'阿里巴巴強勁財報的背後：持續的“進化體”'
文|點拾投資朱昂（微信號：dianshi830）
導讀：在美股的互聯網公司中，阿里巴巴一直是筆者最看好的之一。今年以來在市場大幅波動的背景下，阿里巴巴依然取得了將近20%的正收益。我們一直認為，阿里巴巴是一家能和亞馬遜媲美的科技創新公司，商業模式伴隨著經濟和技術的變化在不斷進化。雖然有人擔心阿里巴巴會被國內名義GDP增速放緩拖累，然而最新的阿里巴巴財報再次打消了市場的質疑。
持續強勁的財報
根據阿里巴巴財報，公司最新一個季度的收入為1149億元，同比增長42.0%，環比增長22.9%。我們具體從阿里巴巴的四大板塊來看：
1）核心電商業務收入995億元，實現了43.9%的同比增長，佔到總收入的86.6%。其中包括淘寶、天貓、聚划算、銀泰、盒馬生鮮的中國零售業務實現了756億元收入，同比增長了40.1%。1688.com的中國皮膚收入為29.9億元，同比增長了33.0%。國際零售業務為55.7億元，同比增長29%。國際批發收入為22.5億元，同比增長22.2%。菜鳥網絡收入50.1億元，同比增長50.4%。以餓了麼和口碑為核心的本地生活服務，貢獻營收61.8億元。
2）雲計算收入同比增長65.8%至77.9億元，佔總收入的6.8%。
3）數字媒體以及娛樂收入達到63.1億元，同比增長5.6%，佔總收入的5.5%。
4）包括高德地圖、釘釘在內的創新項目，實現收入12.8億元，同比增長21.0%，佔總收入的1.1%。
我們看到阿里巴巴幾乎在各條戰線都取得了高速增長，而且每一條分支的增長速度都超越了中國名義GDP的增速。甚至超過了絕大多數體量比阿里巴巴小得多的公司。我們早在2017年就認為“阿里巴巴，大象也能跳舞”，通過完整的業務鏈條，阿里巴巴會持續維持高速增長。
遠遠看不到天花板的電商增長
過去大家對於阿里巴巴的擔憂，往往來自於對宏觀經濟增速向下導致零售總額的放緩，而事實上阿里巴巴的電商業務增速，和零售總額增長並沒有很強的相關性。2019年上半年中國社會消費品零售總額同比增長8.4%，扣除價格因素，實際增速僅為6.7%。
而阿里巴巴的中國零售業務實現了40.1%的高速增長。中國零售平臺的年度活躍買家數達到了6.74億，同比增長了17%，環比上一個季度增長了2000萬。其中超過70%都是來自三四五線城市。活躍買家的年收入貢獻達到了399.5元，環比增長5.5%，同比增長了18.7%。天貓實物商品GMV同比增長34%。而從用戶活躍度角度看，最新季度淘寶新增了3400萬月活躍用戶，接近去年雙11所在季度的3500萬。過去8個季度淘寶平臺新增月活都超過了2000萬，顯示淘寶電商平臺持續在得到增量用戶的認可。
從數據來看，阿里巴巴無論是用戶數的增長，還是客單價的增長，都遠遠沒有達到天花板，依然保持著極其高速的增長。這個增長速度已經超越了人均消費的增長，也超過了流量紅利基本上枯竭的其他互聯網企業。這背後到底是什麼原因呢？
從人口分層的角度出發，中國巨大的零售市場主要由兩類人組成：3億多人口的中產階級，以及10億左右的三四五線城市居民。中產階級是阿里巴巴的第一批種子用戶，他們從淘寶一路到天貓，再到今天的盒馬生鮮線下超市等等。過去這些人的收入得到大幅增長，生活質量出現了較大改善，而在這個過程中阿里巴巴始終陪伴在他們身邊。這些人一開始都是淘寶的用戶，進而開始使用側重品牌的天貓。今天，他們中的許多人好久沒有去過菜場了，週末買菜都去盒馬生鮮。可以說，這一批中產階級對於阿里巴巴的粘性很強。3億左右的人口，也幾乎和整個美國人口相同。
另一批是三四五線城市人口，這一批人口也是“互聯網最後的紅利”。過去三四年，大量移動互聯網企業的增長都是來自渠道下層，抓住了這批三四五線人口，包括微博、陌陌、今日頭條等等。中國和海外不同的是，大型人口城市數量非常多，並非只有一二線城市擁有百萬級別人口。根據數據統計，中國有超過150個城市擁有100萬以上人口，許多三線城市人口數量等同於海外大城市的人口數量。
但是中國的人口是持續流動的，只是從過去的“城鎮化”轉向了現在的“都市化”。未來幾年最大的人口流動趨勢並非是二三線城市轉向一線城市，而是四五線城市向三線城市流動。下沉市場的人口變得越來越集中。通過人口的進一步集中，居住空間和消費層次都會繼續升級，也將進一步鞏固用戶對於阿里巴巴品質的粘性。
從人性需求的角度出發，最終大家會從價格轉向品質。而且越是發達的區域，信息不對稱越少，大家對於品質和品牌的追求就越高。過去許多人看到阿里巴巴已經有超過6億的活躍買家，認為阿里巴巴的用戶數差不多到“天花板”了，長期增速會和社會零售總額差不多。而事實上，無論是用戶數，還是客單價，阿里巴巴都在實現量價齊升。
阿里巴巴從低端消費到高端消費提供了一個完整的鏈條。
從人性的角度看，大而全的購物一定會代替垂直購物，用戶希望在一個平臺都完成所有的商品購買。如果我們對比中國所有的電商用戶，會發現其他電商用戶就是淘寶的“子集”。既然用戶可以在淘寶完成一站式的購物，為什麼還要去其他平臺呢？過去幾年大量的垂直電商死亡，背後也是同樣的邏輯。
阿里巴巴是一個科技驅動的企業
中國的互聯網企業大致分為兩類：商業模式驅動，以及科技技術驅動。最早大家對於阿里巴巴的定義更像商業模式驅動，但是今天我們看到全球兩大電商巨頭，阿里巴巴和亞馬遜，都在變成一家科技驅動的企業。
這兩家公司的特點非常類似，總是在不斷創新。最早亞馬遜是做在線書店，後面是在線百貨公司，然後到今天線上和線下打通，以及強大的AWS雲服務。阿里巴巴也幾乎在這方面完全一致，不同於亞馬遜的是，阿里巴巴有兩個更強大的武器：支付寶和菜鳥網絡物流。
我們看支付寶已經成為了全球金融行業最偉大的創新之一。今天中國是全世界移動支付最發達的國家，甚至許多中國人去周邊的國外旅遊，都不需要換匯了。基於支付寶的體系，延伸出了螞蟻金服，提供了一整套的金融解決方案。這背後都是基於阿里巴巴的科技系統，從大量的數據處理，到人工智能的算法模式。
阿里巴巴的達摩院已經成為了國內最頂尖的科技研究機構，也在今年年初發布了2019年十大科技趨勢的報告。包括智慧城市、語音AI、超大規模圖神經網絡、計算機結構重構、5G帶來的全新應用場景等等。
我們發現，在中國的移動互聯網企業中，阿里巴巴的“進化能力”是最強的。每隔幾年都有新的創新。而過去幾年阿里巴巴的業績增長始終保持在高速狀態，背後就是依靠科技創新的推動。
事實上今天的科技創新，已經成為了一個壁壘極高的領域。你需要大量的用戶數據，以及非常高昂的投入。從科技創新，我們也看到了類似於實體經濟的馬太效應。越是大的企業，他們的創新力越強。
持續進化的阿里巴巴
在今天的移動互聯網企業中，我們很難找到一個像阿里巴巴那樣，長期保持業績高速增長，並且有如此巨大體量的企業。同時，阿里巴巴的商業模式也在持續進化，相比之下，中國有一些曾經的一線互聯網企業長期原地踏步。
過去10年，我們會被阿里巴巴的進化能力所震驚。曾經有人開玩笑說，“馬雲似乎是從未來穿越回來的”。雖然是一句玩笑話，但背後能看到阿里巴巴強大的戰略能力。十年前沒有人能意識到支付寶能帶來如此大的效應。幾年前阿里巴巴開始做線下零售時，許多人也無法理解背後的價值。阿里巴巴最早在金融業務分拆到螞蟻金服時，我們也不理解阿里構建的金融版圖。
相比於搜索和社交，阿里巴巴從一出生就面臨更加充分的競爭。不僅僅要和國內的對手比拼，更要和海外強大的競爭對手比拼。再到今天，我們發現中國互聯網能真正出海成功的反而是電商。阿里巴巴的生態系統比其海外競爭對手更加強大，而搜索和社交難以出海成功，背後有過多的本土化元素。
業績的增長是一個結果，最終決定一個公司增長速度的，就是人。人是一個容易被忽視的關鍵因素。而人這個因素背後，又對應到兩個核心點：戰略能力和執行能力。我們發現，阿里巴巴是少數在這兩個點都做到極致的。
在未知的世界中，我們選擇和偉大的人，偉大的公司為伍。投資世界中最大的Alpha（超額收益）來自強大的自我學習能力。我們知道把錢投入給有進化力的企業，一定會取得比市場更快的增長，帶來更好的回報。
甚至從估值的角度看，目前阿里巴巴核心電商對應的市盈率處於歷史較低水平。我們依然認為，阿里巴巴是目前中概股中，性價比較高的一家公司。
我們選擇和阿里巴巴長期為伍，你呢？
注：本人持有阿里巴巴多頭倉位，觀點未必完全客觀。
"文|點拾投資朱昂（微信號：dianshi830）
導讀：在美股的互聯網公司中，阿里巴巴一直是筆者最看好的之一。今年以來在市場大幅波動的背景下，阿里巴巴依然取得了將近20%的正收益。我們一直認為，阿里巴巴是一家能和亞馬遜媲美的科技創新公司，商業模式伴隨著經濟和技術的變化在不斷進化。雖然有人擔心阿里巴巴會被國內名義GDP增速放緩拖累，然而最新的阿里巴巴財報再次打消了市場的質疑。
持續強勁的財報
根據阿里巴巴財報，公司最新一個季度的收入為1149億元，同比增長42.0%，環比增長22.9%。我們具體從阿里巴巴的四大板塊來看：
1）核心電商業務收入995億元，實現了43.9%的同比增長，佔到總收入的86.6%。其中包括淘寶、天貓、聚划算、銀泰、盒馬生鮮的中國零售業務實現了756億元收入，同比增長了40.1%。1688.com的中國皮膚收入為29.9億元，同比增長了33.0%。國際零售業務為55.7億元，同比增長29%。國際批發收入為22.5億元，同比增長22.2%。菜鳥網絡收入50.1億元，同比增長50.4%。以餓了麼和口碑為核心的本地生活服務，貢獻營收61.8億元。
2）雲計算收入同比增長65.8%至77.9億元，佔總收入的6.8%。
3）數字媒體以及娛樂收入達到63.1億元，同比增長5.6%，佔總收入的5.5%。
4）包括高德地圖、釘釘在內的創新項目，實現收入12.8億元，同比增長21.0%，佔總收入的1.1%。
我們看到阿里巴巴幾乎在各條戰線都取得了高速增長，而且每一條分支的增長速度都超越了中國名義GDP的增速。甚至超過了絕大多數體量比阿里巴巴小得多的公司。我們早在2017年就認為“阿里巴巴，大象也能跳舞”，通過完整的業務鏈條，阿里巴巴會持續維持高速增長。
遠遠看不到天花板的電商增長
過去大家對於阿里巴巴的擔憂，往往來自於對宏觀經濟增速向下導致零售總額的放緩，而事實上阿里巴巴的電商業務增速，和零售總額增長並沒有很強的相關性。2019年上半年中國社會消費品零售總額同比增長8.4%，扣除價格因素，實際增速僅為6.7%。
而阿里巴巴的中國零售業務實現了40.1%的高速增長。中國零售平臺的年度活躍買家數達到了6.74億，同比增長了17%，環比上一個季度增長了2000萬。其中超過70%都是來自三四五線城市。活躍買家的年收入貢獻達到了399.5元，環比增長5.5%，同比增長了18.7%。天貓實物商品GMV同比增長34%。而從用戶活躍度角度看，最新季度淘寶新增了3400萬月活躍用戶，接近去年雙11所在季度的3500萬。過去8個季度淘寶平臺新增月活都超過了2000萬，顯示淘寶電商平臺持續在得到增量用戶的認可。
從數據來看，阿里巴巴無論是用戶數的增長，還是客單價的增長，都遠遠沒有達到天花板，依然保持著極其高速的增長。這個增長速度已經超越了人均消費的增長，也超過了流量紅利基本上枯竭的其他互聯網企業。這背後到底是什麼原因呢？
從人口分層的角度出發，中國巨大的零售市場主要由兩類人組成：3億多人口的中產階級，以及10億左右的三四五線城市居民。中產階級是阿里巴巴的第一批種子用戶，他們從淘寶一路到天貓，再到今天的盒馬生鮮線下超市等等。過去這些人的收入得到大幅增長，生活質量出現了較大改善，而在這個過程中阿里巴巴始終陪伴在他們身邊。這些人一開始都是淘寶的用戶，進而開始使用側重品牌的天貓。今天，他們中的許多人好久沒有去過菜場了，週末買菜都去盒馬生鮮。可以說，這一批中產階級對於阿里巴巴的粘性很強。3億左右的人口，也幾乎和整個美國人口相同。
另一批是三四五線城市人口，這一批人口也是“互聯網最後的紅利”。過去三四年，大量移動互聯網企業的增長都是來自渠道下層，抓住了這批三四五線人口，包括微博、陌陌、今日頭條等等。中國和海外不同的是，大型人口城市數量非常多，並非只有一二線城市擁有百萬級別人口。根據數據統計，中國有超過150個城市擁有100萬以上人口，許多三線城市人口數量等同於海外大城市的人口數量。
但是中國的人口是持續流動的，只是從過去的“城鎮化”轉向了現在的“都市化”。未來幾年最大的人口流動趨勢並非是二三線城市轉向一線城市，而是四五線城市向三線城市流動。下沉市場的人口變得越來越集中。通過人口的進一步集中，居住空間和消費層次都會繼續升級，也將進一步鞏固用戶對於阿里巴巴品質的粘性。
從人性需求的角度出發，最終大家會從價格轉向品質。而且越是發達的區域，信息不對稱越少，大家對於品質和品牌的追求就越高。過去許多人看到阿里巴巴已經有超過6億的活躍買家，認為阿里巴巴的用戶數差不多到“天花板”了，長期增速會和社會零售總額差不多。而事實上，無論是用戶數，還是客單價，阿里巴巴都在實現量價齊升。
阿里巴巴從低端消費到高端消費提供了一個完整的鏈條。
從人性的角度看，大而全的購物一定會代替垂直購物，用戶希望在一個平臺都完成所有的商品購買。如果我們對比中國所有的電商用戶，會發現其他電商用戶就是淘寶的“子集”。既然用戶可以在淘寶完成一站式的購物，為什麼還要去其他平臺呢？過去幾年大量的垂直電商死亡，背後也是同樣的邏輯。
阿里巴巴是一個科技驅動的企業
中國的互聯網企業大致分為兩類：商業模式驅動，以及科技技術驅動。最早大家對於阿里巴巴的定義更像商業模式驅動，但是今天我們看到全球兩大電商巨頭，阿里巴巴和亞馬遜，都在變成一家科技驅動的企業。
這兩家公司的特點非常類似，總是在不斷創新。最早亞馬遜是做在線書店，後面是在線百貨公司，然後到今天線上和線下打通，以及強大的AWS雲服務。阿里巴巴也幾乎在這方面完全一致，不同於亞馬遜的是，阿里巴巴有兩個更強大的武器：支付寶和菜鳥網絡物流。
我們看支付寶已經成為了全球金融行業最偉大的創新之一。今天中國是全世界移動支付最發達的國家，甚至許多中國人去周邊的國外旅遊，都不需要換匯了。基於支付寶的體系，延伸出了螞蟻金服，提供了一整套的金融解決方案。這背後都是基於阿里巴巴的科技系統，從大量的數據處理，到人工智能的算法模式。
阿里巴巴的達摩院已經成為了國內最頂尖的科技研究機構，也在今年年初發布了2019年十大科技趨勢的報告。包括智慧城市、語音AI、超大規模圖神經網絡、計算機結構重構、5G帶來的全新應用場景等等。
我們發現，在中國的移動互聯網企業中，阿里巴巴的“進化能力”是最強的。每隔幾年都有新的創新。而過去幾年阿里巴巴的業績增長始終保持在高速狀態，背後就是依靠科技創新的推動。
事實上今天的科技創新，已經成為了一個壁壘極高的領域。你需要大量的用戶數據，以及非常高昂的投入。從科技創新，我們也看到了類似於實體經濟的馬太效應。越是大的企業，他們的創新力越強。
持續進化的阿里巴巴
在今天的移動互聯網企業中，我們很難找到一個像阿里巴巴那樣，長期保持業績高速增長，並且有如此巨大體量的企業。同時，阿里巴巴的商業模式也在持續進化，相比之下，中國有一些曾經的一線互聯網企業長期原地踏步。
過去10年，我們會被阿里巴巴的進化能力所震驚。曾經有人開玩笑說，“馬雲似乎是從未來穿越回來的”。雖然是一句玩笑話，但背後能看到阿里巴巴強大的戰略能力。十年前沒有人能意識到支付寶能帶來如此大的效應。幾年前阿里巴巴開始做線下零售時，許多人也無法理解背後的價值。阿里巴巴最早在金融業務分拆到螞蟻金服時，我們也不理解阿里構建的金融版圖。
相比於搜索和社交，阿里巴巴從一出生就面臨更加充分的競爭。不僅僅要和國內的對手比拼，更要和海外強大的競爭對手比拼。再到今天，我們發現中國互聯網能真正出海成功的反而是電商。阿里巴巴的生態系統比其海外競爭對手更加強大，而搜索和社交難以出海成功，背後有過多的本土化元素。
業績的增長是一個結果，最終決定一個公司增長速度的，就是人。人是一個容易被忽視的關鍵因素。而人這個因素背後，又對應到兩個核心點：戰略能力和執行能力。我們發現，阿里巴巴是少數在這兩個點都做到極致的。
在未知的世界中，我們選擇和偉大的人，偉大的公司為伍。投資世界中最大的Alpha（超額收益）來自強大的自我學習能力。我們知道把錢投入給有進化力的企業，一定會取得比市場更快的增長，帶來更好的回報。
甚至從估值的角度看，目前阿里巴巴核心電商對應的市盈率處於歷史較低水平。我們依然認為，阿里巴巴是目前中概股中，性價比較高的一家公司。
我們選擇和阿里巴巴長期為伍，你呢？
注：本人持有阿里巴巴多頭倉位，觀點未必完全客觀。