'大變局：互金風口輪轉之下的股權投資之變'

不聲不響，互金已走過七八載。這期間，我們見證了互金領域一系列激動人心的創新，也經歷了一連串令人興奮的投資風口。

從支付、互聯網理財、消費金融、供應鏈金融、互聯網保險、股權眾籌到人臉識別、大數據、區塊鏈、金融雲、金融AI，互金領域跑出了一個又一個獨角獸公司，開創了一條又一條投資賽道，吸引了一大批投資機構蜂擁而至。

萬馬奔騰之下，這場轟轟烈烈的投資盛宴卻以殘局告終，餐桌上的各路資本並未“吃飽喝好”。幾家歡樂幾家愁，有的深陷其中，有的虧損離場，還有的因投資互金引來了一堆麻煩。

行業興起與泥沙俱下

各行各業，皆有周期，互金行業也是如此，但誰也沒曾想到其週期更迭和風口輪轉如此之快。

時間追溯到2012年，那是互金週期真正意義上的開始，其後的三年間，互金迎來了前所未有的黃金髮展時期，政策支持、監管寬鬆、資金充裕，可謂天時、地利、人和，各類互金創新業態層出不窮。

2014年之後，嗅覺靈敏的資本也爭先恐後加入進來，互金正式踏入與資本共舞的大時代。

IT桔子數據顯示，2013年，整個互金行業共發生投資案例64起，投資金額合計17.26億元；2014年，投資案例攀升至300起，投資金額達到170.39億元；2015年，無論投資案例數還是投資金額，都翻了幾番，其中投資案例數達688例，較2013年翻了10倍，投資金額合計926.59億元，較2013年翻了50多倍。

快速增長之下，暗藏隱憂，互金與股權資本的“甜蜜期”還沒過夠，便快速迎來了“危險期”。2017年，互金行業出現明顯的低谷，融資額和融資家數相比2016年下降了25%。

股權資本投向也出現明顯的分歧，P2P、互聯網消費金融、大數據等曾經備受看好的風口瞬間轉涼，而區塊鏈、金融AI等新風口吸引了眾多資本的加持，成為支撐全行業融資額的一杆旗幟。

但即便這樣，也掩蓋不了互金領域股權投資金額的下滑趨勢，更擋不住資本從互金領域的“集體出走”。

投資風口的快速輪轉

頹勢已現，難以再逆，帶來的不過是一個又一個快速輪轉的風口。

（1）P2P：舶來品的高光與落寞。作為舶來品和新生事物，P2P出道即是巔峰——在2014年全民互聯網理財開啟之時，躋身年度熱詞，成為PE/VC機構的座上賓。零壹財經數據顯示，2014年的P2P融資額較2013年顯著提高，全年高達70多億元；2015年、2016年，P2P融資趨勢不減，持續維持140多億元的天量融資。

瘋狂之後，往往就是深淵。受P2P暴雷影響，整個行業風聲鶴唳，股權融資也江河日下。2016年之後，P2P融資額直線下滑，2017年規模減半，2018年繼續下滑，趨勢延續至今。P2P這個昔日的資本界明星，“失寵”已成定局。

（2）互聯網消費金融：一不小心就被玩壞了。作為全民消費升級的助推手，互聯網消費金融被寄予厚望。2015年至2017年，互聯網消費金融蓬勃發展，吸引了各路資本的加持，一大批消費金融公司在成立伊始便獲得了眾多PE/VC機構的鉅額投資。

智研諮詢數據顯示，2016年，消費金融融資次數佔比12%，僅次於P2P。從2016年-2017年消費金融行業投融資項目情況來看，獲得融資機構的融資額度均大幅增長，包括趣店、易生、樂信等多家公司均獲得數億美元級別的大額融資。

無監管之下，消費金融野蠻生長，高利率、過度借貸、多頭借貸、暴力催收等情況愈發嚴重，借款人償債能力不斷被透支，行業未來長遠發展的基礎快速被侵蝕。同時，監管開始介入，對消費貸進行嚴格的約束。多重壓力之下，消費金融終結了快速增長之路，股權投資盛宴逐漸消散。

（3）商品眾籌、股權眾籌：集資辦大事的路並不好走。眾籌作為新概念，興起快，消亡也很快。2015年度，股權眾籌平臺新增84個，但2016年度新增平臺銳減至14家，從異常火爆到略顯沉寂、跌落神壇，僅僅就一年時間，“本以為可以發展成王者，結果還只是個青銅”。

（4）大數據：靠概念融錢的時光一去不復返。作為互金領域最早帶有科技含量的詞彙，大數據新奇感十足，以至於剛引入國內時，迅速受到眾人追捧，成為吸納鉅額資本的窪地。據不完全統計，僅在2017年上半年，就有63家大數據創業公司獲得了融資，總融資超過68億人民幣，其中獲得上億元融資的企業有17家。更有人樂觀估計，在2020年，整個產業會超過13000億。

樂觀之下，有一段時間，幾乎所有要對外融資的互金公司都標榜自己是一家金融數據公司，擁有海量的大數據，可以通過對數據的採集、整理、分析和應用，做到精準的客戶分析和風險防範。然而，受多種因素的疊加影響，2017年下半年之後，對大數據的炒作明顯降溫，行業進入調整期和洗牌期，大數據“凜冬”不期而至。

（5）區塊鏈：看不懂的“火爆”，看不清的未來。科技作為互金的內核，在經歷了大數據的洗禮之後，迎來了更為進階的技術——區塊鏈。作為一種新型的金融科技，帶著一般人看不懂的光環，一開始便受到極大的關注，至今勢頭不減。

數據顯示，2016年至今，區塊鏈技術保持著極高的熱度，獲得了很大的融資額，2016年-2018年，分別實現融資4.58億元、12.73億元、6.81億元。區塊鏈，已成為近兩年互金領域最熱門的投資領域。

（6）生物特徵識別、金融雲、人工智能：更廣泛意義上的風口概念。人臉識別、雲計算、人工智能是放之四海皆可用的技術，應用範圍很廣，互金領域僅僅是其一個小分支，但很多互金機構卻喜歡把這些技術標籤往自己身上貼，以期在融資時獲得更高的估值。但實際上，很多互金機構去做這些廣泛意義上的風口技術，資金、人才不夠，機制不活，註定更多停留在噱頭層面，難有系統性的成果輸出。

風起風落，多種因素在推動

知乎上有一個問題：

有哪些事物，你以為剛剛開始蓬勃發展，但其實已經是頂峰了？

互金投資風口可能便是其中一種，當我們意識到其火爆時，可能已是強弩之末。其風起風落，從起步到頂峰再到低谷，背後是多種因素推動的結果。

一是創新從來都是九死一生，風口註定是充滿變數的。互金作為金融行業的新業態，以改革者的姿態登場，不斷進行著各式各樣的金融創新。創新越多、增長越快，出現錯誤的概率也會越大。任何新興行業的興起，都是在試錯中得以成長的。快速的風口變換、較高的企業死亡率，一定是新興行業探索和試錯恆定不變的市場規律。

二是風口有硬傷，經不起人性的考驗，難逃經濟學基本規律的懲罰。以P2P為例，一方面，很難吸引到好的借款客戶，因為資質優良的客戶可以通過銀行和其他金融機構解決資金問題，另一方面，又很難對吸引過來的客戶進行差異化定價，所有借款人要付出的利率成本相差不大，資質更好的個體和企業很難在P2P市場享受到差異化的更低利率，長期下去，好客戶只會越來越少，逐漸退出市場，而差客戶越來越多，最終充斥市場，把“好客戶”都驅逐了，這就是經濟學中的逆向選擇和道德風險問題。消費信貸、股權眾籌，亦是如此，都面臨著嚴重的逆向選擇和道德風險，最終出現問題也是必然的。

三是技術是偽技術，滿足不了現實的需求。技術的價值，並不在於技術先進性，而在於是否能夠滿足當前的需求，區塊鏈、人工智能、大數據等，初看是革命性的，但實踐起來卻發現，技術和體驗都不太成熟，願景宏大，而底層的計算能力和核心技術卻遠遠滿足不了願景的需要。束之高閣的風口，總是很容易垮塌的。

四是在與監管的博弈中，經不起合法、合規的考驗。互金的本質在於金融，而金融歷來都是牌照生意，要接受嚴格的監管。野蠻生長之後，互金在2017年之後迎來了密集出臺的各項監管政策，很多粗放發展、吃政策紅利的互金機構，在這次監管大潮中，直接被沖刷得無影無蹤，只有少數才存活下來。一直以來，監管趨嚴對大多數公司都是噩夢。

風口背後應有的投資邏輯

在互金行業從事股權投資，是一件很有挑戰性的事情，因為行業在快速變化，風口在不斷輪轉。在風口浪尖上，要做成一筆成功的投資是很難的，既要判斷趨勢、把握時機，也需要更為理性的投資邏輯。

一是要投資能夠解決現實場景需要和真實需求的互金公司。縱觀互金業態的發展歷程，支付早期因滿足網購場景、解決不信任問題而興起，消費金融因滿足消費升級的資金需求而快速發展，互聯網保險因便利消費者購買各類型保險而被看好。因此，所有互金風口投資能夠掙錢的根本，都在於這項業務形態是否可以比以往更為高效的解決傳統金融所不能解決的問題，這也是很多互金公司存在的價值和意義。

二是要投資邏輯正確且能夠跨越道德陷阱的互金公司。邏輯正確的業務形態有很多，但邏輯正確不一定就能帶來大的風口和發展，消費金融就是典型例子。消費金融早期備受看好，理由很簡單，一是從消費信貸佔消費支出的國際比較看，美國近30%，韓國近50%，而我國僅16%左右；二是從國內消費情況看，消費升級在各大城市轟轟烈烈展開，消費市場前景超乎想象。無論從哪一點看，消費金融風口都是值得投資的。但是，即便如此正確的業務邏輯，也經不住道德陷阱的考驗，一不小心市場就被做成了死局。

三是理性評估金融科技屬性的互金公司，不應對技術本身過度狂熱。互金的本質是金融，而金融的核心是風險管理，並不是技術先進性，因此，與科技行業對技術的超前性要求不同，金融行業對於技術的要求是實用性。但現實中，這樣的金融科技公司是很少的。如大數據創業公司，由於底層技術缺失，且數據大而不精，直接導致眾多產品的應用價值大打折扣。再比如，區塊鏈創業，被寄予厚望，但從目前看，其應用還處於較為初級的階段，國內創業者大多在應用層面創造能短期見效、商業變現的東西，但長期來看，相比國外底層技術創業，國內區塊鏈創業並沒有核心競爭力。未來區塊鏈技術能走多遠，目前依舊很難看清楚。

四是短期參與風口投資，要把握好退出時間，若想長期持有，則一定要投資具有差異性的公司。在互金領域，一項新業務的出現，馬上就會形成很強的跟風效應，一大批各類型的創業公司在一夜之間冒出來。作為投資機構，此時有兩種選擇：

一是把握機會，賭一把，快速選擇行業內一家優質公司投進去，並在最為狂熱的時候及時撤出來，以獲取平均收益，如過往的P2P風口、消費信貸風口、大數據風口等，只要在寒冬和潰敗之前撤出，也算是成功的投資。這種選擇說起來很簡單，但做到卻很難。

二是如果要長期投資，那一定要選擇具有差異性的公司，如果沒有差異性，寧願不投。一個行業內如果有很多公司做同樣的事情，說明行業的門檻不高，發展到最後，一定會演變成價格層面的低質量競爭，最終死傷一片，投資的價值也大打折扣。上市銀行中，外資看好並重倉興業銀行、平安銀行、招商銀行，也正是因為這幾家銀行更具有差異性，更有投資價值。

結語

展望未來，無論風口怎麼變化，在金融科技行業從事股權投資，本質永遠不會變，那就是專注和聚焦。

作為股權投資從業者，面對變化，應迴歸行業的本質，看懂行業的趨勢，從更為專業的角度做出正確的投資選擇。

投資是一件很嚴肅認真的事情，如果抱著追逐熱點的態度去做金融科技的股權投資，那一定是做不好的，因為上帝是公平的，你在這裡碰巧賺了，在那邊一定也會碰巧失去。

作者：何南野，蘇寧金融研究院特約研究員，自媒體“南野先聲”創始人，投行從業者，CPA，CFA，財經專欄作家，專注於股權投資、企業上市、併購重組、技術與商業等研究、實踐與解讀。讀完如有收穫，請點下“在看”，謝謝~

本文由“蘇寧財富資訊”原創，作者為蘇寧金融研究院特約研究員何南野。