'互聯網巨頭投資鏖戰：騰訊阿里兩強對峙 頭條趁勢攪局'
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
滴滴出行創始人、CEO 程維。攝影：鄧攀
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，2016年騰訊領投小紅書B輪融資時，內部將其評估為一個單純的社區，當時並沒有想通內容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權，“沒看到小紅書與電商結合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區領域的佈局，它們擁有的大量優質內容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己複製它們的成功。內容導流已經被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內容，對頭部內容社區非常渴望。
於是小紅書發展起勢之後，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣佈獲得阿里領投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯網公司。
前述投資人稱，騰訊後續投資時曾希望追加否決權，但並沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應的好處，但後面你拿什麼換，可能小紅書都不想給了”。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
滴滴出行創始人、CEO 程維。攝影：鄧攀
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，2016年騰訊領投小紅書B輪融資時，內部將其評估為一個單純的社區，當時並沒有想通內容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權，“沒看到小紅書與電商結合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區領域的佈局，它們擁有的大量優質內容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己複製它們的成功。內容導流已經被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內容，對頭部內容社區非常渴望。
於是小紅書發展起勢之後，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣佈獲得阿里領投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯網公司。
前述投資人稱，騰訊後續投資時曾希望追加否決權，但並沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應的好處，但後面你拿什麼換，可能小紅書都不想給了”。
小紅書創始人瞿芳。攝影：吳育琛
騰訊投資失手的項目還有很多，無論是光線、分眾傳媒還是musical.ly（抖音國際版Tik Tok前身），都算騰訊關鍵性投資項目，但它們不是被阿里搶先一步拿下，就是被今日頭條花重金買走，將其打造成讓騰訊頭疼不已的競爭對手，需要騰訊花費更多代價進行防禦。
阿里投資也面臨過類似狀況。與阿里接近的一位投資人告訴《中國企業家》，“阿里有段時間發現自己的大文娛很弱，就想去投文娛領域的頭部，結果發現大部分好公司都是騰訊的profolio（投資組合）。”
對於巨頭來說，佈局要趁早，該投資人表示，“現在大家界線都比較模糊，在很多事情上，你現在不競爭，不代表未來不競爭。”
一個明顯例子就是，阿里騰訊針鋒相對最激烈的時候，就是去年的零售業投資收購浪潮，國內零售企業排名靠前的公司被挨個拉入兩家陣營。零售並非騰訊的主營業務，但騰訊to B以後，雲和支付業務需要更多線下場景，所以它最終也成為了阿里的對手。
一旦阿里和騰訊找上門來，創業者們選擇誰、拒絕誰，就成為一個現實問題。
拿騰訊的流量，找阿里變現
如今的互聯網市場大體是AT兩家的對手戲。當創業者想把阿里騰訊都拉進公司內部時，要面臨的問題非常棘手。
將戰略訴求有衝突的兩家公司放到同一個董事會上，“你想做一件事，符合這家戰略意圖，但不符合另一家的，它就會在董事會上投反對票”，某公司創始人表示，這是潛在的衝突和風險，對創業公司後續的發展並不安全。
越是優質項目，越不容易讓雙方走到一起。當年程維拍板讓騰訊領投滴滴B輪融資之後，滴滴天使投資人王剛從北京回到杭州，將這個融資決定反饋給阿里巴巴，以求爭取對方同意，幾經周折才得到阿里默許。
所以現實情況是，創業者通常要在兩種截然不同的風格中二選一。
阿里的角色是流量消耗者，屬於變現端，是一個獨佔資源的戰略投資者，它希望所有人都把流量上交，統一在阿里平臺變現，並不希望被投公司還去拼多多之類的地方變現。
騰訊的角色相反，屬於流量生產者，它希望把流量分發給所有人，如果只分給某一個人，可能會把這個人養大而難以控制。所以騰訊是流量分發型，誰都可以投，也都會去投。
所以，阿里強調化為己用，看重被投公司與阿里業務的整合，控股和收購的案例比比皆是；騰訊強調開放共生，不追求控股，甚至不要求大股東。所以，這就產生了有趣的變化：曾經騰訊是嚴格的戰略投資者，阿里則偏向財務投資。如今兩家風格對調，騰訊自稱“最像財務投資人的戰略投資人”，通常持股比例不到5%，阿里則變成強調整合的戰略投資者。
去年兩會答記者問現場，馬化騰曾對《中國企業家》表示，騰訊投資的基本邏輯是，除了通訊社交和內容，其他都交給合作伙伴。
但有些創業者會抱怨，騰訊現在投了幾百家公司，其實能給到每一家的支持很有限，選騰訊可能並沒有看起來那麼美好。
“那都是吃不到葡萄說葡萄酸，騰訊的投資擺在他面前，你看他要不要”，一位連續兩輪拿到騰訊投資的創業者在採訪中對此表示不屑，投資這家公司後，騰訊立刻為其拉了5個群，包括法務、運營和小程序（等部門），幫助它對接騰訊資源。
但這位創業者也承認，騰訊不會因為投了哪家公司，就隨便向其傾斜流量，“即使你拿到騰訊的錢，騰訊內部這麼多業務線和管理條線，（創業者）很難拿到戰略和業務資源，都要靠你自己努力。”
這是做產業資本的現狀，有時候公司管理層意志強於投資團隊，投資部門的專業判斷需要為高層話語權讓步。如果你的公司無法引起騰訊足夠重視，上層並不會為你投注太多資源，投資部也無能為力。
所以，即便像拼多多這樣頂尖的被投公司，在鑽微信規則漏洞的時候，也會被微信團隊無情封殺。
在創投圈內，即使是彼此看不上的VC也會在一起合作，“最多我私下不喜歡你”，前述接近阿里的投資人反問《中國企業家》，“遇到能一起賺錢的事兒，誰會拒絕呢？”但阿里完全相反，“阿里不以賺錢為目的來考慮投資”。
阿里投資團隊由蔡崇信一手搭建，在他看來，“投資併購就像一個圍棋遊戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規整擺放。投資是為了未來而佈局，我們更樂於投向能為公司創造‘1+1>10’效應的項目。”
與騰訊相比，阿里更強調業務協同，風格更加強硬，有不少被它看中的創業者會擔心融入阿里的問題。
在很多同行眼中，阿里更像是一個真正的戰略投資人，“阿里做所有的事，投資必須有業務部門來response（回覆）”，需要徵求業務部門同意，“我這個案子是為你投的，你跟被投公司有哪些合作，都會提前溝通，業務部門OK之後，投資部門才會放手去做”。
前述接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，接受阿里投資，要做好接受阿里指揮的心理準備。他曾經問過彭蕾這個問題，彭蕾對他說，創業者要理解資本背後的需求，才知道怎麼與人合作，不然就會產生誤會，“跟生活上的夫妻一樣，（不然）大家都以為彼此瞭解對方，實際上是不瞭解的。”
阿里有著強烈的整合訴求，這在餓了麼的案子上表現更明顯。阿里2015年用12.5億美元投資餓了麼，成為第一大股東，在隨後幾年中，阿里對餓了麼管理層、財務、人事和公司文化進行全面改造，最終將其全資收購，與阿里旗下的零售和物流業務進行整合，創始人張旭豪也變成了張勇的“新零售戰略特別助理”。
張勇在接受《中國企業家》採訪時曾說，“我對這個企業（被投公司）要負責，不能把它和阿里融為一體，我就負不了責，我必須這麼幹。”
這種將投資企業與自家業務強勢綁定的風格引發外界諸多議論，有的創業者會起身反抗，王興與阿里從朋友變成敵人的事情，就是例子。
當初騰訊借滴滴推廣微信支付，收穫巨大成功，阿里希望與美團深度合作，將其支付工具限定為支付寶，但被王興拒絕。隨後，在王興力推的美團與點評合併案上，阿里明確提出反對，並宣佈60億元重啟旗下口碑業務，親自下場與新美大競爭，最終導致王興站在了阿里對立面。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
滴滴出行創始人、CEO 程維。攝影：鄧攀
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，2016年騰訊領投小紅書B輪融資時，內部將其評估為一個單純的社區，當時並沒有想通內容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權，“沒看到小紅書與電商結合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區領域的佈局，它們擁有的大量優質內容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己複製它們的成功。內容導流已經被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內容，對頭部內容社區非常渴望。
於是小紅書發展起勢之後，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣佈獲得阿里領投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯網公司。
前述投資人稱，騰訊後續投資時曾希望追加否決權，但並沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應的好處，但後面你拿什麼換，可能小紅書都不想給了”。
小紅書創始人瞿芳。攝影：吳育琛
騰訊投資失手的項目還有很多，無論是光線、分眾傳媒還是musical.ly（抖音國際版Tik Tok前身），都算騰訊關鍵性投資項目，但它們不是被阿里搶先一步拿下，就是被今日頭條花重金買走，將其打造成讓騰訊頭疼不已的競爭對手，需要騰訊花費更多代價進行防禦。
阿里投資也面臨過類似狀況。與阿里接近的一位投資人告訴《中國企業家》，“阿里有段時間發現自己的大文娛很弱，就想去投文娛領域的頭部，結果發現大部分好公司都是騰訊的profolio（投資組合）。”
對於巨頭來說，佈局要趁早，該投資人表示，“現在大家界線都比較模糊，在很多事情上，你現在不競爭，不代表未來不競爭。”
一個明顯例子就是，阿里騰訊針鋒相對最激烈的時候，就是去年的零售業投資收購浪潮，國內零售企業排名靠前的公司被挨個拉入兩家陣營。零售並非騰訊的主營業務，但騰訊to B以後，雲和支付業務需要更多線下場景，所以它最終也成為了阿里的對手。
一旦阿里和騰訊找上門來，創業者們選擇誰、拒絕誰，就成為一個現實問題。
拿騰訊的流量，找阿里變現
如今的互聯網市場大體是AT兩家的對手戲。當創業者想把阿里騰訊都拉進公司內部時，要面臨的問題非常棘手。
將戰略訴求有衝突的兩家公司放到同一個董事會上，“你想做一件事，符合這家戰略意圖，但不符合另一家的，它就會在董事會上投反對票”，某公司創始人表示，這是潛在的衝突和風險，對創業公司後續的發展並不安全。
越是優質項目，越不容易讓雙方走到一起。當年程維拍板讓騰訊領投滴滴B輪融資之後，滴滴天使投資人王剛從北京回到杭州，將這個融資決定反饋給阿里巴巴，以求爭取對方同意，幾經周折才得到阿里默許。
所以現實情況是，創業者通常要在兩種截然不同的風格中二選一。
阿里的角色是流量消耗者，屬於變現端，是一個獨佔資源的戰略投資者，它希望所有人都把流量上交，統一在阿里平臺變現，並不希望被投公司還去拼多多之類的地方變現。
騰訊的角色相反，屬於流量生產者，它希望把流量分發給所有人，如果只分給某一個人，可能會把這個人養大而難以控制。所以騰訊是流量分發型，誰都可以投，也都會去投。
所以，阿里強調化為己用，看重被投公司與阿里業務的整合，控股和收購的案例比比皆是；騰訊強調開放共生，不追求控股，甚至不要求大股東。所以，這就產生了有趣的變化：曾經騰訊是嚴格的戰略投資者，阿里則偏向財務投資。如今兩家風格對調，騰訊自稱“最像財務投資人的戰略投資人”，通常持股比例不到5%，阿里則變成強調整合的戰略投資者。
去年兩會答記者問現場，馬化騰曾對《中國企業家》表示，騰訊投資的基本邏輯是，除了通訊社交和內容，其他都交給合作伙伴。
但有些創業者會抱怨，騰訊現在投了幾百家公司，其實能給到每一家的支持很有限，選騰訊可能並沒有看起來那麼美好。
“那都是吃不到葡萄說葡萄酸，騰訊的投資擺在他面前，你看他要不要”，一位連續兩輪拿到騰訊投資的創業者在採訪中對此表示不屑，投資這家公司後，騰訊立刻為其拉了5個群，包括法務、運營和小程序（等部門），幫助它對接騰訊資源。
但這位創業者也承認，騰訊不會因為投了哪家公司，就隨便向其傾斜流量，“即使你拿到騰訊的錢，騰訊內部這麼多業務線和管理條線，（創業者）很難拿到戰略和業務資源，都要靠你自己努力。”
這是做產業資本的現狀，有時候公司管理層意志強於投資團隊，投資部門的專業判斷需要為高層話語權讓步。如果你的公司無法引起騰訊足夠重視，上層並不會為你投注太多資源，投資部也無能為力。
所以，即便像拼多多這樣頂尖的被投公司，在鑽微信規則漏洞的時候，也會被微信團隊無情封殺。
在創投圈內，即使是彼此看不上的VC也會在一起合作，“最多我私下不喜歡你”，前述接近阿里的投資人反問《中國企業家》，“遇到能一起賺錢的事兒，誰會拒絕呢？”但阿里完全相反，“阿里不以賺錢為目的來考慮投資”。
阿里投資團隊由蔡崇信一手搭建，在他看來，“投資併購就像一個圍棋遊戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規整擺放。投資是為了未來而佈局，我們更樂於投向能為公司創造‘1+1>10’效應的項目。”
與騰訊相比，阿里更強調業務協同，風格更加強硬，有不少被它看中的創業者會擔心融入阿里的問題。
在很多同行眼中，阿里更像是一個真正的戰略投資人，“阿里做所有的事，投資必須有業務部門來response（回覆）”，需要徵求業務部門同意，“我這個案子是為你投的，你跟被投公司有哪些合作，都會提前溝通，業務部門OK之後，投資部門才會放手去做”。
前述接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，接受阿里投資，要做好接受阿里指揮的心理準備。他曾經問過彭蕾這個問題，彭蕾對他說，創業者要理解資本背後的需求，才知道怎麼與人合作，不然就會產生誤會，“跟生活上的夫妻一樣，（不然）大家都以為彼此瞭解對方，實際上是不瞭解的。”
阿里有著強烈的整合訴求，這在餓了麼的案子上表現更明顯。阿里2015年用12.5億美元投資餓了麼，成為第一大股東，在隨後幾年中，阿里對餓了麼管理層、財務、人事和公司文化進行全面改造，最終將其全資收購，與阿里旗下的零售和物流業務進行整合，創始人張旭豪也變成了張勇的“新零售戰略特別助理”。
張勇在接受《中國企業家》採訪時曾說，“我對這個企業（被投公司）要負責，不能把它和阿里融為一體，我就負不了責，我必須這麼幹。”
這種將投資企業與自家業務強勢綁定的風格引發外界諸多議論，有的創業者會起身反抗，王興與阿里從朋友變成敵人的事情，就是例子。
當初騰訊借滴滴推廣微信支付，收穫巨大成功，阿里希望與美團深度合作，將其支付工具限定為支付寶，但被王興拒絕。隨後，在王興力推的美團與點評合併案上，阿里明確提出反對，並宣佈60億元重啟旗下口碑業務，親自下場與新美大競爭，最終導致王興站在了阿里對立面。
美團網出行創始人、CEO 王興。攝影：鄧攀
2017年烏鎮互聯網大會，騰訊系創業公司在“東興局”上圍坐一桌談笑風生，而馬雲則被曝出一張大會期間獨自吃麵的照片。
其實，除了黃崢的拼多多，阿里的敵人其實沒有增加多少，但朋友卻變少了。
很多時候，如果騰訊和阿里同時看中一家公司，創業者更傾向於選擇“只求共生，不求擁有”的騰訊。但選擇騰訊，也不意味著所有創業公司都能一飛沖天。
因為在非核心賽道，騰訊的表現略顯“佛系”，不過一旦涉及通訊、社交和數字內容等核心領域，騰訊的投資就同樣極其看重控制力，甚至會出現內部業務與外部投資業務同時“賽跑”的結果。
最近的例子是快手。2017年騰訊領投快手D輪融資後，並沒有向其大量傾斜自家資源，快手是當年炙手可熱的創業公司，這種待遇顯然是不高的。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
滴滴出行創始人、CEO 程維。攝影：鄧攀
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，2016年騰訊領投小紅書B輪融資時，內部將其評估為一個單純的社區，當時並沒有想通內容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權，“沒看到小紅書與電商結合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區領域的佈局，它們擁有的大量優質內容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己複製它們的成功。內容導流已經被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內容，對頭部內容社區非常渴望。
於是小紅書發展起勢之後，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣佈獲得阿里領投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯網公司。
前述投資人稱，騰訊後續投資時曾希望追加否決權，但並沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應的好處，但後面你拿什麼換，可能小紅書都不想給了”。
小紅書創始人瞿芳。攝影：吳育琛
騰訊投資失手的項目還有很多，無論是光線、分眾傳媒還是musical.ly（抖音國際版Tik Tok前身），都算騰訊關鍵性投資項目，但它們不是被阿里搶先一步拿下，就是被今日頭條花重金買走，將其打造成讓騰訊頭疼不已的競爭對手，需要騰訊花費更多代價進行防禦。
阿里投資也面臨過類似狀況。與阿里接近的一位投資人告訴《中國企業家》，“阿里有段時間發現自己的大文娛很弱，就想去投文娛領域的頭部，結果發現大部分好公司都是騰訊的profolio（投資組合）。”
對於巨頭來說，佈局要趁早，該投資人表示，“現在大家界線都比較模糊，在很多事情上，你現在不競爭，不代表未來不競爭。”
一個明顯例子就是，阿里騰訊針鋒相對最激烈的時候，就是去年的零售業投資收購浪潮，國內零售企業排名靠前的公司被挨個拉入兩家陣營。零售並非騰訊的主營業務，但騰訊to B以後，雲和支付業務需要更多線下場景，所以它最終也成為了阿里的對手。
一旦阿里和騰訊找上門來，創業者們選擇誰、拒絕誰，就成為一個現實問題。
拿騰訊的流量，找阿里變現
如今的互聯網市場大體是AT兩家的對手戲。當創業者想把阿里騰訊都拉進公司內部時，要面臨的問題非常棘手。
將戰略訴求有衝突的兩家公司放到同一個董事會上，“你想做一件事，符合這家戰略意圖，但不符合另一家的，它就會在董事會上投反對票”，某公司創始人表示，這是潛在的衝突和風險，對創業公司後續的發展並不安全。
越是優質項目，越不容易讓雙方走到一起。當年程維拍板讓騰訊領投滴滴B輪融資之後，滴滴天使投資人王剛從北京回到杭州，將這個融資決定反饋給阿里巴巴，以求爭取對方同意，幾經周折才得到阿里默許。
所以現實情況是，創業者通常要在兩種截然不同的風格中二選一。
阿里的角色是流量消耗者，屬於變現端，是一個獨佔資源的戰略投資者，它希望所有人都把流量上交，統一在阿里平臺變現，並不希望被投公司還去拼多多之類的地方變現。
騰訊的角色相反，屬於流量生產者，它希望把流量分發給所有人，如果只分給某一個人，可能會把這個人養大而難以控制。所以騰訊是流量分發型，誰都可以投，也都會去投。
所以，阿里強調化為己用，看重被投公司與阿里業務的整合，控股和收購的案例比比皆是；騰訊強調開放共生，不追求控股，甚至不要求大股東。所以，這就產生了有趣的變化：曾經騰訊是嚴格的戰略投資者，阿里則偏向財務投資。如今兩家風格對調，騰訊自稱“最像財務投資人的戰略投資人”，通常持股比例不到5%，阿里則變成強調整合的戰略投資者。
去年兩會答記者問現場，馬化騰曾對《中國企業家》表示，騰訊投資的基本邏輯是，除了通訊社交和內容，其他都交給合作伙伴。
但有些創業者會抱怨，騰訊現在投了幾百家公司，其實能給到每一家的支持很有限，選騰訊可能並沒有看起來那麼美好。
“那都是吃不到葡萄說葡萄酸，騰訊的投資擺在他面前，你看他要不要”，一位連續兩輪拿到騰訊投資的創業者在採訪中對此表示不屑，投資這家公司後，騰訊立刻為其拉了5個群，包括法務、運營和小程序（等部門），幫助它對接騰訊資源。
但這位創業者也承認，騰訊不會因為投了哪家公司，就隨便向其傾斜流量，“即使你拿到騰訊的錢，騰訊內部這麼多業務線和管理條線，（創業者）很難拿到戰略和業務資源，都要靠你自己努力。”
這是做產業資本的現狀，有時候公司管理層意志強於投資團隊，投資部門的專業判斷需要為高層話語權讓步。如果你的公司無法引起騰訊足夠重視，上層並不會為你投注太多資源，投資部也無能為力。
所以，即便像拼多多這樣頂尖的被投公司，在鑽微信規則漏洞的時候，也會被微信團隊無情封殺。
在創投圈內，即使是彼此看不上的VC也會在一起合作，“最多我私下不喜歡你”，前述接近阿里的投資人反問《中國企業家》，“遇到能一起賺錢的事兒，誰會拒絕呢？”但阿里完全相反，“阿里不以賺錢為目的來考慮投資”。
阿里投資團隊由蔡崇信一手搭建，在他看來，“投資併購就像一個圍棋遊戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規整擺放。投資是為了未來而佈局，我們更樂於投向能為公司創造‘1+1>10’效應的項目。”
與騰訊相比，阿里更強調業務協同，風格更加強硬，有不少被它看中的創業者會擔心融入阿里的問題。
在很多同行眼中，阿里更像是一個真正的戰略投資人，“阿里做所有的事，投資必須有業務部門來response（回覆）”，需要徵求業務部門同意，“我這個案子是為你投的，你跟被投公司有哪些合作，都會提前溝通，業務部門OK之後，投資部門才會放手去做”。
前述接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，接受阿里投資，要做好接受阿里指揮的心理準備。他曾經問過彭蕾這個問題，彭蕾對他說，創業者要理解資本背後的需求，才知道怎麼與人合作，不然就會產生誤會，“跟生活上的夫妻一樣，（不然）大家都以為彼此瞭解對方，實際上是不瞭解的。”
阿里有著強烈的整合訴求，這在餓了麼的案子上表現更明顯。阿里2015年用12.5億美元投資餓了麼，成為第一大股東，在隨後幾年中，阿里對餓了麼管理層、財務、人事和公司文化進行全面改造，最終將其全資收購，與阿里旗下的零售和物流業務進行整合，創始人張旭豪也變成了張勇的“新零售戰略特別助理”。
張勇在接受《中國企業家》採訪時曾說，“我對這個企業（被投公司）要負責，不能把它和阿里融為一體，我就負不了責，我必須這麼幹。”
這種將投資企業與自家業務強勢綁定的風格引發外界諸多議論，有的創業者會起身反抗，王興與阿里從朋友變成敵人的事情，就是例子。
當初騰訊借滴滴推廣微信支付，收穫巨大成功，阿里希望與美團深度合作，將其支付工具限定為支付寶，但被王興拒絕。隨後，在王興力推的美團與點評合併案上，阿里明確提出反對，並宣佈60億元重啟旗下口碑業務，親自下場與新美大競爭，最終導致王興站在了阿里對立面。
美團網出行創始人、CEO 王興。攝影：鄧攀
2017年烏鎮互聯網大會，騰訊系創業公司在“東興局”上圍坐一桌談笑風生，而馬雲則被曝出一張大會期間獨自吃麵的照片。
其實，除了黃崢的拼多多，阿里的敵人其實沒有增加多少，但朋友卻變少了。
很多時候，如果騰訊和阿里同時看中一家公司，創業者更傾向於選擇“只求共生，不求擁有”的騰訊。但選擇騰訊，也不意味著所有創業公司都能一飛沖天。
因為在非核心賽道，騰訊的表現略顯“佛系”，不過一旦涉及通訊、社交和數字內容等核心領域，騰訊的投資就同樣極其看重控制力，甚至會出現內部業務與外部投資業務同時“賽跑”的結果。
最近的例子是快手。2017年騰訊領投快手D輪融資後，並沒有向其大量傾斜自家資源，快手是當年炙手可熱的創業公司，這種待遇顯然是不高的。
快手創始人、CEO 宿華。攝影：史小兵
前述接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，原因是騰訊最開始對短視頻賽道的判斷有誤，直到抖音快速崛起後，騰訊總辦對這條賽道的重要性進行了重新評估，決定復活自家的微視並投入重金支持。
這是投資為業務讓路的典型事例。小紅書完成阿里領投的3億美元融資後，做的第一件大事就是裁撤電商部門員工。按照阿里投資的一貫作風，被投公司與阿里核心部門有衝突的業務時，它就很難獨立做大，所以小紅書保留獨立電商部門的機會自然很小。
在大公司裡，前臺業務是賺錢部門，話語權更強，投資併購是花錢的部門，地位並不高。業務部門獲取的巨大流量，更傾向於在公司內部業務體系內完成閉環，而不是導給被投公司。
即使是騰訊投資，在公司內部也要平衡與業務的關係，“每個業務領導都會覺得，這些量給我，我也能做出一個頭條來”，前述騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，“你去求業務部門，給你的profolio（被投公司）導資源，他可以導也可以不導，或者他答應你導，但用什麼方式你也不知道。”
對於那些想拿到阿里騰訊資金與資源支持，進入兩家陣營的企業來說，這些是它們需要承擔的代價。
但對於有些創業者來說，集齊兩大巨頭的野心勝於一切。
最早邁出這一步的應該是滴滴。
滴滴收購Uber中國後的一段時期內，國際化始終是其重要戰略，滴滴為此不斷靠近軟銀。軟銀曾先後投資滴滴80億美元，所持滴滴股份已超過20%，兩家公司共同投資了東南亞最大的出行平臺Grab，還一起成立合資公司在日本市場提供出租車打車服務。
而軟銀與阿里的關係圈內並不陌生，騰訊內部開始有聲音認為滴滴正在向阿里靠近。隨之而來的是，在2018年摩拜“賣身”的案子上，騰訊投資併購部明確否掉了滴滴的股權投資方案，轉而支持美團的全盤收購方案，“騰訊的意志”也因此被外界廣為評論。
選擇騰訊的人，很多是看重它偏向“財務投資”的風格，很少干涉創始團隊管理，氛圍寬鬆，但相應的，創業者除了拿到錢，似乎也不能指望拿到更多，“坦白說，騰訊進來後能給一個公司帶來多大資源，其實是打問號的”。
所以，越來越多的“未來之星”選擇了第三條道路。一位接近滴滴的投資人對《中國企業家》表示，“公司體量到一定階段後，我也不依託你騰訊給我多少資源，就跟滴滴一樣，在騰訊和阿里之間做中立方嘛，對吧。”
這種在巨頭博弈間周旋的心態正在其他創業者心中萌生，並且，從現實角度來看，無論是阿里還是騰訊，他們都有需要到的地方。
B站上市後，需要在遊戲之外拓展更多收入來源；小紅書在用戶流量與活躍度達到預期後，需要接入電商平臺進行從“種草”到“拔草”的商業變現；趣頭條營收超過90%靠廣告，收入結構極其單一，虧損持續增加，急需現金支持。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
滴滴出行創始人、CEO 程維。攝影：鄧攀
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，2016年騰訊領投小紅書B輪融資時，內部將其評估為一個單純的社區，當時並沒有想通內容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權，“沒看到小紅書與電商結合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區領域的佈局，它們擁有的大量優質內容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己複製它們的成功。內容導流已經被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內容，對頭部內容社區非常渴望。
於是小紅書發展起勢之後，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣佈獲得阿里領投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯網公司。
前述投資人稱，騰訊後續投資時曾希望追加否決權，但並沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應的好處，但後面你拿什麼換，可能小紅書都不想給了”。
小紅書創始人瞿芳。攝影：吳育琛
騰訊投資失手的項目還有很多，無論是光線、分眾傳媒還是musical.ly（抖音國際版Tik Tok前身），都算騰訊關鍵性投資項目，但它們不是被阿里搶先一步拿下，就是被今日頭條花重金買走，將其打造成讓騰訊頭疼不已的競爭對手，需要騰訊花費更多代價進行防禦。
阿里投資也面臨過類似狀況。與阿里接近的一位投資人告訴《中國企業家》，“阿里有段時間發現自己的大文娛很弱，就想去投文娛領域的頭部，結果發現大部分好公司都是騰訊的profolio（投資組合）。”
對於巨頭來說，佈局要趁早，該投資人表示，“現在大家界線都比較模糊，在很多事情上，你現在不競爭，不代表未來不競爭。”
一個明顯例子就是，阿里騰訊針鋒相對最激烈的時候，就是去年的零售業投資收購浪潮，國內零售企業排名靠前的公司被挨個拉入兩家陣營。零售並非騰訊的主營業務，但騰訊to B以後，雲和支付業務需要更多線下場景，所以它最終也成為了阿里的對手。
一旦阿里和騰訊找上門來，創業者們選擇誰、拒絕誰，就成為一個現實問題。
拿騰訊的流量，找阿里變現
如今的互聯網市場大體是AT兩家的對手戲。當創業者想把阿里騰訊都拉進公司內部時，要面臨的問題非常棘手。
將戰略訴求有衝突的兩家公司放到同一個董事會上，“你想做一件事，符合這家戰略意圖，但不符合另一家的，它就會在董事會上投反對票”，某公司創始人表示，這是潛在的衝突和風險，對創業公司後續的發展並不安全。
越是優質項目，越不容易讓雙方走到一起。當年程維拍板讓騰訊領投滴滴B輪融資之後，滴滴天使投資人王剛從北京回到杭州，將這個融資決定反饋給阿里巴巴，以求爭取對方同意，幾經周折才得到阿里默許。
所以現實情況是，創業者通常要在兩種截然不同的風格中二選一。
阿里的角色是流量消耗者，屬於變現端，是一個獨佔資源的戰略投資者，它希望所有人都把流量上交，統一在阿里平臺變現，並不希望被投公司還去拼多多之類的地方變現。
騰訊的角色相反，屬於流量生產者，它希望把流量分發給所有人，如果只分給某一個人，可能會把這個人養大而難以控制。所以騰訊是流量分發型，誰都可以投，也都會去投。
所以，阿里強調化為己用，看重被投公司與阿里業務的整合，控股和收購的案例比比皆是；騰訊強調開放共生，不追求控股，甚至不要求大股東。所以，這就產生了有趣的變化：曾經騰訊是嚴格的戰略投資者，阿里則偏向財務投資。如今兩家風格對調，騰訊自稱“最像財務投資人的戰略投資人”，通常持股比例不到5%，阿里則變成強調整合的戰略投資者。
去年兩會答記者問現場，馬化騰曾對《中國企業家》表示，騰訊投資的基本邏輯是，除了通訊社交和內容，其他都交給合作伙伴。
但有些創業者會抱怨，騰訊現在投了幾百家公司，其實能給到每一家的支持很有限，選騰訊可能並沒有看起來那麼美好。
“那都是吃不到葡萄說葡萄酸，騰訊的投資擺在他面前，你看他要不要”，一位連續兩輪拿到騰訊投資的創業者在採訪中對此表示不屑，投資這家公司後，騰訊立刻為其拉了5個群，包括法務、運營和小程序（等部門），幫助它對接騰訊資源。
但這位創業者也承認，騰訊不會因為投了哪家公司，就隨便向其傾斜流量，“即使你拿到騰訊的錢，騰訊內部這麼多業務線和管理條線，（創業者）很難拿到戰略和業務資源，都要靠你自己努力。”
這是做產業資本的現狀，有時候公司管理層意志強於投資團隊，投資部門的專業判斷需要為高層話語權讓步。如果你的公司無法引起騰訊足夠重視，上層並不會為你投注太多資源，投資部也無能為力。
所以，即便像拼多多這樣頂尖的被投公司，在鑽微信規則漏洞的時候，也會被微信團隊無情封殺。
在創投圈內，即使是彼此看不上的VC也會在一起合作，“最多我私下不喜歡你”，前述接近阿里的投資人反問《中國企業家》，“遇到能一起賺錢的事兒，誰會拒絕呢？”但阿里完全相反，“阿里不以賺錢為目的來考慮投資”。
阿里投資團隊由蔡崇信一手搭建，在他看來，“投資併購就像一個圍棋遊戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規整擺放。投資是為了未來而佈局，我們更樂於投向能為公司創造‘1+1>10’效應的項目。”
與騰訊相比，阿里更強調業務協同，風格更加強硬，有不少被它看中的創業者會擔心融入阿里的問題。
在很多同行眼中，阿里更像是一個真正的戰略投資人，“阿里做所有的事，投資必須有業務部門來response（回覆）”，需要徵求業務部門同意，“我這個案子是為你投的，你跟被投公司有哪些合作，都會提前溝通，業務部門OK之後，投資部門才會放手去做”。
前述接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，接受阿里投資，要做好接受阿里指揮的心理準備。他曾經問過彭蕾這個問題，彭蕾對他說，創業者要理解資本背後的需求，才知道怎麼與人合作，不然就會產生誤會，“跟生活上的夫妻一樣，（不然）大家都以為彼此瞭解對方，實際上是不瞭解的。”
阿里有著強烈的整合訴求，這在餓了麼的案子上表現更明顯。阿里2015年用12.5億美元投資餓了麼，成為第一大股東，在隨後幾年中，阿里對餓了麼管理層、財務、人事和公司文化進行全面改造，最終將其全資收購，與阿里旗下的零售和物流業務進行整合，創始人張旭豪也變成了張勇的“新零售戰略特別助理”。
張勇在接受《中國企業家》採訪時曾說，“我對這個企業（被投公司）要負責，不能把它和阿里融為一體，我就負不了責，我必須這麼幹。”
這種將投資企業與自家業務強勢綁定的風格引發外界諸多議論，有的創業者會起身反抗，王興與阿里從朋友變成敵人的事情，就是例子。
當初騰訊借滴滴推廣微信支付，收穫巨大成功，阿里希望與美團深度合作，將其支付工具限定為支付寶，但被王興拒絕。隨後，在王興力推的美團與點評合併案上，阿里明確提出反對，並宣佈60億元重啟旗下口碑業務，親自下場與新美大競爭，最終導致王興站在了阿里對立面。
美團網出行創始人、CEO 王興。攝影：鄧攀
2017年烏鎮互聯網大會，騰訊系創業公司在“東興局”上圍坐一桌談笑風生，而馬雲則被曝出一張大會期間獨自吃麵的照片。
其實，除了黃崢的拼多多，阿里的敵人其實沒有增加多少，但朋友卻變少了。
很多時候，如果騰訊和阿里同時看中一家公司，創業者更傾向於選擇“只求共生，不求擁有”的騰訊。但選擇騰訊，也不意味著所有創業公司都能一飛沖天。
因為在非核心賽道，騰訊的表現略顯“佛系”，不過一旦涉及通訊、社交和數字內容等核心領域，騰訊的投資就同樣極其看重控制力，甚至會出現內部業務與外部投資業務同時“賽跑”的結果。
最近的例子是快手。2017年騰訊領投快手D輪融資後，並沒有向其大量傾斜自家資源，快手是當年炙手可熱的創業公司，這種待遇顯然是不高的。
快手創始人、CEO 宿華。攝影：史小兵
前述接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，原因是騰訊最開始對短視頻賽道的判斷有誤，直到抖音快速崛起後，騰訊總辦對這條賽道的重要性進行了重新評估，決定復活自家的微視並投入重金支持。
這是投資為業務讓路的典型事例。小紅書完成阿里領投的3億美元融資後，做的第一件大事就是裁撤電商部門員工。按照阿里投資的一貫作風，被投公司與阿里核心部門有衝突的業務時，它就很難獨立做大，所以小紅書保留獨立電商部門的機會自然很小。
在大公司裡，前臺業務是賺錢部門，話語權更強，投資併購是花錢的部門，地位並不高。業務部門獲取的巨大流量，更傾向於在公司內部業務體系內完成閉環，而不是導給被投公司。
即使是騰訊投資，在公司內部也要平衡與業務的關係，“每個業務領導都會覺得，這些量給我，我也能做出一個頭條來”，前述騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，“你去求業務部門，給你的profolio（被投公司）導資源，他可以導也可以不導，或者他答應你導，但用什麼方式你也不知道。”
對於那些想拿到阿里騰訊資金與資源支持，進入兩家陣營的企業來說，這些是它們需要承擔的代價。
但對於有些創業者來說，集齊兩大巨頭的野心勝於一切。
最早邁出這一步的應該是滴滴。
滴滴收購Uber中國後的一段時期內，國際化始終是其重要戰略，滴滴為此不斷靠近軟銀。軟銀曾先後投資滴滴80億美元，所持滴滴股份已超過20%，兩家公司共同投資了東南亞最大的出行平臺Grab，還一起成立合資公司在日本市場提供出租車打車服務。
而軟銀與阿里的關係圈內並不陌生，騰訊內部開始有聲音認為滴滴正在向阿里靠近。隨之而來的是，在2018年摩拜“賣身”的案子上，騰訊投資併購部明確否掉了滴滴的股權投資方案，轉而支持美團的全盤收購方案，“騰訊的意志”也因此被外界廣為評論。
選擇騰訊的人，很多是看重它偏向“財務投資”的風格，很少干涉創始團隊管理，氛圍寬鬆，但相應的，創業者除了拿到錢，似乎也不能指望拿到更多，“坦白說，騰訊進來後能給一個公司帶來多大資源，其實是打問號的”。
所以，越來越多的“未來之星”選擇了第三條道路。一位接近滴滴的投資人對《中國企業家》表示，“公司體量到一定階段後，我也不依託你騰訊給我多少資源，就跟滴滴一樣，在騰訊和阿里之間做中立方嘛，對吧。”
這種在巨頭博弈間周旋的心態正在其他創業者心中萌生，並且，從現實角度來看，無論是阿里還是騰訊，他們都有需要到的地方。
B站上市後，需要在遊戲之外拓展更多收入來源；小紅書在用戶流量與活躍度達到預期後，需要接入電商平臺進行從“種草”到“拔草”的商業變現；趣頭條營收超過90%靠廣告，收入結構極其單一，虧損持續增加，急需現金支持。
bilibili董事長陳睿。攝影：賈睿
而騰訊在新聞資訊和短視頻領域既有外部投資，也有自主業務，它與趣頭條和B站等公司的關係，並不如拼多多、京東那麼緊密，這在客觀條件上給了創業者拉阿里入股的機會。
這些已經從騰訊拿到流量的公司，面對商業化壓力，開始傾向於選擇阿里巴巴這家距離交易更近的公司。從騰訊的角度來說，如果這個項目不是具有戰略性的，就可以放手讓阿里也入股；有些項目則是絕不能放手。
“它（騰訊）如果在小紅書上有一個否決權，肯定會block掉阿里。”前述投行人士認為，當騰訊特別在意一家公司時，態度會很強硬，“如果騰訊不覺得這個東西賣給阿里會對它產生多大的戰略負面影響，那它通常會考慮賺錢的問題，騰訊始終是在戰略和財務方面去尋求平衡”。
攪局者
“以前大家都說BAT，可能你拿了B的錢就比較中立，A和T都不會特別把你當做敵人或朋友。”一家接受了騰訊投資的企業創始人向《中國企業家》感慨。如今百度掉隊，空出來的疆域自有新的角逐者。
B站和趣頭條都是文娛領域的公司，在這條賽道上騰訊現在最提防的公司已經不是阿里，而是字節跳動（今日頭條）。過去幾年騰訊OMG（網絡媒體）事業群面對今日頭條頗為被動，最終集團要依靠投資部門去構建護城河。
字節跳動已經讓任何一家互聯網巨頭都無法小覷。根據其公佈的數字，截至2019年7月，其產品全球總DAU(日活躍用戶)超過7億，總MAU(月活躍用戶)超過15億。在使用時長方面，字節跳動APP矩陣的用戶使用時長增長明顯，根據第三方數據機構QuestMobile發佈的數據，截止到2019年3月，字節跳動系APP使用時長佔比11.3%，較2018年3月高出3.1個百分點，而淘系、百度系產品的用戶使用時長變化不大，騰訊系產品卻下滑了4%，由此可見，字節跳動的APP矩陣所獲取的份額，基本上正是騰訊所失去的。
與此同時，張一鳴正在利用與騰訊類似的流量分發模式，將今日頭條、抖音等明星產品的流量導出，孵化新產品，橫向擴展至各個垂直行業，無論是遊戲、二次元、汽車還是房地產，字節跳動都有涉足。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。對於創業者而言，拿騰訊的流量，找阿里變現，或許是新的想象空間。
文 | 《中國企業家》記者 崔鵬
編輯 | 劉宇翔
頭圖來源 | 中企圖庫
“現在的中國互聯網世界，就是阿里和騰訊之間的代理人戰爭。”國內一家知名VC的管理合夥人曾經對《中國企業家》表示。
此番言論發出之時，阿里和騰訊的市值均已突破4000億美元，同時躋身全球十大市值科技公司之列。已經是中國互聯網的兩大巨頭，它們或親自下場，或投資收購，沒有邊界的爭鬥持續多年。
充當先鋒的是兩家公司的戰略投資部門，它們從無到有，只用十幾年時間，就成為中國互聯網版圖上舉足輕重的力量。他們並非傳統投資機構，卻能改變創投圈的潮水方向。近年崛起的獨角獸公司，絕大多數與這兩家有千絲萬縷的關聯。
“當一家公司成長到10億到30億美元規模時，不可避免會與騰訊產生交集。”一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示。這個理論同樣適用於阿里。對於大部分互聯網創業者來說，企業做到一定規模，都要學會一門必修課，就是如何與“富爸爸”們打交道。或者，從另一個視角來看，優秀的互聯網創業公司某種程度上也是“獵物”，兩家公司手握充沛的資本和資源，各自圍獵又相互搶食。
騰訊官方數據顯示，過去十年騰訊投資了大約700家公司，其中63家已經上市，122家市值或估值超過10億美元。在阿里2018全球投資者大會上，CFO武衛表示，阿里戰略投資的資產（包括螞蟻金服、微博、高鑫零售等）已經價值800億美元。
在傳統消費互聯網領域，格局通常是“winner take all”（贏家通吃）。多年來，背靠阿里和騰訊的這些創業公司之間戰火不斷，誰能成為倖存者，誰就是獲勝者，背後的巨頭才能如願以償。華興資本創始人包凡在提及滴滴快的合併案時，曾用過一個比喻：在談判的最後關頭，滴滴和快的管理層在兩個房間裡，分別給騰訊的劉熾平和阿里的蔡崇信打電話徵求意見，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗”。
過去多年，阿里系和騰訊系在互聯網各個主流領域展開正面交鋒。在出行市場，滴滴和快的曾經豪擲數十億元打得不可開交；在本地生活領域，騰訊支持的新美大與阿里支持的“餓了麼+口碑”纏鬥已久；在社交領域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己搶下的獵物，為了防止對方插手，排他協議和一票否決成為常用武器。結果就是，阿里和騰訊很少出現在同一家互聯網公司的董事會上。站隊阿里還是騰訊，一度是創投圈的熱門話題。
到了該站隊的時候，創業公司創始人都會從中挑選一家，如何取捨有時候是門學問。一位在B輪接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，“拿完阿里或者騰訊的錢之後，再去拿對方錢的（人）不多，都會有各種顧慮。”
但這種對立形勢正在發生變化。告別人口紅利，互聯網公司的增長曲線逐漸平滑；投資人對燒錢換份額的模式更加謹慎；同時，在C端市場逐漸見頂時，阿里和騰訊正在開闢新戰場，將競爭重點從消費者業務向企業級業務轉移。
從2018年夏天開始，騰訊投資的企業開始連續向阿里敞開大門，B站、小紅書、趣頭條和Teambition都位列其中，這些獨角獸公司成功集齊AT兩家的錢。這在過去多年的互聯網投資浪潮中，除非項目合併，不然這種情況極少出現。
看上去，阿里騰訊兩強對峙的局面有所緩和，在某些遠離主戰場的區域，這兩大超級公司也有把酒言歡之時。當然，在別的戰線上，兩家在醞釀新的戰爭。西線無戰事，東線炮火連天。
全面戰爭與否決權
2015年9月，美團創始人王興飛到香港，與騰訊總裁劉熾平在一家酒店會面，討論美團與大眾點評合併的可行性，騰訊當時是大眾點評的最大單一機構股東，持有其20%股份。
在美團與大眾點評的合併過程中，騰訊在背後扮演了關鍵角色：它施壓點評創始人張濤讓步，支持王興做新美大的CEO，承諾為新美大提供10億美元的資金支持，讓老股東滿意離開，也說服了博裕資本同意雙方合併。
大眾點評網創始人、CEO張濤。攝影：朱騫
根據《財經》的報道，美團大股東博裕資本合夥人童小幪與蔡崇信私交非常好，阿里曾強烈反對美團與點評合併，因此博裕資本也成為除阿里之外最難搞定的投資方。而在滴滴快的合併案中，阿里投資的人表示，當初為快的投出第一筆錢時，怎麼也想不到會跟自己最大的敵人坐在同一張董事會的桌子前。
2014年微信支付藉助滴滴瘋狂擴張，阿里扶持快的與其展開耗資十幾億的補貼大戰，雙方戰到最激烈時，程維說滴滴1個月就花掉1個多億，自己簽單時手都在抖。
那是五年來第一次，阿里和騰訊之間暗藏已久的較量，被搬到桌面之上，引發整個互聯網界討論。此後，這種對峙局面持續多年，雙方爭鬥的範圍從社交、支付和電商等彼此核心領域，逐步向外延伸至整個互聯網行業。
二手車行業一位投資人告訴《中國企業家》，今年春節前後，軟銀計劃投資車好多（瓜子二手車母公司）的消息傳出，國內另一家二手車平臺的創始人馬上趕到阿里總部，向阿里巴巴集團CEO張勇（逍遙子）尋求幫助。
在這條模式偏重的賽道上，騰訊先後下注人人車和瓜子，阿里雖然態度謹慎，但也投資了大搜車，並不希望瓜子一家獨大。最終阿里從中牽線搭橋，拉著瓜子的兩家競品公司找到軟銀，希望它能放棄瓜子，改投這兩家公司。
阿里和騰訊的對立狀態顯而易見，兩家公司都在用資本扶持能夠遏制對方佈局，或者從對方主戰場中搶奪份額的公司。
投資部門服務於企業戰略，是產業資本的典型特徵。它的全稱為“企業風險投資基金”（CorporateVenture Capital），簡稱“CVC”。對於阿里騰訊這類巨頭來說，因為自身營收數據出色，現金流充沛，所以投資基金的融資能力遠高於普通VC（風險投資機構），資金獲取成本也比較低。
CVC不把財務數據看做投資的最終目標，通常不在乎單個項目的投入回報，更在乎服務公司戰略。VC傾向於以合理價格進入一家公司，但產業資本很少因為價格因素放棄一傢俱備戰略意義的公司。
2016年騰訊收購芬蘭遊戲公司Supercell的案子，是當年全球第二大科技類併購。為了完成業務部門的訴求，李朝暉帶領團隊花費超過半年時間研究創新方案，最終依靠牽頭財團的方式，花費86億美元天價拿下這家公司。
相對來說，產業資本的容錯率更高。一位騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，對於騰訊投資來說，投錯公司不重要，重要的是不能miss（錯失）掉機會。
當阿里和騰訊發現具備重要戰略價值的公司時，“領投”是它們進入董事會的通用操作，外界能夠通過兩家是否領投，來判斷一個項目在雙方心中的地位。
選擇領投的好處非常明顯，“第一合同是你寫，你約定的東西肯定對你最有利；第二價格你來定，後來再想進的人必須按你的價格來；第三你有董事會席位，在投後對公司有更多影響。”一位本土投行人士對《中國企業家》表示。
消費互聯網領域信奉“二八法則”，行業第一名通常擁有大約80%市場份額，第二名只有20%左右，排在後面的玩家基本沒有機會，所以阿里騰訊對頭部公司的爭奪從來都是“有我沒你”，嚴防死守。領投之後，它們慣用的“武器”是排他協議和一票否決。
通常排他協議分為兩種，一種在股權層面，需要放在交易文件裡談，“我不允許你（對方）入股，也不允許你（創業者）賣給對方”；另一種在業務層面，“你只能跟我做業務合作，不能跟別人尤其是我的對手合作”。
用當下熱門的雲計算舉例，有些投資案子的排他協議會要求創業者只能用騰訊雲或者阿里雲，不能用對方產品，“有的會直接寫到條款裡，有時候會單獨跟你籤一個業務合作協議。”
阿里投資陌陌的時候，還不像如今這樣強勢，並沒有附帶太多額外業務條件，即便如此，它還是將針對騰訊系的排他條款加入協議之中。
一位與阿里騰訊均合作多次的投資人告訴《中國企業家》，兩家基金在簽署排他協議的時候，“通常會將發新股、賣老股和做併購等都排掉，因為這些屬於優先股股東的權利”。
按照證券市場的相關規定，這種強勢的排他協議，一般在創業公司上市時，會自動作廢。根據公開數據統計，去年有16家騰訊投資的企業成功上市，他們與騰訊的強綁定關係也必然會受到影響。
“bilibili（B站）就是上市後阿里才進來的，因為誰也out不了誰”，前述投資人表示，項目IPO之後，騰訊和阿里進入對方被投公司的難度會大大降低。今年3月，趣頭條也是在上市之後，才向阿里發行的1.71億美元可轉債融資。
除了排他協議，一票否決同樣能將對手拒之門外。這個詞彙被大眾熟知，還是因為去年馬化騰的一條朋友圈評論，他在點評ofo的衰落時，提到了“veto right”（一票否決權）的重要性。這項權利在創業公司融資時經常會涉及到，它能在某些時候決定公司命運的走向。
在ofo與摩拜合併談判的關鍵時刻，主要投資人和創始人都對合並方案表示同意，但戴威利用一票否決權，投出反對票導致合併方案流產。最終摩拜被美團收入囊中，錯失合併機會的ofo則聲勢漸微。
市場上有一種聲音認為，戴威之所以會投出否決票，是因為背後有阿里的承諾在先，反對合並，就會得到阿里的相關支持，業內人士提示說，“後來ofo不是向阿里借了17個億麼”。在出行市場最火熱的時候，騰訊擁有滴滴和摩拜的股份，有機會吃掉整個市場，這顯然不是阿里希望看到的。
滴滴出行創始人、CEO 程維。攝影：鄧攀
AT在重大項目上都極為重視掌握否決權，如果沒有，就將付出不小代價。
一位接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，2016年騰訊領投小紅書B輪融資時，內部將其評估為一個單純的社區，當時並沒有想通內容電商的模式，所以在簽訂投資條款時，騰訊沒有要求否決權，“沒看到小紅書與電商結合，影響力能達到不可或缺的價值”。
否決權的缺失，讓阿里看到從騰訊陣營中挖寶的機會。知乎和小紅書都是騰訊在社區領域的佈局，它們擁有的大量優質內容需要長期積累，壁壘很高，巨頭很難自己複製它們的成功。內容導流已經被證明是重要的流量獲取方式，所以淘寶近年來極其注重內容，對頭部內容社區非常渴望。
於是小紅書發展起勢之後，阿里順勢而入，2018年5月小紅書宣佈獲得阿里領投的3億美元融資，成為同時集齊騰訊和阿里投資的互聯網公司。
前述投資人稱，騰訊後續投資時曾希望追加否決權，但並沒有成功，“你要給他們（小紅書）相應的好處，但後面你拿什麼換，可能小紅書都不想給了”。
小紅書創始人瞿芳。攝影：吳育琛
騰訊投資失手的項目還有很多，無論是光線、分眾傳媒還是musical.ly（抖音國際版Tik Tok前身），都算騰訊關鍵性投資項目，但它們不是被阿里搶先一步拿下，就是被今日頭條花重金買走，將其打造成讓騰訊頭疼不已的競爭對手，需要騰訊花費更多代價進行防禦。
阿里投資也面臨過類似狀況。與阿里接近的一位投資人告訴《中國企業家》，“阿里有段時間發現自己的大文娛很弱，就想去投文娛領域的頭部，結果發現大部分好公司都是騰訊的profolio（投資組合）。”
對於巨頭來說，佈局要趁早，該投資人表示，“現在大家界線都比較模糊，在很多事情上，你現在不競爭，不代表未來不競爭。”
一個明顯例子就是，阿里騰訊針鋒相對最激烈的時候，就是去年的零售業投資收購浪潮，國內零售企業排名靠前的公司被挨個拉入兩家陣營。零售並非騰訊的主營業務，但騰訊to B以後，雲和支付業務需要更多線下場景，所以它最終也成為了阿里的對手。
一旦阿里和騰訊找上門來，創業者們選擇誰、拒絕誰，就成為一個現實問題。
拿騰訊的流量，找阿里變現
如今的互聯網市場大體是AT兩家的對手戲。當創業者想把阿里騰訊都拉進公司內部時，要面臨的問題非常棘手。
將戰略訴求有衝突的兩家公司放到同一個董事會上，“你想做一件事，符合這家戰略意圖，但不符合另一家的，它就會在董事會上投反對票”，某公司創始人表示，這是潛在的衝突和風險，對創業公司後續的發展並不安全。
越是優質項目，越不容易讓雙方走到一起。當年程維拍板讓騰訊領投滴滴B輪融資之後，滴滴天使投資人王剛從北京回到杭州，將這個融資決定反饋給阿里巴巴，以求爭取對方同意，幾經周折才得到阿里默許。
所以現實情況是，創業者通常要在兩種截然不同的風格中二選一。
阿里的角色是流量消耗者，屬於變現端，是一個獨佔資源的戰略投資者，它希望所有人都把流量上交，統一在阿里平臺變現，並不希望被投公司還去拼多多之類的地方變現。
騰訊的角色相反，屬於流量生產者，它希望把流量分發給所有人，如果只分給某一個人，可能會把這個人養大而難以控制。所以騰訊是流量分發型，誰都可以投，也都會去投。
所以，阿里強調化為己用，看重被投公司與阿里業務的整合，控股和收購的案例比比皆是；騰訊強調開放共生，不追求控股，甚至不要求大股東。所以，這就產生了有趣的變化：曾經騰訊是嚴格的戰略投資者，阿里則偏向財務投資。如今兩家風格對調，騰訊自稱“最像財務投資人的戰略投資人”，通常持股比例不到5%，阿里則變成強調整合的戰略投資者。
去年兩會答記者問現場，馬化騰曾對《中國企業家》表示，騰訊投資的基本邏輯是，除了通訊社交和內容，其他都交給合作伙伴。
但有些創業者會抱怨，騰訊現在投了幾百家公司，其實能給到每一家的支持很有限，選騰訊可能並沒有看起來那麼美好。
“那都是吃不到葡萄說葡萄酸，騰訊的投資擺在他面前，你看他要不要”，一位連續兩輪拿到騰訊投資的創業者在採訪中對此表示不屑，投資這家公司後，騰訊立刻為其拉了5個群，包括法務、運營和小程序（等部門），幫助它對接騰訊資源。
但這位創業者也承認，騰訊不會因為投了哪家公司，就隨便向其傾斜流量，“即使你拿到騰訊的錢，騰訊內部這麼多業務線和管理條線，（創業者）很難拿到戰略和業務資源，都要靠你自己努力。”
這是做產業資本的現狀，有時候公司管理層意志強於投資團隊，投資部門的專業判斷需要為高層話語權讓步。如果你的公司無法引起騰訊足夠重視，上層並不會為你投注太多資源，投資部也無能為力。
所以，即便像拼多多這樣頂尖的被投公司，在鑽微信規則漏洞的時候，也會被微信團隊無情封殺。
在創投圈內，即使是彼此看不上的VC也會在一起合作，“最多我私下不喜歡你”，前述接近阿里的投資人反問《中國企業家》，“遇到能一起賺錢的事兒，誰會拒絕呢？”但阿里完全相反，“阿里不以賺錢為目的來考慮投資”。
阿里投資團隊由蔡崇信一手搭建，在他看來，“投資併購就像一個圍棋遊戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規整擺放。投資是為了未來而佈局，我們更樂於投向能為公司創造‘1+1>10’效應的項目。”
與騰訊相比，阿里更強調業務協同，風格更加強硬，有不少被它看中的創業者會擔心融入阿里的問題。
在很多同行眼中，阿里更像是一個真正的戰略投資人，“阿里做所有的事，投資必須有業務部門來response（回覆）”，需要徵求業務部門同意，“我這個案子是為你投的，你跟被投公司有哪些合作，都會提前溝通，業務部門OK之後，投資部門才會放手去做”。
前述接受阿里系機構投資的創業者告訴《中國企業家》，接受阿里投資，要做好接受阿里指揮的心理準備。他曾經問過彭蕾這個問題，彭蕾對他說，創業者要理解資本背後的需求，才知道怎麼與人合作，不然就會產生誤會，“跟生活上的夫妻一樣，（不然）大家都以為彼此瞭解對方，實際上是不瞭解的。”
阿里有著強烈的整合訴求，這在餓了麼的案子上表現更明顯。阿里2015年用12.5億美元投資餓了麼，成為第一大股東，在隨後幾年中，阿里對餓了麼管理層、財務、人事和公司文化進行全面改造，最終將其全資收購，與阿里旗下的零售和物流業務進行整合，創始人張旭豪也變成了張勇的“新零售戰略特別助理”。
張勇在接受《中國企業家》採訪時曾說，“我對這個企業（被投公司）要負責，不能把它和阿里融為一體，我就負不了責，我必須這麼幹。”
這種將投資企業與自家業務強勢綁定的風格引發外界諸多議論，有的創業者會起身反抗，王興與阿里從朋友變成敵人的事情，就是例子。
當初騰訊借滴滴推廣微信支付，收穫巨大成功，阿里希望與美團深度合作，將其支付工具限定為支付寶，但被王興拒絕。隨後，在王興力推的美團與點評合併案上，阿里明確提出反對，並宣佈60億元重啟旗下口碑業務，親自下場與新美大競爭，最終導致王興站在了阿里對立面。
美團網出行創始人、CEO 王興。攝影：鄧攀
2017年烏鎮互聯網大會，騰訊系創業公司在“東興局”上圍坐一桌談笑風生，而馬雲則被曝出一張大會期間獨自吃麵的照片。
其實，除了黃崢的拼多多，阿里的敵人其實沒有增加多少，但朋友卻變少了。
很多時候，如果騰訊和阿里同時看中一家公司，創業者更傾向於選擇“只求共生，不求擁有”的騰訊。但選擇騰訊，也不意味著所有創業公司都能一飛沖天。
因為在非核心賽道，騰訊的表現略顯“佛系”，不過一旦涉及通訊、社交和數字內容等核心領域，騰訊的投資就同樣極其看重控制力，甚至會出現內部業務與外部投資業務同時“賽跑”的結果。
最近的例子是快手。2017年騰訊領投快手D輪融資後，並沒有向其大量傾斜自家資源，快手是當年炙手可熱的創業公司，這種待遇顯然是不高的。
快手創始人、CEO 宿華。攝影：史小兵
前述接近騰訊的投資人告訴《中國企業家》，原因是騰訊最開始對短視頻賽道的判斷有誤，直到抖音快速崛起後，騰訊總辦對這條賽道的重要性進行了重新評估，決定復活自家的微視並投入重金支持。
這是投資為業務讓路的典型事例。小紅書完成阿里領投的3億美元融資後，做的第一件大事就是裁撤電商部門員工。按照阿里投資的一貫作風，被投公司與阿里核心部門有衝突的業務時，它就很難獨立做大，所以小紅書保留獨立電商部門的機會自然很小。
在大公司裡，前臺業務是賺錢部門，話語權更強，投資併購是花錢的部門，地位並不高。業務部門獲取的巨大流量，更傾向於在公司內部業務體系內完成閉環，而不是導給被投公司。
即使是騰訊投資，在公司內部也要平衡與業務的關係，“每個業務領導都會覺得，這些量給我，我也能做出一個頭條來”，前述騰訊投資離職員工對《中國企業家》表示，“你去求業務部門，給你的profolio（被投公司）導資源，他可以導也可以不導，或者他答應你導，但用什麼方式你也不知道。”
對於那些想拿到阿里騰訊資金與資源支持，進入兩家陣營的企業來說，這些是它們需要承擔的代價。
但對於有些創業者來說，集齊兩大巨頭的野心勝於一切。
最早邁出這一步的應該是滴滴。
滴滴收購Uber中國後的一段時期內，國際化始終是其重要戰略，滴滴為此不斷靠近軟銀。軟銀曾先後投資滴滴80億美元，所持滴滴股份已超過20%，兩家公司共同投資了東南亞最大的出行平臺Grab，還一起成立合資公司在日本市場提供出租車打車服務。
而軟銀與阿里的關係圈內並不陌生，騰訊內部開始有聲音認為滴滴正在向阿里靠近。隨之而來的是，在2018年摩拜“賣身”的案子上，騰訊投資併購部明確否掉了滴滴的股權投資方案，轉而支持美團的全盤收購方案，“騰訊的意志”也因此被外界廣為評論。
選擇騰訊的人，很多是看重它偏向“財務投資”的風格，很少干涉創始團隊管理，氛圍寬鬆，但相應的，創業者除了拿到錢，似乎也不能指望拿到更多，“坦白說，騰訊進來後能給一個公司帶來多大資源，其實是打問號的”。
所以，越來越多的“未來之星”選擇了第三條道路。一位接近滴滴的投資人對《中國企業家》表示，“公司體量到一定階段後，我也不依託你騰訊給我多少資源，就跟滴滴一樣，在騰訊和阿里之間做中立方嘛，對吧。”
這種在巨頭博弈間周旋的心態正在其他創業者心中萌生，並且，從現實角度來看，無論是阿里還是騰訊，他們都有需要到的地方。
B站上市後，需要在遊戲之外拓展更多收入來源；小紅書在用戶流量與活躍度達到預期後，需要接入電商平臺進行從“種草”到“拔草”的商業變現；趣頭條營收超過90%靠廣告，收入結構極其單一，虧損持續增加，急需現金支持。
bilibili董事長陳睿。攝影：賈睿
而騰訊在新聞資訊和短視頻領域既有外部投資，也有自主業務，它與趣頭條和B站等公司的關係，並不如拼多多、京東那麼緊密，這在客觀條件上給了創業者拉阿里入股的機會。
這些已經從騰訊拿到流量的公司，面對商業化壓力，開始傾向於選擇阿里巴巴這家距離交易更近的公司。從騰訊的角度來說，如果這個項目不是具有戰略性的，就可以放手讓阿里也入股；有些項目則是絕不能放手。
“它（騰訊）如果在小紅書上有一個否決權，肯定會block掉阿里。”前述投行人士認為，當騰訊特別在意一家公司時，態度會很強硬，“如果騰訊不覺得這個東西賣給阿里會對它產生多大的戰略負面影響，那它通常會考慮賺錢的問題，騰訊始終是在戰略和財務方面去尋求平衡”。
攪局者
“以前大家都說BAT，可能你拿了B的錢就比較中立，A和T都不會特別把你當做敵人或朋友。”一家接受了騰訊投資的企業創始人向《中國企業家》感慨。如今百度掉隊，空出來的疆域自有新的角逐者。
B站和趣頭條都是文娛領域的公司，在這條賽道上騰訊現在最提防的公司已經不是阿里，而是字節跳動（今日頭條）。過去幾年騰訊OMG（網絡媒體）事業群面對今日頭條頗為被動，最終集團要依靠投資部門去構建護城河。
字節跳動已經讓任何一家互聯網巨頭都無法小覷。根據其公佈的數字，截至2019年7月，其產品全球總DAU(日活躍用戶)超過7億，總MAU(月活躍用戶)超過15億。在使用時長方面，字節跳動APP矩陣的用戶使用時長增長明顯，根據第三方數據機構QuestMobile發佈的數據，截止到2019年3月，字節跳動系APP使用時長佔比11.3%，較2018年3月高出3.1個百分點，而淘系、百度系產品的用戶使用時長變化不大，騰訊系產品卻下滑了4%，由此可見，字節跳動的APP矩陣所獲取的份額，基本上正是騰訊所失去的。
與此同時，張一鳴正在利用與騰訊類似的流量分發模式，將今日頭條、抖音等明星產品的流量導出，孵化新產品，橫向擴展至各個垂直行業，無論是遊戲、二次元、汽車還是房地產，字節跳動都有涉足。
字節跳動創始人、CEO張一鳴。攝影：史小兵
有流量和資金，字節跳動逐漸加大投資力度構築自己的生態體系。今年6月6日，字節跳動斥資12.6億元投資體育內容社區虎撲，成為佔股30%的大股東。8月12日，快手領投、百度跟投、騰訊和今日資本原有投資方繼續跟投知乎，僅僅2天后，8月14日，字節跳動就入主互動百科。
“敵人的敵人就是朋友”，在字節跳動與騰訊的關係逐漸緊張的時候，它與阿里的合作卻非常融洽。抖音商業化的流量絕大部分都導去了淘寶，其自身的電商嘗試相對比較謹慎。前述接近阿里的投資人也曾經跟頭條有多次接觸，在其看來，“我是再搭一個淘寶跟阿里PK，還是學騰訊把流量導出去做分發容易？在哪個時間點腰板能硬起來，跟BAT中的誰叫板，張一鳴是有考慮的。”
但誰都看得出，張一鳴並不會甘心依附於誰，戰百度，然後鬥騰訊，誰也不敢保證有一天他不會切入阿里的防區。雖然截至現階段，阿里內部的判斷是抖音自己孵化電商業務很難做起來，所以目前跟阿里的業務還沒有太強衝突。
“（阿里）關起門來可能會提防頭條，但畢竟雙方目前沒有衝突，阿里做佈局的時候不需要處處防著頭條”，這位投資人告訴《中國企業家》，“但如果頭條去做一個收購案子，阿里和騰訊都會想，它為什麼做這個事，對我來說是競爭還是業務合作的機會。”
今日頭條就像一條鯰魚，在數字內容領域攪動著AT二元競爭的局面，現在頭條的動作、佈局和戰略，都會引起兩家關注，也讓騰訊在這些領域內，將主要矛頭從阿里身上移開，先轉向頭條。
這也在某種程度上緩解了騰訊、阿里在投資領域的關係。
除了原來三分天下變兩強一黑馬，騰訊和阿里面對的大勢也在發生著深刻變化，to B大趨勢下，每家公司內部也在適應著變化。
2015年彭志堅從騰訊投資併購部總經理位置上離開後，李朝暉和林海峰兩人就一直擔任騰訊投資併購部的主管合夥人。今年6月，林海峰調任騰訊金融科技負責人，而李朝暉升任騰訊副總裁，全面負責騰訊投資併購部的業務。
雖然二人的彙報對象不變，但騰訊同時調整投資併購部和金融科技事業線的管理者，尤其是將李朝暉職級升至副總裁，背後反映的是騰訊戰略方向的變化。
在未來3到5年內，深入To B領域都是騰訊在集團層面的重要戰略，CSIG作為新組建的事業群，已經與集三個事業群之大成的PCG權重並列，騰訊在To B領域要梳理新的業務重點與投資方向。
在騰訊二季度的財報會議上，騰訊首席戰略官詹姆斯·米歇爾(James Michelle)表示，過去十年騰訊主要投資高質量內容資產，包括遊戲開發商、電視劇製作公司、文學和音樂，這個趨勢會繼續。但未來會有一些變化，騰訊將在前沿領域加大投資，比如企業軟件、金融科技、教育科技和健康等。
在阿里那邊，張勇（逍遙子）執掌集團以後，阿里的投資風格也有所變化。此前馬雲更加註重頂層構建，想法天馬行空，考慮長遠事務；而逍遙子是財務出身，看重數據，低調務實，重視被投公司與阿里的業務協同關係，更傾向以業務為導向的投資，在to B領域更是如此。
To C領域贏家通吃，產業資本通常只選頭部企業，to B領域有所不同，同一個賽道內的優秀公司很多，阿里和騰訊誰都無法投掉所有的公司，你投一家我投另一家的情況會普遍存在。
比如在零售領域，阿里佔了大潤發和高鑫零售，騰訊投了永輝和步步高，不再是扎堆擁擠搶購一家。在B端領域，阿里和騰訊都會把整個行業梳理一遍，從市場規模有多大、哪些企業與公司現有資源最匹配，再到哪個賽道最能做數字化改造等，然後按各自的優先級高低來投資佈局。
值得一提的是，雖然騰訊在C端是流量生產者，但是在to B產業中，騰訊也是需要流量的，這裡的流量從用戶變成了客戶資源，它意味著騰訊與阿里在to B領域會產生新的衝突，也會有新的合作機會。今年初，騰訊投資的辦公協作產品Teambition，就接納了阿里投資進入，這個項目“可能對騰訊的戰略價值沒那麼大，阿里就更需要上游流量客戶和資源”。
和表面上的寸土必爭不同，即使兩家公司在業務層面競爭激烈，下面的投資團隊也會經常碰面交流，接近兩家公司的人士透露，“騰訊的人曾跑去問阿里，你們為什麼投這個案子，市場趨冷，我們都在調整，你怎麼還這麼積極去投它？”