文 | 王金成

哪怕吃貨一年吃掉70億的堅果零食，在上市路上，三隻松鼠想說一句“塵埃落定”何其之難。

5月16日，在拿到A股上市通行證，並且確定IPO時間為6月12日時。很多人都會為三隻松鼠鬆一口氣，歷經兩年終於可以修成正果。

不過，6月10日晚11點多，三隻松鼠發佈的一份投資風險特別公告：IPO的日子將被延遲到7月3日。

算上兩年前上市關鍵節點的變數，這一次三隻松鼠正好應了“一波三折”這句話。

資本加持下的快速增長

2012年，三隻松鼠誕生於安徽蕪湖的一個小區裡。

起步之初，創始人章燎原帶著5人團隊，做起了一個淘寶店。那時候正是堅果炒貨零食興起之初。

憑藉夏威夷果、碧根果、松子等堅果產品，三隻松鼠很快就在網購大潮下脫穎而出，迅速成為“網紅”品牌。

2014年，三隻松鼠全年網絡營收就接近10億元。在上線天貓商城後兩個月時間，就將堅果類目的銷售冠軍收入囊中。去年，三隻松鼠全年營收達到了70億元，短短四年時間就增長了7倍多。

在三隻松鼠的成長路上，受到不少資本青睞，可以說是資本加持推著它快速發展。

2012年，章燎原創立三隻松鼠後。前IDG資本合夥人、峰瑞資本創始人李豐成為他的伯樂，為他送去了150萬美元的天使投資。

一年後，IDG和今日資本又聯合投資600萬美元。過完2014年的春節，IDG和今日資本又給三隻松鼠帶去了1627萬美元的投資。

2015年，峰瑞資本再投1.6億人民幣，三隻松鼠的估值一路飆升至37.8億元。

在資本的不斷加持之下，三隻松鼠的業績一路攀升：2015年，三隻松鼠的收入為20.43億元，增速達到121.0%。2016年依然保持116.5%的增速，營收達到了44.23億元。

與此同時，三隻松鼠也開始了艱難的上市之路。

2017年3月，第一次提交申報稿，打算在創業板上市。但在當年10月的上會前夜，三隻松鼠突然提出中止IPO審查，當時的說法是簽字律師辭職。

解決了“律師辭職”的問題後，三隻松鼠二度提交招股說明書。令人意外的是，在12月13日首發上會的前一晚又主動取消了IPO審查。

據當時證券時報的報道，三隻松鼠收到匿名郵件，對方自稱自媒體團隊，要求三隻松鼠出資500萬元與之“合作”，否則將公開“負面信息”，三隻松鼠團隊選擇了法律維權，從而不得已停止IPO。

不過，也有認為其中止申報與對賭協議有關。各種說法滿天飛，但官方並沒有給出確切的原因。

2018年6月份，三隻松鼠重新申請上市。

上市之路一波三折

2018年6月25日，證監會官網顯示，三隻松鼠重新排隊IPO。

2019年5月16日，證監會通過了三隻松鼠的上市申請。

章燎原和他的三隻松鼠終於站到資本市場的門口。

據公開資料顯示，三隻松鼠股份有限公司本次公開發行4100萬股，發行股數佔公司本次發行後總股本的比例為 10.22%，全部為公開發行新股，不設老股轉讓。募集資金用於全渠道營銷落網建設、供應鏈體系升級和物流、分裝體系升級等項目。

根據其招股書顯示，預計6月12日在深交所掛牌，確定發行價 14.68 元/股。

2016年至2018年，三隻松鼠的營收從44.23億元增加到70.01億元，淨利潤也從2.36億元增加至3.04億元。

根據招股書中披露的最新財務情況，三隻松鼠今年有望突破百億大關。今年一季度，三隻松鼠營收28.7億元，同比增長27.17%。預計今年上半年，可以實現營收40.85-44.93億元，較去年同比增長26.39%-39.01%。

不過，三隻松鼠的上市計劃再次被出現變數。

6月10日晚間，三隻松鼠發佈投資風險公告。公告中提到，此次確定的發行價格為14.68元/股，對應的2018 年攤薄後市盈率為 22.99 倍，低於同行業可比上市公司 2018 年平均靜態市盈率，但高於中證指數有限公司發佈的“零售業”最近一個月平均靜態市盈率16.68 倍，存在未來發行人估值水平向行業平均市盈率迴歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。

公告提醒，2019年6月11日、2019年6月18日和2019年6月25日將連續發佈投資風險特別公告。同時，原定於6月12日進行的網上、網下申購將推遲至2019年7 月3日。

過度依賴線上銷售

章燎原的三隻松鼠起家於電商平臺，在電商紅利時代，三隻松鼠獲得了成功，並且在電商平臺的銷量中始終佔據優勢。

但是，相比於同業競爭者，三隻松鼠似乎又太過於依賴線上銷售。

2016 年、2017 年及 2018 年，線上平臺收入佔主營業務收入比重分別為 95.46%、93.92%以及 86.67%。

2018年，三隻松鼠線上銷售收入62.33億元，佔到總收入的87%。這個數據是良品鋪子的兩倍多。相反的，線下渠道收入上來比較，去年三隻松鼠還不到良品鋪子的三分之一。

相比同行業，2018年三隻松鼠的毛利率30.49%，低於行業平均值36.92%。

此外，休閒食品市場需求變化多，各家公司都在不斷拓展自己的產品種類。三隻松鼠的產品目前已經覆蓋了堅果、花茶、乾果、零食、果乾等品類超過 500 種單品。

但在其主營業務構成中，堅果產品佔營收比重較大。2016、2017和2018年，分別佔到69.83%、63.38%以及 52.97%。

一旦市場對堅果的需求出現較大波動，對三隻松鼠來說就會存在業績上的風險。

如今，新零售成為越來越多的品牌繼續開拓的路徑。

看得出來，三隻松鼠也意識到過度依賴線上銷售的弊端。所以此次三隻松鼠上市募集資金的計劃中，就包括建設全渠道營銷網絡建設項目。具體的來說，這個項目中包括了無線自營APP、線下體驗店和全渠道信息化系統。

這個項目建設的目的，是希望通過線下體驗店打通新零售，提升品牌的體驗感，另外，通過app實現線上線下的導流。

據瞭解，截至2018年底，三隻松鼠共53家線下門店，預計兩年內將把門店增加至100家。

如今，隨著來伊份、百草味、鹽津鋪子等相繼上市，良品鋪子也已經開啟IPO之路，三隻松鼠也亟需在資本市場獲得更多的支持。

7月3日，會不會還有變數？

章燎原和三隻松鼠進入資本市場能否真正“塵埃落定”？