富途證券分析師：charlie
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
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鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
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下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
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虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
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如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
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成本結構也相同：內容&分成+寬帶
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虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
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3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
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魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
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虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
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鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
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虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
數據：招股書
4. 經營利潤和淨利潤：也很努力
鬥魚在各個方面做了很多努力，但是經營利潤依然是虧損的，19Q1虧算4850萬，即便我們把股權激勵的3530萬非現金支出加回去，依然是虧損的。神奇的是，鬥魚通過3400萬的interest income和3210萬Foreign exchange，使Net profit首次轉正的。
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
數據：招股書
4. 經營利潤和淨利潤：也很努力
鬥魚在各個方面做了很多努力，但是經營利潤依然是虧損的，19Q1虧算4850萬，即便我們把股權激勵的3530萬非現金支出加回去，依然是虧損的。神奇的是，鬥魚通過3400萬的interest income和3210萬Foreign exchange，使Net profit首次轉正的。
數據：招股書
如何理解這兩項？其實利息收入是比較正常的，接受了騰訊投資之後，鬥魚的賬面現金豐饒，有55億之多。而Foreign一項則有點摸不著頭腦，公司對此解釋為：「增加的主要原因是由於我們的一位股東因重組而償還了一筆美元款項而實現的收益」如何理解，只能見仁見智了。
5.看核心數據
Q1的總體MAU上漲60萬人，而付費人數環比猛增180萬，ARPPU環比下降18元，三個數據列出來，說明鬥魚在做強運營，追求強轉化。
鬥魚如此努力，必然有其目的，似乎大家心照不宣，希望在接下來幾個財報窗口期，也能實現數據的不斷超預期。
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
數據：招股書
4. 經營利潤和淨利潤：也很努力
鬥魚在各個方面做了很多努力，但是經營利潤依然是虧損的，19Q1虧算4850萬，即便我們把股權激勵的3530萬非現金支出加回去，依然是虧損的。神奇的是，鬥魚通過3400萬的interest income和3210萬Foreign exchange，使Net profit首次轉正的。
數據：招股書
如何理解這兩項？其實利息收入是比較正常的，接受了騰訊投資之後，鬥魚的賬面現金豐饒，有55億之多。而Foreign一項則有點摸不著頭腦，公司對此解釋為：「增加的主要原因是由於我們的一位股東因重組而償還了一筆美元款項而實現的收益」如何理解，只能見仁見智了。
5.看核心數據
Q1的總體MAU上漲60萬人，而付費人數環比猛增180萬，ARPPU環比下降18元，三個數據列出來，說明鬥魚在做強運營，追求強轉化。
鬥魚如此努力，必然有其目的，似乎大家心照不宣，希望在接下來幾個財報窗口期，也能實現數據的不斷超預期。
數據：招股書
投資鬥魚的邏輯
此前和朋友交流了很多，可以概括為：
鬥魚在內部精簡人員、效率提升，對外引入公會、穩健集約發展的方向，以及自身的社區文化。
然而，公司和股票之間隔著一層估值，在經營效率沒有達到虎牙水平的，即便坐擁最多用戶的鬥魚，也不容易拿到和虎牙同樣的估值。
在一年前，如果兩家同時上市，一個廣泛的共識在於，鬥魚+虎牙都買一些，遊戲直播的賽道就算完結，然而互聯網的發展就是令人猝不及防，多如牛毛的降為打擊讓每個從業者都膽戰心驚。
7月15日的新聞，快手遊戲直播移動端日活超3500萬，並且推出「百萬遊戲創作者扶持計劃」。強化對中腰部和尾部遊戲創作者的專業化管理和扶持。目前，快手站內遊戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，遊戲視頻用戶日活達5600萬。2019年上半年，快手站內遊戲相關內容的發佈數達到5億+，點贊數100億+，作品評論數15億+，內容分享數1.2億+。
我這個水平，在彼時是無法預計到短視頻切入直播是那麼順暢和自然，秀場就不說了，遊戲視頻和直播對泛遊戲用戶而言，可以非常有效的滿足了潛度需求，作為流量入口，短視頻平臺用內容留住用戶，對鬥魚和虎牙的移動端滲透影響不容小視。而且同樣作為騰訊的投資公司，不像抖音，快手在內容版權上並不受限制。
所以，鬥魚和虎牙的行業邏輯，似乎看到了對手。
從個體而言，遊戲直播和短視頻一樣，隱含了中國模式出海的邏輯，虎牙和YY通過Bigo和Nimo的海外戰略，在聲量和運營方式上顯得卓有成效，而鬥魚因為內部派系（傳）等因素，裁了海外團隊Doyo，轉而聯合阿里、微影聯合投資了Nono live，這樣一定程度上降低了市場預期。
我們多數篇幅在講鬥魚存在的問題，當然客觀看待的話，鬥魚也具備很強的優勢：比如社區文化和產品創新力上。鬥魚有自己的社區調性，彈幕造梗、典故運用上獨樹一幟，而虎牙則顯得單調很多。在主播的話題度上，鬥魚走出了多位全網流量的主播，很大程度上使鬥魚的聲量浩大，當然關注度倍增的負面後果是被封的主播也有數位。從產品創新看，鬥魚更像社區，而虎牙則是繼承了YY底子，秀場色彩濃郁。
從用戶畫像來說，虎牙偏向五環外，鬥魚偏向內環，某種程度上，鬥魚更像B站，而虎牙更像快手。
此外，鬥魚在廣告收入一項是大幅領先虎牙的，這源於整體的用戶規模和打開率。
我們不對鬥魚的短期股價做預測，只想對投資鬥魚的朋友說，不妨多等一等，再看兩三個財報窗口。
最後補充兩個問題：
虎牙和鬥魚的寬帶成本
我們略微粗糙的將二者MAU對比寬帶支出，在最近兩個季度內，虎牙的平均MAU寬帶支出是遠高於鬥魚，在19Q4的差異達到了36%。粗暴對比是因為這裡的變量有很多，無法統一，但是36%的差距也能說明點問題了。有兩種可能：
1. 虎牙的技術落後，流量費用很貴。
2. 鬥魚MAU水分大
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
數據：招股書
4. 經營利潤和淨利潤：也很努力
鬥魚在各個方面做了很多努力，但是經營利潤依然是虧損的，19Q1虧算4850萬，即便我們把股權激勵的3530萬非現金支出加回去，依然是虧損的。神奇的是，鬥魚通過3400萬的interest income和3210萬Foreign exchange，使Net profit首次轉正的。
數據：招股書
如何理解這兩項？其實利息收入是比較正常的，接受了騰訊投資之後，鬥魚的賬面現金豐饒，有55億之多。而Foreign一項則有點摸不著頭腦，公司對此解釋為：「增加的主要原因是由於我們的一位股東因重組而償還了一筆美元款項而實現的收益」如何理解，只能見仁見智了。
5.看核心數據
Q1的總體MAU上漲60萬人，而付費人數環比猛增180萬，ARPPU環比下降18元，三個數據列出來，說明鬥魚在做強運營，追求強轉化。
鬥魚如此努力，必然有其目的，似乎大家心照不宣，希望在接下來幾個財報窗口期，也能實現數據的不斷超預期。
數據：招股書
投資鬥魚的邏輯
此前和朋友交流了很多，可以概括為：
鬥魚在內部精簡人員、效率提升，對外引入公會、穩健集約發展的方向，以及自身的社區文化。
然而，公司和股票之間隔著一層估值，在經營效率沒有達到虎牙水平的，即便坐擁最多用戶的鬥魚，也不容易拿到和虎牙同樣的估值。
在一年前，如果兩家同時上市，一個廣泛的共識在於，鬥魚+虎牙都買一些，遊戲直播的賽道就算完結，然而互聯網的發展就是令人猝不及防，多如牛毛的降為打擊讓每個從業者都膽戰心驚。
7月15日的新聞，快手遊戲直播移動端日活超3500萬，並且推出「百萬遊戲創作者扶持計劃」。強化對中腰部和尾部遊戲創作者的專業化管理和扶持。目前，快手站內遊戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，遊戲視頻用戶日活達5600萬。2019年上半年，快手站內遊戲相關內容的發佈數達到5億+，點贊數100億+，作品評論數15億+，內容分享數1.2億+。
我這個水平，在彼時是無法預計到短視頻切入直播是那麼順暢和自然，秀場就不說了，遊戲視頻和直播對泛遊戲用戶而言，可以非常有效的滿足了潛度需求，作為流量入口，短視頻平臺用內容留住用戶，對鬥魚和虎牙的移動端滲透影響不容小視。而且同樣作為騰訊的投資公司，不像抖音，快手在內容版權上並不受限制。
所以，鬥魚和虎牙的行業邏輯，似乎看到了對手。
從個體而言，遊戲直播和短視頻一樣，隱含了中國模式出海的邏輯，虎牙和YY通過Bigo和Nimo的海外戰略，在聲量和運營方式上顯得卓有成效，而鬥魚因為內部派系（傳）等因素，裁了海外團隊Doyo，轉而聯合阿里、微影聯合投資了Nono live，這樣一定程度上降低了市場預期。
我們多數篇幅在講鬥魚存在的問題，當然客觀看待的話，鬥魚也具備很強的優勢：比如社區文化和產品創新力上。鬥魚有自己的社區調性，彈幕造梗、典故運用上獨樹一幟，而虎牙則顯得單調很多。在主播的話題度上，鬥魚走出了多位全網流量的主播，很大程度上使鬥魚的聲量浩大，當然關注度倍增的負面後果是被封的主播也有數位。從產品創新看，鬥魚更像社區，而虎牙則是繼承了YY底子，秀場色彩濃郁。
從用戶畫像來說，虎牙偏向五環外，鬥魚偏向內環，某種程度上，鬥魚更像B站，而虎牙更像快手。
此外，鬥魚在廣告收入一項是大幅領先虎牙的，這源於整體的用戶規模和打開率。
我們不對鬥魚的短期股價做預測，只想對投資鬥魚的朋友說，不妨多等一等，再看兩三個財報窗口。
最後補充兩個問題：
虎牙和鬥魚的寬帶成本
我們略微粗糙的將二者MAU對比寬帶支出，在最近兩個季度內，虎牙的平均MAU寬帶支出是遠高於鬥魚，在19Q4的差異達到了36%。粗暴對比是因為這裡的變量有很多，無法統一，但是36%的差距也能說明點問題了。有兩種可能：
1. 虎牙的技術落後，流量費用很貴。
2. 鬥魚MAU水分大
數據：招股書
就第一點而言，通過多位技術大牛的瞭解和反饋來說，各家的CDN都採用外部購買，差異不大，而畫質相對同質化，一些用戶的反饋不同，有的說虎牙卡、有的說鬥魚卡，這其實源於各個節點自身問題，總體上是一致的。
那麼由此推斷，鬥魚MAU存在水分的可能性更大一下，這其中包含用戶時長、機器人等等因素，最終呈現的是customervalue。
MAU問題
鬥魚的PC端MAU大幅領先虎牙，而公佈的移動端MAU則不如虎牙。從Questmobile數據監測來看，虎牙App的MAU是顯著低於鬥魚App（差值在1500萬左右），而且和虎牙官方公佈數據也有較大差值，非常大了。因為採用了多種渠道，可以排除單一平臺統計口徑差異，與虎牙官方的數字異尚不明確，如果您有合理的解釋歡迎留言討論
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
數據：招股書
4. 經營利潤和淨利潤：也很努力
鬥魚在各個方面做了很多努力，但是經營利潤依然是虧損的，19Q1虧算4850萬，即便我們把股權激勵的3530萬非現金支出加回去，依然是虧損的。神奇的是，鬥魚通過3400萬的interest income和3210萬Foreign exchange，使Net profit首次轉正的。
數據：招股書
如何理解這兩項？其實利息收入是比較正常的，接受了騰訊投資之後，鬥魚的賬面現金豐饒，有55億之多。而Foreign一項則有點摸不著頭腦，公司對此解釋為：「增加的主要原因是由於我們的一位股東因重組而償還了一筆美元款項而實現的收益」如何理解，只能見仁見智了。
5.看核心數據
Q1的總體MAU上漲60萬人，而付費人數環比猛增180萬，ARPPU環比下降18元，三個數據列出來，說明鬥魚在做強運營，追求強轉化。
鬥魚如此努力，必然有其目的，似乎大家心照不宣，希望在接下來幾個財報窗口期，也能實現數據的不斷超預期。
數據：招股書
投資鬥魚的邏輯
此前和朋友交流了很多，可以概括為：
鬥魚在內部精簡人員、效率提升，對外引入公會、穩健集約發展的方向，以及自身的社區文化。
然而，公司和股票之間隔著一層估值，在經營效率沒有達到虎牙水平的，即便坐擁最多用戶的鬥魚，也不容易拿到和虎牙同樣的估值。
在一年前，如果兩家同時上市，一個廣泛的共識在於，鬥魚+虎牙都買一些，遊戲直播的賽道就算完結，然而互聯網的發展就是令人猝不及防，多如牛毛的降為打擊讓每個從業者都膽戰心驚。
7月15日的新聞，快手遊戲直播移動端日活超3500萬，並且推出「百萬遊戲創作者扶持計劃」。強化對中腰部和尾部遊戲創作者的專業化管理和扶持。目前，快手站內遊戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，遊戲視頻用戶日活達5600萬。2019年上半年，快手站內遊戲相關內容的發佈數達到5億+，點贊數100億+，作品評論數15億+，內容分享數1.2億+。
我這個水平，在彼時是無法預計到短視頻切入直播是那麼順暢和自然，秀場就不說了，遊戲視頻和直播對泛遊戲用戶而言，可以非常有效的滿足了潛度需求，作為流量入口，短視頻平臺用內容留住用戶，對鬥魚和虎牙的移動端滲透影響不容小視。而且同樣作為騰訊的投資公司，不像抖音，快手在內容版權上並不受限制。
所以，鬥魚和虎牙的行業邏輯，似乎看到了對手。
從個體而言，遊戲直播和短視頻一樣，隱含了中國模式出海的邏輯，虎牙和YY通過Bigo和Nimo的海外戰略，在聲量和運營方式上顯得卓有成效，而鬥魚因為內部派系（傳）等因素，裁了海外團隊Doyo，轉而聯合阿里、微影聯合投資了Nono live，這樣一定程度上降低了市場預期。
我們多數篇幅在講鬥魚存在的問題，當然客觀看待的話，鬥魚也具備很強的優勢：比如社區文化和產品創新力上。鬥魚有自己的社區調性，彈幕造梗、典故運用上獨樹一幟，而虎牙則顯得單調很多。在主播的話題度上，鬥魚走出了多位全網流量的主播，很大程度上使鬥魚的聲量浩大，當然關注度倍增的負面後果是被封的主播也有數位。從產品創新看，鬥魚更像社區，而虎牙則是繼承了YY底子，秀場色彩濃郁。
從用戶畫像來說，虎牙偏向五環外，鬥魚偏向內環，某種程度上，鬥魚更像B站，而虎牙更像快手。
此外，鬥魚在廣告收入一項是大幅領先虎牙的，這源於整體的用戶規模和打開率。
我們不對鬥魚的短期股價做預測，只想對投資鬥魚的朋友說，不妨多等一等，再看兩三個財報窗口。
最後補充兩個問題：
虎牙和鬥魚的寬帶成本
我們略微粗糙的將二者MAU對比寬帶支出，在最近兩個季度內，虎牙的平均MAU寬帶支出是遠高於鬥魚，在19Q4的差異達到了36%。粗暴對比是因為這裡的變量有很多，無法統一，但是36%的差距也能說明點問題了。有兩種可能：
1. 虎牙的技術落後，流量費用很貴。
2. 鬥魚MAU水分大
數據：招股書
就第一點而言，通過多位技術大牛的瞭解和反饋來說，各家的CDN都採用外部購買，差異不大，而畫質相對同質化，一些用戶的反饋不同，有的說虎牙卡、有的說鬥魚卡，這其實源於各個節點自身問題，總體上是一致的。
那麼由此推斷，鬥魚MAU存在水分的可能性更大一下，這其中包含用戶時長、機器人等等因素，最終呈現的是customervalue。
MAU問題
鬥魚的PC端MAU大幅領先虎牙，而公佈的移動端MAU則不如虎牙。從Questmobile數據監測來看，虎牙App的MAU是顯著低於鬥魚App（差值在1500萬左右），而且和虎牙官方公佈數據也有較大差值，非常大了。因為採用了多種渠道，可以排除單一平臺統計口徑差異，與虎牙官方的數字異尚不明確，如果您有合理的解釋歡迎留言討論
數據：Questmobile
富途安逸
打通上市前後全流程，賦能新經濟企業升級
富途證券分析師：charlie
魚類世界中，有一類魚特別喜歡爭鬥，好像骨子裡天生就具有戰爭基因。平時生活在一起，它們也常常相互廝殺纏鬥，由於這個習性，人們將它們稱為「鬥魚」。
鬥魚是一種小型的淡水魚類，體長通常為60～70毫米，身體上的顏色非常豔麗，常被作為觀賞魚類飼養在水缸中。自然環境中的鬥魚主要以孑孓為食。當然，鬥魚最出名的地方在於它們「爭強好鬥」的性格，尤其是到了生殖期的雄性鬥魚，常會鬥得頭破血流。
陳少傑看到了遊戲直播的前景，他將AcFun旗下的生放送直播更名為鬥魚TV，專注於遊戲直播。關於命名，陳少傑坦陳，「鬥魚」是泰國的一種民間動物，這種魚凶狠、好鬥。（摘自騰訊深網）
鬥魚7月17日上市，發行價為$11.5/ASD，位於招股價格區間的底端，發行市值為36.8億美金
鬥魚很努力，但是募資額方面，機構們並沒有讓他活蹦亂跳。
鬥魚上市可以說一波多折，原計劃在5月初上市，後傳推遲一週，隨後定於23日掛牌，從月初已經開始了PDIE，事實上拖了兩個月，直到今天才正式掛牌。
IPO作為一筆交易，一再推遲，沒達成的核心原因往往因為價格，價格談不攏，自然要延期，百威亞太的例子已經說明了問題。我們從買方瞭解到，首輪詢價的結果很低，低到讓公司很難接受，這種情況下，最好且唯一解決辦法就是等一等，在Q1的業績上加加油，努力努力再出來賣，總不能像百威一樣，說不開心就撤，給市場撂蹶子。
下面進入正題，鬥魚有多努力
1.看營收：鬥魚很努力
好多人看媒體報道說鬥魚不僅營收大幅增長，還首次實現了單季度盈利，聽上去令人欣喜，實際情況如何呢？
作為比對，我們參考三家以直播為主營收入的公司
19Q1：
陌陌營收37.2億元人民幣，同比增長35%
YY淨收入47.8億元，同比增長47.1％
虎牙營收為16.31億元，相比增長93.4%
這三家公司的營收呈現同一特性：營收在環比和同比均逐步降低，特別是Q1春節因素的影響下，環比增速受限明顯，然而共性的特徵在鬥魚這裡被打破了。
如下圖，鬥魚Q1收入同比增長123.4%，增速反超Q4近一倍，環比28.3%，增速反超Q4一倍多。從自身來看，18Q1，鬥魚營收較上季度是回落的，然而19Q1卻神奇的實現了大幅增長，這裡的原因我們不妨認真思考，公司在哪些層面用了什麼令人振奮的方式，使得營收神奇的迅猛增長呢？
數據：招股書
2. 看毛利：鬥魚很努力
鬥魚的主營結構和虎牙完全一樣：直播+廣告
成本結構也相同：內容&分成+寬帶
但是二者的毛利率卻有較大差異。虎牙穩步增長，鬥魚則是有所起伏。成本結構的大頭是內容分成。
虎牙這個數字在2018年為66%，而鬥魚為76.3%，到了19Q1則下降到71.7%，，無論如何，鬥魚的內容成本是顯著高於虎牙的，在分成結構類似的情況下，高成本源於鬥魚對頭部主播的大手筆簽約費用，一方面讓鬥魚獲得了強於虎牙的流量、聲量和獨特的社區氛圍，同時也付出了高額成本。由於鬥魚沒有公佈細分季度的詳盡分成數據，所以只能從總體看公司的毛利率。
一個有意思的現象是，鬥魚的毛利率在17Q4、19Q1都出現了大幅度提升，分別達到了16.5%、13.6%遠超上一個季度的4%、3%的水平，從時間點上看很值得玩味，17Q4之後，鬥魚接受了騰訊投資，19Q1之後則是延期兩個月的IPO….
數據：招股書
3. 看效率：鬥魚很努力
營收衝的猛，成本壓得低，看起來真是一家努力的公司。從費用端來看，鬥魚大幅度砍掉了銷售和行政成本，二者較上個季度分別下降6.6pct、3.7pct，這使得總體費用佔比下降到了16.9%，相比上季度下降了接近11pct。
數據：招股書
佔比下降的快，是因為收入提升帶來的規模效應嗎？顯然不是的，在費用的絕對值上，環比節省了8000多萬，這是硬生生省出來的。
事實上，鬥魚的好鬥可以在諸多方面有所體現，很重要一點便是粗放式管理，你可能聽過很多人說，鬥魚的管理比較粗糙、效率不高，但是並沒有數據上的直觀體現，沒關係，我們從招股書裡把鬥魚和虎牙的員工人數拉出來做了對比：
可以發現鬥魚員工數顯著高於虎牙，在可觀測數值上18Q3達到了頂峰，而隨著鬥魚持續不斷地裁員和優化，例如在年初把整個深圳70多人的海外團隊整體裁掉，此後人所有所下降，依然達2000+。對比之下虎牙的員工數量穩步增長，增幅顯得很紮實。
數據：招股書
而最能說明問題的，是人均效率，我們用兩家公司的收入/員工數可以作參考，指標的意義是每人貢獻的收入額度，在這最近可對比的18Q4窗口下，虎牙每名員工貢獻了372萬元的收入，而鬥魚則是162萬，由於19Q1沒有公佈數據，不過根據此前的趨勢測算，二者的效能差距在縮小。換個角度而言，鬥魚尚具備提升空間。
數據：招股書
4. 經營利潤和淨利潤：也很努力
鬥魚在各個方面做了很多努力，但是經營利潤依然是虧損的，19Q1虧算4850萬，即便我們把股權激勵的3530萬非現金支出加回去，依然是虧損的。神奇的是，鬥魚通過3400萬的interest income和3210萬Foreign exchange，使Net profit首次轉正的。
數據：招股書
如何理解這兩項？其實利息收入是比較正常的，接受了騰訊投資之後，鬥魚的賬面現金豐饒，有55億之多。而Foreign一項則有點摸不著頭腦，公司對此解釋為：「增加的主要原因是由於我們的一位股東因重組而償還了一筆美元款項而實現的收益」如何理解，只能見仁見智了。
5.看核心數據
Q1的總體MAU上漲60萬人，而付費人數環比猛增180萬，ARPPU環比下降18元，三個數據列出來，說明鬥魚在做強運營，追求強轉化。
鬥魚如此努力，必然有其目的，似乎大家心照不宣，希望在接下來幾個財報窗口期，也能實現數據的不斷超預期。
數據：招股書
投資鬥魚的邏輯
此前和朋友交流了很多，可以概括為：
鬥魚在內部精簡人員、效率提升，對外引入公會、穩健集約發展的方向，以及自身的社區文化。
然而，公司和股票之間隔著一層估值，在經營效率沒有達到虎牙水平的，即便坐擁最多用戶的鬥魚，也不容易拿到和虎牙同樣的估值。
在一年前，如果兩家同時上市，一個廣泛的共識在於，鬥魚+虎牙都買一些，遊戲直播的賽道就算完結，然而互聯網的發展就是令人猝不及防，多如牛毛的降為打擊讓每個從業者都膽戰心驚。
7月15日的新聞，快手遊戲直播移動端日活超3500萬，並且推出「百萬遊戲創作者扶持計劃」。強化對中腰部和尾部遊戲創作者的專業化管理和扶持。目前，快手站內遊戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，遊戲視頻用戶日活達5600萬。2019年上半年，快手站內遊戲相關內容的發佈數達到5億+，點贊數100億+，作品評論數15億+，內容分享數1.2億+。
我這個水平，在彼時是無法預計到短視頻切入直播是那麼順暢和自然，秀場就不說了，遊戲視頻和直播對泛遊戲用戶而言，可以非常有效的滿足了潛度需求，作為流量入口，短視頻平臺用內容留住用戶，對鬥魚和虎牙的移動端滲透影響不容小視。而且同樣作為騰訊的投資公司，不像抖音，快手在內容版權上並不受限制。
所以，鬥魚和虎牙的行業邏輯，似乎看到了對手。
從個體而言，遊戲直播和短視頻一樣，隱含了中國模式出海的邏輯，虎牙和YY通過Bigo和Nimo的海外戰略，在聲量和運營方式上顯得卓有成效，而鬥魚因為內部派系（傳）等因素，裁了海外團隊Doyo，轉而聯合阿里、微影聯合投資了Nono live，這樣一定程度上降低了市場預期。
我們多數篇幅在講鬥魚存在的問題，當然客觀看待的話，鬥魚也具備很強的優勢：比如社區文化和產品創新力上。鬥魚有自己的社區調性，彈幕造梗、典故運用上獨樹一幟，而虎牙則顯得單調很多。在主播的話題度上，鬥魚走出了多位全網流量的主播，很大程度上使鬥魚的聲量浩大，當然關注度倍增的負面後果是被封的主播也有數位。從產品創新看，鬥魚更像社區，而虎牙則是繼承了YY底子，秀場色彩濃郁。
從用戶畫像來說，虎牙偏向五環外，鬥魚偏向內環，某種程度上，鬥魚更像B站，而虎牙更像快手。
此外，鬥魚在廣告收入一項是大幅領先虎牙的，這源於整體的用戶規模和打開率。
我們不對鬥魚的短期股價做預測，只想對投資鬥魚的朋友說，不妨多等一等，再看兩三個財報窗口。
最後補充兩個問題：
虎牙和鬥魚的寬帶成本
我們略微粗糙的將二者MAU對比寬帶支出，在最近兩個季度內，虎牙的平均MAU寬帶支出是遠高於鬥魚，在19Q4的差異達到了36%。粗暴對比是因為這裡的變量有很多，無法統一，但是36%的差距也能說明點問題了。有兩種可能：
1. 虎牙的技術落後，流量費用很貴。
2. 鬥魚MAU水分大
數據：招股書
就第一點而言，通過多位技術大牛的瞭解和反饋來說，各家的CDN都採用外部購買，差異不大，而畫質相對同質化，一些用戶的反饋不同，有的說虎牙卡、有的說鬥魚卡，這其實源於各個節點自身問題，總體上是一致的。
那麼由此推斷，鬥魚MAU存在水分的可能性更大一下，這其中包含用戶時長、機器人等等因素，最終呈現的是customervalue。
MAU問題
鬥魚的PC端MAU大幅領先虎牙，而公佈的移動端MAU則不如虎牙。從Questmobile數據監測來看，虎牙App的MAU是顯著低於鬥魚App（差值在1500萬左右），而且和虎牙官方公佈數據也有較大差值，非常大了。因為採用了多種渠道，可以排除單一平臺統計口徑差異，與虎牙官方的數字異尚不明確，如果您有合理的解釋歡迎留言討論
數據：Questmobile
富途安逸
打通上市前後全流程，賦能新經濟企業升級
風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。