南方基金SUPER FOF專欄
Morningstar晨星（中國）研究中心
作為中國資本市場的重要組成部分，基金業伴隨中國資本市場風雨兼程近20年，見證了中國資本市場發展的重要時刻。從1998年3月首批封閉式基金開元的設立，到首隻開放式基金華安創新基金的創立，目前基金數量已經突破3000只，管理規模超過9萬億，走完了海外近百年的發展歷程。我們對於國內基金的分類數量，從2006年的7個類型，增長到2016年的15個類型，即使同一個類型裡面，基金投資流程也呈現多元化、複雜化，在基金挑選過程中，給我們對基金投資流程的分析提出了更多的挑戰。
我們知道，國內沒有一家基金公司在股票、混合、債券等傳統策略領域上都表現優異，但在不同領域建立比較優勢的公司比比皆是。同樣，國內也沒有任何一隻基金在任何市場行情下都表現優異，但在不同的市場風格下競相開花的基金不在少數。如何在琳琅滿目的基金產品中挑選到長期能夠創造相對穩定阿爾法或者能夠在特定市場行情下能創造出色業績的基金，這不僅僅是普通投資者的煩惱，也是專業投資者需要重視的問題。
好的基金離不開好的投資流程，投資流程也是基金創造業績的引擎、定性評級的關鍵因素。在晨星定性評價中，我們對投資流程的評價主要從以下幾個角度考量：投資流程的質量，包括大類資產配置、行業、個股或券種的選擇，組合構建是否切合實際、明確清晰且可複製性強；同時檢驗該投資流程是否得到有效執行，實際投資組合是否和投資流程保持一致；基金經理歷史投資流程是否穩定。
當然，晨星對於基金定性評級各個因素的考量並不是獨立的，各個因素之間是相互影響、相互驗證的，比如從邏輯層面看投資流程質量較高，但是並沒有給基金帶來好的業績，可能從側面反映了該投資流程並沒有得到有效執行。另外，基金公司好的激勵機制、強大的投研團隊以及合理的費率等也是保證投資流程有效實施的必要條件。
但是，國內市場不同於成熟市場，基金投資流程分析的難度相對更高。我們知道，沒有任何一個流程在任何市場行情下都能獲得出色的業績，而當前多數基金公司追求短期相對收益排名的考核機制，使得基金經理為了兼顧短期業績排名而根據市場風格不斷變換自己的投資風格。且隨著基金市場的快速壯大，基金經理的供給不能滿足日益擴大的資產管理規模的需求，整個行業基金經理呈現年輕化趨勢，基金經理自身的投資風格還未固化，投資流程還處於摸索階段，更是給我們對基金投資流程的分析提出了更多難題。
從目前市場運作的基金投資流程來看，股票投資策略主要包括以下三類：價值、成長和平衡。其中價值策略是基於對公司基本面的深度研究來尋找被市場低估的股票，基金業績表現相對穩健，不太容易受短期市場波動的影響，股票持有期相對較長，換手率相對較低，而且偏左側交易，但是偶爾也會陷入價值陷阱，一些股票之所以比較便宜可能另有其因。另外，一些基金經理如果嚴格堅持價值投資的話，有時可能會陷入買無可買而持有大量的現金在手上的尷尬境地。成長策略股票持有期相對較短，換手率相對較高，而且在成長風格佔優的市場行情下基金業績表現優異。由於成長股當前價格是基於對未來的增長前景的預判，任何與預期不符的消息都可能引發拋售，加上成長股投資者認識泡沫可能比較緩慢，所以會導致基金業績波動較大。另外，高的換手率也會導致較高的交易成本，提高基金總費率。平衡策略則是價值策略和成長策略的綜合，各項特徵介於兩者之間。受過去五年成長風格佔優的市場行情影響，目前運作的基金中採用成長策略的基金佔多數，不過隨著2016年股票市場風格轉變以來，很多基金經理也在思考修正自己的投資策略，我們也會持續跟蹤，以幫助投資者和基金挑選者做出更好的投資決策。
2016年12月，南方基金管理有限公司與Morningstar晨星中國簽訂了基金研究支持合作協議，全面的合作將致力於為投資者帶來更好的投資方案。南方基金與晨星公司將聯合舉辦簽約發佈會，屆時將邀請同業、境內外投資機構、媒體等共話中國大類資產配置的發展及未來。（CIS）