基金經理投資筆記丨ETF檔案之持有成本的優勢

《基金經理投資筆記》一線視野，基金經理主筆分享真知灼見

本文作者：龔麗麗 申萬菱信基金指數與創新投資部基金經理

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ETF，常被稱為指數基金的最高實現形式。除了具備了指數化投資的所有好處，如分散投資、透明度良好、操作簡單等，由於ETF交易方式的特殊性，ETF與一般指數基金相比還具備更多優勢：（1）緊密跟蹤指數；運作成本低；（2）交易便利；（3）組合公開透明；（4）交易費用低。本期筆記我們先就ETF費率做詳細討論。

我們可以把投資者買賣指數基金的成本分為兩部分：交易成本和持有成本。

一、交易成本

與一般指數基金不同，投資者除可以通過一級市場申購、贖回ETF份額外，還可以在交易所直接買賣。ETF的申贖費率由代辦券商收取，目前上市的ETF產品該部分費率均設置為0％。但由於ETF申贖對投資者的資金和專業度要求較高，因此，我們在比較ETF交易費率時主要指二級市場買賣成本。需要特別說明的是，少數ETF設置場外份額，會收取申購贖回費。但是考慮到，一方面，已發且存在場外份額的ETF不多；另一方面，新發ETF增設場外份額很難獲批，因此本文不予討論。

ETF交易成本包含固定交易費率和衝擊成本。其中，前者與股票的交易別無二致，主要指交易佣金，單邊0.1％左右，且ETF免收印花稅。而衝擊成本是指，投資者以偏離基金淨值（IOPV）多少的水平買入或賣出ETF份額，即所謂的折溢價率。關於ETF流動性是個較為複雜的問題，非本文重點，不過多贅述。由於套利機制存在，理論上講ETF的折溢價率可通過套利成本進行估算。如股票型ETF為例，根據標的股票上市地點不同，單市場和跨市場ETF的折溢價率大多在0.1％和0.3％左右。

綜上，買賣ETF單邊成本的平均水平約為0.4％。

表1. 股票型ETF折溢價率情況

對於其他指數基金而言，交易成本主要指申購費、贖回費和銷售服務費（LOF也可以二級市場交易，但其流動性差於ETF，且非投資者主流選擇）：

1.申購費，基金公司往往根據資金大小設置級差費率。對於資金量較小的投資者而言（一般100萬以下），申購費率約在1％~1.5％之間。對於大資金（一般500萬以上）及特定賬戶，申購費率多低於0.01％。但是需要指出的是，目前很多基金銷售渠道會向投資者提供費率折扣，甚至可能“1折購基”，因此實際申購基金費率遠低於上述比例。

2.銷售服務費，是基金公司為滿足不同渠道、不同類型客戶的需求而提供的不同收費模式。如我們常常會發現某一指數基金會存在A/C份額，其中C份額收取銷售服務費，且往往不再收取申購費。特別是銷售服務為年化費率，對於持有期短、資金量小的投資者而言，費率優勢明顯。

3.贖回費，則主要根據投資者的持有期長短進行劃分：根據資管新規，持有期不足7日的，收取1.5％的贖回費；而從現有產品來的費率設置來看，對於大多數基金在持有期2年以上不收取贖回費率。

表2. 普通投資者指數基金收取申購費情況（最高申購費率，％）

表3. 指數基金銷售服務費分佈（年化，％）

二、持有成本

顧名思義，持有成本即投資者持有基金所需支付的費用，可分為：基金費率和被動成本兩部分。

前者主要指基金管理費和託管費。由於ETF獨特的實物申購贖回機制，有助於降低ETF基金的運作成本。與一般的封閉式或開放式基金相比，ETF的管理費用在所有類型的股票基金和指數基金中是最低的。依舊以股票型產品為例，90％的ETF採取0.6％的費率標準，最低費率甚至僅為0.2％。

表4. ETF基金費率分佈

指數基金和LOF基金的管理費顯著高於ETF。以跟蹤A股指數的基金為例，LOF和指數基金中，分別88％和54％的產品基金中費率大於0.6％（ETF管理費均值水平）。一部分原因是，很多Smart Beta、策略指數產品更傾向於選擇普通指數基金或LOF運作模式，但更主要是的仍是不同運作模式的收費差異造成。

對於聯接基金這一類較為特殊的指數基金而言，其基金費率大部分與ETF相同，且對於投資ETF部分不收取管理費和託管費。

表5. 其他指數基金基金費率

所謂的被動成本，是指投資者在持有基金期間，需要被動承擔由於其他投資者的申購、贖回活動而帶來的指數基金運作成本。而這一部分實際上是最不為投資者關注，卻非常重要的基金的成本構成。

舉例來說，當投資者贖回ETF份額時，基金管理人不需要做任何交易操作，而直接交付一籃子股票。即便對於跨市場ETF而言存在代買賣行為，這部分成本仍由提出贖回的投資人自行承擔，即對於剩餘持有人並無影響。相對的，對於其他指數基金而言，當有投資者提出贖回時，基金管理人需要賣出股票以支付贖回資金，由此產生的交易成本（交易佣金、稅費）由所有持有人共同承擔。特別是在公募基金現有運作模式下，投資者可以以T日日末淨值贖回基金份額，但基金公司實際操作（部分或全部）往往需要在T+1日才能進行，由此產生的價格偏差也將由剩餘持有人承擔。

三、總結

最後，我們對ETF和其他運作模式的指數基金費率做整理和對比。由於國內指數基金的蓬勃發展，不同基金管理人、不同類型的指數產品，其費率變化多樣，我們這裡僅根據行業主流情況，對投資標的為A股股票的指數基金做簡單統計，以供投資者研究參考。

表6. 股票型指數基金費率比較

由此可以看出，單從交易成本來看，ETF費率並未對所有投資者均具有優勢。對於資金量大、持有期長的投資者而言，考慮交易便捷度等問題後，可能其他運作模式的指數產品更優。而對於資金量較小，偏好短線交易的投資者而言，除選擇ETF外，也可以通過購買指數基金C份額較好控制交易成本。

但從持有成本來看，ETF較於其他類型指數基金優勢顯著。

瞭解作者龔麗麗：上海交通大學理學碩士，2011年起從事金融相關工作，超過8年證券從業經驗。曾任職於華泰柏瑞基金管理有限公司，歷任研究員、高級研究員、基金經理助理，擔任上證紅利ETF基金經理。2017年加入申萬菱信基金，現任職於指數與創新投資部，管理證券分級、環保分級、上證50ETF、中小板、電子分級等5只基金。

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