摘要
即使在2019年的高點，美國電話電報公司的股票仍然是買入。
華納傳媒的表現似乎比收購DirecTV要好得多。
關注股息支付率。
債務是公司面臨的最大風險，但它是可控的。
預計2019年的新高。
美國電話電報公司(at & t)已經悄悄地進入了牛市模式，其股價一路走高至2019年高點。在公佈第一季度業績後，該公司股價曾受到華爾街的打壓，如今已完全恢復過來。自從我們將其推薦為BAD BEAT investments的一個交易機會以來，我們的立場一直是，股票的資本增值除了是對收入的強勁買入之外，還可能是一種獎金。對於任何年輕的投資者來說，這都是一個理想的投資組合，他們可以將其加入到稅收優惠的個人賬戶中，並讓其增長，將股息混合到新股中，這樣，幾十年後，就可以從該賬戶中獲得穩定的收入流。碰巧的是，作為交易員，我們也能夠利用股價在2019年高點時的一些漲幅。
既然我們看到了2019年該公司股價的穩步上漲，那麼問題是我們在這裡做些什麼？我們相信收購和創建時代華納部門是非常樂觀的。我們很高興看到該公司正在解決鉅額債務負擔。雖然我們也專注於通過期權策略和圍繞核心頭寸進行交易來獲得名義上的額外收入，但在我們看來，這確實是一個理想的買入並持有策略。在本專欄中，我們將討論一些您需要注意的性能指標，討論我們認為最需要關注的內容(股息覆蓋率)，並討論公司如何處理債務。簡而言之，我們仍然看好2019年的股市。
華納傳媒收入增長，盈利穩定
關於 at & t 股票的普遍抱怨之一是，在與時代華納整合之前的最近幾個季度，公司的收入已經開始趨於平緩。隨著時代華納所有資產的投入，我們看到了積極的影響:
來源: 美國證券交易委員會文件，由 BAD BEAT 投資公司製作的圖表
在最近一個盈利期之前，過去幾個季度的收入增長為持平至低水平。顯然，如果沒有沃納媒體，這種緩慢的增長還會繼續。 總體而言，我們的收入預期相對於市場共識略顯保守。
其中一個持續的挑戰是DirecTV。失去用戶會帶來傷害。人們正在遠離傳統的軟件包，我們讚揚AT&T試圖把它混在一起。與其他電信公司競爭的無線領域正在進行的促銷活動也在考慮之中。儘管人們重新開始關注盈利能力，但視頻用戶仍面臨很大壓力，似乎每個季度的虧損都在不斷攀升。
傳統有線服務、Vrio、無線設備和國內視頻業務的下滑也受到了關注。然而，所有這些負面影響都被華納的加入所抵消。從高端的線性服務轉向了更經濟的視頻服務。這給視頻收入帶來了壓力，但別忘了，HBO現在是華納傳媒(WarnerMedia)家族的一部分，而且它幫了大忙。儘管激烈的競爭和宣傳氣氛，華能傳媒繼續超越我們的期望，並在今年有一個良好的開端。
營收增長超過3%，營業收入實現兩位數增長，近12%，三家公司均實現增長。讓我們說清楚。我們預計2019年視頻收入損失將繼續增長。但隨著該公司適應消費者不斷變化的需求，我們相信，我們將在2020年看到一些穩定。
我們想指出的是，無線網絡在過去的一年裡表現平平。無線移動性季度表現強勁，我們將在未來幾天密切關注這一情況。這一領域繼續增長並形成勢頭。無線業務收入增長2.9%。視頻行業的長期下滑和定價變動確實導致總收入增幅低於去年，但如果從形式上看，營收略有下降完全是受外匯和設備營收下降的影響。如果沒有這些影響，收入就會上升。
雖然收入隨著沃納傳媒的增長而增長，但支出也隨之增長。 公司收益與市場普遍預期一致:
來源: 美國證券交易委員會文件，由 BAD BEAT 投資公司製作的圖表
由於運營費用的適度增長，實際收益增加到了0.86美元。這兩家公司去年第四季度的營收分別為376億美元和318億美元，由於時代華納的收購，這兩家公司的營收增加了約58億美元。
隨著幾周後第二季度報告日期的臨近，我們將密切關注該公司是否會削減支出，以幫助提高利潤率和每股收益。隨著華納現在的整合，並一直持續到2019年，我們需要看到該公司繼續盡其所能削減開支，以保護底線，但當然，這是有限制的。隨著2019年的推進，投資者應該預計正在進行的合併費用約為70億至80億美元，儘管會進行調整，但要記住這一點，因為它對公認會計准則構成了壓力。儘管如此，我們仍然預測華納將會增加盈利和自由現金流。這些自由現金流對於確保足夠的股息覆蓋面和持續的股息增長至關重要。儘管交易收益，我們需要注意的是，這一收入來源(股息)是受到保護的。
看看現金流
現金流對確保股息得到支付至關重要。隨著華納的加入，我們預計運營現金將大幅增加，運營現金流將達到1,180萬美元，並反映出可觀的增長，當然這主要來自於收入的大幅增長。與營收一樣，在上一季度之前，營運現金流一直持平甚至下降。這是否轉化為至關重要的自由現金流指標?簡而言之，的確如此，這對AT&T的股息義務來說是個好兆頭。有了AT&T旗下的華納，我們相信今年的自由現金流將達到260億美元甚至更多。我們預計，自由現金流將大大超過去年的速度。現金流確實大幅增長:
來源: 美國證券交易委員會文件，由 BAD BEAT 投資公司製作的圖表
我們預計今年下半年自由現金流將進一步增加，因為這是一個季節性較強的時期。隨著自由現金流指標的大幅上升，股息的增加，以及更多的股票被支付出去，你絕對必須關注每個季度的股息支付率。事實上，派息率是最重要的指標，需要密切關注。在某些季度，AT&T派發的股息超過了自由現金流，但我們認為，未來幾年不太可能出現這種情況。得益於華納對自由現金流的推動，與去年(37億美元)相比，今年的派息僅增加了22%，派息率仍然保持在63%的高位。這表明，未來的股息不僅僅是安全的。股息是安全的，我們必須關注債務，這是最大的風險投資在這裡。
債務仍然是最大的風險
債務對公司來說是最大的風險，但請理解，公司完全有能力償還債務。我們想指出的是，該公司在降低槓桿率方面正變得越來越積極。在華納收購後，AT&T的淨負債為1,800億美元，到2020年初，AT&T計劃將這一數字降至1,500億美元。該公司已經在這一目標上取得了巨大進展。在第一季度末，它將淨債務減少到1690億美元。
它最近還以14億美元的價格出售了對Hulu的興趣，我們不要忘記以22億美元出售哈德遜庭院。這使AT&T處於一個堅實的地位，以實現其槓桿率目標的2.5倍範圍內的債務1500億美元或更少，在年底。請記住，我們預計2019年的自由現金流為260億美元。一旦該公司每年向股東派發約140億美元股息，它仍將擁有遠超100億美元的自由現金流，以進一步減少債務。這甚至不包括任何進一步的資產出售。我們還想指出的是，任何時候都不會有大量的債務同時到期。AT&T的債務到期時間表是可控的，未來幾十年債務將多次到期。事實上，到2023年之前，2019年以上的自由現金流都不會產生大量債務。
結論: 仍然是買入
在這次上漲之後，許多交易員，包括我們自己，都獲得了一些利潤。 不過，從長期來看，對於收益和進一步的資本增值而言，AT&T仍然是一個強勁的買入選擇。由於槓桿率的降低和華納的穩固整合，AT&T在市場上獲得了回報。儘管DirecTV仍在繼續權衡，但無線領域的競爭優勢和華納出色的表現，已完全抵消了視頻字幕業務所帶來的損失。交易收益一直很好，但我們認為最好是長期持有，以形成一個龐大的頭寸，你可以用它來補充退休後的收入。
本文作者：Quad 7 Capital，華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們