保利地產（600048）：推薦
16年公司業績同比增長1％，短暫受結算毛利率下降拖累所致
公司16年實現營業收入1547.7億元，同比增長25.4％；歸母淨利潤124.2億元，同比增長0.6％；基本每股收益1.10元；毛利率和淨利率分別為29.0％和8.0％，分別下降4.2和2.0個百分點，毛利率下滑主要是低毛利率項目結轉所致，隨銷售均價的上漲預計今年毛利率將略有改善。公司三項費用率費合計5.2％，較上年略降0.4個百分點，持續處於行業低位。擬每10股派3.15元，分紅率30％，對應股息率為3.2％。
16年銷售2，101億元、同比增長36％，行業銷售排名上升至第五
公司16年實現銷售面積1598.7萬平米，同比增長31.2％，銷售金額2，100.9億元，同比增長36.3％，好於全國銷售金額同比增長17.1％，銷售金額增速為公司步入千億規模以來最高，從成交區域來看，珠三角、長三角和環渤海項目簽約金額佔比較高。根據克爾瑞銷售排行榜，銷售面積和銷售金額分別上升2位和1位至第五名，並且同期銷售回款達到2，041億元，回款率達到97％，大幅好於平均行業水平。期末預收款1，554億元，同比增長17％，鎖定17年地產結算收入預測的94％。
多元化拓展、積極一二線城市拿地，投資計劃緩增顯示更注意效益
拿地方面，公司16年新增建面2，404萬平米，同比增長84％，合計拿地成本1，214億元，同比增長85％，佔比當年銷售58％。其中，通過合作、併購方式獲取的土地面積佔比達到75％。此外，全年一二線城市拓展容積率面積超過1，600萬平米，佔全部拓展70％。截至2016年末，公司待開發面積6，344萬平米，可滿足未來2-3年的開發需要，其中一、二線城市佔比68％。投資開工方面，16年新開工和竣工為2，039萬平米和1，462萬平米，分別同比增長45％和4％，17年公司計劃新開工和竣工2，300萬平米和1，500萬平米，分別對應增長13％和3％，顯示公司更注意效益。
淨負債率兩年連降顯示去槓桿態度，融資渠道多樣、成本優勢明顯
16年公司經營活動淨現金流達341億元，創歷史新高。報告期末，公司資產負債率74.8％，淨負債率55.2％，公司連續兩年負債率和淨負債率大幅下降，顯示公司過往兩年去槓桿的態度。2016年公司新增銀行貸款平均成本約4.6％，此外還完成了90億元定增和130億元債券發行，其中“3+2”年期公司債票面利率低至2.95％，為國內首隻突破3％的房企債。全年來看，公司新增有息負債綜合成本僅4.4％。在資金端持續收緊的背景下，公司融資優勢明顯。
投資建議：低估值藍籌代表、受益於行業集中度提升，維持推薦評級
保利地產作為房地產行業銷售排名前五，憑藉規模優勢以及低成本融資優勢，將受益於後續市場集中度進一步提升的過程；公司目前股息率3.2％，PE僅7.9倍，是低估值龍頭藍籌代表，在行業整合加速的背景下價值優勢凸顯，我們小幅調整2017-18年每股收益預測分別為1.25元和1.57元，目標價為11.50元，維持推薦評級。
風險提示：房地產市場下行風險。
投資快報
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