2016年公司實現營業收入15.06億元,同比減少5.72%;實現歸屬母公司淨利潤2.19億元,同比增長29.34%;2016年公司綜合毛利率水平約34%,毛利率水平穩步提升。2017年一季度,公司實現營業收入1.71億元,同比微降0.65%;實現歸母淨利潤4,034.92萬元,同比增長15.91%。公司業績穩健增長,符合市場預期。
投資要點:
公司業務結構逐步完善,海上風電及海外業務佔比正逐步提高。2017年一季度,公司陸上風電塔架業務新增合同額約4.82億元,在手陸上風機塔架總訂單12.64億元。海工類業務新增合同金額約1.22億元,在手海工訂單6.05億元。一季度海外業務在新增訂單的佔比中明顯提升;海上風電業務也有較大進展,二季度海上風電訂單有望大增,業務結構調整顯著。
我國風電發展進入平穩期,2017年存在風電搶裝行情及海上風電拓展空間。根據發改委規劃,2018年風電上網電價會繼續下調,且下調幅度超過2016年,預計今年會出現一波搶裝潮。2016年年底招標的訂單均將在今年逐步收入確認。目前我國海上風電累計裝機容量約為1GW,不足可開發量的1%。海上風電開發市場空間廣闊,有望從下半年開始逐步放量,2018年有望迎來小爆發。
公司風機塔架主業較為穩定,有望受益今年的陸上風電搶裝潮。2016年公司完成風電塔架類訂單13.79億,同比降低5個百分點;毛利率水平繼續提高。國內風塔市場大且分散,集中度低,公司市佔率約10%,位列第一。公司具備較大技術優勢;在風電市場平穩期,以技術中標的機率增大。
通過收購藍島海工,加速佈局拓展海上風電業務。2016年,藍島海工未實現業績承諾,完成率不足75%,主要原因在二海上風電項目實施週期長,安裝進度可控性低,收入確認延遲。藍島海工未來定位大型、重型海上風電裝備、高技術核心海工部件製造基地以及進出口加工中心,助力公司海上風電市場拓展。‘十三五’規劃海上風電累計裝機5GW,在建10GW。
以平均每年2GW的新增裝機,裝機成本1.5萬/KW計算,帶動年均30億塔架投資。假設公司做到10%的市佔率,公司海上風電年均營收超3億元。
公司跟隨風機整機制造商拓展海外市場,毛利率水平有望繼續提高。由二風機塔架不具備獨立開拓海外市場的條件,公司跟隨風機整機廠拓展海外市場,發展新的國外整機制造商,如VESTAS,日本三菱,歐洲西門子。
目前公司海外業務的體量較小,市佔率低,潛在拓展空間巨大。
‘風電+軍工’雙主業佈局,豐年資本助力公司外延佈局軍工業務。鑑於公司業務結構單一,而傳統風電主業又進入發展平穩期,公司積極謀求外延佈局。豐年資本與注軍工投資,已經成功完成幾十個軍工投資案例。目前軍民融合產業剛打開,現在介入更利二整合好的資源。豐年資本將協劣公司搭建相應管理體系及集合團隊不與業人才。公司資產負債率30%左右,現金儲備充裕,資金動員能力強。與業機構協劣輔以強大的資金動員能力,公司軍工外延拓展有望順利進行,2017有望實現軍工業務的突破。
盈利預測:預測17-19年公司的EPS為0.35/0.41/0.47,對應PE為22.80/19.00/16.65,考慮公司軍工業務拓展順利,今年或將迎來業務拐點,給予2017年26倍PE,對應目標價9.10元。
風險提示:軍工外延不達預期,海上風電拓展不達預期的風險
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