'養元飲品營收淨利雙降宣傳推廣費2億 經營現金流降六成11家機構清倉撤退'

●長江商報記者 明鴻澤

上市一年半，養元飲品（603156.SH）仍未擺脫外界質疑。

以“經營用腦、多個留個核桃”廣告語轟炸而家喻戶曉，主營核桃乳的養元飲品經營業績依舊不佳。

今年上半年，養元飲品實現營業收入和淨利潤雙雙下降。與之相對的是，公司宣傳推廣費不降反增。上半年，其宣傳推廣費合計為2.13億元。同比增長42.92%。

與之相比的是，公司積極推進“大單品”戰略，雖然研發支出有所增加，但重營銷輕研發的弊病依舊突出。上半年，其研發支出為1250.69萬元，僅為宣傳推廣費的4.13%。

今年上半年，養元飲品經營現金流淨額為3.85億元，較去年同期的9.82億元減少5.97億元，降幅為60.83%。而從2016年以來，公司經營現金流一直在下降。

備受關注的是，或許獲利退出，或許並不看好養元飲品的發展前景。上市之前，11家基金、保險、信託等機構扎推，而在今年上半年，隨著限售股解除禁售，這些機構全部撤走。

值得一提的是，近年來，隨著植物蛋白飲料進入快速發展期，承德露露、伊利、蒙牛等知名品牌相繼殺入。雖然領先一步，養元飲品的核心競爭力並不強，其將面臨更為激烈的市場競爭。

半年扣非淨利減少過億

營業收入和淨利潤雙雙下降，養元飲品的經營業績在上市之後首度下降。

半年報顯示，今年1—6月，養元飲品實現營業收入34.56億元，去年同期為41.63億元，同比減少7.07億元，降幅為16.98%。對應的淨利潤（指歸屬於上市公司股東的淨利潤）為12.68億元，去年同期為13.08億元，同比下降3.04%，扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）為10.26億元，去年上半年為11.28億元，同比減少1.02億元，下降9.10%。

去年同期，營業收入、淨利潤、扣非淨利潤分別較上年同期增長13.55%、30.78%、38.48%。對比發現，今年上半年，不僅前述三個業績指標在下降，且降幅較大。

按區域看，全國7個大區上半年的銷售收入均出現兩位數的下滑，其中，西北地區和東北地區降幅超過30%，西南地區降幅降幅最小也達11.70%。

對於上半年營業收入下降，養元飲品解釋稱，消費者的消費需求日趨個性化與選擇日益多元化，加上公司主動調整各級渠道庫存，導致公司收入出現下滑。

其實，養元飲品的營業收入多次波動。

養元飲品成立於1997年，早在2010年，公司就籌劃登陸A股市場，歷經四次IPO，才於去年2月12日在上交所主板掛牌交易。

根據此前多份招股書披露的經營業績數據，2009年，養元飲品營業收入只有5.25億元，到2013年就猛增至74.31億元，2014年、2015年82.62億元、91.17億元。但是，目前而言，2015年是公司營業收入巔峰。2016年至2018年，其營業收入分別為89億元、77.41億元、81.44億元。連續兩年下降，去年雖有回升，仍不及2016年，且差距不小。

與之相對應的淨利潤、扣非淨利潤，近年來也有所波動。2015年，養元飲品的淨利潤、扣非淨利潤分別為26.20億元、23.54億元，2016年有小幅增長，2017年出現滑坡，分別為23.10億元、18.92億元，同比分別下降15.72%、20.80%。去年，二者大幅回升，但其扣非淨利潤與2016年相差無幾。

長江商報記者發現，去年，養元飲品淨利潤、扣非淨利潤大幅增長，與其財務費用、投資收益增加也有關。公司IPO募資金額高達42.36億元，鉅額資金產生的利息收入為1.07億元。此外，去年投資收益為3.50億元。

宣傳推廣費是研發支出24倍

備受詬病的重營銷、輕研發弊病，上市之後，養元飲品並未從根本上解決。

養元飲品產品結構一直較為單一，“大單品”戰略，如果不能做到極致，具備較強競爭力，風險隨時上身。

2018年年報及今年半年報顯示，養元飲品的主營業務收入構成中，核桃乳貢獻的銷售收入佔比超過98%。

當然，今年以來，養元飲品也加強了研發，推出了有些新品，但依舊是“大單品”。

業內人士分析稱，養元飲品最大的問題在於消費群體、場景和銷售渠道的單一。在多年以來，公司一直以禮品市場為主，今年從整個禮品市場向大眾市場發力，但目前還處於佈局期。未來，公司有望依靠新品破局，但短期內仍可能受制於品牌形象慣性、產品結構單一等問題所帶來的業績承壓。

備受關注的是，養元飲品的研發支出依舊不足。今年上半年，公司研發支出為1250.69萬元，同比增長62.71%。但這與宣傳推廣費相比，可謂是天壤之別。

今年上半年，公司銷售費用為5.32億元，較去年同期的4.78億元增加了0.54億元，增幅為11.30%。其中，廣告費2.15億元、市場推廣費0.88億元，去年同期為1.32億元、0.80億元，分別增加0.83億元、0.08億元，合計增加0.91億元，增幅為42.92%。合計3.03億元的宣傳推廣費，是當期研發支出的24.24倍。

養元飲品的宣傳推廣費一直不低。2014年至2016年分別為4.87億元、5.04億元、6.41億元，2017年、2018年為5.06億元、4.46億元（2017年、2018年數據不含促銷品費用），5年合計高達25.84億元。

公開信息顯示，公司相繼聘請陳魯豫、王源等明星代言，還冠名央視《最強大腦》、《挑戰不可能》、湖南衛視《好好學吧》等益智類節目，並在央視黃金時段投放廣告，將“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語對準了學生、腦力勞動者等經常用腦群體。

目前來看，近年來，宣傳推廣費有所壓縮，但對應的公司營業收入增長乏力。

值得一提的是，儘管養元飲品一再砸錢營銷推廣，但多年來飽受的質疑一直存在。比如“六個核桃”裡面究竟有幾個核桃、包裝為何比飲料還貴，原料是否貨真價實等。

機構股東撤得一乾二淨

養元飲品前景究竟如何？限售解禁後，機構股東已經全部清倉，一定程度上說明市場並不看好。

近年來，養元飲品一直在努力增強市場競爭力。

目前，養元飲品在原來衡水總部單一基地基礎上，已發展成為擁有河北衡水、安徽滁州、江西鷹潭三個自有生產基地和河南臨潁、四川簡陽兩個委託加工基地的全國性佈局，公司已經成為中國核桃乳飲料產銷量最大的企業。

公司表示，公司生產基地在全國範圍內多點佈局可以降低產品物流成本，提高產品供應的及時和穩定性，更好地滿足市場需求。

養元飲品主要產品為同時標註“養元”商標、“六個核桃”商標的植物蛋白飲料核桃乳，具體品種主要有養元精品型六個核桃核桃乳、養元智匯養生六個核桃核桃乳和養元精研型六個核桃核桃乳等。除核桃乳外，還包括植物蛋白飲料核桃花生露和核桃杏仁露等。

值得關注的是，核桃乳並非養元飲品獨家壟斷經營。作為植物蛋白飲料，近年來，一些飲料企業及相關行業企業已經進入，試圖分享這塊蛋糕。

公開資料顯示，除了主營飲料的承德露露外，伊利、蒙牛等知名奶企均已進入核桃乳行業。

與伊利、蒙牛等品牌企業競爭，無論是渠道、還是品牌，養元飲品除了先發優勢外，競爭力較弱，未來的壓力不小。

從股東角度看，養元飲品已經遭到機構股東拋棄。上市之初，南方基金、交銀施羅德、中歐基金、華寶基金、興全基金、匯豐晉信基金、長城基金以及私募、企業年金、險資、信託等機構股東出現在其流動股股東名單中，合計有11家。這些機構股東都在IPO前進入。

今年一季報顯示，前十大流動股股東中，全部為自然人股東，上述機構股東全部消失。

今年2月12日，上述機構股東所持股份解禁，這意味著，在接下來的一個半月內，這些機構股東完成了清倉撤退，撤退之乾淨、徹底，讓人頗為意外。

二級市場上，養元飲品走勢也不強。昨日，隨著半年報出爐，公司股價直奔跌停，其中，機構拋售1.39億元。

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