'一汽轎車—重組草案公佈，一汽整合加速'
財通證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
一汽轎車(000800)
事件：
公司公告重組方案，擬將除財務公司、鑫安保險之股權及部分保留資產以外的全部資產轉入轎車有限並作為置出資產， 與一汽股份持有的一汽解放 100%股權中的等值部分進行置換。 一汽解放100%股權作價 270.1 億元，轎車有限 100%股權作價 50.9 億元，二者差額 219.2 億元，其中 199.2 億元對價由公司以 6.68 元/股發行股份的形式支付，其餘 20 億對價以現金支付；公司同時擬配套募資不超過 35 億元。 公司向一汽股份承諾置入資產中專利和專有技術2019-2022 年度收入分成額分別為 5.7 億元、 6.6 億元、 6.9 億元和 1.1億元，若未達承諾則逐年以股份支付方式予以補償。
解決同業競爭取得實質進展，期待更多整合
公司資產置換完成後， 乘用車業務與上市公司剝離， 一汽股份長期以來的同業競爭問題邁出了關鍵一步，上市公司將變成一汽集團的商用車上市平臺。隨著一汽集團內的股權逐步理順，我們認為一汽國企改有望加速，或打開整體上市序幕， 後續一汽股份可能將放棄一汽夏利的控制權，等待一汽大眾股比紛爭解決後，旗下所有乘用車業務或再次整合上市。
盤活存量創造增量，重卡龍頭亮相資本市場
一汽解放是國內的重卡行業的絕對龍頭， 一汽集團內最優質的資產之一。重卡市場格局集中，一汽解放市場份額一直保持在 20%以上，長期位列行業第一， 2018-2019Q1 年一汽解放實現營業 726.5億元、 257.8 億元，歸母淨利潤 14.5 億元、 7.1 億元。集團將利潤豐厚的商用車業務注入上市公司，將有效盤活現有優質存量資產，為股東進一步創造增量，吹響國企改革號角。
盈利預測及投資建議
我們預計一汽解放 2019 年實現歸母淨利潤 30-35 億元，考慮財務公司及鑫安保險的投資收益，一汽轎車全年利潤 35-40 億元，參考濰柴動力和中國重汽估值， 考慮一定的國企改革溢價，給予 12 倍PE 的估值，重組後一汽轎車合理市值預計 420-480 億元， 考慮配套融資的總股本預計 50.4 億股， 對應的股價為 8.33 元-9.52 元，公司評級下調為“增持”。
風險提示:資產重組整合不及預期；重卡市場景氣度變化
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