《投資者網》鍾楚涵
近日，浙江一鳴食品股份有限公司（以下簡稱“一鳴股份”）披露首次公開發行股票招股說明書（以下簡稱“招股書”），擬公開發行新股數量不超過6100萬股，佔發行後股份總數不低於10%，保薦機構（主承銷商）為中信證券。
一鳴股份由曾經的“養雞大王”朱明春於2005年創立，主要從事新鮮乳品與烘焙食品的研發、生產、銷售及連鎖經營業務。其中，乳品主要包括低溫巴氏殺菌乳、風味發酵乳、調製乳以及蛋奶、熱奶等特色乳飲品，烘焙食品包括各式短保質期的麵包、米制品等。
招股書披露，一鳴股份實際控制人為朱明春、李美香、朱立科、朱立群、李紅豔五名家族成員，五人合計控制的公司股權比例為93.38%。
根據招股書，一鳴股份此次IPO擬募集資金9.27億元，用於營銷網絡直營奶吧建設項目、江蘇一鳴食品生產基地項目、年產30,000噸烘焙製品新建項目、研發中心及信息化建設項目。
陷“增收不增利”困局
2016年至2018年，一鳴股份營業收入分別為12.54億元、15.16億元、17.55億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.49億元、1.20億元、1.57億元。可以發現，最近三年一鳴股份營業收入保持穩健增長，但是公司淨利潤卻並沒有能保持相同增速。2017年一鳴股份歸母淨利潤較上一年同比減少19.79%，2018年公司歸母淨利潤雖然有所增長，但較2016年而言也增幅微小。除此之外，2017年一鳴股份毛利率也低於其它年份，2016年至2018年，一鳴股份銷售毛利率分別為39.23%、38.85%、39.49%。
《投資者網》查閱公司財報發現，2017年、2018年，一鳴股份營業成本、銷售費用都較過去增長不少。2017年、2018年，一鳴股份營業成本分別為9.27億元、10.62億元，較上一年同比增長21.61%、14.57%；銷售費用分別為2.82億元、3.64億元，較上一年同比增長41.42%、28.83%，佔總營收的比例為15.91%、18.62%、20.72%。
根據招股書，在一鳴股份主營業務成本中，有80%以上為直接材料。一鳴股份稱，2017年白砂糖、果醬果粒等主要原材料價格相比於2016年度上漲，這也導致了2017年公司毛利率偏低。而2018年度，隨著直營門店渠道收入佔比的提高以及主要原材料價格的回落。公司毛利率回升。而原材料價格上漲也是導致公司營業成本上漲的其中一個原因。
對於銷售費用，一鳴股份表示，報告期內公司銷售費用及其佔營業收入比例的逐步提升，主要系隨著公司直營門店數量的增加，職工薪酬、運輸費、營銷費用及租賃費同步增長所致。
除此之外，一鳴股份表示，2017年度公司還對部分員工進行了股權激勵，所計提的股份支付費用1,345.99萬元也對當年淨利潤有所
影響。2018年度，受增值稅稅率下調、規模效應提升等因素影響，一鳴股份銷售淨利率相比於2017年有所上升。
目前，一鳴股份產品主要通過“一鳴真鮮奶吧”專業食品連鎖門店進行銷售，2018年度相關銷售收入佔公司主營業務收入比重達到70%以上。截至2018年末，一鳴股份門店數量已經從2016年初的828家增加至1459家，其中加盟門店1176家。
在銷售區域方面，一鳴股份銷售市場以浙江省為主，2016年至2018年，一鳴股份來自浙江省的營收分別佔主營業務營收的92.33%、90.84%、89.75%。報告期內，在基本覆蓋浙江區域的基礎上，逐步進入上海、江蘇和福建等區域。
“中央工廠+連鎖門店”模式的利與弊
一鳴股份採用“中央工廠+連鎖門店”經營模式，通過規模化、標準化生產降低產品成本，後依靠自建冷鏈物流體系、奶吧門店將產品快速銷往市場。
《投資者網》注意到，在鮮奶吧模式下，2016年至2018年，一鳴股份乳品業務收入毛利率高於同行業公司平均值，低於烘焙食品行業可比公司的烘焙食品業務毛利率。根據招股書，2016年至2018年，一鳴股份乳品產品毛利率分別為40.28%、39.24%、40.66%，而同期行業平均毛利率分別為35.63%、33.14%、32.02%。烘培產品毛利率分別為40.06%、39.47%、40.28%，而同期行業平均毛利率分別為48.75%、48.98%、46.48%。
對此，一鳴股份表示，行業可比公司的乳品業務以商超渠道為主，通常以批發價銷售給商超客戶，而一鳴股份則存在一定比例的直營門店和自動售貨機渠道，該類渠道直接面向終端消費者，採取零售價對外銷售，銷售毛利率相對較高。而公司烘焙
食品毛利率低於同行業公司平均值主要系產品品類與渠道結構差異所致。在一鳴股份列出的可比公司中，元祖股份的烘焙產品以蛋糕為主，產品定價、工藝成本及附加值較高，且直營門店佔比較高；麥趣爾的烘焙食品主要通過直營門店進行銷售，故具有相對略高的毛利率。
值得注意的是，報告期內，各年度新增加盟店保持穩定增長，如果未來一鳴不斷擴大加盟店數量，那麼可能會導致公司存在毛利率下滑的風險。除此之外，在烘培食品業務方面，比起2016年，一鳴股份烘培食品營收佔比已經從36%上升至37.14%。若未來烘培食品業務進一步擴大，那麼也可能導致公司存在毛利率下滑的風險。
除此之外，《投資者網》還注意到，在目前的經營模式下，一鳴股份資產負債率高於同行業可比公司平均水平。2016年至2018年，資產負債率分別為59.25%、54.17%、52.01%。對此，一鳴股份稱，主要系公司在連鎖經營模式下，因實行會員充值、儲值卡等預付消費政策，使得流動負債中的預收賬款金額較高。
2016年至2018年，一鳴股份預收款項分別高達1.33億元、1.91億元、1.96億元，佔流動資產的比例分別為31.72%、41.52%、38.72%。而其中，預收款項主要來自預收的卡券款。2018年，在一鳴股份預收款項中，預收卡券餘額佔到1.65億元，預收加盟費為2659.74萬元。
食品安全隱患需重視
《投資者網》查閱資料發現，一鳴股份子公司曾經遭到監管處罰。根據寧波市鎮海區人民政府網站信息，2015年7月，寧波壟上食品有限公司曾因雨汙管網串流、廠區主要汙染物未經處理直排雨水管網致使河網汙染而被寧波市鎮海區環境保護局處罰。根據天眼查信息，寧波壟上食品有限公司為浙江一鳴食品股份有限公司的全資子公司，目前該公司已經被註銷。
除此之外，《投資者網》發現，一鳴食品在食品安全把控方面也存在隱患。根據溫州市鹿城區食品安全委員會辦公室2013年第三季度食品安全綜合監測信息，位於溫州市鹿城區站前方立一鳴真鮮奶吧鮮奶吐司麵包（批次：上市：2013.7.15生產：2013.7.14)“加工方式”標註錯誤，判定結果為不合格。
另外有一名不願意透露姓名的消費者對《投資者網》表示，2018年下半年，該消費者在一鳴一款售價9元的高端酸奶中吃到一根長頭髮，隨即，該消費者先後與一鳴客服、門店店長、所在區域區域經理進行了溝通。在此過程中，一鳴堅稱公司進行機器灌裝封存，不可能掉落頭髮。多番協商之後，一鳴最終以200元賠償了結此事。但該消費者表示，在此事中他對於一鳴的態度感到不滿，感受不到一鳴對於食品安全的重視度。
除此之外，《投資者網》發現，一鳴股份涉及訴訟較多。根據天眼查數據，目前一鳴股份共有13條法律訴訟，7個開庭公告。其中包括侵害作品信息網絡傳播權糾紛、承攬合同糾紛、著作權權屬、侵權糾紛、民間借貸糾紛、勞動爭議、買賣合同糾紛等。值得注意的是，以上內容一鳴股份均未在招股書中進行披露。
目前看來，食品安全存隱患、資產負債率高於平均水平、處於“增收不增利”境地，在此背景下，未來一鳴股份還需努力突破目前局面。（思維財經出品）■