2019年6月20日上市的山東元利科技股份有限公司（證券簡稱：元利科技，證券代碼：603217.SH）是一家專業從事精細化學品研發、生產和經營的高新技術企業。2019 年8月20日，公司披露了上市後第一個定期報告，2019年半年報。
據元利科技2019年半年報披露，當期公司營業收入6.14億元，同比下滑9.70%；歸屬淨利潤為8795.11萬元，同比下滑30.12%；扣非歸屬淨利潤為8684.40萬元，同比下滑33.18%，經營業績已經出現了顯著下滑。
2019年6月20日上市的山東元利科技股份有限公司（證券簡稱：元利科技，證券代碼：603217.SH）是一家專業從事精細化學品研發、生產和經營的高新技術企業。2019 年8月20日，公司披露了上市後第一個定期報告，2019年半年報。
據元利科技2019年半年報披露，當期公司營業收入6.14億元，同比下滑9.70%；歸屬淨利潤為8795.11萬元，同比下滑30.12%；扣非歸屬淨利潤為8684.40萬元，同比下滑33.18%，經營業績已經出現了顯著下滑。
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此外，經過深入研究，我們還發現當期公司的應收票據及應收賬款餘額佔當期營收之比同比顯著上漲，營收質量可能堪憂。而公司於2017年6月建成轉固的苯酐/順酐生產線，竟然自轉固至今始終處於閒置狀態，而公司的兩條累計13萬噸苯生產線，閒置至今已至少3年半以上。
經營業績顯著下滑，毛利率同比大跌
2019年上半年，元利科技的營收、歸屬淨利潤和扣非歸屬淨利潤都出現了同比顯著下滑，當期綜合毛利率也同比大降，與招股書披露的2016年到2018年三年報告期內，公司經營業績與毛利率雙雙顯著上漲相比，堪稱“大變臉”。
據元利科技2019年半年報披露，當期公司的營業收入為6.14億元，與2018年上半年營收6.80億元相比，同比下滑了9.70%，跌幅並不小。2019年上半年，公司的歸屬淨利潤為8795.11萬元，相比2018年上半年1.26億元的歸屬淨利潤，同比下滑了30.12%，跌幅明顯。同期，公司的扣非歸屬淨利潤為8684.40萬元，同比大跌33.18%，跌幅也不小。
與之明顯不同的是，元利科技在IPO招股書的三年報告期內，經營業績倒是“牛氣沖天”。
據招股書上市稿披露，從2016年到2018年，元利科技的營業收入分別為9.32億元、12.48億元和13.67億元，營收持續顯著上漲，2017年和2018年分別同比增長33.91%和9.53%。報告期內，公司的歸屬淨利潤分別為1.57億元、1.85億元和2.42億元，歸屬淨利潤持續顯著上漲，2017年和2018年分別同比上漲17.83%和30.81%，且歸屬淨利潤實現了加速上漲。元利科技在報告期內的扣非歸屬淨利潤分別為1.56億元、1.96億元和2.49億元，扣非歸屬淨利潤也呈現持續顯著上漲的趨勢，2017年和2018年分別同比上漲25.64%和27.04%，同樣實現了加速上漲。
元利科技上市前後出現明顯反差的，不僅是經營業績，還有綜合毛利率。
據2019年半年報披露，當期元利科技營業收入為6.14億元，營業成本為4.40億元，綜合毛利率為28.36%，與2018年上半年的綜合毛利率34.64%相比，同比大幅下滑了6.28個百分點。
另據招股書上市稿披露，報告期內，元利科技的營業收入分別為9.32億元、12.48億元和13.67億元，營業成本分別為6.47億元、8.04億元和9.01億元，那麼綜合毛利率分別為30.60%、35.53%和34.14%，期間累計增幅達3.54個百分點。值得一提的是，2018年綜合毛利率同比小幅下滑了1.39個百分點，據招股書顯示，下降原因是公司讓利。
那麼是什麼原因導致上市前經營業績節節高升、綜合毛利率累計顯著上漲的元利科技，一朝上市之後，卻突現“業績大變臉”呢？
據元利科技2019年半年報提供的解釋，當期公司營收和淨利潤的同比下滑，主要源自宏觀經濟狀況的影響，以及為進一步提高市場佔有率採取主動讓利的銷售策略影響。
可是，上述讓利行為並非開始於2019年上半年。元利科技2018年的綜合毛利率就同比下降1.39個百分點。那麼為何2018年公司讓利能夠推動營收同比上漲9.53%，而2019年上半年讓利卻帶來了營收同比下滑9.70%的結果呢？
恐怕宏觀經濟狀況和讓利的銷售策略都無法對上述經營業績的顯著下滑給出令人信服的解釋，需要元利科技深思熟慮後，打個更為可靠的補丁。
應收票據及應收賬款增長明顯
經深入研究公司財報，我們還發現，截至2019年6月30日，元利科技的應收票據及應收賬款餘額佔當期營收之比同比顯著上漲，令人為公司的營收質量捏了一把汗。
據元利科技2019年半年報披露，當期公司的應收票據全部為銀行承兌匯票，截至6月30日，應收票據餘額為3555.05萬元，應收賬款餘額為9237.68萬元。與當期營收6.14億元相比，應收票據和應收賬款餘額佔當期營收之比分別為5.79%和15.06%，即應收票據及應收賬款餘額佔當期營收之比為20.85%。
另據元利科技招股書申報稿披露，截至2018年6月30日，公司的應收票據也都是銀行承兌匯票，其餘額為1706.09萬元，應收賬款餘額為9381.27萬元。與當期營收6.80億元相比，應收票據和應收賬款餘額佔當期營收之比分別為2.51%和13.81%，即應收票據及應收賬款餘額佔當期營收之比為16.32%。
比較2018年上半年和2019年上半年元利科技的應收票據及應收賬款餘額佔當期營收之比，同比上漲了4.53個百分點，漲幅比較明顯，由此可能反映了公司營收質量下滑的問題，值得上市公司引起重視。
生產線建成轉固即閒置，至今2年無結果
元利科技建成於2017年6月的苯酐/順酐生產線，自那時轉固之後，閒置至今，已經經歷了2年多時間。此外，還有累計13萬噸產能的苯生產線陷入長期閒置已經長達至少3年半。有如此在生產線建成後無法合理使用的先例在前，真讓人為公司兩個擴產募投項目的前景擔心。
據元利科技2019年半年報披露，截至6月30日，公司固定資產原值餘額合計為8.57億元，其中機器設備固定資產原值為7.47億元，但是有原值高達2.60億元的生產性固定資產閒置，佔期末固定資產原值餘額之比達30.34%，佔機器設備固定資產原值之比，更是高達34.81%。其中，5萬噸苯酐/順酐生產線原值為1.37億元，3萬噸苯生產線原值為2839.85萬元，還有10萬噸苯生產線原值為9463.90萬元。
值得關注的是，據招股書上市稿披露，上述5萬噸苯酐/順酐生產線於2014年11月著手市場詢價及建設準備工作，2015年10月22日完成項目備案，於2016年末完成項目的主體建設，並於2017年6月轉入固定資產。此後，由於山東省政府收緊了危險化學品企業安全管理方面的政策，截至2019年6月底，5萬噸苯酐/順酐生產線所在的昌樂縣朱劉街道化工園區尚未進入山東省政府的專業化工園區名單。由於據相關政策規定，新建、擴建危險化學品建設項目應當按照有關危險化學品生產、儲存佈局規劃，在已確認的專業化工園區內設立。因此上述苯酐/順酐生產線只能處於閒置狀態，至今已經2年多，是否能夠最終轉入量產，目前還是未知數。
那麼政策變動是否是導致這5萬噸苯酐/順酐生產線項目擱淺的最關鍵原因呢？
據招股書上市稿披露，早在2015年12月18日，山東省人民政府辦公廳就印發了《山東省危險化學品企業安全治理規定》，給出了新建企業應當在化工園區內建設，現有企業不在化工園區內的應當搬遷入園的規定要求。此時離元利科技獲得項目備案僅過去不到2個月。元利科技也未做出相應的因對措施。根據常理，此類政策的出臺前，一般都存在較長期的醞釀和徵求意見過程，元利科技作為當地精細化工行業的知名企業，真的完全不知情嗎？為何在省政府即將推出相關政策之前，在未確認為專業化工園的工業區內投入巨資建設生產線？其商業合理性值得商榷。
除了上述或存盲目擴張產能之嫌的5萬噸苯酐/順酐生產線項目之外，元利科技還有累計13萬噸產能的兩條苯生產線遭到長期閒置，其中一條生產線產能為年產3萬噸，另一條生產線產能為年產10萬噸。
據招股書上市稿披露，從2015年開始，由於國際原油價格下跌、國內鋼鐵行業壓減產能及伴生的焦炭行業進入去產能週期等因素影響，公司的3萬噸苯生產線大部分時間處於閒置狀態，10萬噸苯生產線已經處於閒置狀態。此後的2016年、2017年、2018年和2019年上半年，上述累計13萬噸產能的苯生產線都處於長期閒置狀態。
無論是5萬噸苯酐/順酐生產線，還是累計13萬噸苯生產線，三個擴產項目在上馬之後，卻都長期閒置。導致原值合計高達2.60億元的固定資產，無收入的折舊貶值。
2019年半年報上，元利科技已經累計分別投資2.79億元和2.14億元的兩個募投項目“4萬噸/年環保溶劑項目”和“3萬噸/年脂肪醇項目”是否能夠最終逃出被閒置的怪圈？值得投資者關注。