'阿里投資人馬雪徵因病去世，阿里赴港上市有什麼影響？'

本文來自：零售資本論，作者：財報分析師

據財新網今日午間消息，前聯想首席財務官、博裕資本創始合夥人、香港交易所（00388.HK）獨立非執行董事馬雪徵因病於近日去世，享年66歲。

多位知情人士向財新記者證實上述消息。馬雪徵曾任已故國家領導人鄧小平翻譯；1990年加入聯想集團（00992.HK），先後任總經理助理、副總經理、財務總監等職。

馬雪徵在聯想最知名的一役是2005年併購IBM個人電腦業務及在隨後的整合過程中發揮關鍵作用。

2007年，馬雪徵辭任聯想首席財務官一職，出任私募股權基金TPG中國的董事總經理兼合夥人。2011年左右，她參與創辦博裕資本。

博裕資本在私募股權基金界頗為活躍，投資案例包括同程旅遊（00780.HK，現更名為同程藝龍）、基石藥業（02616.HK）、中糧肉食（01610.HK）、阿里巴巴（NYSE：BABA）、網易雲音樂、連連數字、居然之家、曠視科技等企業。

同年11月6日，阿里旗下B2B電子商務公司阿里巴巴網絡有限公司在香港IPO，計劃發行1.28億股股票，發行價為13.50港元。

當時，阿里巴巴網絡吸引了逾56萬香港散戶投資者，認購訂單達到331億港元，超額認購257倍。阿里巴巴網絡上市第一天開盤報30港元，較13.50港元的發行價增長一倍以上。

儘管散戶投資者熱情洋溢，但是機構投資者當時並未充分認識到阿里巴巴網絡的價值。一些投行分析師認為阿里巴巴網絡的定價“嚴重過高”。

自從IPO後，阿里巴巴網絡的股價再也沒有回到30港元，並很快跌破了發行價。2012年，馬雲決定讓阿里巴巴網絡從港交所退市，目的是“擺脫市場期望、盈利能見度以及股價波動的壓力”。

2012年第三季度，中投聯合中信資本、國開金融、博裕資本投資阿里集團，總額達20億美元。據《華爾街日報》此前報道，包括博裕的合組財團，購入了5.6%阿里巴巴股份。

當年61歲馬雪徵目前兼任港交所上市委員會成員、博裕資本主席、聯想集團獨立非執行董事的職位。

2013年11月中，香港證監會網站公佈，委任馬雪徵為非執行董事，任期兩年。馬雪徵因其博裕資本主席的身份在此次證監會任命中備受關注。

對於香港證監會的此次任命，業內有著不同解讀。

部分人士認為，馬雪徵的赴任，會對阿里巴巴再次赴香港上市產生積極影響。

不過，香港證監會新聞組則直言證監會有健全的制度，可避免與公司有利益關係的衝突；港交所內部人士亦認為，阿里在港IPO並非某個人可以決定的，馬雪徵上任利好阿里說法牽強。

柳傳志曾對媒體稱讚，馬雪徵“冰雪聰明，有極強的責任心和溝通能力”。她豐富的任職經歷，無疑便於搭建起阿里集團與港交所的溝通橋樑。

眾所周知，2014年9月19日，阿里巴巴集團由於同股不同權的原因未能在香港上市，而選擇了在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票代碼“BABA”。

零售資本論分析師在2019年6月27日獲悉，阿里巴巴集團據稱已祕密向港交所提交了上市申請，最快今年第三季度正式登陸港交所，最高融資200億美元。

最新傳出的消息顯示，阿里計劃融資100億美元。如果一切順利，阿里上市有望成為自2010年友邦保險上市融資204億美元以來港交所規模最大的一筆股票發行交易。

那麼，阿里為何選擇此時在港交所上市？意義何在？

股票研究分析師艾登·王（Aiden Wang）認為，阿里在港二次上市體現了阿里對公司業務的信心、擴張雄心以及中國投資者的需求，所籌集的資金將增加阿里的流動資金，幫助阿里在與其他科技巨頭競爭時取得更大成功。

第一個原因就是融資。

儘管阿里截至今年第一季度持有大約300億美元現金，但是沒有哪家公司討厭擁有更多現金的。另外，鑑於香港的物質文化和大陸相似，所以香港的投資者更有可能給予阿里股票更高估值。

考慮到過去12個月阿里在美股票的起伏，馬雲很有可能希望現在籌集額外資金，提高阿里的估值。

另外一個原因就是，自去年以來港交所對於大陸科技公司的態度發生了變化。

港交所不但通過了允許使用不同投票權股票的企業上市的規則（就是它阻礙了阿里2014年在港上市），還發布指示為在美國或倫敦上市的大型中國內地公司在港二次上市掃清了障礙。

有了這些做基礎，阿里只需祕密提交上市申請，等待二個月至三個月在香港上市。

最後同樣重要的一點是，國際形式的變化也促使阿里作出這一決定。

中國內地監管部門據稱也在設法吸引科技巨頭回到國內市場上市。作為內地最大而且最具影響力的互聯網公司，阿里有責任發揮示範作用支持政府的計劃。

從長期來看，二次上市會提振阿里在美股票價格。以下是支持這一說法的兩個理由：

第一：投資者需求巨大

從港交所在2014年錯失阿里IPO那時起，中國投資者一直期待著馬雲帶領公司迴歸。

在準備香港IPO的同時，阿里還計劃拆股，1股拆成8股。這就意味著阿里當前的普通股數量將從40億股增加到320億股。拆股能夠讓阿里以更低股價向投資者發行更多股票。阿里董事會相信，這將增加公司融資活動的靈活性。

綜上所述，如果阿里二次上市獲得香港投資者的2倍甚至3倍超額認購，一點也不令人驚訝。散戶投資者的巨大需求將把阿里股價保持在一個足夠高的估值上。

第二：增加流動資金，改善從銀行獲取貸款

正如上面所提到的，儘管阿里現在並不亟需現金，但是200億美元資金將給予阿里額外流動資金，幫助其改善從亞洲銀行獲取貸款的方式。

雖然阿里自由現金流強勁並且在不斷增長，但是在核心電商業務增長放緩之際，他們也在追求耗資巨大的新舉措，例如發展雲計算部門和新零售業態盒馬鮮生。

Hullx資本創始人、播客頻道China Tech Investor聯合主持人詹姆斯·赫爾（James Hull）認為，二次上市將為阿里提供額外資金資助新的、成本昂貴的舉措。

艾登·王十分看好阿里目前所處的位置以及未來參與雲計算市場的建設。他認為，上市籌集的資金和雲業務投資將為阿里的業務帶來積極協同效應，因此推動公司增長。

零售資本論分析師從投資人看到了阿里在香港二次上市的潛在風險因素：

1 鑑於近期圍繞著港交所科技公司的消極氛圍（2018年上市的公司股價表現令人失望），香港投資者可能不會認識到阿里目前的價值。不過考慮到阿里的領頭羊地位和強勁的財務業績，這個可能性還沒到令人擔憂的地步。

2 阿里從港交所籌集來的額外資金不一定會帶來令人滿意的投資回報率，這會導致阿里股票被攤薄，股價停滯不前。

2019年8月21日，零售資本論分析據外媒報道，兩名知情人士透露，阿里巴巴決定推遲規模高達150億美元的香港上市計劃。

其中一位知情人士說，阿里巴巴在上週最新季度財報發佈前召開了董事會，並決定推遲原定於8月底在香港上市的計劃。

另一位消息人士稱，雖然尚未正式確定新的上市時間表，但阿里巴巴最早可能在10月啟動在香港的交易，屆時市場環境再次好轉時籌集100億到150億美元資金。

阿里巴巴拒絕就該交易置評。這兩名消息人士也都拒絕透露姓名，因為他們沒有獲得向媒體發表講話的授權。

無論是潛在的風險，還是此次馬雪徵因病去世和馬雲在9月10日正式宣佈從阿里巴巴退休，阿里巴巴在香港二次上市顯然面臨多重挑戰和不可預知的原因。

進一步交流請加微信：mysrri，邀請進入【零售資本論】創投交流群。