《基金經理投資筆記》一線視野，基金經理主筆分享真知灼見
本文作者：樑洪昀 建信基金金融工程及量化投資部總經理（《擒牛記》第55期嘉賓，專注指數化產品方向投資和研究）
隨著陸股通機制逐漸完善，國際投資者投資於A股市場的途徑得以拓寬，明晟（MSCI）、富時羅素等國際知名指數公司也先後將A股納入其指數體系，進一步提升了全球投資者參與A股市場的迫切性。A股國際化進程的加速，一方面吸引了大量的外資入場，提升了外資佔比，另一方面對市場風格偏好產生了影響，對市場風格穩定也起到了積極的作用。MSCI中國A股國際通指數是中國A股國際化進程的標誌性指數，有望直接受益海外增量資金和A股國際化利好。
A股國際化加速，外資佔比提升
2016年以來得益於國內資本市場環境的改變、大陸與香港市場互聯互通機制的全面構建以及社會各方對A股擴大開放的認同，A股國際化進程進一步加速。這從兩家國際巨頭的舉動也可見一斑。一方面MSCI宣佈，2019年將把A股納入權重從5％進一步提升至20％，並分三步實施這一計劃；另一方面，全球第二大指數公司富時羅素宣佈約有1090只A股股票即將“入富”，也同樣分三步實施，最終將覆蓋大、中、小股票。
A股國際化提升最明顯的結果，便是外資流入。從圖1央行公佈的境外機構及個人持有境內證券資產數據來看，外資持股佔A股總市值比重在2015年11月觸底，2017年起開始顯著回升。2017全年，外資在人民幣趨勢性升值、全球權益資產震盪向上、A股納入MSCI的預期下大舉買入A股。2018年MSCI正式納入A股並宣佈考慮調高納入因子，富時羅素、標普等全球性指數公司亦表態考慮跟進。因此，儘管A股市場全年呈震盪態勢，外資依然逆市流入。截至2019年初，北上資金持股總市值達9392億元，佔全A股總市值的1.65％左右。
圖1：境外機構及個人持有境內股票金額走勢變化（數據來源：Wind）
"《基金經理投資筆記》一線視野，基金經理主筆分享真知灼見
本文作者：樑洪昀 建信基金金融工程及量化投資部總經理（《擒牛記》第55期嘉賓，專注指數化產品方向投資和研究）
隨著陸股通機制逐漸完善，國際投資者投資於A股市場的途徑得以拓寬，明晟（MSCI）、富時羅素等國際知名指數公司也先後將A股納入其指數體系，進一步提升了全球投資者參與A股市場的迫切性。A股國際化進程的加速，一方面吸引了大量的外資入場，提升了外資佔比，另一方面對市場風格偏好產生了影響，對市場風格穩定也起到了積極的作用。MSCI中國A股國際通指數是中國A股國際化進程的標誌性指數，有望直接受益海外增量資金和A股國際化利好。
A股國際化加速，外資佔比提升
2016年以來得益於國內資本市場環境的改變、大陸與香港市場互聯互通機制的全面構建以及社會各方對A股擴大開放的認同，A股國際化進程進一步加速。這從兩家國際巨頭的舉動也可見一斑。一方面MSCI宣佈，2019年將把A股納入權重從5％進一步提升至20％，並分三步實施這一計劃；另一方面，全球第二大指數公司富時羅素宣佈約有1090只A股股票即將“入富”，也同樣分三步實施，最終將覆蓋大、中、小股票。
A股國際化提升最明顯的結果，便是外資流入。從圖1央行公佈的境外機構及個人持有境內證券資產數據來看，外資持股佔A股總市值比重在2015年11月觸底，2017年起開始顯著回升。2017全年，外資在人民幣趨勢性升值、全球權益資產震盪向上、A股納入MSCI的預期下大舉買入A股。2018年MSCI正式納入A股並宣佈考慮調高納入因子，富時羅素、標普等全球性指數公司亦表態考慮跟進。因此，儘管A股市場全年呈震盪態勢，外資依然逆市流入。截至2019年初，北上資金持股總市值達9392億元，佔全A股總市值的1.65％左右。
圖1：境外機構及個人持有境內股票金額走勢變化（數據來源：Wind）
此外，A股國際化的影響疊加陸港互聯互通機制的建立、也提升了外資對於A股的配置需求。A股北上資金日成交額在2016年末開始有一個較高的提升，2014年到2016年底的日均北上資金成交額維持在50億左右，2017年至今日均北上資金的成交額快速增長到了200億元。
A股更加“理性”，指數產品受益
國際化進程加速對A股影響體現在三個方面，一是影響A股市場的風格偏好，更加偏向大市值藍籌股；二是有利於市場風格更加穩定；三是獲取主動超額收益難度上升，更加考驗機構投研能力，A股將更加“理性”。在此背景下，以指數投資為代表的被動投資優勢有望進一步凸顯。
在A股市場風格偏好方面，伴隨外資在A股交易活躍度的提升，A股的風格也發生了明顯切換。由於境外資金普遍偏好大藍籌股票，同時 A股納入MSCI的這些股票目前也來自可以在陸股通交易的A股大市值股票，因此從2017年開始，A股的大盤風格更加明顯。
在市場穩定性方面，外資持續流入對於市場風格的穩定也起到了積極的作用。我們用代表大盤藍籌的滬深300指數和代表小盤的中證1000指數來進行測算，用近20日滬深300日度收益減去中證1000日度收益的差額的年化波動率來描述市場風格輪動，數值越小代表風格整體相對穩定，數值越大表示市場的風格切換越頻繁。從圖2可以看出，2016年底之後，市場的風格趨於穩定。市場風格的相對穩定會使得A股市場的整體波動率有所下降，對於市場長期發展也是相對有利的。
圖2：北上資金總額與A股年化波動率走勢對比（數據來源：Wind）
"《基金經理投資筆記》一線視野，基金經理主筆分享真知灼見
本文作者：樑洪昀 建信基金金融工程及量化投資部總經理（《擒牛記》第55期嘉賓，專注指數化產品方向投資和研究）
隨著陸股通機制逐漸完善，國際投資者投資於A股市場的途徑得以拓寬，明晟（MSCI）、富時羅素等國際知名指數公司也先後將A股納入其指數體系，進一步提升了全球投資者參與A股市場的迫切性。A股國際化進程的加速，一方面吸引了大量的外資入場，提升了外資佔比，另一方面對市場風格偏好產生了影響，對市場風格穩定也起到了積極的作用。MSCI中國A股國際通指數是中國A股國際化進程的標誌性指數，有望直接受益海外增量資金和A股國際化利好。
A股國際化加速，外資佔比提升
2016年以來得益於國內資本市場環境的改變、大陸與香港市場互聯互通機制的全面構建以及社會各方對A股擴大開放的認同，A股國際化進程進一步加速。這從兩家國際巨頭的舉動也可見一斑。一方面MSCI宣佈，2019年將把A股納入權重從5％進一步提升至20％，並分三步實施這一計劃；另一方面，全球第二大指數公司富時羅素宣佈約有1090只A股股票即將“入富”，也同樣分三步實施，最終將覆蓋大、中、小股票。
A股國際化提升最明顯的結果，便是外資流入。從圖1央行公佈的境外機構及個人持有境內證券資產數據來看，外資持股佔A股總市值比重在2015年11月觸底，2017年起開始顯著回升。2017全年，外資在人民幣趨勢性升值、全球權益資產震盪向上、A股納入MSCI的預期下大舉買入A股。2018年MSCI正式納入A股並宣佈考慮調高納入因子，富時羅素、標普等全球性指數公司亦表態考慮跟進。因此，儘管A股市場全年呈震盪態勢，外資依然逆市流入。截至2019年初，北上資金持股總市值達9392億元，佔全A股總市值的1.65％左右。
圖1：境外機構及個人持有境內股票金額走勢變化（數據來源：Wind）
此外，A股國際化的影響疊加陸港互聯互通機制的建立、也提升了外資對於A股的配置需求。A股北上資金日成交額在2016年末開始有一個較高的提升，2014年到2016年底的日均北上資金成交額維持在50億左右，2017年至今日均北上資金的成交額快速增長到了200億元。
A股更加“理性”，指數產品受益
國際化進程加速對A股影響體現在三個方面，一是影響A股市場的風格偏好，更加偏向大市值藍籌股；二是有利於市場風格更加穩定；三是獲取主動超額收益難度上升，更加考驗機構投研能力，A股將更加“理性”。在此背景下，以指數投資為代表的被動投資優勢有望進一步凸顯。
在A股市場風格偏好方面，伴隨外資在A股交易活躍度的提升，A股的風格也發生了明顯切換。由於境外資金普遍偏好大藍籌股票，同時 A股納入MSCI的這些股票目前也來自可以在陸股通交易的A股大市值股票，因此從2017年開始，A股的大盤風格更加明顯。
在市場穩定性方面，外資持續流入對於市場風格的穩定也起到了積極的作用。我們用代表大盤藍籌的滬深300指數和代表小盤的中證1000指數來進行測算，用近20日滬深300日度收益減去中證1000日度收益的差額的年化波動率來描述市場風格輪動，數值越小代表風格整體相對穩定，數值越大表示市場的風格切換越頻繁。從圖2可以看出，2016年底之後，市場的風格趨於穩定。市場風格的相對穩定會使得A股市場的整體波動率有所下降，對於市場長期發展也是相對有利的。
圖2：北上資金總額與A股年化波動率走勢對比（數據來源：Wind）
在獲取超額收益方面，2015年市場上所有普通股票型基金的平均年化超額收益高達24.51％，從2016年開始市場上的主動股票型基金的平均超額收益開始震盪下滑，2016年普通股票型基金的平均年化超額僅為-0.74％。造成市場主動基金獲取超額收益難度增加的因素有很多，外資持續參與A股市場可能就是其中一個重要因素。這可能是因為隨著外資在A股市場的參與度的提升，外資對於A股的定價權也在上升，疊加其配置偏好，使得A股整體的超額收益空間變小。
未來隨著A股國際化程度的提高，機構外資持續的流入，海外長線機構投資者不斷進場，疊加國內社保、保險、銀行理財資金的逐步入市，A股機構投資人的參與佔比有望提高，從而均衡市場風險的結構偏好，使得市場更加的理性，達到更好的資源配置。另外，A股國際化對促進中國證券市場機構化、價值化起到了重要作用，同時也將引導A股市場投資理念向更為關注基本面、長期持股轉變。長期來看，機構化為主的市場結構有望形成，對於投資配置的需求也會顯著提升，這為以指數投資為代表的被動投資提供了發展機遇。
MSCI中國A股國際通指數，分享A股國際化進程
MSCI中國A股國際通指數（以下簡稱“該指數”）是MSCI在2017年10月發佈的一隻指數，發佈該指數的目的是為了動態反映未來A股納入MSCI整個過程，也是中國A股國際化進程的標誌性指數。相比其它指數而言，該指數具有更為合理的指數編制方法，有望直接受益海外增量資金和A股國際化利好。
該指數的編制方法主要有兩大特點：一是指數編制過程中更加註重樣本空間的流動性，對於待選成分股有多角度的流動性考量，比如交易量佔自由流通調整市值的比例、發生交易的天數佔比、最大連續停牌時間等因素。二是指數風格屬性更為穩定。該指數一年進行4次成分股調整，每次成分股再調整的時候會充分考慮市值和可投資性等因素，使得指數儘可能保持本身的風格屬性。
該指數是A股納入MSCI所帶來增量資金的直接受益指數。MSCI所帶來的增量資金一部分是被動資金，即國外機構的指數產品被動跟蹤MSCI的資金，這部分資金將隨著MSCI成分股的變化被動配置到A股；另外一部分是主動資金，A股目前的估值水平對於外資的主動資金也具有一定的吸引力。摩根士丹利預計，2019年A股的外資流入量將達700億-1250億美元。未來十年，預計每年都會有約1000億-2200億美元的外資流入。長期持續的增量資金所帶的資金面的利好和A股國際化利好都有望直接利好該指數，這也正是該指數在收益方面的配置價值。MSCI中國A股國際通指數為分享A股國際化所帶來的機遇提供了一種選擇。
隨著內部制度的完善、互聯互通機制的發展及A股市場開放不斷擴大，A股國際化的步伐必將越來越快，由此帶來市場結構的改變和外資對A股定價權的提升將對A股的風格、交易行為產生更大的影響，機遇和挑戰並存。指數投資本身所具有天然的分散化投資屬性有望成為未來投資人的一個有利選擇。
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