申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 買入。
2012 年一季度公司實現收入7.14 億元，同比增長1%，實現淨利潤3.33億元，同比增長24%，每股收益0.51 元，低於我們一季報前瞻中0.55元的預期。其中生產阿膠塊、阿膠漿等阿膠系列產品的母公司一季度實現收入6.09 億元，同比增長20%，實現淨利潤3.13 億元，同比增長26.5%。
阿膠系列收入增長20%，但母公司預收賬款增加4500 萬：根據母公司報表，一季度阿膠系列實現收入6 億元，同比增長20%左右；保健品收入同比略有增長，主要是上年同期基數較高（2011 年一季度保健品收入增長50%以上）；醫藥商業等其他業務收入同比下滑 50%以上，主要是商業子公司湖北金馬不再納入合併範圍。分產品看，阿膠塊收入同比增長10%左右，其中銷量略有增長，1 月出廠價上調10%逐步實施；阿膠漿收入同比增長30%左右，維持較快增速；但母公司預收賬款比年初增加4500萬，表明有部分回款尚未確認為收入。
醫院銷售加大力度致應收賬款增加、原料存貨增加影響現金流表現：一季度公司毛利率同比上升9.3 個百分點，主要是高毛利率的阿膠系列收入佔比提升，母公司毛利率基本持平，主要是阿膠塊提價、原材料成本上漲共同作用。公司今年繼續加大醫院銷售力度，一季度末應收賬款較年初增加，商業渠道資金緊張，應收票據也均較年初大增；公司增加了驢皮等原料儲備，一季度末存貨較年初增加，共同導致每股經營活動現金流僅-0.01 元。
全年阿膠塊和阿膠漿都將量價齊升，1 季度是全年利潤增速低點，維持買入評級：考慮到2011年一季度利潤佔到全年接近1/3，是全年利潤增速最高點（2011年1-4 季度累計利潤增速分別為：61%/47%/46%/47%），我們認為2012年一季度利潤增速是全年低點，二季度開始利潤增速加快。我們維持公司2012-2014 年每股收益1.78/2.31/2.89元，同比分別增長36%/30%/25%，對應的預測市盈率分別為22/17/14倍，我們預計2012年阿膠塊出廠價將小步快跑，銷量將同比回升；阿膠漿全年將實現量價齊升。我們維持“買入”評級。
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