西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
老百姓(603883)
業績總結：公司2019年上半年實現營業收入55.3億元，同比增長24.7%；實現歸母淨利潤2.7億元，同比增長22.1%；實現扣非淨利潤為2.6億元，同比增長19.8%。
二季度提速明顯，中西成藥高速增長。1）從單季度來看：2019Q1/Q2公司收入同比增速為23%/26%，扣非歸母淨利潤同比增速分別為16%/25%，單Q2提速主要系原有可比門店內生增長及新開、收購等新增門店的增長以及轉小規模納稅人增加收入所致；2）從業務結構來看：2019H1，公司零售業務實現收入48.7億元（+24.4%）；批發業務實現收入6.2億元（+33.3%）；醫藥製造業務實現收入401萬元（-81.2%），主要系子公司藥聖堂對部分付款不及時供應商進行供貨控制；3）從主營產品來看：2019H1，中西成藥實現收入44億元，同比增長31.7%；中藥實現收入3.9億元，同比增長11%；非藥品實現收入5.8億元，同比下滑4.7%；其他產品實現收入1.6億元，同比增長19.4%；4）從銷售區域來看：2019H1，華中地區實現收入20.4億元，同比增長24.9%，佔比超過36%；華東地區實現收入15.7億元，同比增長達到34.6%，佔比達到28%，同比提升2pp；。
直營加盟齊頭並進，外延併購穩步推進。1）直營加盟齊頭並進：截至2019H1，公司擁有門店共計3673家、加盟門店906家，報告期內直營增加428家（Q1/Q2分別淨增200家/228家），其中新開直營門店292家，收購門店136家，關閉門店44家；2）外延併購穩步推進：公司在醫藥零售領域率先開始跨省併購，報告期內新增納入合併報表範圍的併購門店136家，累計擁有併購門店近1500家，絕大多數項目達到甚至超過預期業績。
期間費用控制良好，毛利率略有下滑。1）期間費用方面：三項費用率合計約26.7%，略降1.1pp，其中銷售費用率為21.7%，下降0.8pp；管理費用率為4.6%，下降0.2pp；財務費用率為0.5%，下降0.1pp；2）毛利率方面：2019H1毛利率為34.1%，同比下降1.7pp，主要系非藥產品受到醫保控費影響所致；3）現金流方面：2019H1，公司經營性現金流淨額為4.4億元，同比增長21.1%，與收入及利潤增長基本匹配。
發佈限制性股票激勵計劃，可轉換公司債成功募資。1）發佈限制性股票激勵計劃：2019年3月，公司發佈了2019年度限制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票約181.8萬股，覆蓋高級管理人員及核心員工208人，有利於增強公司凝聚力和戰鬥力；2）可轉換公司債成功募資：2019年3月底，公司公開發行可轉換公司債券成功募資約3.3億元，有利於優化債務結構，助力擴張併購。
盈利預測與評級。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為5.3億元、6.8億元、8.6億元，對應當前210億元市值，PE分別為39倍、31倍、25倍，維持“買入”評級。
風險提示：新開店速度或低於預期，新店盈利進度或低於預期，其他風險。
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