事項：
華東醫藥2019年上半年實現營業收入182.5 億元，同比增長 19.1%；實現歸母淨利潤 16 億元，同比增長 23.4%；實現扣非淨利潤為 14.7 億元，同比增長 16.2%。
分析要點：
1、中報略低於預期，研發費用拖累當期業績
1）從業務結構來看：2019H1 公司醫藥商業實現收入122.9 億元，同比增長 12.7%；製造業實現收入57 億元，同比增長 28.9%；國際醫美業務實現收入 2.6 億元，主要系收購英國 Sinclair 公司新增板塊；
2）從子公司來看：核心子公司中美華東實現收入57 億元（+29.3%）， 實現淨利潤13.1 億元（+24.1%）；子公司華東寧波實現收入9億元（+7.6%），實現淨利潤 1.3 億元（-7.4%），主要系玻尿酸市場競爭激烈，伊婉銷售承壓；
3） 從主力產品來看：根據樣本醫院數據，預計百令膠囊增長 15%左右，阿卡波糖增長30%左右，二線品種亦保持高速增長；
4）從單季度來看：2019Q1/Q2 收 入同比增速分別為 23.8%/14.1%，歸母淨利潤同比增速分別為 37.6%/8.7%，單 Q2 業績低於預期；
5）研發費用高速增長：2019H1公司研發費用約為 4.7 億 元，同比增長 77.5%，預計全年研發支出超過 10 億元，同比增長超 40%，主要 系加快推進在研項目進度及加強對外引進合作所致。
2、期間費用略有抬高，毛利率同比提升
1）期間費用方面：三項費用率合計約 22.6%，上升 3.4pp，其中銷售費用率為 16.7%，上升 1.6pp；管理費用率為 5.5%， 上升1.6pp；財務費用率為 0.4%，上升 0.2pp；
2）毛利率方面：2019H1 毛利率為 33.4%，同比上升 3pp，主要系收入佔比較高的商業板塊毛利率改善，同比提升約 0.6pp。
3、多點佈局仿創新藥，管線取得積極進展
1）創新藥項目取得積極進展：邁華替尼（一線治療晚期非小細胞肺癌）正在開展 2 期臨床試驗，預計下半年啟動 3 期臨床；同時，邁華替尼用於一/二線基因突變的 2 期單臂試驗已經啟動，爭取 2 期臨床數據報產；HD118（治療 2 型糖尿病，DPP-4 抑制劑）已完成 1 期臨床；TTP-273（GLP-1 創新藥）已獲批臨床試驗，預計下半年開展 1 期臨床橋 接試驗；
2）化學仿製藥項目穩步推進：奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊、西格列汀二甲雙胍片、阿那曲唑片、醋酸卡泊芬淨凍乾粉針，有望於 2019 年底或 2020 年初 獲得生產批文；來曲唑片、恩格列淨二甲雙胍複方片，即將申報上產；
3）生物類似物多點開花：利拉魯肽已啟動 3 期臨床；地特胰島素正在開展 1 期臨床；雷珠單抗已經申報臨床；德谷胰島素預計年底前申報臨床。
總結：
預計公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 27.6 億元、33.6 億元、39.9 億元，對應當前 561 億元市值，PE 分別為 20 倍、17 倍、14 倍， 我們認為公司利用強大的銷售網絡，通過自研和引進不斷疊加創新產品放量， 公司成長性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大。