醫藥板塊18及19q1分析暨5月報:產業結構調整升級,佈局高景氣板塊

醫藥板塊2018年報及2019q1分析暨5月報:產業結構調整升級,佈局高景氣板塊

機構：中泰證券股份有限公司 研究員：江琦,趙磊

隨著醫保支付體系改革推進,產業結構性調整,醫藥行業子板塊分化明顯,把握確定性方向。2018年醫藥上市公司收入增速20.51%,利潤總額增長7.78%,扣非淨利潤增長8.33%;2019年第一季度醫藥上市公司收入增速16.42%,利潤總額增長6.44%,扣非淨利潤增長-3.73%。2019Q1扣除原料藥板塊行業仍保持扣非2.89%的增長。各子板塊收入和利潤增速分化明顯,景氣度較高的板塊表現好、但受到化學原料藥、生物製品2018年上半年基數較大等因素影響,導致醫藥行業2018年全年表現及2019Q1表現相對一般。2018年收入、扣非淨利潤增速較快的包括化學原料藥、生物製品和醫療服務板塊,2019Q1收入、扣非淨利潤增速較快的包括生物製品、醫療器械和醫療服務板塊。我們認為主要有幾個原因:1、2018年一季度流感導致高基數,因此2019年一季度化學制劑等板塊表現相對一般;2、原料藥產品受環保影響漲價;3、生物製品中疫苗行業雖然受狂苗事件影響三季度增速有所回落、但仍然保持較快增長,血液製品同比持續恢復;4、醫療服務、醫療器械板塊持續處於景氣狀態。

2018年扣非淨利潤增速排序為醫療服務、化學原料藥、醫療器械、生物製品、化學制劑、醫藥商業、中藥。(1)醫療服務板塊2018年收入增長28.26%,扣非淨利潤增長43.28%。愛爾眼科、美年健康、通策醫療等服務連鎖企業及創新藥服務商藥明康德、泰格醫藥、康龍化成等繼續保持較快增長。(2)化學原料藥板塊2018年收入增長20.07%,扣非淨利潤增長27.06%。2018年是化學原料藥板塊盈利能力較強的一年,受益於環保收緊、部分品種主要廠家停產等因素導致主要產品價格大漲,維生素、肝素等生產企業的利潤爆發。(3)醫療器械板塊2018年收入增長21.95%,扣非淨利潤增長25.56%。板塊繼續分化,健帆生物、歐普康視、邁瑞醫療、樂普醫療、安圖生物等龍頭公司增長較好;傳統IVD企業面臨產品較為單一,增長乏力、渠道競爭激烈等壓力,增速較低。(4)生物製品板塊2018年收入增長37.11%,扣非淨利潤增長21.81%。雖然三季度受狂苗事件影響疫苗企業利潤增速有所回落,但全年疫苗行業實現較快增長,長春高新、華蘭生物實現較高速增長,血製品行業逐步回暖。(5)化學制劑板塊2018年收入增長25.19%,扣非淨利潤增長13.13%。2018年第四季度開始帶量採購政策對板塊造成一定衝擊,化學制劑板塊盈利能力有所下降。(6)中藥板塊2018年收入增長19.15%,扣非淨利潤下滑6.69%。中藥板塊的增長主要由片仔癀、濟川藥業等企業的增長拉動,中藥注射劑普遍利潤下滑幅度較大,品牌OTC分化、部分企業有增長。

2019年一季度扣非淨利潤增速排序為生物製品、醫療器械、醫療服務、醫藥商業、化學制劑、中藥、化學原料藥。(1)生物製品板塊2019Q1收入增長25.64%,扣非淨利潤增長19.00%。2019第一季度生物製品板塊有所分化,長春高新、智飛生物、我武生物、華蘭生物、博雅生物等實現較好增長,康泰生物、通化東寶、安科生物等表現較2018Q1略差,導致整體扣非利潤增速下降至20%以下。(2)醫療器械板塊2019Q1收入增長18.63%,扣非淨利潤增長17.41%。器械板塊繼續分化,健帆生物、歐普康視、藍帆醫療、安圖生物等公司增長較好。(3)醫療服務板塊2019Q1收入增長18.36%,扣非淨利潤增長14.55%。愛爾眼科、美年健康、通策醫療等服務連鎖企業及創新藥服務商藥明康德、泰格醫藥等繼續保持較快增長,但醫療信息化個股等表現一般。(4)化學制劑板塊2019Q1收入增長11.35%,扣非淨利潤下滑1.59%。2019年第一季度化學制劑板塊首次出現負增長,主要與個別個股如景峰醫藥、海思科、哈藥股份等表現較差有關。且受2018年一季度流感導致高基數,影響2019Q1板塊增長。(5)中藥板塊2019Q1收入增長1.42%,扣非淨利潤下滑5.41%。中藥板塊除片仔癀、亞寶藥業等企業增速較為不錯外,中藥注射劑普遍利潤下滑,品牌OTC受2018Q1基數較高影響也較為一般。(6)化學原料藥板塊2019Q1收入增長20.07%,扣非淨利潤增長41.09%。2019年第一季度維生素價格大幅下降導致企業盈利變差,但部分沙坦類、肝素類產品受格局變化導致價格上漲,該類企業業績表現不錯。

醫藥板塊配置自2018年Q3下降後,三個季度基本保持穩定。2019年一季度A股基金持倉前十大重倉醫藥板塊佔比13.73%,扣除醫藥基金後佔比9.47%,前十大重倉佔比基本與2018年Q4持平,扣除醫藥基金後配置降低0.28pp。基金持有市值前三大的醫藥個股為長春高新、恆瑞醫藥、美年健康;持倉基金數排名前三為長春高新、恆瑞醫藥、泰格醫藥。

展望未來三年,研發創新、消費升級、製造升級成為行業長期趨勢,精選優質標的。(1)研發創新:創新藥依然是最確定的大趨勢,研發創新是藥品行業的未來,國家從審評到支付多維度支持創新藥發展,建議佈局產品管線豐富的創新藥優質標的。看好恆瑞醫藥、復星醫藥等。醫藥服務外包向中國轉移,國內創新需求大增,中國創新藥服務外包迎來爆發,建議佈局競爭力強的龍頭企業。關注藥明康德、泰格醫藥等。(2)消費升級:醫療服務、疫苗、自費專科藥和品牌中藥等領域,受益於消費升級趨勢,優質龍頭企業有望維持快速成長。看好愛爾眼科、智飛生物等。(3)製造升級:仿製藥企業受帶量採購等政策影響,估值會受到壓制;但是短期業績普遍受影響不大,而經歷行業洗牌會誕生出走成本領先戰略和高壁壘仿製藥的新龍頭,部分優質企業估值過度下殺後有估值修復機會。(4)其餘優質細分龍頭,如邁瑞醫療、安圖生物等。

中泰醫藥重點推薦4月平均漲跌幅-5.22%,跑輸醫藥行業3.31%,其中恆瑞醫藥0.5%、復星醫藥2.28%、智飛生物-15.66%、迪安診斷-7.23%、仙琚製藥-11.03%、天宇股份3.58%、普利製藥-4.8%、上海醫藥-4.84%。

5月重點推薦:恆瑞醫藥、復星醫藥、愛爾眼科、貝達藥業、迪安診斷、健友股份、仙琚製藥。

行業熱點聚焦:(1)國家醫療保障局公佈修改後的《2019年國家醫保藥品目錄調整工作方案》;(2)十三屆全國人大常委會第十次會議舉行,藥品管理法草案擬進一步修改。

市場動態:對2019年年初到目前的醫藥板塊進行分析,醫藥板塊絕對收益率29%,同期滬深300絕對收益率30%,醫藥板塊跑輸滬深300約1%。2019年4月醫藥生物行業下跌1.91%,所有子板塊均下跌;其中化學制藥子板塊跌幅最小,為-0.41%,生物製品子板塊跌幅最大,為-5.63%。以2019年盈利預測估值來計算,目前醫藥板塊估值25.48倍PE,全部A股(扣除金融板塊)市盈率約為16.12倍,醫藥板塊相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率為58.09%。以TTM估值法計算,目前醫藥板塊估值29倍PE,低於歷史平均水平(37倍PE),相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率為57.6%。

風險提示:政策擾動;藥品質量問題。