近日，桂東電力披露2019年半年度報告，報告期內實現營業收入77.25億元，同比增加17.78%；合併實現營業利潤2.23億元，同比增加377.07%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.61億元，每股收益0.1941元，比上年同期增加6832.14%，全面攤薄淨資產收益率8.23%。
桂東電力稱本期淨利潤和每股收益同比變動較大的主要原因：一是本期執行新金融工具準則將持有的國海證券股票重分類至交易性金融資產，其公允價值變動1.16億元計入損益；二是本期水電廠流域來水較好，自發電量同比大幅增加，外購電量減少，發、供電利潤同比增加1.2億元；三是本期油品板塊受市場影響，實現淨利潤291.20萬元，同比減少3249.05萬元。
佔營收比重近9成油品業務 毛利貢獻僅2成
桂東電力主要業務為電力生產銷售和油品業務。
電力生產銷售方面，桂東電力是從事水力發電、供電和配電業務一體化經營的地方電力企業，同時擁有電廠和電網實現“廠網合一”，擁有完整的發、供電網絡。其控制（全資及控股）的電源裝機總容量37.76萬千瓦，包括五個主要水力發電廠：合面獅電廠、巴江口電廠、昭平電廠、下福電廠、梧州京南水電廠，合計年平均發電量約17億度左右。電力銷售區域形成三省（區）聯網電量互為交換、互通有無的靈活格局，擁有較穩定市場區域和客戶群，主要供電營業區包括賀州市三縣兩區以及梧州市部分直供用戶。公司售電來源主要包括自發電和外購電兩部分，公司的自發電量目前僅能滿足供電區域內部分供電需求，需保持一定的外購電力。
油品業務方面，桂東電力是依託全資子公司廣西永盛為主導的油品業務平臺，發揮成品油生產、批發、零售產業鏈一體化優勢，通過向上延伸煉廠、向下建設倉儲油庫和加油站，實現全產業鏈的貫通連接，逐步建立自主品牌，全面覆蓋石油化工產品的合作生產、倉儲物流、中間貿易及終端加油加氣站建設經營，石化產品全產業鏈已初具規模。主要客戶是中石油、中石化、中海油、中化石油等公司。
2019年上半年錄得營業收入77.25億元，同比增加17.78%；分行業來看，其中電力銷售收入8.39億元，同比增加4.86%；油品業務收入67.06億元，同比增加21.03%。
但從結構來看，電力銷售佔總收入比重僅10.87%，但是毛利3.43億元，對整體毛利貢獻74.95%，毛利率高達40.81%；而油品業務雖然營收佔比高達86.81%，但毛利僅為0.91億元，對整體毛利的貢獻19.94%，毛利率也僅有1.36%。
而據披露的報告分部財務信息，電力業務實現淨利潤1.78億元，油品業務淨利潤為負，虧損279萬元。
從財務數據可以明顯看出，桂東電力的油品業務雖然在營收中的比重大，但是毛利率低，毛利貢獻度小，同時整體經營業績不佳，淨利潤甚至是虧損的。
不愛電力 愛油品
雖然相比電力業務，油品業務的毛利率很低，但是縱觀桂東電力這幾年的經營方向，電力業務基本變化不大，油品業務卻是發展重點，無論是規模和收入佔比都節節攀升。
根據過去幾年披露的報告數據可知，2015-2018年、2019年上半年桂東電力自有及控股的總裝機容量分別為38.21萬千瓦、38.2625萬千瓦、38.2625萬千瓦、37.76萬千瓦和37.76萬千瓦，對應期間的電力銷售收入12.08億元、15.75億元、15.50億元、16.06億元和8.39億元，佔整體收入的比重為33.72%、30.27%、15.15%、13.46%和10.87%。
近日，桂東電力披露2019年半年度報告，報告期內實現營業收入77.25億元，同比增加17.78%；合併實現營業利潤2.23億元，同比增加377.07%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.61億元，每股收益0.1941元，比上年同期增加6832.14%，全面攤薄淨資產收益率8.23%。
桂東電力稱本期淨利潤和每股收益同比變動較大的主要原因：一是本期執行新金融工具準則將持有的國海證券股票重分類至交易性金融資產，其公允價值變動1.16億元計入損益；二是本期水電廠流域來水較好，自發電量同比大幅增加，外購電量減少，發、供電利潤同比增加1.2億元；三是本期油品板塊受市場影響，實現淨利潤291.20萬元，同比減少3249.05萬元。
佔營收比重近9成油品業務 毛利貢獻僅2成
桂東電力主要業務為電力生產銷售和油品業務。
電力生產銷售方面，桂東電力是從事水力發電、供電和配電業務一體化經營的地方電力企業，同時擁有電廠和電網實現“廠網合一”，擁有完整的發、供電網絡。其控制（全資及控股）的電源裝機總容量37.76萬千瓦，包括五個主要水力發電廠：合面獅電廠、巴江口電廠、昭平電廠、下福電廠、梧州京南水電廠，合計年平均發電量約17億度左右。電力銷售區域形成三省（區）聯網電量互為交換、互通有無的靈活格局，擁有較穩定市場區域和客戶群，主要供電營業區包括賀州市三縣兩區以及梧州市部分直供用戶。公司售電來源主要包括自發電和外購電兩部分，公司的自發電量目前僅能滿足供電區域內部分供電需求，需保持一定的外購電力。
油品業務方面，桂東電力是依託全資子公司廣西永盛為主導的油品業務平臺，發揮成品油生產、批發、零售產業鏈一體化優勢，通過向上延伸煉廠、向下建設倉儲油庫和加油站，實現全產業鏈的貫通連接，逐步建立自主品牌，全面覆蓋石油化工產品的合作生產、倉儲物流、中間貿易及終端加油加氣站建設經營，石化產品全產業鏈已初具規模。主要客戶是中石油、中石化、中海油、中化石油等公司。
2019年上半年錄得營業收入77.25億元，同比增加17.78%；分行業來看，其中電力銷售收入8.39億元，同比增加4.86%；油品業務收入67.06億元，同比增加21.03%。
但從結構來看，電力銷售佔總收入比重僅10.87%，但是毛利3.43億元，對整體毛利貢獻74.95%，毛利率高達40.81%；而油品業務雖然營收佔比高達86.81%，但毛利僅為0.91億元，對整體毛利的貢獻19.94%，毛利率也僅有1.36%。
而據披露的報告分部財務信息，電力業務實現淨利潤1.78億元，油品業務淨利潤為負，虧損279萬元。
從財務數據可以明顯看出，桂東電力的油品業務雖然在營收中的比重大，但是毛利率低，毛利貢獻度小，同時整體經營業績不佳，淨利潤甚至是虧損的。
不愛電力 愛油品
雖然相比電力業務，油品業務的毛利率很低，但是縱觀桂東電力這幾年的經營方向，電力業務基本變化不大，油品業務卻是發展重點，無論是規模和收入佔比都節節攀升。
根據過去幾年披露的報告數據可知，2015-2018年、2019年上半年桂東電力自有及控股的總裝機容量分別為38.21萬千瓦、38.2625萬千瓦、38.2625萬千瓦、37.76萬千瓦和37.76萬千瓦，對應期間的電力銷售收入12.08億元、15.75億元、15.50億元、16.06億元和8.39億元，佔整體收入的比重為33.72%、30.27%、15.15%、13.46%和10.87%。
數據來源：同花順iFinD
可以明顯看出裝機容量基本保持穩定，甚至略有下降，說明近年並無對水力發電設備的投入；而電力銷售收入也並未有明顯增長，在整體收入中的佔比更是逐年下降。
近日，桂東電力披露2019年半年度報告，報告期內實現營業收入77.25億元，同比增加17.78%；合併實現營業利潤2.23億元，同比增加377.07%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.61億元，每股收益0.1941元，比上年同期增加6832.14%，全面攤薄淨資產收益率8.23%。
桂東電力稱本期淨利潤和每股收益同比變動較大的主要原因：一是本期執行新金融工具準則將持有的國海證券股票重分類至交易性金融資產，其公允價值變動1.16億元計入損益；二是本期水電廠流域來水較好，自發電量同比大幅增加，外購電量減少，發、供電利潤同比增加1.2億元；三是本期油品板塊受市場影響，實現淨利潤291.20萬元，同比減少3249.05萬元。
佔營收比重近9成油品業務 毛利貢獻僅2成
桂東電力主要業務為電力生產銷售和油品業務。
電力生產銷售方面，桂東電力是從事水力發電、供電和配電業務一體化經營的地方電力企業，同時擁有電廠和電網實現“廠網合一”，擁有完整的發、供電網絡。其控制（全資及控股）的電源裝機總容量37.76萬千瓦，包括五個主要水力發電廠：合面獅電廠、巴江口電廠、昭平電廠、下福電廠、梧州京南水電廠，合計年平均發電量約17億度左右。電力銷售區域形成三省（區）聯網電量互為交換、互通有無的靈活格局，擁有較穩定市場區域和客戶群，主要供電營業區包括賀州市三縣兩區以及梧州市部分直供用戶。公司售電來源主要包括自發電和外購電兩部分，公司的自發電量目前僅能滿足供電區域內部分供電需求，需保持一定的外購電力。
油品業務方面，桂東電力是依託全資子公司廣西永盛為主導的油品業務平臺，發揮成品油生產、批發、零售產業鏈一體化優勢，通過向上延伸煉廠、向下建設倉儲油庫和加油站，實現全產業鏈的貫通連接，逐步建立自主品牌，全面覆蓋石油化工產品的合作生產、倉儲物流、中間貿易及終端加油加氣站建設經營，石化產品全產業鏈已初具規模。主要客戶是中石油、中石化、中海油、中化石油等公司。
2019年上半年錄得營業收入77.25億元，同比增加17.78%；分行業來看，其中電力銷售收入8.39億元，同比增加4.86%；油品業務收入67.06億元，同比增加21.03%。
但從結構來看，電力銷售佔總收入比重僅10.87%，但是毛利3.43億元，對整體毛利貢獻74.95%，毛利率高達40.81%；而油品業務雖然營收佔比高達86.81%，但毛利僅為0.91億元，對整體毛利的貢獻19.94%，毛利率也僅有1.36%。
而據披露的報告分部財務信息，電力業務實現淨利潤1.78億元，油品業務淨利潤為負，虧損279萬元。
從財務數據可以明顯看出，桂東電力的油品業務雖然在營收中的比重大，但是毛利率低，毛利貢獻度小，同時整體經營業績不佳，淨利潤甚至是虧損的。
不愛電力 愛油品
雖然相比電力業務，油品業務的毛利率很低，但是縱觀桂東電力這幾年的經營方向，電力業務基本變化不大，油品業務卻是發展重點，無論是規模和收入佔比都節節攀升。
根據過去幾年披露的報告數據可知，2015-2018年、2019年上半年桂東電力自有及控股的總裝機容量分別為38.21萬千瓦、38.2625萬千瓦、38.2625萬千瓦、37.76萬千瓦和37.76萬千瓦，對應期間的電力銷售收入12.08億元、15.75億元、15.50億元、16.06億元和8.39億元，佔整體收入的比重為33.72%、30.27%、15.15%、13.46%和10.87%。
數據來源：同花順iFinD
可以明顯看出裝機容量基本保持穩定，甚至略有下降，說明近年並無對水力發電設備的投入；而電力銷售收入也並未有明顯增長，在整體收入中的佔比更是逐年下降。
數據來源：同花順iFinD
反觀油品業務，2015-2018年、2019年上半年桂東電力油品業務收入分別為20.95億元、34.88億元、84.89億元、98.63億元和67.06億元，2015-2018年年複合增速高達67.60%；佔整體營收的比重更是逐年升高，對應占比分別為58.49%、67.04%、82.98%、82.67%和86.81%，今年上半年已經接近9成。
如此高的投入，並沒有換來相應的高回報。
油品業務2015-2018年、2019年上半年的毛利分別為0.44億元、0.86億元、1.92億元、3.02億元和0.91億元，對應的毛利率分別為2.09%、2.45%、2.27%、3.06%和1.36%。而營收重要性不斷降低的電力業務，其對應期間實現的毛利分別為2.2億元、2.57億元、1.67億元、2.12億元和3.43億元，毛利率則分別為18.24%、16.33%、10.79%、13.2%和40.81%，都大幅超過油品業務的毛利率。
電力業務和油品業務的鮮明對比，桂東電力真的是一家不愛電力愛油品的上市公司。
值得注意的是，2019年上半年披露的報告中，本期合併範圍又通過外購新增了2家油品業務產業鏈的子公司，濮陽市恆潤石油化工有限公司和濮陽恆潤筑邦石油化工有限公司。
桂東電力為收購這兩家子公司各自51%的股權，都付出了相應的溢價。從商譽可以看出，收購恆潤石油形成商譽589萬元，收購恆潤筑邦形成商譽5554.8萬元。
加上以前年度收購溢價形成的商譽，桂東電力報告期末商譽總額高達4.12億元，如未來收購資產經營不佳，商譽將是一個沉重的包袱。
靠賣股票扭虧 負債率高
還需注意的是，近年來桂東電力經營不佳，2017年和2018年扣非後歸母淨利潤都是虧損，扣非歸母淨利潤分別為-1.05億元和-6719.15萬元，連續兩年都是依靠出售國海證券的股票5000萬股和4028.78萬股獲得的投資收益扭虧為盈，分別實現歸母淨利潤6344.05萬元和6849.77萬元，投資收益對利潤表影響重大，而這也引來了上交所對其的關注函，要求其補充披露：本次交易履行的決策程序及決策依據；實施本次交易的主要考慮，以及連續兩年於12月末出售國海證券股票的目的及合理性；公司連續兩年在期末利用可供出售金融資產出售，避免報告期出現虧損，是否存在盈餘管理的情形等。
今年上半年，雖然沒有出售國海證券的股票，但由於會計準則的變更，將國海證券的股票重分類至交易性金融資產，通過公允價值變動1.16億元，增加了上半年1.16億元的營業利潤，而上半年的營業利潤僅為2.28億元，持有國海證券股票的公允價值變動貢獻就達到了52.25%。
過高的負債率也是不容忽視的經營風險，2015年的資產負債率還是67.12%，2016年到2018年已經分別為72.30%、80.24%以及83.42%，今年上半年更是攀升到84.68%。過高的負債率，不得不讓人擔憂其償債能力和持續經營的風險。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）