上海申銀萬國證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
業績略高於我們預期。12 年1 季度公司實現營業收入 4.39 億元、營業成本4.53億元，分別同比增長 23.3%和34.5%。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.35億元，對應全面攤薄 EPS 0.03 元，同比增長 9.6% ，略高與我們預期（我們在季報前瞻中預計公司 1 季度業績同比增長 5% ）。業績高於我們預期的主要原因在於營業外收入超過我們預期（1 季度公司營業外收入為 1.06 億元，同比增長 87.7%）。
受累於資本攤銷拖累，毛利率進一步走低，費用率基本穩定。1 季度公司綜合毛利率同比、環比分別下降 8.6 和9.7 個百分點至-3.1%，主要原因在於公司從09年以來大力推進高清交互數字電視業務，業務運營成本和折舊攤銷費用大幅增長，從而使得 12年公司毛利率水平承受較大壓力。而隨著公司圓滿完成北京市政府確定的 3 年普及 260 萬高清交互數字電視用戶的工作目標（11年底達到 272 萬戶），未來資本開支有望顯著降低，12年有望成為公司重要的發展拐點。同時公司銷售費用率、管理費用率均同比下降 0.7 個百分點至4.6%、4.0%，基本保持穩定。
維持盈利預測，期待公司業績出現反轉，維持“增持”評級。由於我們已經考慮到折舊攤銷高峰對業績的壓力，我們繼續維持12/13/14 年盈利預測為0.30/0.29/0.30 元，當前股價分別對應 12/13/14 年28/28/28 倍PE，與A 股有線電視行業基本相當。而以每用戶價值比較，公司當前每用戶價值僅為1521元，僅高於廣電網絡、武漢塑料 1082、1123 元的水平，遠低於其他上市公司同期每用戶價值（考慮整合預期後，天威視訊、吉視傳媒分別為 1920、3330元），並且業績有望迎來拐點，我們繼續維持公司股票“增持”評級。
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