晉商銀行：山西城商行龍頭登陸港股在即，業務結構優化，增長可期

2018年在香港成功上市的有四家城商銀行，包括：瀘州銀行、九江銀行、江西銀行和甘肅銀行；進入2019年又有兩家銀行遞交上市申請：晉商銀行和貴州銀行；其中，晉商銀行從2月遞表到6月底啟動招股，中間僅用4個月時間，即將順利完成整個上市過程。

晉商銀行港股代碼為2558.HK，全球發售共發行8.6億股H股，其中90%用作國際發售，餘下10%在香港公開發售，預計7月18日在香港聯交所主板上市。

上市首日表現如何無法預測，但筆者歸納已上市銀行股過往上市當日表現，或可有所借鑑：（下圖為2018年香港上市銀行的首發募集資金總額及上市首日表現）

作為代表山西省唯一的省級法人城商行——晉商銀行，究竟成色如何，我們從最直觀的財務數據來一窺究竟。

通常來說，看金融行業標的，市場一般會通過三個維度和幾大硬性指標去判斷，其一是公司的盈利能力，即淨利潤增長情況，以及公司是否具備多元化盈利模式的增長前景；其二是面對多變的經濟環境，公司的抗風險能力，以及決定財務結構的穩定性的指標，包括負債率情況；其三是銀行業最為核心的資產質量情況。

先來看盈利狀況。

一、業務結構持續優化，盈利能力增長確定性增強

根據招股書披露，截至2018年年底，公司營業收入為47.5億元，同比增長8.4%；歸屬股東淨利潤達到13.1億元，同比增長約計6.5%。

近三年晉商銀行盈利數據不斷增長，截止至2018年底，公司營業收入複合增長率達到9.7%至47.53億元人民幣（單位下同）；淨利潤複合增長率達到12.8%至13.14億元；平均資產回報率保持平穩在0.61%-0.65%之間；成本收入比也穩定下降了3.5%至35.75%。（如下圖）在業務良好發展態勢推動下，晉商銀行業績保持穩定增長趨勢。

對比2018年上市的四家城商行，晉商淨利潤增速第一，過往盈利能力優勢明顯（如下圖）。

分析其持續上漲的原因，先看業務結構：我們知道，生息資產佔比銀行總資產的數據可以看出銀行的盈利能力，產生利息收入資產的多少能夠直接影響銀行的運營。那麼晉商銀行如何？

據市場資料披露，晉商銀行生息資產日均餘額保持5.3%的年均複合增長率，其中，主要來自發放貸款和墊款的穩定利息收入快速增長。從2016年至2018年末，由約682億元增長至約1056億元，年複合增長率達到24.4%；相對的金融投資部分得到縮減；穩定性利息收入的增加和浮動性收入的減少，在一定程度上加大了晉商銀行的財務穩定以及未來收入增長的確定性。

再從業務類別上看，晉商銀行主要業務分為公司銀行、零售銀行、金融市場和其他業務；公司銀行業務佔收入佔比為72.7%為銀行主要業務板塊，其中增長最快的為零售業務，2018年零售業務收入增速達到66.7%，佔收入比重已上升至22.6%。（如下圖）

零售業務的持續增長有望成為刺激晉商銀行業績增長的又一推動力。截止至2018年底，零售業務收入達到10.74億元，近三年保持年均複合增長率為23.9%，據招股書披露，晉商銀行在零售業務上的增長主要由於公司採取多元化零售貸款、存款創新產品、特色銀行卡以及多樣化手續費和佣金產品服務獲得；由此可見，隨著產品線的豐富和多樣化的優質服務的提升，零售業務還將會促進銀行吸收存款能力，良性循環之下成為近年增長的另一動力。

其中，由於貸款業務是銀行的主要業務，我們從晉商銀行的貸款投向來看，截至2018年年底，公司前五名貸款客戶的行業為製造業、採礦業、房地產業、批發零售業、租賃及商務服務業，分別佔貸款總額的30.1%、21.9%、18.3%、9.4%及5.8%。

受到山西產業特色的影響，晉商銀行投入貸款佔比最大的為其具有區域特色的製造業和採礦業，但我們亦看到公司在考慮過往不良率情況，積極為優化產業結構做出的行業投入調配，從而達到提升資產質量的目的。接下來看看晉商銀行的資產質量和負債端情況。

二、資產質量水平具同業競爭力，負債端安全性增強

銀行資產質量的核心指標是不良率和逾期貸款指標。

晉商銀行從2016年到2018年，公司加大了房地產業的貸款佔比，並且減少了批發零售業佔比，因為根據過往情況（如下圖），房地產和批發零售的不良率分別為0.45%和8.32%；這麼看來，公司加大優質資產投入減少不良率，及時對行業投入做出結構性調整優化，這或會對長期資產質量產生正面影響。

截至2018年12月31日，晉商銀行逾期貸款25.52億元，佔貸款總額比重為2.5%，不良貸款率為1.87%，對比港股上市城商行，晉商銀行逾期貸款佔比處於較低水平，而不良貸款率同樣在香港上市城商行中處於中低水平。對比去年赴港上市的城商行，晉商銀行資產質量在香港銀行股中優勢明顯。

再看負債情況：截至2018年底，從下圖可見，公司負債結構中，佔比最大的是存款，佔負債總額比重為68.6%，其中同業負債佔比重僅5.3%，這說明晉商銀行對同業依賴程度較低，這意味公司的負債端在行業中也具備較高的競爭力。

總體來看，從晉商銀行盈利能力、資產與負債三維度來看，公司整體安全邊際處於行業中上水平，在目前行業態勢下有利於公司獲得投資者信賴，有利於對企業長期走勢形成利好。

三、結語

近年，國內銀行紛紛登陸A股和港股市場，其目的在於通過上市募集資金，提升資本充足率，優化財務指標提高抗風險能力，以及對實體經濟發展的支持力，進而增強綜合競爭力。而據公告披露，晉商銀行募資將用於強化資本基礎，戰略目標是服務和助推山西省經濟發展，成為一家機制科學、特色鮮明、風控到位、市場覆蓋全面的精品區域性上市銀行。

隨著經濟環境走好，市場普遍預期今年金融市場將會強於去年，而銀行業首當其衝得到利好，晉商銀行此時成功上市，其市場表現有望得到追捧，值得關注。