我們在對企業的分析中遇到的經常性問題是企業能賺多少錢？這個賺錢持續性多強？這個利潤轉化成股東可以自由支配的現金流的含金量怎麼樣？
本篇將圍繞企業經營的效益和質量做闡述，主要圍繞利潤表展開並涉及部分的現金流量表。
需要重點說明是，企業的效益和風險是相生相伴的，讀者可以把本篇和下篇“從財務報表看風險”結合在一起看，兩邊是一枚硬幣的兩面，為了主題的相對獨立和便於我自己論述、便於讀者閱讀，分開寫。在閱讀的過程中，細心地讀者會發現在一些會計科目的考察和前面幾篇有重複。這是因為一個會計指標往往對企業多個維度具有影響，這也說明了我們分析企業必須從整體入手，決不能割裂起來看。做這個解釋一說我們分析企業的一個邏輯，也是讓讀者明白不是我故意重複囉嗦，而是要說明問題不得不為之。
一、那麼，對利潤表的分析一般是怎樣的呢？主要包括三個方面：一是規模分析，主要是對營業收入、各項費用、利潤的規模情況進行計算和分析。二是結構分析，①對利潤的結構進行細化的分解，比較相關的項目，計算諸如毛利率、各項費用率等。②利潤的質量。三是趨勢分析，查看企業在年度間的主要財務指標的變化及其趨勢。
我們還要關注利潤的含金量，也就是利潤和經營活動的現金流對應關係。我們可以把利潤的含金量和利潤的結構分析放在一起。
那麼利潤的質量分析就包括兩塊內容：利潤的持續性和利潤的含金量。
二、如何開展利潤的質量分析呢？
看企業的利潤質量，可以從三個方面來進行：一是對利潤的實現過程進行考察。利潤表是一定時期的報表，反映了一定時期內與利潤相關的項目情況，利潤表中對利潤的過程描述得很清楚。二是要看利潤的結構及其變化發展方向。三是要看結果。讀者可能會問：企業的利潤在哪裡？企業利潤的結果是什麼？實際上，利潤的結果是資產。
這個邏輯關係我在第一部分“資產企業財務報表的結構和關係”中有詳細介紹。我在說在所有者權益裡面，股本和資本公積是股東直接出錢的，未分配利潤和盈餘公積是企業在經營活動中創造的，資產負債表是時間點的概念，利潤表是時間段的概念。
企業年末的未分配利潤+盈餘公積+分紅 減去企業年初的未分配利潤+盈餘公積 近似等於企業的淨利潤。因為裡面涉及一些摩擦成本，這是個近似的等式。
那我們具體應該如何開始分析呢？
我們看營業收入、費用、毛利率、資產減值、利潤的結構、債權的結構分析、存貨分析等等，下面分別論述。
三、一些關於利潤的基本知識
企業的利潤總額可以分為三部分①核心利潤②投資收益③營業外收入—營業外支出
淨利潤=利潤總額—所得稅費用
我們用核心利潤來表示企業的主營業務，也就是本身的經營活動創造的利潤。當我們討論企業的投資收益的時候可以考察其控制性投資的子公司核心利潤。因為價值總是由企業的經營活動產生的，投資本身並不產生利潤。這樣分析更徹底，更接近利潤的本質。
歸屬於母公司所有者的利潤=子公司利潤—少數股東權益，少數股東指的是非控制性股東。
核心利潤=營業利潤—投資收益=毛利潤—三項費用—營業稅金及附加
四、利潤表的質量分析
①營業收入的規模和結構， 結構包括三方面：通過分析營業收入的質量判斷營業收入增長的持續性、判斷企業整體的競爭優勢、分析拳頭產品和主推產品的比例及前景。我們尤其要注意結構的變化趨勢與未來持續盈利能力的關係。
用望遠鏡看發展，用顯微鏡看運營，這才是我們做投資應有的姿態。
②存貨
③毛利率
④費用額和費用率，重點是考察費用率來判斷費用的有效性，注意費用額和營業收入的跟隨性，尤其我們要注意恰當的費用是必須的，如果是非正常降低，應該查清楚原因，警惕可能帶來的風險。
⑤資產減值損失，相應的考察企業的資產管理質量和市場掌控能力
⑥考察投資收益。控制性投資，投資收益取決於子公司的分紅，投資收益=0，不代表沒有收益，可能只是沒有分紅，我們可以考察合併報表，條件具備可以直接查閱子公司的年度財務報表。值得注意的是，對於控制性子公司是否分紅，分多少，母公司是可以調節的，鍋裡的肉，跑不了。還要注意投資收益對於投資現金流的影響。
⑦考察營業外收入的規模、比例和可持續性，有的是持續性的，這體現了國家的政策，取決於政策的可持續性。
五、會計科目的經營分析
①利潤結構和資產結構的關係
我們說資產負債表是企業財務報表的核心報表，資產的結構決定利潤的結構，利潤的結構決定利潤的發展和可持續性。
企業的資產分為經營資產和投資資產，投資資產又分為控制性投資、非控制性投資（少數股東）和交易性投資（炒股和炒房之類）。在現代經濟條件下，交易性投資對於上市企業越來越重要，應該引起我們的重視，我把企業的這部分盈利處於謹慎原則認定為不可持續的、短期的收益，當然對於專門做交易為主營業務的公司除外，比如伯克希爾這樣的。
對於企業的經營資產和投資資產資產，我們通過分析投資資產的經營業務把兩種投資統一到分析企業的經營資產這個思考點。經營資產——核心利潤——經營淨現金。一定要牢牢抓住這個脈絡，通過這條脈絡就能夠看清經營資產的整體質量。
需要注意的是，在現行的會計準則的制約下，如果子公司不分紅，投資方的利潤表上是不
顯示投資收益的。但是有些公司自己根本就不經營，主要從事投資管理工作。這類企業的資產主要有三項：貨幣資金、其他應收款、長期股權投資，固定資產等常規的經營資產很少。在這種情況下，企業利潤表的營業收入很少或者是零，表中可能有管理費用、銷售費用、財務費用等，但是投資收益可能是零——因為子公司沒分紅，結果導致公司淨利潤是慘不忍睹的負數。所以，我們還要牢記另外一個脈絡：母公司控制性投資資產——子公司的核心利潤——子公司經營現金淨流量。
子公司的核心利潤是在合併報表中表現的。但是有時我們不一定能夠看清楚，合併報表的分析是非常艱難的事情。如果子公司分紅，分得的利潤才是母公司的投資收益。這就出現了上述問題：子公司不分紅，母公司有費用沒收入，利潤就是負的。投資方沒有淨利潤或者淨利潤是負數，並不是沒有投資效果，而只是說明子公司沒有分紅。所以在集團管理中，如果想讓母公司的報表好看一些，子公司應該有持續穩定的分紅。再強調一下：在以控制性投資為主的情況下，投資方的淨利潤不取決於子公司的效益，而是取決於子公司的分紅。
如果我們要考察企業集團的整體狀況，看企業的合併報表就可以，但是如果要深入研究公司，搞清楚企業的實際情況，就必須把母公司報表和企業的合併報表，甚至可能的情況下包括子公司的財務報表一起分析才可以。這就產生了兩個炒股的流派：財務派和毛估派。這兩派的區別是企業估值中絕對估值和相對估值。短期看，兩派不相上下，長期看，財務派可以輕易毛估估，毛估派卻很難財務通，財務派相當於有了顯微鏡這樣的工具，可以在更細的層次深入分析，成功的概率更大。
我寫這段話不是貶低毛估派，我想說，毛估派容易上手，能出大師，但是很那成功；財務派按部就班，雖然財務是企業投資成功的必要而不充分條件，但是成功的額概率更大。怎麼做，都行，炒股賺錢這個事情，容易上手，但是很難，投資人前期必然要付出巨大的努力，才能登堂入室。
炒股路走對了，會越來越順利，特別是穩當的類型，避開大的市場調整，時間的複利很驚人，股民朋友一定不要以為炒股可以很輕鬆賺大錢。
②營業收入的質量
營業收入的質量關於營業收入的質量，主要涉及以下三方面的問題：
（1）產品和服務的結構
其一，看企業銷售的產品或勞務的結構與競爭優勢及其持續性。看企業的收入，必然要關注
營業額的規模變化，但更重要的是要觀察企業銷售的產品或者勞務的結構變化。產品或者勞務的結構及其變化應該與企業的戰略有非常清晰的關係。企業是幹什麼的，企業在行業的定位是怎樣的，企業的產品有沒有競爭優勢，從利潤表的營業收入狀況中可以看出端倪。利潤表的後面一般還有分部報告，按產品結構、地區結構報告企業的收入情況。企業要保持持續的盈利能力，要靠戰略、靠管理、靠技術、靠市場、靠服務等，總之，靠綜合競爭優勢。
其二，看企業的業務依賴與風險。
企業的發展依賴什麼業務？這種依賴在未來有沒有風險？企業實施的是多元化戰略還是專業化戰略？海爾就是一個實施多元化戰略的企業，格力電器則專注於空調，在空調內部實現多樣化。很難說哪個戰略更好。但是如果企業對某一類產品或者對某一個類型產品過度依賴，會使企業對某些外界的變化因素特別敏感，這就是經營風險（不是財務風險）。這部分內容可以參考“從財務報表看戰略”
（2）商品和服務的地域分佈
其一，考慮地區的經濟發展後勁與企業業務發展前景的關係。企業在選擇產品市場時要考慮地區的經濟總量、經濟結構的調整對企業未來市場的影響。另外，特定地區對特定產品的品牌偏好、特定地區的人文環境特徵等都會影響企業在特定地區的營銷策略和發展前景。
其二，考慮地區的政治經濟環境。特定地區政治經濟環境的不確定因素比較多（如行政領導
人的更迭、特定地區經濟政策的調整等），會對企業原有的發展慣性產生較大的影響。
其三，考慮國際政治經濟環境的變化。比如戰爭導致的某些地區的動盪，金融危機導致的某
些地區的發展停滯，以及低碳經濟等對企業所在地區和行業的影響等。
（3）下游市場的組成
其一，政府。這裡指的是靠政府所營造的環境。政府應該在營造公平競爭的市場環境方面
發揮作用，政府有時也會為企業拿到一些訂單。但是，持續發展、有競爭力的企業主要靠市場。
其二，關聯方。關聯方的標準定義很複雜，簡言之就是可以不依賴市場來“製造”業務的
有關各方，如母子公司、兄弟公司，甚至是由人脈形成關聯關係的各方。關聯交易的最大特點就是可以反市場來製造業務。因此，一般認為關聯交易的操縱性是比較強的。關聯交易比重過大總是給人以不好的印象。有相當多的經常性關聯交易具有恰當性，但是要警惕企業依靠關聯關係操縱、調節業績。
其三，市場。一般來說，在相同的市場環境下，參與競爭的各方最終會實現優勝劣汰——
靠市場獲得的競爭優勢一般會有持久的生命力。
③費用的質量
首先簡述費用與資產之間有什麼關係。簡單地說，費用是為實現收入而發生的資源消耗。而為購買資產（比如購買設備）消耗的資源變成資產的成本後，在被消耗之前屬於資產，在未來還可以利用。因此，資產和費用是同性的。
費用按功能分類可以分為成本和費用（這個費用是狹義的費用）。營業成本是產品的進價或者生產成本。銷售費用、管理費用、財務費用等明顯反映了發生在哪些方面的費用和消耗。要了解費用的質量，可考慮以下方面：
在費用控制方面，不要片面強調節約，要強調效用，即觀察費用發生後帶來了什麼效益。適當寬鬆的費用可以提高員工工作的積極性、創造性和忠誠度，對企業是有益的。否則，看得見的費用得到控制了，看不見的損失可能會更大。
費用方面不僅僅關注規模的變化，更要關注比率的變化，關注費用和營收變化的跟隨性
④對存貨的質量分析
對存貨質量進行具體分析，通常考察以下方面：第一，關注存貨規模和結構變化。這裡有一
個值得注意的問題：在財務管理和管理會計中會研究存貨一年採購幾次、每次採購多少、何時採購等，以實現企業存貨規模的最優控制和採購。但在實際工作中，這是很難計算出來的，因為存貨的採購和儲存不僅僅涉及內部管理問題，還涉及市場問題。我們在考慮存貨的問題時候決不能僅僅從財務的角度分析，應該結合企業具體的經營活動。
第二，關注存貨的週轉率和毛利率變化。通常的情況是：對於特定企業的特定存貨而言，存
貨毛利率提高，週轉速度就會下降；毛利率下降，週轉速度就會提高。存貨如果週轉不了，其質量肯定不高。在某些特定情況下，還會出現毛利率越高，週轉速度越高的情況，如前幾年的房地產市場。所以，要綜合分析存貨週轉速度和毛利率的動態關係。這就是我們熟知的“漲價去庫存”，這個經濟現象還是比較常見的，特別是投資產品、收藏產品、奢侈品等等，再次提醒我們分析企業財務報表一定要和企業的經營活動和實際的市場情況結合起來看，企業財務報表是經營活動的記錄，而不是經營活動的指導，這個理念貫穿整個系列。
第三，關注減值準備計提的情況。存貨減值準備在很大程度上反映的是存貨管理質量問題，
要注意分析。
在製造業存貨積壓將因為固定成本的降低將可能導致企業當期毛利率的提高，但是為將來可能的虧損奠定了堅實的基礎。
在製造業貨物積壓一般有兩種情況：管理失當形成實物擠壓，本質是產大於銷；利潤操縱形成賬面擠壓，本質是沒有結轉相關的成本。
⑤利潤的質量
毛利率在很大程度上反映了企業產品的競爭力，而產品的競爭力又是企業競爭力的最重要表現。
①存貨管理和利潤操縱②存貨週轉和毛利率間的關係。
比較好的現象是：產品毛利率較高，表明該產品有較高的市場競爭力，產品可能較暢銷，從
而存貨週轉率也更高。要特別警惕的現象是：毛利率下降，存貨週轉率也下降——降價不能有效地促進存貨的週轉。出現這種情況，一定是產品賣不動了，這時要注意識別，這種現象是階段性的還是根本性的。如果是階段性的，可能是政策原因、產品批次原因等，還可以再觀望一下。如果是根本性的，產品可能已經被市場淘汰了
