'新時代　新行情———科創板公司研究選'

公司深度報告（科創板公司集錦）

01

南微醫學：深耕內鏡診療器械細分領域，進擊腫瘤消融與EOCT多平臺

南微醫學自成立以來一直深耕內鏡診療器械領域，逐漸形成六大產品系列、多種規格型號的內鏡診療產品線；通過外延併購+內生創新，進擊腫瘤消融領域和EOCT技術平臺，圍繞微創領域形成內鏡診療、腫瘤消融和EOCT三大技術平臺。公司正處於快速增長期，2016-2018年，公司主營產品銷售快速放量，營業總收入從2016年4.1億元增長到2018年9.2億元左右，年複合增速接近50%。

暫不考慮EOCT產品後續上市銷售營收和利潤貢獻，我們預測2019-2021年，公司營收總額分別為12.16/15.73/20.11億元，分別同比增31.9%/29.4%/27.8%；歸母淨利潤分別為2.75/3.62/4.72億元，分別同比增43.0%/31.5%/30.4%；已發行後總股本1.33億股為參考股本，2019-2021年，公司全面攤薄每股收益（EPS）分別為2.07/2.72/3.55元。

公司屬於醫療器械細分子行業，當前醫療器械（SW）行業整體PE（TTM）42.6倍（截止7月17日），公司產品大部分屬於耗材型器械，我們選取A股可比公司大博醫療、健帆生物和凱利泰作為參考。綜合行業整體和可比公司估值情況，考慮到公司未來三年歸母淨利潤年複合增速30%以上，給予2019年40倍PE估值，目標價82.8元。

02

中微公司：技術實力出眾，打破國外壟斷

中微公司從事半導體設備的研發、生產和銷售，為全球半導體制造商及其相關的高科技新興產業公司提供高端設備和工藝技術解決方案，主要為集成電路、LED芯片、MEMS等半導體制造企業提供刻蝕設備、MOCVD設備及其他設備。公司主要客戶有臺積電、中芯國際、海力士、華力微電子、聯華電子、長江存儲、三安光電、華燦光電、乾照光電、璨揚光電等。

等離子體刻蝕設備是集成電路生產線上三大主體設備之一，MOCVD設備是光電器件、功率器件等多種半導體器件製備的關鍵設備。刻蝕設備及MOCVD設備行業均呈現高度壟斷的競爭格局。中微公司研發的核心技術和產品面向世界科技前沿，是我國極少數能與全球頂尖設備公司直接競爭並不斷擴大市場佔有率的企業，是國際半導體設備產業界公認的後起之秀。

看好公司依託中國的市場、資金和政策，依靠自身技術研發實力，通過開發高性能的產品、擴充高端設備產能實現進一步成長。預測2019~2021年公司歸母淨利潤分別為1.78、2.46、3.34億元，同比分別增長96%、38%、36%。EPS分別為0.33、0.46、0.62。

03

西部超導：國內高端航空鈦材的龍頭供應商

西部超導主要從事高端鈦合金材料、超導產品和高性能高溫合金材料的研發、生產和銷售。公司是我國高端鈦合金棒絲材、鍛坯主要研發生產基地之一；是目前國內唯一的低溫超導線材商業化生產企業；是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業。

2012年—2018年公司營業收入一直保持增長，近三年淨利潤有小幅下滑的主要原因來自於原材料海綿鈦和中間合金的價格上漲。2012-2018年，公司綜合毛利率一直保持在35%-45%之間的較高水平，遠遠高於可比公司寶鈦股份18.5%的綜合毛利率水平，其主要原因來自於西部超導主營業務高端鈦合金。

公司近兩年業務較平穩，預計公司2019年公司業績平穩發展，參考公司在新三板的兩輪定增價格以及可比公司PE估值，我們認為西部超導發行價對應的估值較合理，由於次新股前期有估值溢價，投資者可關注。

04

安集科技：國內拋光液龍頭，芯片主流供應商

公司主要產品是化學機械拋光液和光刻膠去除劑，應用於集成電路製造，是國內拋光液龍頭企業，主要客戶包括中芯國際、長江存儲，臺積電、聯電等。公司打破了國外廠商對集成電路領域化學機械拋光液的壟斷，實現了進口替代，使中國在該領域擁有了自主供應能力。根據相關資料顯示，2016年、2017年和2018年全球化學機械拋光液市場規模分別為11億美元、12億美元和12.7億美元，預計2017-2020年全球CMP拋光液材料市場規模年複合增長率為6%。

拋光液和光刻膠市場前景廣闊，進口替代空間大。考慮到公司拋光液開工率逐步爬坡，隨著募投項目陸續達產以及新客戶不斷開拓，未來公司在拋光液市場的佔有率有望持續提升，我們預計公司19/20年實現淨利潤0.61/1.17億，對應上市後PE34/18倍，可比主板公司鼎龍股份19/20年對應PE的wind一致預期為22/18倍，考慮到公司業務更加純粹，有望給予一定估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。

05

天準科技：基於機器視覺技術的國產工業自動化專家

目前公司主營業務包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能製造系統以及無人物流車。

公司對標的國內可比公司包括國內面板加工檢測設備企業精測電子、國內自動化企業勁拓股份、賽騰股份、先導智能等。從規模來看，天準科技目前規模仍較小，對比行業龍頭先導智能、精測電子仍有較大差距。公司在精密測量技術等方面具有相對優勢，若公司募投項目順利實施，疊加機器視覺行業快速發展，公司規模有望進一步擴大。

參考可比公司PE估值，我們認為天準科技合理估值應該在2019年30-40倍，參考市值約39-52億。

06

天宜上佳：受益進口替代的國產高鐵動車閘片龍頭

天宜上佳是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，主要從事高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產品的研發、生產和銷售。目前公司主營業務包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能製造系統以及無人物流車。

公司對標的國內可比公司包括國內鐵路設備行業神州高鐵、眾合科技、中國中車、康尼機電、今創集團。從規模來看，天宜上佳目前規模仍較小，與上市公司相比仍有較大差距。公司在粉末冶金閘片領域有較強優勢，若公司募投項目順利實施，疊加鐵路行業快速發展，公司規模有望進一步擴大。

07

虹軟科技：中國領先的手機領域機器視覺專家

虹軟科技致力於視覺人工智能技術的研發和應用，在全球範圍內為智能手機、智能汽車、物聯網（IoT）等智能設備提 供一站式視覺人工智能解決方案。目前，公司提供的視覺人工智能解決方案主要應用於智能手機行業，主要客 戶包括三星、華為、小米、OPPO、維沃（vivo）、LG、索尼、傳音等全球知名 手機廠商。同時，公司積極將視覺人工智能技術在智能汽車、智能家居、智能保險、智能零售、互聯網視頻等領域推廣，為智能產品及相關行業的升級發揮積極作用。

08

嘉元科技：超薄鋰電銅箔龍頭，受益新能源車發展

公司主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售，主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔。同時，公司生產少量PCB用標準銅箔產品。目前銷售的主要產品有雙光6μm極薄鋰電銅箔和雙光7-8μm超薄鋰電銅箔和其他鋰電銅箔。公司市佔率排名前三，在極薄和超薄鋰電銅箔領域具有先發優勢。看好公司通過募集資金實施擴產和研發項目，推動銅箔的研發，實現企業的快速發展。

09

容百科技：高鎳三元是未來趨勢，公司技術和規模處於領先地位

公司是國內領先的鋰電池正極材料供應商，公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，其產品三元正極材料主要用於鋰電池的製造，並主要應用於新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產品等領域。公司主要客戶均為境內外知名的鋰電池廠商及正極材料企業，如天津力神、寧德時代、比亞迪等。公司的高鎳產品不斷獲得主流鋰電池企業的認可，銷售佔比不斷提高。相較於NCM333、NCM523等常規三元正極材料，NCM622、NCM811、NCA等高鎳三元正極材料在能量密度上具有更大優勢。

看好公司通過募集資金實施擴產和研發項目，推動正極材料的研發，實現企業的快速發展。

10

瀾起科技：內存接口芯片領導者，自主研發確立行業地位

瀾起科技主營業務是為雲計算和人工智能領域提供以芯片為基礎的解決方案，目前主要產品包括內存接口芯片、津逮®服務器CPU以及混合安全內存模組。經過多年的研發積累，公司產品在行業內嬴得高度認可，廣泛應用於數據中心、雲計算和人工智能等領域，滿足新一代服務器對髙性能、髙可靠性和高安全性的需求。

看好公司依託中國的市場、資金和政策，依靠自身技術研發實力，通過開發高性能的產品並擴充產品線實現進一步成長。選取5家同行業可比公司，平均PE(TTM)、PE(19E)、PE(20E)分別為61、51、40。

11

睿創微納：突破技術封鎖，推動國產替代

睿創微納公司的主營業務為紅外MEMS芯片、探測器、機芯及整機的研發、生產和銷售，是國內領先的紅外成像整體解決方案提供商。

公司具有自主核心技術，產品應用範圍廣泛，國內外軍用和民用市場空間廣闊。看好公司在紅外成像領域通過核心技術和全面佈局構築自身的護城河，實現業績持續增長。

12

華興源創：掌握核心技術，保持行業領先

公司是國內領先的檢測設備與整線檢測系統解決方案提供商，主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售。公司主要產品應用於LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業，主要客戶有三星、LG、京東方、蘋果等。

看好公司通過募集資金實施擴產和研發項目，推動半導體測試設備國產替代，並實現企業的快速發展。