份賬上可用貨幣資金不足2億。而樂博教育在北京、寧波、杭州、南京、鄭州、福州、廣州、深圳、濟南、重慶、成都、大連等地設有培訓機構，支撐這麼大的體量必然需要資金支持。
在方案審核過程中，盛通股份的股價繼續一路下行。到2018年6月初，僅剩11.7元/股。
對此，盛通股份6月22日公告，目前股價已經不能反映公司的真正價值，公司擬在1年內使用自有資金回購不超過1.5億，回購價格不超過13元/股。彼時，盛通股份賬上可用貨幣資金僅剩1.36億。
就在回購途中，2018年11月28日，盛通股份公告，大股東賈則平擬徹底退出。其打算通過協議轉讓方式將其所持有的全部2247.3萬股（佔比6.92%），按照8.55元/股的價格，1.92億賣給時代出版（600551.SH）。
到了2019年3月30日，盛通股份公告稱，慄延秋、侯景剛、蔡建軍、樑玲玲，董事會祕書肖薇等擬半年內減持997.15萬股，擬減持股數佔公司股本比例3.0724%。
其中，唐正軍、蔡建軍、樑玲玲、肖薇擬減持的股份來源為2015年、2017年限制性股票股權激勵計劃獲得的已上市流通的股份；侯景剛擬減持的股份來源為其通過非公開發行獲得的已上市流通的股份及通過2017年限制性股票股權激勵計劃獲得的已上市流通的股份。
粗略測算，侯景剛作為樂博教育的創始人，曾按照26.09元/股價格認購盛通股份568.44萬股，彼時1.48億市值目前只剩數千萬。
結尾：還有股權激勵
從目前收入結構來看，盛通股份收入仍以出版為主。2018年，出版綜合服務營收15.95億億，佔收入比例的86.48%。教育培訓業務營收2.49億，佔收入比例的13.52%。
而截止目前，準備投資教育的募資方案仍在進行中，不知樂博教育2019年能否完成5125萬利潤呢？
面對賬上趴著4.17億的商譽，2019年4月30日，盛通股份推出第三期員工持股計劃亮相，擬將此前8101萬回購的828.46萬股全部用於實施員工持股計劃或股權激勵，99名員工授予價格為6.5元/股。
盛通股份三年轉型，讓風雲君深感不易；而賈氏家族成員歷年套現超過5億又讓風雲君深感羨慕。
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