晶盛機電（個股資料操作策略股票診斷）
晶盛機電:產業輪動到單晶,設備龍頭再起航
類別：公司研究 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：陳祥,楊紹輝 日期：2019-09-16
多晶硅料和電池片企業擴產潮已過(正處產能釋放期),單晶硅片擴產大年或將來臨。2018-2019年,多晶硅料有望擴產產能近30萬噸,PERC單晶電池片有望擴產43GW,同比增長64%。相比之下單晶硅片2019年擴產16-22GW,處於相對低谷,預計2020年有望迎來擴產高峰(預計40+GW)。
量的角度:單晶硅片供不應求,具備擴產動力。2019年的硅片市場需求預計在120-140GW之間,同比增長10-25%之間,預計未來幾年仍呈穩步增長態勢。其中單晶硅片滲透率快速提升,造成單晶硅片的供需緊平衡態勢。2019年PERC電池預計產量為95GW,測算預計需要180億片單晶硅片,而供給端:隆基和中環兩大龍頭公司,當前合計月產能在9億片左右,加上其他硅片廠商出貨量,測算實際供給仍小於實際需求。由此單晶硅片企業存在擴產動力。
價的角度:單晶硅片環節仍存超額收益,具備擴產動能。上游多晶硅料價格持續走低,已不具備超額收益,且為單晶硅片成本下降創造條件;下游單晶電池片價格持續走低,也不具備超額收益,且刺激需求增長。相比之下,單晶硅片價格跌幅小於上、下游環節,仍具備超額收益,存在擴產動能。
設備龍頭公司有望再次受益單晶硅片的擴產高峰。晶盛機電作為單晶爐生長設備的龍頭公司,技術優勢明顯,競爭格局好。公司的潛在客戶,包括中環股份、晶科能源、上機數控等,均公佈擴產規劃,我們預計2019年新接訂單和公司業績有望迎來二次快速增長期。業績和估值有望齊升。
估值
根據對單晶硅片行業擴產情況的測算,我們認為2020有望成為擴產高峰年份,公司業績有望快速增長。我們調整公司盈利預測,預計公司2019-2021年淨利潤分別為6.62/9.84/13.06億元,對應EPS分別為0.50/0.77/1.02元,對應PE為27/17.5/13.3倍,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
光伏行業國內外需求不及預期,單晶硅生產廠商擴產不及預期,平價上網進度不及預期。
大參林中報點評:次新店增長迅速,業績步入快速成長期
類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：佘宇日期：2019-09-16
1.事件:
公司發佈2019年中報。2019年上半年公司實現營收52.52億元,同比增長28.65%;實現歸屬上市公司股東淨利潤3.81億元,同比增長32.21%;實現扣非歸母淨利潤3.73億元,同比增長33.93%,實現EPS0.73元。其中,2019年第二季度,公司實現營收26.74億元,同比增長30.51%;實現歸屬上市公司股東淨利潤1.97億元,同比增長39.52%;實現扣非歸母淨利潤1.96億元,同比增長40.26%,實現EPS0.38元。
公司上半年經營活動產生的現金流量淨額為5.75億,同比增長253.06%,主要是淨利潤增加帶來的資金流入和庫存優化得到採購開支的有效控制等整理營運能力的提升優化所致。
2.我們的分析與判斷
(一)受益於次新店增長,業績步入快速成長期
公司收入快速增長,主要得益於次新店的快速成長。公司二季度收入同比增長30.51%,繼續保持快速增長。我們認為連鎖藥店收入同比增量可拆分為三個部分:(1)老店內生增長部分;(2)上年開業的次新店由於本年度營業時間增加帶來的增長;(3)本年度新增門店直接帶來的增量。公司於2017年上市,2018年開始門店快速擴張。公司去年新開門店較多,預計對今年業績有較大貢獻。
公司自建與收購併舉,上半年門店穩健擴張。截至報告期末,公司共擁有門店4153家,其中、加盟店39家。報告期內,公司新增門店313家,閉店40家,淨增門店273家。公司上半年開店速度相比去年有所放緩,預計下半年開店速度會有所提升。公司自建和收購併舉,報告期內共發生了2起同行業的併購投資業務,涉及門店數為84家。
公司佈局繼續深耕華南,新進河北。報告期內一共淨增的273家門店中,大部分仍在兩廣地區佈局。其中,廣東新增門店164家,營業收入同比增加22.03%;廣西新增門店48家,營業收入同比增加48.61%。公司佈局較為成熟的華南地區仍然保持較快增長。此外,公司通過收購新進河北,目前河北地區共有40家門店。
(二)經營效率優化,盈利能力明顯提升
受益於費用率下降,公司盈利能力提升。2019上半年,公司實現毛利率40.00%,同比下降1.67pp;實現銷售費用率25.38%,同比下降1.73pp;實現管理費用率4.06%,同比下降0.31pp;實現財務費用率0.28%,同比下降0.08pp。由於公司費用率下降幅度大於毛利率下降幅度,公司淨利率得以提升。報告期內公司實現淨利率7.22%,同比提升0.24pp。
公司費用率下降,主要是因為公司持續優化管理以及規模優勢。報告期內,公司通過精細化管理體系進行高效運營,實現智能化、扁平化管理,同時優化人才管理,管理費用得到明顯控制。同時,隨著經營渠道規模擴大且營業收入的增長,已有門店在收入內生長的同時對銷售費用得到有效控制。
公司毛利率同比有所下降,推測可能是因為公司今年毛利率較低的處方藥業務增加所致。報告期內公司處方藥收入佔比28.60%,同比增長31.65%,快於公司整體收入增速。
(三)公司處方外流經驗豐富,處方藥業務發展迅速
公司在處方共享平臺等方面經驗豐富,有望在處方外流趨勢中搶得先機。報告期內公司處方藥收入佔比28.60%,同比增長31.65%,保持較快增速。公司積極參與醫改政策的開展、處方外流承接、新特藥(DTP)品種的渠道開發及引進,提升新特藥房的專業度,獲得門慢特診等資質;並與各大品牌商進行深度溝通,共同承接處方外流工作。公司籌建完成了35家DTP專業藥房,並且建立了一套完整的DTP專業藥房管理體系和一支專業的DTP管理團隊。公司進一步參與推動重點城市的處方共享平臺建設,目前已經在廣西、廣東、河南省份,進行了多家處方共享平臺試點,短期試行卓有成績,為企業發展帶來極大增量。
(四)公司估值有提升空間,零售藥店行業前景可期
截至8月29日,公司市盈率(TTM)為48.30,在四家上市零售藥房公司中,高於一心堂(23.60)和老百姓(45.61),低於益豐藥房(58.49)。考慮到公司業績超預期,已進入快速成長階段,我們認為公司當前估值仍有提升空間,具有投資價值。
此外,零售藥房行業前景長期看好。一方面,國內零售藥店集中度依然偏低,藥房龍頭有望借藥店連鎖化趨勢提高市場佔有率。截至2017年,6家全國性藥店龍頭企業零售市場佔有率僅為12.7%,距國外水平還有較大差距。另一方面,“處方藥外流”有望給零售藥店行業帶來鉅額增量。藥品“零加成”和“醫藥分離”等政策有望引導處方藥從醫院終端流向零售藥店,集中帶量採購未中標品種也亟需從零售藥店開闢渠道。我們認為公司作為零售藥房龍頭之一,未來成長前景廣闊。
3.投資建議
我們看好公司成長前景和新店利潤釋放的潛力。首先,我們看好公司積極擴張的潛力。
公司作為藥房龍頭之一,區域集中度由進一步提升的潛力。其次,我們看好未來公司業績的逐步釋放。目前公司次新店業績釋放順利,未來公司盈利水平有望改善。我們上調公司盈利預期,預測公司2019-2021年歸母淨利潤為6.89/9.02/10.01億元,對應EPS為1.33/1.74/1.93元,對應PE為44/33/30倍。維持“推薦”評級。
4.風險提示
快速擴張導致費用超預期的風險,行業政策風險,市場競爭加劇的風險。
探路者2019年中報點評:戶外主業收入增長,盈利能力持續改善
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：李婕,汲肖飛日期：2019-09-16
19H1收入降21%、淨利增239%,聚焦主業效果顯現
2019年上半年公司實現營收6.91億元、同降21.16%,歸母淨利8185.59萬元、同增239.36%,扣非淨利3089.09萬元、同增386.43%,EPS為0.09元。公司扣非淨利增速高於收入主要由於毛利率增、資產減值損失減少,扣非淨利與淨利差距主要由於:1)出售房產增加當期淨利約3800萬元,2)政府補助、委託理財收益、投資收益等同比減少。
2018Q1-19Q2收入分別同增-29.49%、-33.19%、-46.08%、-30.48%、-27.06%、-15.22%,淨利分別同增-55.82%、-93.28%、-46.67%、虧損擴大、+82.45%、+2037.84%。2019年公司收入下降主要由於旅遊板塊收入下滑拖累,公司聚焦戶外主業效果逐步顯現,產品競爭力提升、渠道結構改善帶動戶外板塊收入恢復增長。19Q1毛利率提升、其他收益增加推動淨利增速提升,19Q2毛利率提升、財務費用率下降、出售部分自有房產實現稅後淨利3625.26萬元,淨利同比顯著增長。
19H1店效增長促戶外板塊收入增8%,旅行收入降61%
分板塊來看,2019H1公司戶外用品、旅行服務收入為5.37億元、1.48億元,同增8.02%、-61.01%。
2019H1戶外板塊兩大主要品牌探路者、DiscoveryExpedition(DE)分別實現收入4.72億元、5750.46萬元,同增8.11%、17.78%,19Q2探路者、DE收入2.67億元、3061萬元,同增1.76%、28.07%。19Q2探路者收入增速放緩,主要由於18Q2收入基數較高,DE品牌收入保持較快增長。2019年6月底探路者品牌門店數量外延同降5.99%至1192家,公司關閉低盈利能力店鋪,優化渠道結構,加強加盟商管理,店效帶動收入同比增長;2019年6月底DE品牌門店數外延同降5.85%至161家,注重打造高端標杆店鋪,品牌形象提升、渠道優化帶動店效保持雙位數增長。2018年旅行服務板塊收入顯著下滑,主要由於公司縮減利潤率較低的旅遊業務、剝離綠野網,逐步退出與戶外主業不相關的業務。
業務結構調整促毛利率、費用率均增,存貨減少、經營性現金流改善
毛利率:2019H1毛利率同增6.96PCT至37.19%,主要為低毛利率旅行板塊收入佔比下降。分板塊來看,2019年上半年戶外用品、旅行業務毛利率分別為44.27%(-6.61PCT)、8.85%(+5.13PCT),公司戶外主業存貨清理導致毛利率有所下滑,旅行業務毛利率提升主要由於縮減低毛利率業務。
18Q1-19Q2毛利率分別為27.27%(+1.08PCT)、33.21%(+13.19PCT)、30.54%(+12.97PCT)、26.68%(+1.95PCT)、40.85%(+13.58PCT)、34.02%(+0.81PCT)。2019Q1毛利率提升幅度較大主要由於旅遊收入佔比下降。
費用率:2019H1公司期間費用率(考慮研發費用)同增4.29PCT至28.52%,其中銷售費用率同增3.90PCT至18.73%,主要由於公司旅遊板塊銷售費用率低、收入佔比下降;管理費用率(包含研發費用)同增1.66PCT至12.17%,主要由於旅遊板塊管理費用率低、收入佔比下降;財務費用率同降1.27PCT至-2.38%,主要由於自有資金及募集資金購買結構性存款增加。
其他財務指標:
1)2019年6月底存貨同降35.22%至2.58億元,主要由於公司強化柔性供應鏈能力,並通過折扣店、特賣店清理過季產品。2019年上半年存貨/收入為37.39%、同降8.11PCT,存貨週轉率為1.47,18年同期為1.65,週轉率下降主要由於旅遊業務存貨週轉較快、收入佔比下降。
2)2019年6月底應收賬款同增37.33%至5.89億元,主要由於公司支持加盟商業務開展,增大了相應的授信額度。2019年上半年應收賬款週轉率為1.24,18年同期為2.15,週轉率下滑。
3)2019H1公司資產減值損失為107.07萬元(18H1為-4741.92萬元),主要系公司存貨減值損失增加。
4)2019H1公司營業外收入同增103.71%至255.62萬元,主要由於違約收入增加較多。
5)2019H1經營活動現金流量淨額為-8544.99萬元(18H1為-2.12億元),主要由於戶外購買商品、接受勞務支付現金減少。
預計2019年1-9月淨利同增283%~302%,利潤保持較快增長
公司預計2019年1-9月實現淨利9686萬元~10186萬元,同增282.82%~302.41%,戶外用品主業收入增長、非經常性損益增加且非戶外業務虧損減少帶動淨利保持較高增速。
我們認為:1)收入方面:2019年探路者品牌渠道調整基本到位,收入恢復增長,DE品牌提升產品定位,拓展中高端渠道,收入保持增長。公司不斷強化戶外用品研發、品牌營銷、零售管理、庫存管理等優勢,線上加強內容營銷、商品企劃、活動推廣,通過粉絲運營強化用戶粘性,帶動電商收入同比增長。旅遊板塊將繼續縮減低毛利率業務,聚焦成熟業務,收入預計繼續下滑。
2)利潤方面:2019H1公司庫存清理導致戶外主業毛利率有所下滑,未來公司持續加強經銷商管理和戶外產品零售價格管控,供應鏈柔性化打通零售端,提高售罄率,推動戶外板塊主業毛利率回升;從收入結構來看公司逐步剝離旅遊業務,未來高毛利率戶外主業收入佔比有望進一步提高,推動整體毛利率上升。旅遊板塊易遊天下縮減低利潤率旅行服務業務,2019H1虧損46.88萬元,同比大幅減虧,預計未來公司仍將加強管理層運營能力,提升盈利水平。
3)2019年6月公司公告與中國醫院協會簽署合同出售總部自有商用房產,房屋成交價格為7884.95萬元,預計增加當期淨利潤約3800萬元。
4)2018年5月12日公司公告回購股份,金額在3000萬元-5000萬元,回購價格不超過6.00元,截止2019年5月27日共回購759.17萬股,回購金額3111.96萬元、佔總股本0.85%,回購均價4.10元/股。本次回購股份將用於員工股權激勵,彰顯管理層信心。
由於公司出售房產增厚淨利潤,我們上調2019年EPS預測為0.15元(原值為0.13元)維持2020-21年EPS為0.18/0.21元,目前股價對應19年25倍PE,短期內估值較高,但公司深耕戶外行業市佔率位居第一、品牌
影響力較強,聚焦戶外主業效果逐步顯現帶動戶外主業收入恢復增長,底部復甦後盈利能力回升,業績彈性較大,維持“增持”評級。
風險提示:旅遊業務出現虧損、戶外用品消費疲軟、行業競爭加劇等。
盛通股份深度研究報告:崛起的國內機器人教育龍頭
類別：公司研究機構：世紀證券有限責任公司研究員：顧靜日期：2019-09-16
1) 國內機器人教育服務市場空間廣闊,具備“產品+營銷+管理能力”核心競爭優勢的公司將迎來長期發展。目前國內機器人教育適齡人數近2億,我們預計國內機器人教育市場空間將超700億元;未來國家政策支持、中小學推廣、與升學掛鉤、家長支付意願增強,驅動國內機器人教育持續發展;國內機器人教育分化較大,“產品+營銷+管理能力”是核心競爭優勢。
2) 公司是國內機器人教育培訓龍頭, 競爭優勢顯著。1)獨 家代理韓國樂博,完善的課程體系:公司課程體系3.0在產品線中加入人工智能技術的應用,課程包括幼兒樂機器人、積木機器人、編程故事、單片機器人、人形機器人、Python編程、C++課程等,相比而言,內容更加豐富、有針對性;2)渠道拓展,規模優勢:截至2019 年上半年,公司擁有116 家樂博直營店和278 家加盟店,涉及所有發達城市,線下培訓規模最大,中鳴數碼擁有面向全國中小學的完善的銷售渠道和良好的用戶基礎;3)與新東方戰略合作,管理層經驗豐富。
3) 公司現有店面課程飽和率上升、提價空間顯現帶動業績持續增長;開店速度加快,提升市場佔有率,儲備業績增長動力。從公司新老店比率來看,已經從2014年的140%下降至2018年的13.98%;公司的課程單價偏低,漲價空間超過30%:2019年上半年,公司開店速度加快,制訂了三年“千店計劃”,規劃到2022年,實現樂博系統內直營和加盟門店數量合計達到1000家,我們預計未來2-3年,公司有可能整合行業內優質企業。
4) 盈利預測與投資評級。我們預計公司2019E-2021E年EPS為0.24元、0.31元、0.39元,對應PE為20.23倍、15.39倍、12.18倍;盛通股份是國內機器人教育龍頭企業,未來市場空間廣闊,出版印刷業務步入穩健增長,國內尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,參比公司歷史PE情況,當前估值處於歷史低點,首次覆蓋給予“增持”評級。
5) 風險提示:市場競爭風險加大、募集資金投資項目實施風險。
長電科技:封測龍頭,蓄勢待發
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：陳杭日期：2019-09-16
中國封測行業龍頭企業,董事會換屆,注入發展新活力。長電科技是全球第三大封測企業,市佔率全國第一。其主營業務為集成電路與分立器件的封裝測試,覆蓋全球主要半導體市場,並且在先進封裝技術方面不斷向國際領先企業靠近。2019年4月公司進行第七屆董事會換屆,人員有較大變動。並且非獨立董事中有兩位來自中芯國際,再加上公司第二大股東芯電半導體為中芯國際全資子公司。兩項因素促進公司與中芯國際的協同發展。此外,2019年9月因CEO辭任,公司迎來前恩智浦全球高級副總裁兼大中華區總裁,憑藉集成電路方面近30年豐富的工作經驗將對公司實力再度提升。
封測行業前景廣闊,國內市場潛力無窮。5G時代的來臨,對移動端的頻段接收是巨大的考驗,而射頻前端的精細化、模組化發展也為封測行業帶來龐大的市場需求。同樣物聯網對多功能、低成本、小體積的需求,也使得SiP和Fan-out等先進封裝技術得到飛速的應用。預計從2018年至2024年,先進封裝技術的營收年複合增長率將達到8%,2024年先進封裝技術的營收到達近500億美元。公司作為國內封測龍頭企業有望持續受益。
產業基金助力公司加快整合,有望迎來業績拐點。2009年至2017年,營收年複合增長率33.5%,2018年營收238.6億元,與上年持平。2015年星科金朋併購以及2018年非公開股權募集,產業基金成為公司第一大股東,持股19%。星科金朋的加入成功擴大企業規模,並使公司的全球市佔率提升顯著,從3.9%至10%,2018年達到13%。目前全球前二十大半導體公司中有85%為公司客戶。因收購星科金朋對公司經營性現金流的影響較大,又因全球智能手機銷量不佳,部分客戶控制庫存延緩下單,2019上半年公司業績延續2018年的虧損態勢,實現營收91.5億元,同比下降19.1%,歸母淨利潤-2.6億元。隨著全球代工龍頭臺積電重回增長,下游5G提前佈局帶來需求增長,公司19H2有望迎來業績拐點。
估值與評級。我們主要參考PB和PS估值法對公司進行估值,無論從歷史估值水平,還是與同行業公司相比,目前公司PB和PS水平都處於相對較低水平,我們看好公司作為國內封測龍頭的成長空間,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:5G商業化進程不及預期的風險;星科金朋整合進度不達預期的風險;募投項目投產不及預期的風險;下游需求不達預期的風險;匯率波動風險。
海洋王:產業景氣持續上行“互聯網+”打開空間深度報告
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：張濤日期：2019-09-16
特種照明產業景氣持續上行特種照明下游 行業大多屬國企、央企性質,相關企業資本開支與特種照明產業景氣密切相關。 2012年, 特種照明下游 行業資本開支在國家反腐倡廉背景下受到較大影響。 進入 2015年, 國家提出供給側改革,冶金、煤炭等產能過剩的行業再次受到影響,資本支出減少。 而進入2017-2018年,去產能達成階段成果, 特種照明下游企業的資本開支進入新一輪上升通道。 以煤炭行業為例, 2018年初, 12部委聯合印發《關於進一步推進煤炭企業兼併重組轉型升級的意見》,標誌著煤炭行業將從淘汰落後產能的規劃轉向產業進一步升級,對應將加速企業資本開支的釋放。總體來看,特種照明產業下游資本支出已經進入上行通道,海洋王業績有望受益產業景氣翻轉。
特種照明牽手互聯網 產業天花板以及客戶粘性大幅提升隨著“互聯網+”等新技術的發展,工業照明領域也從單一的照明模式進入到“照明+互聯網”的新時代。特種照明產業下游客戶開始依託照明設備進行新的賦能, 包括圖像實時採集與傳輸、環境溫溼度監測、人員感知與光控、設備故障監測等等。 特種照明產業的信息化升級一方面推升產業天花板,同時提升客戶粘度。 以警車視頻傳輸系統為例,原先車頂照明燈具在千元的價值量,而以警車視頻傳輸系統集成方案的形式進行銷售,訂單價值量呈現 10倍以上的提升,系統集成方案提供商也天然成為後續照明燈具替換的優先供應商。 海洋王積極加碼“智慧照明” 業務,相關樣板工程已經涉及金屬冶煉、採掘、軌交、石油石化、安防等領域。 公司 2017-2018年通過“智慧照明”業務獲得營收分別為 0.57億元和 1.17億元,預期 2019-2020年將達到 1.5-2億的體量,“智慧照明”業務打開公司成長空間,將持續成為公司新的業績增長點。
n 投資建議我們預期公司 2019-2021年實現營業收入 15.36億元、18.97億元、23.68億元,同比增長分別為 22.60%、 23.50%和 24.80%;歸屬於母公司股東淨利潤為 2.48億元、3.23億元和 4.25億元,同比增長分別為 30.43%、30.35%和 31.72%; EPS 分別為 0.34元、 0.45元和 0.59元, 對應 PE為 18.08、 13.87和 10.53。 未來六個月內, 維持“增持”評級。
n 主要風險( 1)產品新模式推廣受阻;( 2)宏觀經濟波動影響下游需求。
新經典:聚焦主業,鞏固暢銷化能力
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉言日期：2019-09-16
推薦邏輯:1)一般圖書行業頭部效應強化,公司作為暢銷書龍頭料將持續受益;2)公司具備品牌效應,或將能持續吸引優質人才與版權資源,具備將新書暢銷化的能力;3)建設自有渠道,新開天貓旗艦店或將為公司帶來新增長。
頭部效應強化,暢銷書LTV更高,公司作為暢銷書龍頭或將持續受益。開卷信息顯示,銷量排名前1%的圖書碼洋貢獻率由2014年的43.7%提升至2018的54.4%,且呈現出不斷擴大趨勢,頭部效應強化。老書經久不衰,LTV更高,2018年行業老書碼洋市佔率達到83%,且該比例還在不斷提高。作為暢銷書領域的龍頭企業,公司2018年有3種圖書進入開卷年度虛構類暢銷榜單前10名,另分別有12種、7種圖書進入噹噹網與京東年度暢銷書TOP100,根據公司官網,新經典已連續8年位居噹噹網年度供應商實銷排名第一,預計將持續受益。
品牌效應+高員工激勵+重資金投入+領導者眼光,公司圖書策劃能力領先,具備打造暢銷書的能力。1)公司在一般圖書出版領域具備品牌效應,根據開卷信息數據,2017年公司碼洋佔有率1.36%,居出版公司TOP2,2018年公司碼洋佔有率1.01%,居出版公司TOP3,高平臺價值或能持續吸引員工;2)公司員工平均薪資一直高於同業平均水平,根據wi nd數據,2018年公司平均工資為18萬元;3)公司對優秀作品最高可支付15%-17%的版稅率,2019H1公司預付賬款達2.3億元,繼續加碼版權資源;4)公司董事長陳明俊在2002年創立新經典以來,相近引進《德川家族》《可愛的鼠小弟》,開啟了暢銷書龍頭征程。
新開天貓旗艦店,或給公司帶來新增長。公司於2018Q1在天貓分別開設了新經典與愛心樹官方旗艦店。目前天貓旗艦店處於運營起始階段,截至2019年9月初,店鋪關注度僅為3.5萬人,同期京東店鋪達到25萬人,具備提升潛力。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為2.10/2.25/2.61元。基於1)中國圖書零售市場碼洋保持10%以上的增速穩步增長;2)公司是文學、少兒暢銷書龍頭,具備暢銷書策劃能力,且仍不斷加碼版權,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:原材料紙價上漲風險,新媒體形式的衝擊風險,出版行業政策繼續收緊風險。
中百集團:後臺供應鏈改造發力,門店結構不斷優化
類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：李丹,燕楠日期：2019-09-16
事件:2019年8月28日中百集團發佈19年中報,2019年上半年公司實現營業收入79.54億元,同比增加1.64%;實現歸屬母公司股東淨利潤0.36億元,同比減少92.08%;實現歸母扣非淨利潤0.38億元,同比增加4.07%,基本每股收益0.05元,符合我們的預期。點評:
永輝超市要約收購受到國家發改委外商投資安全審查。2019年8月20日,公司收到永輝超市通知,永輝超市已於同日收到國家市場監督管理總局出具的《經營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》。經審查,國家市場監督管理總局對永輝超市股份有限公司收購中百控股集團股份有限公司股權案不予禁止。8月23日,公司發佈公告稱永輝超市21日收到國家發改委關於永輝要約收購中百集團外商投資安全審查申請表和補充申報文件的郵件。此次外商投資安全審查仍需監管部門通過,存在不確定性。
後臺供應鏈改造助力可比店銷售提升。公司上半年加快供應鏈優化整合,上半年生鮮經營銷售同比增長6.5%。同時加快商品品類調整,引進新品3070個,淘汰1906個。自有品牌上半年銷售同比增幅663%,毛利率同比提升10個百分點。基於後臺供應鏈改造給前臺門店銷售賦能,2019年上半年公司中百超市和中百倉儲重慶門店可比店營收提升明顯。上半年中百超市可比店營收同比增長0.22%,較去年同期提升0.68個百分點;中百倉儲重慶門店可比店營收同比增速為-0.23%,較去年同期提升11.05個百分點。
門店結構不斷優化,加快倉儲生鮮超市和便民超市發展。公司經過前幾年的門店調整,大規模關店潮已過,目前集中於門店結構的優化升級。公司上半年加快發展鄰里綠標門店,調整門店生鮮經營品類、優化動線規劃等,改造綠標店16家,新發展18家,使得綠標店總數達到150家。同時也加快紅標店升級,改造紅標店28家。截止至2019年上半年,公司合計持有門店1274家,其中中百倉儲185家(新開7家,關閉1家),中百便民超市725家(新開35家,關閉58家),便利店338家(新開45家,關閉9家),百貨9家,電器17家。
毛利率略降,歸母扣非淨利潤Q2較Q1下滑。2019年上半年公司毛利率為21.93%,較去年同期下降0.03個百分點。公司上半年完成薪酬績效管理,對基層員工上調起薪標準,同時積極推行合夥人制激發員工積極性,職工薪酬有所提升。同時公司門店不斷的擴展優化調整也帶來費用壓力。綜合作用下,公司銷售費用率提升0.2個百分點,管理費用率下降0.03個百分點。公司2019年Q2歸母扣非淨利潤為946萬元,較Q1的2875萬元下降1929萬元。
盈利預測及評級:我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為1.00億元、1.20億元、1.47億元;攤薄每股收益分別為0.15元、0.18元、0.22元。維持“增持”評級。
風險因素:消費復甦不達預期、門店擴張不達預期、同店增長放緩。
星宇股份:Q2增速放緩;擬在塞爾維亞建廠拓展海外市場
類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：黃涵虛日期：2019-09-16
一季度實現逆勢增長,業績增速環比改善顯著公司上半年新訂單平穩增加,業績穩步提升,實現營業收入 27.07億元,同比增長 10.48%,歸母淨利潤 3.39億元,同比增長 13.10%。 Q2公司增速有所放緩, 實現營收 12.83億元、 歸母淨利潤 1.69億元,同比基本持平,扣非淨利潤 1.61億元,同比增長 5.56%。
毛利率水平同比提升,期間費用率小幅下降公司毛利率持續提升, 上半年毛利率同比上升 1.81pct, 其中 Q2毛利率同比上升 1.5pct,環比上升 0.36pct。 公司期間費用率總體穩定, 上半年同比上升 0.31pct, 其中 Q2同比上升 0.79pct,主要來自於研發費用率的上升。
擬在塞爾維亞投資建廠,進一步拓展海外市場上半年公司承接 34個車型的車燈開發項目,批產新車型 23個,產能方面,佛山二期項目已經竣工,智能製造產業園一期項目預計三季度竣工。 同時, 公司擬在境外塞爾維亞尼什市工業區內投資建廠, 計劃達產年可形成年產各類車燈 570萬隻,其中後尾燈 300萬隻,小燈 170萬隻,前大燈 100萬隻, 將有利於公司進一步拓展海外市場。
投資建議預計公司2019年至2021年歸屬於母公司股東的淨利潤分別為7.90億元、 9.73億元、 11.53億元, 對應的EPS為2.86元、 3.53元、 4.18元, 對應的PE為28倍、 23倍、 19倍, 維持“增持”評級。
風險提示下游客戶銷售不及預期的風險、 新產能投產進度不及預期的風險等。
聯泰環保動態研究:經營穩健、現金流優異的區域性汙水處理公司
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩,趙越日期：2019-09-16
區域性汙水處理公司,項目單體規模較大。公司位於廣東省汕頭市,在廣東、湖南等地運營多個城鄉汙水處理項目,截至2019年上半年末,公司已建成投產運營的項目總規模達到105萬噸/日。大體量項目較多,其中長沙嶽麓項目、汕頭龍珠項目、邵陽洋溪橋項目汙水處理規模分別為45萬噸/日、26萬噸/日和10萬噸/日,在區域內具備較明顯的規模優勢。
公司經營穩健。公司於2017年4月在上交所上市,營業收入由2016年的2.01億元提升至2018年的2.51億元,其中2017年長沙嶽麓項目改按照金融資產模式核算,確認的營業收入出現下滑。歸母淨利潤保持穩健,2016-2018年分別為6349、6462和7353萬元。公司汙水處理項目毛利率、淨利率亦基本保持高位穩定,2019年上半年分別達到72.3%和34.67%,主要得益於規模效應及精細化且高效的運營管理能力。2019年上半年,長沙嶽麓汙水處理廠提標改造及擴建項目投產,公司整體汙水處理量同比增長32.47%,同時汙水處理平均單價由2018年上半年的0.83元/立方米提升至2019年的1.25元/立方米,同比大幅提升50.09%,帶動營業收入大幅增長98.84%。歸母淨利潤同比翻倍增長,達到0.78億元。
現金流優異。公司作為汙水處理運營公司,現金流表現優異,2016-2018年經營活動淨現金流量分別達到1.71、2.34和2.97億元,顯著超過淨利潤水平。2019年上半年經營性淨現金流1.93億元,同比大幅增長121.31%。收現比基本在120%左右的水平,現金流優異,持續發展能力較強。
嘗試業務延伸,在手項目支撐業績增長。在保持現有汙水處理項目核心競爭優勢的同時,公司還嘗試延伸現有領域、拓展業務邊界,在農村汙水治理、城市黑臭水體治理等領域中標多個新項目,有望為公司貢獻新的利潤增長點。我們通過公司公告統計目前公司在手+儲備的汙水處理規模超過70萬噸/日,有望支撐公司未來業績的持續增長。
首次覆蓋,給予公司“增持”評級:我們看好公司在廣東及湖南區域汙水處理市場的領先優勢地位,公司經營穩健、現金流優異,在手項目規模及拓展領域有望支撐公司業績持續增長。我們預測公司2019-2021年EPS分別為0.37、0.41和0.45元/股,對應當前股價PE分別為35.85、32.60和29.34倍,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:汙水處理價格下滑風險;債務過高風險;新業務領域的應收賬款風險;項目投產進度不達預期風險。
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