溢價近9倍，40億清倉君樂寶股權，蒙牛棋局再失一子

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中國乳品江湖局勢風起雲湧，蒙牛(02319-HK)是絕對的主角。冬奧會冠名風波蒙牛將了伊利(600887-CN)一局。風波剛剛平緩，這裡蒙牛又開始割肉了。這次是河北的“希望之企”君樂寶。

40億“清倉”君樂寶股權

7月1日，蒙牛乳業發佈公告稱，轉讓持有君樂寶51%的股份，總代價為40.11億元，鵬海基金及君乾管理分別以現金支付21億元及19.11億元拿下所賣的股份。

此次收購君樂寶乳業的公司來頭不小。天眼查顯示，鵬海基金的執行事務合夥人為河北建投創發基金管理有限公司，後者股權穿透後由河北省國資委實控。

此次交易完成後，蒙牛乳業將不再擁有君樂寶的股權。

君樂寶是河北省一家區域性乳企，成立於1995年，主要業務分為嬰幼兒奶粉、低溫酸奶、常溫液態奶、牧業等四大板塊。

在2011年，被蒙牛以約4.69億元收購了51%股權，作為獨立品牌運營。可以說在蒙牛的羽翼下，君樂寶少了那些小乳企多舛的命運。

在被蒙牛收購的9年裡，君樂寶業績實現10倍增長。2009年，君樂寶營收12.6億，2018年，君樂寶乳業集團營收突破130億，已經躍居河北第一大區域乳業。

可以說，蒙牛的收購對君樂寶的發展起到了至關重要的作用。在回饋方面，君樂寶已經開始貢獻利潤了，2018年，君樂寶歸屬於蒙牛乳業綜合財務報表中的應占除稅後淨利潤為3.07億元。

一向熱衷併購的蒙牛，為何捨得“割肉”？

拉扯君樂寶乳業8年，眼看著它越長越大，蒙牛乳業在此刻拋售51%的股權，讓人不解。

儘管蒙牛在公告中表示，君樂寶在過往數年一直相對獨立運作，跟公司協同有限。此次出售事項能令公司精簡業務，專注明星乳製品發展，和改善財務狀況。

但這不像是蒙牛一向熱衷併購的作風。自2009年，擅長橫向資本運作的中糧投資，以61億港元收購蒙牛20%股權，成為蒙牛第一大股東後，蒙牛便開啟買買買模式。

君樂寶乳業就是在2010年11月，被蒙牛以4.692億的價格收購了51%股權。此後，蒙牛乳業還先後買下雅士利、併購多美滋中國、增持現代牧業、收購聖牧。

如今割讓君樂寶不僅讓蒙牛併購擴張戛然而止，還意味著本家棋子即將成為又一個敵人。據媒體公開報道，三鹿事件後，河北省政府考慮到當地需要一家企業承擔乳業復興的使命，君樂寶隸屬於蒙牛，不夠獨立。

援引乳業專家宋亮觀點，蒙牛其實不願意放手君樂寶。兩家最早從2014年就開始談了，但是2016年開始正面談這個事情，談了三輪。不過這也是胳膊擰不過大腿的事，蒙牛此刻放手也是不虧本。

2011年蒙牛購入這些股份只花了4.692億元，而拋售價格40.11億元，再加上今年6月蒙牛所獲5.68億元股息，蒙牛出售君樂寶估計將進賬超過45億元現金。

失了君樂寶，蒙牛的奶粉業務還能與伊利抗衡嗎？

一直以來，蒙牛和伊利就為誰是行業老大鬧心不已。

以營收來看，2006年以前蒙牛一直追趕伊利，並在2007年反超伊利。進入2011年後，伊利則重新佔據優勢地位。

蒙牛和伊利這對乳業巨頭業務高度重疊，也因此在液態奶、奶粉和冷飲產品三大業務上常常短刀相見、貼身肉搏。

尤其是在奶粉及奶製品業務，隨著自主品牌奶粉重新被消費者認可，這個業務或將成為拉動兩家分化的最大力量。

2018年，蒙牛奶粉增速喜人，奶粉收入同比增加48.9%，至60.17億元，其中雅士利同比33.6%，君樂寶奶粉同比增加68.2%，蒙牛短板奶粉的差距和伊利大幅縮小。

而伊利奶粉業務同比增速僅有25.14%，收入80.45億元，較上期增加16.16億元。

在奶粉這個第二大業務比拼中，蒙牛收購雅士利與君樂寶正好可以彌補奶粉業務短板。2018年雅士利營業收入同比增長33.55%至30.11億元，股東應占溢利三年來首次由虧轉盈至5.23萬元。

蒙牛還通過君樂寶乳業增持旗幟嬰兒乳品股份43.41%股份，使君樂寶對旗幟乳品的持股比例增加至65.16%。旗幟乳業2018年實現銷售收入7.29億元，同比增長37.27%。

可以想見，蒙牛出售君樂寶，勢必會影響到剛剛復甦的奶粉業務，原來的雙輪驅動也只剩雅士利一家了。

作者：李瑩

編輯：李雨謙