'5G時代軟件創新龍頭中科創達深度研究'
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
滾動股權激勵，激發員工活力。2016 年 2 月公司實施股權激勵計劃，向 492 名激勵對象授予 330.59 萬股限 制性股票，2016-2018 年業績解鎖條件分別為營收相對於 2015 年增長不低於 20%/40%/60%；2017 年 11 月再次 實施股權激勵計劃，向 210 名激勵對象授予 281.1 萬股限制性股票，業績解鎖條件為 2017-2019 年營收相對於 2016 年增長不低於 20%/40%/60%，目前公司營收增長遠超業績解鎖條件。
近年公司營收保持快速增長，智能汽車業務尤其表現靚麗。公司 2019 年上半年實現營業收入 7.35 億元， 同比增長 27.15%，主要受益於汽車業務的快速增長；2019 年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.88 億 元，較去年同期增長44.46%，增速高於營收主要是費用率下降所致。公司2015-2018年營收復合增長率為33.55%， 營收一直保持快速增長。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
滾動股權激勵，激發員工活力。2016 年 2 月公司實施股權激勵計劃，向 492 名激勵對象授予 330.59 萬股限 制性股票，2016-2018 年業績解鎖條件分別為營收相對於 2015 年增長不低於 20%/40%/60%；2017 年 11 月再次 實施股權激勵計劃，向 210 名激勵對象授予 281.1 萬股限制性股票，業績解鎖條件為 2017-2019 年營收相對於 2016 年增長不低於 20%/40%/60%，目前公司營收增長遠超業績解鎖條件。
近年公司營收保持快速增長，智能汽車業務尤其表現靚麗。公司 2019 年上半年實現營業收入 7.35 億元， 同比增長 27.15%，主要受益於汽車業務的快速增長；2019 年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.88 億 元，較去年同期增長44.46%，增速高於營收主要是費用率下降所致。公司2015-2018年營收復合增長率為33.55%， 營收一直保持快速增長。
智能汽車收入佔比快速提升且毛利率較高。2019H1 公司智能汽車業務收入為 1.76 億，同比增長 74.5%， 2016-2018 年複合增長率高達 145.86%。汽車業務佔全部收入的比重亦逐年提升，由 2016 年的 5.45%提升至 2018 年的 19.06%。毛利率方面，公司並未披露汽車業務的毛利率，但根據汽車業務中軟件開發、技術服務和軟件許 可收入的比例，可大致推測出汽車業務的毛利率情況。2018 年公司汽車業務中軟件開發、技術服務收入為 2.11 億元，軟件許可收入 0.68 億元，其中軟件許可收入毛利率較高為 82.75%，軟件開發和技術服務毛利率分別為 42.39%和 44.34%，因此汽車業務毛利率大致在 52%左右。由於高毛利率的軟件許可收入在智能操作系統中收入 佔比僅為 10%，因此智能操作系統毛利率約在 46%左右，相比較而言，汽車業務在公司三大板塊中毛利率最高。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
滾動股權激勵，激發員工活力。2016 年 2 月公司實施股權激勵計劃，向 492 名激勵對象授予 330.59 萬股限 制性股票，2016-2018 年業績解鎖條件分別為營收相對於 2015 年增長不低於 20%/40%/60%；2017 年 11 月再次 實施股權激勵計劃，向 210 名激勵對象授予 281.1 萬股限制性股票，業績解鎖條件為 2017-2019 年營收相對於 2016 年增長不低於 20%/40%/60%，目前公司營收增長遠超業績解鎖條件。
近年公司營收保持快速增長，智能汽車業務尤其表現靚麗。公司 2019 年上半年實現營業收入 7.35 億元， 同比增長 27.15%，主要受益於汽車業務的快速增長；2019 年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.88 億 元，較去年同期增長44.46%，增速高於營收主要是費用率下降所致。公司2015-2018年營收復合增長率為33.55%， 營收一直保持快速增長。
智能汽車收入佔比快速提升且毛利率較高。2019H1 公司智能汽車業務收入為 1.76 億，同比增長 74.5%， 2016-2018 年複合增長率高達 145.86%。汽車業務佔全部收入的比重亦逐年提升，由 2016 年的 5.45%提升至 2018 年的 19.06%。毛利率方面，公司並未披露汽車業務的毛利率，但根據汽車業務中軟件開發、技術服務和軟件許 可收入的比例，可大致推測出汽車業務的毛利率情況。2018 年公司汽車業務中軟件開發、技術服務收入為 2.11 億元，軟件許可收入 0.68 億元，其中軟件許可收入毛利率較高為 82.75%，軟件開發和技術服務毛利率分別為 42.39%和 44.34%，因此汽車業務毛利率大致在 52%左右。由於高毛利率的軟件許可收入在智能操作系統中收入 佔比僅為 10%，因此智能操作系統毛利率約在 46%左右，相比較而言，汽車業務在公司三大板塊中毛利率最高。
智能硬件業務收入增速較快，2018 年毛利率約 20%。公司智能物聯網業務近年來也保持了較快增長，2019 H1 公司智能物聯網收入為 1.03 億元，同比增長 22.5%。2016-2018 年複合增長率高達 62.05%，佔全部收入的比 重也從 2016 年的 15.1%提升至 2018 年的 22.9%。公司智能物聯網的業務模式主要以商品銷售為主，產品除面向 渠道客戶提供通用型功能的 SoM 核心板外，公司亦面向細分領域客戶提供差異化產品，包括機器人、智能攝像 頭、可穿戴設備、VR/AR 等。智能物聯網業務硬件比例較高，其毛利率相對偏低，2018 年毛利率約 20%，相對 2017 年提高近 10pct。我們認為，隨著未來出貨量增加，前置成本會不斷攤薄，預計未來毛利率會有所提升。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
滾動股權激勵，激發員工活力。2016 年 2 月公司實施股權激勵計劃，向 492 名激勵對象授予 330.59 萬股限 制性股票，2016-2018 年業績解鎖條件分別為營收相對於 2015 年增長不低於 20%/40%/60%；2017 年 11 月再次 實施股權激勵計劃，向 210 名激勵對象授予 281.1 萬股限制性股票，業績解鎖條件為 2017-2019 年營收相對於 2016 年增長不低於 20%/40%/60%，目前公司營收增長遠超業績解鎖條件。
近年公司營收保持快速增長，智能汽車業務尤其表現靚麗。公司 2019 年上半年實現營業收入 7.35 億元， 同比增長 27.15%，主要受益於汽車業務的快速增長；2019 年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.88 億 元，較去年同期增長44.46%，增速高於營收主要是費用率下降所致。公司2015-2018年營收復合增長率為33.55%， 營收一直保持快速增長。
智能汽車收入佔比快速提升且毛利率較高。2019H1 公司智能汽車業務收入為 1.76 億，同比增長 74.5%， 2016-2018 年複合增長率高達 145.86%。汽車業務佔全部收入的比重亦逐年提升，由 2016 年的 5.45%提升至 2018 年的 19.06%。毛利率方面，公司並未披露汽車業務的毛利率，但根據汽車業務中軟件開發、技術服務和軟件許 可收入的比例，可大致推測出汽車業務的毛利率情況。2018 年公司汽車業務中軟件開發、技術服務收入為 2.11 億元，軟件許可收入 0.68 億元，其中軟件許可收入毛利率較高為 82.75%，軟件開發和技術服務毛利率分別為 42.39%和 44.34%，因此汽車業務毛利率大致在 52%左右。由於高毛利率的軟件許可收入在智能操作系統中收入 佔比僅為 10%，因此智能操作系統毛利率約在 46%左右，相比較而言，汽車業務在公司三大板塊中毛利率最高。
智能硬件業務收入增速較快，2018 年毛利率約 20%。公司智能物聯網業務近年來也保持了較快增長，2019 H1 公司智能物聯網收入為 1.03 億元，同比增長 22.5%。2016-2018 年複合增長率高達 62.05%，佔全部收入的比 重也從 2016 年的 15.1%提升至 2018 年的 22.9%。公司智能物聯網的業務模式主要以商品銷售為主，產品除面向 渠道客戶提供通用型功能的 SoM 核心板外，公司亦面向細分領域客戶提供差異化產品，包括機器人、智能攝像 頭、可穿戴設備、VR/AR 等。智能物聯網業務硬件比例較高，其毛利率相對偏低，2018 年毛利率約 20%，相對 2017 年提高近 10pct。我們認為，隨著未來出貨量增加，前置成本會不斷攤薄，預計未來毛利率會有所提升。
銷售毛利率基本保持穩定，受市場推廣費用增加影響，銷售費用有所增加。最近三年及一期，公司銷售毛 利率分別為 46.42%，36.38%，41.71%和 41.07%，整體而言，公司毛利率基本保持穩定。2019H1 公司銷售費用 率為 6.35%，同比提高 0.42pct，主要原因是市場推廣費大幅增加；管理費用率為 12.74%，同比下降 2.39pct，其 中日常辦公費用下降顯著；財務費用率為 1.26%，同比下降 0.25pct，公司利息支出有所下降；研發費用/總收入 為 11.33%，同比下降 1.41pct，主要是股權激勵費用、辦公費用下降所致。總體來看，公司 2019H1 期間費用率 為 31.67%，同比下降 3.63pct，剔除股權激勵費用的影響後，公司期間費用率仍同比下降 1.09pct，公司費用管 控能力不斷增強，因此銷售淨利率也有所回升。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
滾動股權激勵，激發員工活力。2016 年 2 月公司實施股權激勵計劃，向 492 名激勵對象授予 330.59 萬股限 制性股票，2016-2018 年業績解鎖條件分別為營收相對於 2015 年增長不低於 20%/40%/60%；2017 年 11 月再次 實施股權激勵計劃，向 210 名激勵對象授予 281.1 萬股限制性股票，業績解鎖條件為 2017-2019 年營收相對於 2016 年增長不低於 20%/40%/60%，目前公司營收增長遠超業績解鎖條件。
近年公司營收保持快速增長，智能汽車業務尤其表現靚麗。公司 2019 年上半年實現營業收入 7.35 億元， 同比增長 27.15%，主要受益於汽車業務的快速增長；2019 年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.88 億 元，較去年同期增長44.46%，增速高於營收主要是費用率下降所致。公司2015-2018年營收復合增長率為33.55%， 營收一直保持快速增長。
智能汽車收入佔比快速提升且毛利率較高。2019H1 公司智能汽車業務收入為 1.76 億，同比增長 74.5%， 2016-2018 年複合增長率高達 145.86%。汽車業務佔全部收入的比重亦逐年提升，由 2016 年的 5.45%提升至 2018 年的 19.06%。毛利率方面，公司並未披露汽車業務的毛利率，但根據汽車業務中軟件開發、技術服務和軟件許 可收入的比例，可大致推測出汽車業務的毛利率情況。2018 年公司汽車業務中軟件開發、技術服務收入為 2.11 億元，軟件許可收入 0.68 億元，其中軟件許可收入毛利率較高為 82.75%，軟件開發和技術服務毛利率分別為 42.39%和 44.34%，因此汽車業務毛利率大致在 52%左右。由於高毛利率的軟件許可收入在智能操作系統中收入 佔比僅為 10%，因此智能操作系統毛利率約在 46%左右，相比較而言，汽車業務在公司三大板塊中毛利率最高。
智能硬件業務收入增速較快，2018 年毛利率約 20%。公司智能物聯網業務近年來也保持了較快增長，2019 H1 公司智能物聯網收入為 1.03 億元，同比增長 22.5%。2016-2018 年複合增長率高達 62.05%，佔全部收入的比 重也從 2016 年的 15.1%提升至 2018 年的 22.9%。公司智能物聯網的業務模式主要以商品銷售為主，產品除面向 渠道客戶提供通用型功能的 SoM 核心板外，公司亦面向細分領域客戶提供差異化產品，包括機器人、智能攝像 頭、可穿戴設備、VR/AR 等。智能物聯網業務硬件比例較高，其毛利率相對偏低，2018 年毛利率約 20%，相對 2017 年提高近 10pct。我們認為，隨著未來出貨量增加，前置成本會不斷攤薄，預計未來毛利率會有所提升。
銷售毛利率基本保持穩定，受市場推廣費用增加影響，銷售費用有所增加。最近三年及一期，公司銷售毛 利率分別為 46.42%，36.38%，41.71%和 41.07%，整體而言，公司毛利率基本保持穩定。2019H1 公司銷售費用 率為 6.35%，同比提高 0.42pct，主要原因是市場推廣費大幅增加；管理費用率為 12.74%，同比下降 2.39pct，其 中日常辦公費用下降顯著；財務費用率為 1.26%，同比下降 0.25pct，公司利息支出有所下降；研發費用/總收入 為 11.33%，同比下降 1.41pct，主要是股權激勵費用、辦公費用下降所致。總體來看，公司 2019H1 期間費用率 為 31.67%，同比下降 3.63pct，剔除股權激勵費用的影響後，公司期間費用率仍同比下降 1.09pct，公司費用管 控能力不斷增強，因此銷售淨利率也有所回升。
以技術為主導，長期保持研發高投入。公司擁有超過 1000 項自主研發的技術專利及軟件著作權，截至 2019 年 6 月在全球範圍內擁有約 3800 名員工，其中研發人員佔比接近 90%。作為技術型公司，為了保持企業的長期 核心競爭力，公司研發支出較高，2018 年公司研發支達 2.8 億元，同比大增 93.7%，主要是加大了智能汽車業 務相關項目的研發投入所致。
五、盈利預測與投資建議：看好中長期發展前景，給予買入評級
智能操作系統業務：受益於印度市場和韓國市場未來兩年的高增長，以及日本、中國市場 5G 換機潮帶來的 促進，預計公司 2019-2021 年智能操作系統業務收入實現 15%/15%/15%的增長。
智能物聯網硬件業務：公司智能硬件業務下游智能相機、機器人、智能音箱等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望逐步回升。而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷 攤薄，未來毛利率將逐漸回升。因此預計公司 2019-2021 年智能物聯網硬件業務收入實現 20%/20%/20%的增長， 同時毛利率將能提升。
智能網聯汽車業務：隨著上市新車智能化、網聯化滲透率不斷提高，智能駕駛艙單車價值量不斷提升，智 能駕駛艙行業將保持複合增速 70%以上的高增長。公司車載軟件產品和系統實力雄厚，公司操作系統開發經驗豐富，通過外延併購不斷增強公司汽車業務實力，受到全球主流車廠充分認可。未來幾年隨著公司客戶數量增 長，和公司現有客戶搭載智能駕駛艙的汽車逐步量產，預計公司開發和許可費用都將持續保持高增長。因此預 計公司 2019-2021 年智能網聯汽車業務收入實現 80%/60%/60%的增長。
（登陸未來智庫www.vzkoo.com 「鏈接」獲取高端報告。）
一、軟件定義汽車時代到來，公司智能駕駛艙技術儲備雄厚，智能網聯汽車業務高增長
1.1 智能駕駛艙滲透率不斷提升，網聯汽車軟件市場高增長
汽車技術發展兼顧智能化、網聯化兩種發展路徑。智能網聯汽車通過智能化與網聯化兩條技術路徑協同實 現“信息”和“控制”功能。對於信息功能，一方面與駕駛無關，它通過與外部聯網提高車內的娛樂、信息化 程度，另一方面則與駕駛相關，通過從傳感器、外部節點獲得的信息更好地支持車輛決策。對於控制功能，根 據車輛和駕駛員在車輛控制方面的作用和職責，大致對應駕駛輔助、部分自動駕駛、有條件自動駕駛、高度自 動駕駛、完全自動駕駛五個等級。
主機廠尋求品牌差異化、消費者希望提升體驗、互聯網企業渴望發掘增量市場，三方共同推動智能駕駛艙 發展。隨著汽車智能化、網聯化程度日益加深，車載娛樂信息系統也在向智能化、虛擬化的智能駕駛艙方向發 展。智能駕駛艙集成了液晶儀表、抬頭顯示儀、中控屏幕、後座娛樂等模塊，並與高級輔助 (ADAS)、自動駕駛、 車載通信系統相融合，是人車交互的重要樞紐。以消費者對待液晶儀表態度為例，根據蓋世汽車的調查，62% 的消費者把液晶儀表作為買車考慮因素，並且消費者更偏好屏幕尺寸大的液晶儀表，對於消費者來說，渴望更 多的智能移動控件屬性。
軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是智能座艙產業核心，外部表現是液晶儀表盤等更具科技感的 應用。其中液晶儀表、HUD 滲透率有望快速提升。軟硬件底層技術（芯片、算法、操作系統）是整個產業流程 的核心，根據不同的需求應用到智能中控屏、液晶儀表盤、HUD 等各個智能化零部件中，不同的智能化零部件 在座艙內集成一套完整的解決方案並以整車的形式體現，整車進一步銷售給車主。目前智能座艙功能正從高端 車型向中低端車型滲透，其中全液晶儀表盤、HUD 等功能的滲透率還比較低，正處於加速發展態勢。過去全液 晶儀表主要集中在豪華車和新能源汽車上，隨著新能源汽車的快速發展和傳統汽車不斷向下滲透，預計 2020 年 有望達到 30%的滲透率。而中控液晶屏前裝滲透率較高，已經達到 70%以上，預計 2020 年滲透率增長至 90%。
電子架構複雜度的提升促使汽車軟件價值越來越高，預計 2030 年軟件將佔汽車內構成本的 30%。隨著汽 車電子複雜度提高，汽車內部的軟件代碼行數也在大幅增長，從 2010 年的千萬行增長至 2016 年約 1.5 億行。 根據麥肯錫的報告，2017 年軟件能佔到一輛 D 級車或說一輛大型車全部內構的 10%（約 1200 美元），而這一佔 比的增速將達到每年 11%的複合增長率，在 2030 年將達到 30%（約 5200 美元）。目前“軟件定義汽車”已成為 汽車行業共識，未來軟件將佔汽車創新的 90%。
1.2 自研和投資形成智能網聯汽車綜合軟件產品矩陣，受益智能駕駛艙市場快速增長
公司定位於軟件平臺方案提供商，已形成智能駕駛艙、汽車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一 體的產品矩陣。公司定位於軟件平臺技術方案提供商，提供軟件平臺、諮詢設計服務。向下從操作系統做起， 與高通、瑞薩等芯片廠商合作；向上與互聯網公司合作開發產品服務和應用。在智能網聯汽車領域，公司先後 收購 Appsys（愛普新思）、芬蘭軟件公司 Rightware、視覺技術提供商 MM Solutions，形成了集智能駕駛艙、汽 車娛樂系統、智能儀表盤、ADAS 和 HMI 於一體的產品矩陣。
公司智能駕駛艙收費來源於兩方面：一是為不同車廠定製開發操作系統，二是汽車量產後根據車輛銷量獲 取許可證費用。公司先為車廠研發下一代智能駕駛艙操作系統，之後根據這代操作系統匹配不同車型，其收費 標準主要取決於不同車型需要選擇的模塊以及車廠的開發量。我們估計，研發下一代智能駕駛艙操作系統的價 值量在 4000 萬元左右，匹配不同車型的價值量估計在 1000 萬左右。汽車量產後，根據單車的 IP 數量收取一定 許可費，價值量可從幾美元到上百美元之間。
我們預計智能駕駛艙市場 2018-2020 年複合增速可達到 73.2%。我們對全球知名汽車廠商平臺以及適配車 型進行了統計，一代汽車廠商平臺平均適配 9 款車型，每款車型產量約 15.8 萬輛。2018 年全球汽車銷量約 956 萬輛，其中智能駕駛艙滲透率預計在 10%左右，則約有 1000 萬輛車裝了智能駕駛艙操作系統。則可大致估計出 7 個平臺開發以及 64 款車型適配。許可費收入方面，按 40 元保守估計，我們估計 2018 年智能駕駛艙操作系統 市場規模在 13.2 億元左右，若在 2020 年滲透率提高至 30%左右，則市場規模可達到 39.6 億元，年複合增長率 約 73.2%。
目前車企車載操作系統主要形成了以黑莓 QNX 為主，Linux(Android，阿里 OS)、Windows CE 次之的競 爭格局。汽車操作系統可分為車控操作系統和車載操作系統，其中車載控制系統與車輛物理控制無關，主要用 於娛樂、導航等領域。根據 IHS 統計和預測，目前 QNX 佔據 60%的全球車載終端操作系統市場份額，到 2020 年 QNX 和 Linux（含 Android）將平分市場份額，WinCE 系統早年間在導航和信息娛樂方面應用廣泛，隨著智 能汽車時代來臨，其性能和應用數量無法滿足客戶需求，目前已停止更新，預計未來將逐步推出市場。此外， 公司與華為也展開合作，未來也將受益於華為在車載操作系統的一系列佈局。
公司實現“一機多屏多系統”，底層操作系統技術實力雄厚。公司最新的智能駕駛艙 3.0 版本即可實現 “一 機多屏多系統”，即數字儀表端運行在 QNX 系統上，中控和副駕娛樂運行在 Android P。同時對系統性能進行了 深度優化，使得 QNX 系統啟動時間小於 3 秒，Android 系統啟動時間小於 18 秒，倒車影像啟動小於 3 秒。這 樣的佈置會使得系統運行更加穩定和安全，同時優化後啟動迅速，顯示了公司在底層操作系統的技術實力。
公司在智能駕駛艙方面具備三方面核心競爭力：
1) 公司操作系統經驗積累深厚，公司在安卓等領域的積累移植到智能汽車業務上，尤其系統級技術開發實 力雄厚。公司是國內最早從事 Android 系統軟件開發的公司之一，在智能手機領域形成了從硬件驅動、操作系 統內核、中間件到上層應用的全面技術體系，公司在安卓手機領域的積累和優勢移植到智能汽車業務上，尤其 系統級技術開發實力雄厚。
2)“一芯多屏” 成為智能駕駛艙的發展趨勢，公司目前主要客戶高通等芯片巨頭在車載系統競爭力更強。 公司是高通在汽車操作系統領域重要的合作伙伴, 在高通 820A、SA8155 平臺上開發了智能駕駛艙解決方案。目 前，車載操作系統芯片領域大致可分為兩類玩家，一類是英特爾、英偉達和高通，可以提供集成度更高、功能 更強大的智能駕駛艙芯片；另一類是傳統的 IVI 芯片廠商，包括瑞薩、飛思卡爾等，主要提供低成本的車載信息 娛樂系統芯片，目前也在向集成度更高的智能駕駛艙芯片發力。我們認為，未來智能駕駛艙將實現多塊屏幕在內的融合體驗，對芯片計算能力要求更高，“一芯多屏” 將成為智能駕駛艙的發展趨勢，單從技術能力上對比， 英特爾、英偉達和高通能力更為優秀、競爭力更強。
3) 外延併購獲取新產品、客戶資源，不斷完善產業生態佈局。2016 年 4 月，公司收購專注於汽車前裝市 場信息娛樂系統研發的兩家公司愛普新思和慧馳科技，為公司拓展車載市場業務打下了基礎。2017 年 2 月， 公司收購芬蘭車載交互技術公司 Rightware，新拓展了液晶儀表盤業務。Rightware 的 Kanzi 系列產品被奧迪、奔 馳、蘭博基尼、捷豹路虎等 30 多家的汽車廠商採用，Kanzi 工具在全球液晶儀表盤的市佔率已高達 30%。2018 年 3 月，公司收購移動和工業圖形圖像視覺技術提供商 MM Solutions，通過技術融合，推出針對汽車的 360 度 環視、障礙物檢測、駕駛員狀態檢測等 ADAS 高級駕駛輔助系統，與 MMS 自身所擁有智能視覺技術結合，可以 完成車內外圖像及光線處理，用戶身份、物體、場景的識別任務。通過外延併購，一方面公司獲取了數字儀表 盤、車載娛樂信息系統的開發、配套技術和經驗，另一方面也為公司帶來了目前公司積累了大眾、奧迪、日產 等眾多全球領先汽車廠商以及航盛、德賽西威等一系列客戶資源，為智能汽車板塊的快速發展提供了有力的支 撐。
目前公司汽車客戶覆蓋度達 80%，德日市場收入佔比超過 40%，智能駕駛艙解決方案得到市場充分認可。 目前公司汽車業務客戶覆蓋度已經達到了 80%，根據市場調研機構 Focus2Move 的數據顯示，前 25 位輕型車車 企已有 18 家同時採用了公司智能駕駛艙平臺產品及 Kanzi®生態產品，相比之前新增 3 客戶。2019 年上半年，來 自於日本及德國兩國的汽車客戶收入在公司汽車業務收入中的佔比超過 40%，德系車、日系車作為汽車行業世 界一流水平的代表，這意味著公司產品得到市場充分認可。
二、物聯網市場快速增長，公司提供 AIoT 一體化方案
2.1 公司 AI 視覺算法技術實力領先，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯
AIoT 產業加速，未來五年全球市場複合增長率高達 26%。AIoT 指的是人工智能與物聯網在實際應用中的融 合，根據 MarketsandMarkets 統計，2019 年全球 AIoT 市場規模為 51 億美元，到 2024 年，這一數字將增長至 162 億美元，年複合增長率為 26%，其中軟件解決方案市場增速遠高於硬件市場。
公司智能視覺算法技術實力領先，深度賦能其它業務。在 AI 領域，公司已構建從芯片、操作系統、算法到 產品層的完整的技術生態，可向客戶提供一站式 Camera 解決方案和 AI 開發套件。公司 2018 年成功收購全球領 先、同時也是公司主要競爭對手的圖形圖像視覺技術企業之一 MM Solutions，進一步鞏固了公司智能視覺技術 的領先地位。公司自主研發的 AI 算法包括場景識別、人臉識別、姿態分析、物體識別、缺陷識別分給、行為分 析等均已實現商業化，這些 AI 算法可支持高通、ARM、華為等主流 AI 引擎，並在 CPU、GPU、DSP、NPU 等多 種處理器上流暢運行。目前，公司 AI 技術已深度賦能操作系統、物聯網、汽車等業務，2018 年智能視覺相關營 收達 1.15 億元，與公司其它業務產生了較強的協同作用。
推出 5G AI 開發套件，助力開發者實現 AIoT 萬物互聯。公司於今年 2 月推出了搭載高通驍龍 X55 5G 調製解 調器的人工智能開發套件—5G 版 TurboX AI Kit。TurboX AI Kit 集成了高通人工智能引擎，融合了中科創達操作系 統和 On-Device AI 技術，內置了物體識別、缺陷檢測、場景檢測、人臉識別和骨骼識別等 AI 應用和模型。TurboX AI Kit 可為 AI 開發者提供人工智能計算平臺和豐富的開發工具，實現快速構建產品原型，如智能廣告機、智能 門鎖、機器人等。
2.2 提供一體化解決方案，服務覆蓋前中後期，下游消費物聯網市場快速增長
公司重點佈局智能攝像頭、機器人、無人機、VR 等消費物聯網方向，提供“核心計算模塊 SoM+操作系統 +算法+SDK”的一體化解決方案。公司智能硬件業務主要圍繞 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 雲平臺開 展，可為客戶提供“核心計算模塊 SoM+操作系統+算法+SDK”的一體化解決方案。目前公司產品廣泛應用於智 能攝像頭、機器人、無人機、VR 設備和智能音箱等消費物聯網領域，典型產品包括百度智能音箱、微鯨 VR 設 備、零度智控 DOBBY 無人機等。公司智能物聯網業務主要以商品銷售為主，毛利率低於汽車和手機業務。
TurboX 旨在解決終端底層技術難題，TurboX Cloud 則重在提供後期設備管理、分析和數據存儲分析等功能。 TurboX 解決的是終端底層技術難題，底層技術開發週期長、成本高，對於公司物聯網客戶來說，採用 TurboX 可 降低底層硬件、軟件開發成本，從而以最短的時間、最低的成本完成上層應用的開發並將產品投入市場。TurboX Cloud 則是給客戶提供產品投入市場後的服務，TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA 平臺、應用賦能平臺和 數據分析平臺四個部分構成，幫助客戶執行好後期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。
國內掃地機器人市場仍將保持快速增長。公司機器人領域主要客戶為掃地機器人廠商 JVC、優必選等， 2017 年我國掃地機器人銷售額達 56.7 億元，同比增長 33%，銷售量達到 396.9 萬臺，同比增長 29.3%。城市化進程 帶來的快節奏生活使人們家務勞作時間減少，同時，老齡化的人口結構使得人們對家務機器人的剛性需求愈加 明顯，預計 2017-2020 年我國掃地機器人市場的零售額仍有望保持 20%以上的複合增速。
受益於應用場景不斷拓展，智能攝像頭市場高速增長。公司智能攝像頭在家用、汽車、智能監控等領域均 有應用，根據 IDC 統計，我國智能攝像頭 2018 年出貨量接近 970 萬臺，同比增長 64.1%，隨著智能攝像頭更 加廣泛的與其他產品進行形態融合，應用場景將不斷拓展，未來仍將保持較高增速。
智能音箱持續高速增長。智能音箱作為 AI 語音交互助手的載體之一，承擔著智能家居“入口”功能。根據 Strategy Analytics 發佈的全球智能音箱市場報告顯示，2019Q2 全球智能音箱出貨量同比增長 96%，達到 3030 萬臺，隨著巨頭推動以及消費者對智能音箱認可度不斷提高，智能音箱銷量繼續維持高增長。目前，我國已是 全球最大的智能音箱市場，佔全球出貨量的 45%，其中百度的小度智能音箱 2019 年上半年出貨 880 萬臺，與亞 馬遜、谷歌一起位列全球智能音箱市場前三名。
綜上，我們認為公司智能網聯硬件業務仍將保持較快增長，且隨著規模擴大，毛利率也將逐步回升。總體 來看，公司智能硬件業務下游智能相機、機器人等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望觸底回升， 而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷攤薄，未來毛利率將逐漸回 升，看好公司智能網聯硬件業務佈局。
三、加大海外市場佈局，手機業務有望在 5G 時代迎來新增長
公司智能手機業務客戶主要包括芯片廠商和終端廠商。在芯片領域，公司可以提供基於芯片底層的全棧操 作系統，客戶包括高通、華為、ARM、Intel、展訊、三星、瑞薩、TI 等，今年上半年來自於芯片廠商的收入為 1.72 億元，同比增長 33.87%。在終端領域，公司具備從操作系統內核、中間件到上層應用的全面技術體系， 客戶包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星等，今年上半年來自於終端廠商的收入為 2.56 億元，同比增長 15.11%。
公司目前在日本、印度市場提供整機操作系統產品和設計服務。公司軟件研發完全覆蓋內核驅動程序集成、 框架優化、運營商認證實現、安全增強、新設計的用戶界面到上層應用定製化等重要環節。公司在日本、印度等市場可為整機廠商提供一整套操作系統設計服務，包括高端機、旗艦款等。在中國市場，公司主要為手機廠 商提供以差異化產品為代表的軟件解決方案，包括系統差異化、操作系統優化、運營商認證、自動化測試等。
受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，公司印度市場業務將保持較快增長。根據 IDC 統計，印 度智能手機市場 2018 年出貨量為 1.42 億部，同比增長 14.5%。2019H1 繼續保持增長，上半年出貨 0.69 億臺， 同比增長 8.7%。根據皮尤研究中心數據顯示，2018 年印度智能手機普及率僅 24%，還存在很大的提升空間。目 前公司已在印度海得拉巴市開設 IT 中心，18 年底約有 100 人，預計未來 3-5 年內總人數達到千餘人，成為公司 海外重要的研發、技術服務支持中心。印度分公司將專注於智能手機、智能物聯網和智能汽車等領域的技術研 發，目前已經和一加、高通等公司開展項目。受益於印度市場快速增長以及公司不斷加強投入，預計未來公司 印度市場業務將保持較快增長。
追隨芯片巨頭佈局海外，公司快速服務響應能力和研發能力不斷加深合作。公司通過建立海外合資公司、 成立聯合實驗室等不斷加強與高通、英特爾、三星等芯片廠商的合作。具體而言，公司自建立起就與高通形成了戰略合作，包括建立合資公司、聯合實驗室等，其合作領域覆蓋手機、汽車、物聯網設備等多個方向；公司 與英特爾尤其是在 Camera、底層芯片及晶圓硬件領域合作較多；公司與三星的合作範圍也在不斷擴大，物聯網 領域已有深度合作。通過在東南亞、韓國等地區設立子公司和研發中心，公司進一步提高芯片巨頭的服務響應 能力，未來海外市場有望快速增長。
日韓貿易戰促使三星增加芯片、操作系統等關鍵領域投入，並加強與中國企業合作，公司來自三星的收入 有望快速增長。2019 年 7 月日本對韓國發起貿易戰，限制對韓出口氟聚酰亞胺、光刻膠和氟化氫等半導體生產 重要材料，其中，韓國 84.5%的氟聚酰亞胺、93.2%的光刻膠以及 41.9%的氟化氫均依賴於日本，因此，日本限 製出口將直接影響到三星、海力士等先進工藝的發展。我們認為，日韓貿易戰將導致原有產業鏈的不穩定，一 些日韓公司目前已考慮更多的和中國公司合作。對於三星來說，為了避免被卡脖子，更需要在芯片、操作系統 等關鍵領域增加投入，同時尋找多個合作伙伴，降低貿易戰風險。目前，公司和三星主要在芯片領域合作，2016 年即在首爾成立子公司為三星提供技術支持，未來有望持續受益於三星增加投入以及中日韓科技產業鏈的重構。
隨著 5G 手機逐漸落地，將迎來新一輪換機潮，智能手機的技術變革意味著終端廠商將加大研發投入，公 司作為技術研發型企業有望受益。目前華為、三星、小米、OPPO、vivo、中興天機等移動終端廠商已紛紛推出 5G 手機。根據 IDC 預測，2019 年全球 5G 手機將開始滲透，出貨量為 670 萬部，滲透率為 0.5%。隨著 5G 網絡逐漸健全、終端產品選擇增加、價格下調，全球 5G 手機將在 2020-2023 年加速滲透，2023 年 5G 設備 出貨量有望超 4 億部，滲透率可達 26%。技術的變化意味著終端廠商將加大研發投入，公司核心技術涵蓋 5G 通信協議棧，並率先推出搭載高通驍龍 X55 5G 調制解調器的人工智能開發套件，未來有望持續受益 5G 手機出 貨量的增長。
四、智能操作系統領導者，三大業務拓展順利、協同效應強
公司是全球領先的智能操作系統產品和技術提供商，“技術+生態”的平臺發展戰略拓展性強。公司致力於 提供智能操作系統產品、技術及解決方案，主要應用領域包括智能手機、智能汽車和智能物聯網等。公司堅持 “技術+生態”的平臺發展戰略，在智能操作系統和人工智能等核心技術方面持續投入，其通用技術可在多廠家、 多領域適用，從而形成較強的規模效應，公司又提供差異化產品，形成其獨特的核心競爭力。其次，通過與產 業鏈中的芯片、終端廠商開展緊密合作，公司可實現垂直整合，形成強大的生態，不斷提高客戶粘性。
內生外延不斷拓展業務領域。公司成立於 2008 年，由智能系統軟件業務起家，主要覆蓋手機、平板電腦、 智能電視操作系統的開發及服務，並在 Android、Linux 系統領域積累了大量經驗，同時公司與高通、展訊、Intel 等移動芯片廠商建立了長期合作關係。2014 年起，公司開始向智能汽車、智能物聯網領域轉型，2015 年公司上 市，相繼收購了慧馳科技、愛普新思、Rightware 及 MMS 等公司，並建立了全球化的技術支持和營銷網絡。
公司實際控制人為總經理趙鴻飛，直接持有公司 34.09%的股份，持股 5%以上的股東還包括香港私人企業 越超有限公司。公司子公司大致有三類，一類是根據公司自身業務需求收購的企業，一類是和重要客戶合資成立的，如重慶創通聯達，還有一類則是在海外靠近客戶所佈局的子公司。
滾動股權激勵，激發員工活力。2016 年 2 月公司實施股權激勵計劃，向 492 名激勵對象授予 330.59 萬股限 制性股票，2016-2018 年業績解鎖條件分別為營收相對於 2015 年增長不低於 20%/40%/60%；2017 年 11 月再次 實施股權激勵計劃，向 210 名激勵對象授予 281.1 萬股限制性股票，業績解鎖條件為 2017-2019 年營收相對於 2016 年增長不低於 20%/40%/60%，目前公司營收增長遠超業績解鎖條件。
近年公司營收保持快速增長，智能汽車業務尤其表現靚麗。公司 2019 年上半年實現營業收入 7.35 億元， 同比增長 27.15%，主要受益於汽車業務的快速增長；2019 年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 0.88 億 元，較去年同期增長44.46%，增速高於營收主要是費用率下降所致。公司2015-2018年營收復合增長率為33.55%， 營收一直保持快速增長。
智能汽車收入佔比快速提升且毛利率較高。2019H1 公司智能汽車業務收入為 1.76 億，同比增長 74.5%， 2016-2018 年複合增長率高達 145.86%。汽車業務佔全部收入的比重亦逐年提升，由 2016 年的 5.45%提升至 2018 年的 19.06%。毛利率方面，公司並未披露汽車業務的毛利率，但根據汽車業務中軟件開發、技術服務和軟件許 可收入的比例，可大致推測出汽車業務的毛利率情況。2018 年公司汽車業務中軟件開發、技術服務收入為 2.11 億元，軟件許可收入 0.68 億元，其中軟件許可收入毛利率較高為 82.75%，軟件開發和技術服務毛利率分別為 42.39%和 44.34%，因此汽車業務毛利率大致在 52%左右。由於高毛利率的軟件許可收入在智能操作系統中收入 佔比僅為 10%，因此智能操作系統毛利率約在 46%左右，相比較而言，汽車業務在公司三大板塊中毛利率最高。
智能硬件業務收入增速較快，2018 年毛利率約 20%。公司智能物聯網業務近年來也保持了較快增長，2019 H1 公司智能物聯網收入為 1.03 億元，同比增長 22.5%。2016-2018 年複合增長率高達 62.05%，佔全部收入的比 重也從 2016 年的 15.1%提升至 2018 年的 22.9%。公司智能物聯網的業務模式主要以商品銷售為主，產品除面向 渠道客戶提供通用型功能的 SoM 核心板外，公司亦面向細分領域客戶提供差異化產品，包括機器人、智能攝像 頭、可穿戴設備、VR/AR 等。智能物聯網業務硬件比例較高，其毛利率相對偏低，2018 年毛利率約 20%，相對 2017 年提高近 10pct。我們認為，隨著未來出貨量增加，前置成本會不斷攤薄，預計未來毛利率會有所提升。
銷售毛利率基本保持穩定，受市場推廣費用增加影響，銷售費用有所增加。最近三年及一期，公司銷售毛 利率分別為 46.42%，36.38%，41.71%和 41.07%，整體而言，公司毛利率基本保持穩定。2019H1 公司銷售費用 率為 6.35%，同比提高 0.42pct，主要原因是市場推廣費大幅增加；管理費用率為 12.74%，同比下降 2.39pct，其 中日常辦公費用下降顯著；財務費用率為 1.26%，同比下降 0.25pct，公司利息支出有所下降；研發費用/總收入 為 11.33%，同比下降 1.41pct，主要是股權激勵費用、辦公費用下降所致。總體來看，公司 2019H1 期間費用率 為 31.67%，同比下降 3.63pct，剔除股權激勵費用的影響後，公司期間費用率仍同比下降 1.09pct，公司費用管 控能力不斷增強，因此銷售淨利率也有所回升。
以技術為主導，長期保持研發高投入。公司擁有超過 1000 項自主研發的技術專利及軟件著作權，截至 2019 年 6 月在全球範圍內擁有約 3800 名員工，其中研發人員佔比接近 90%。作為技術型公司，為了保持企業的長期 核心競爭力，公司研發支出較高，2018 年公司研發支達 2.8 億元，同比大增 93.7%，主要是加大了智能汽車業 務相關項目的研發投入所致。
五、盈利預測與投資建議：看好中長期發展前景，給予買入評級
智能操作系統業務：受益於印度市場和韓國市場未來兩年的高增長，以及日本、中國市場 5G 換機潮帶來的 促進，預計公司 2019-2021 年智能操作系統業務收入實現 15%/15%/15%的增長。
智能物聯網硬件業務：公司智能硬件業務下游智能相機、機器人、智能音箱等市場仍將保持高速發展，VR/AR 設備今年也有望逐步回升。而公司的平臺屬性也保證了足夠的可擴展性，隨著規模不斷擴大，前置成本將不斷 攤薄，未來毛利率將逐漸回升。因此預計公司 2019-2021 年智能物聯網硬件業務收入實現 20%/20%/20%的增長， 同時毛利率將能提升。
智能網聯汽車業務：隨著上市新車智能化、網聯化滲透率不斷提高，智能駕駛艙單車價值量不斷提升，智 能駕駛艙行業將保持複合增速 70%以上的高增長。公司車載軟件產品和系統實力雄厚，公司操作系統開發經驗豐富，通過外延併購不斷增強公司汽車業務實力，受到全球主流車廠充分認可。未來幾年隨著公司客戶數量增 長，和公司現有客戶搭載智能駕駛艙的汽車逐步量產，預計公司開發和許可費用都將持續保持高增長。因此預 計公司 2019-2021 年智能網聯汽車業務收入實現 80%/60%/60%的增長。
投資建議：源於多年在 Android、Linux、Windows 和 HTML5 等操作系統技術的研發與創新，中科創達形 成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用全面的技術體系，積累了豐富的研發經驗並形成了豐富的 系統級產品。公司核心技術涵蓋了通信協議棧、深度學習、圖形圖像算法、操作系統優化和安全技術等多個方 面。中科創達與智能終端產業鏈中的芯片、元器件、終端、軟件與互聯網廠商以及運營商等全球領先企業擁有 緊密的合作關係，擁有一支對操作系統技術有深入理解的國際化專業團隊，是全球芯片龍頭公司、手機龍頭公 司在全球的核心軟件合作伙伴。未來 3 年，公司受益於終端側印度、韓國、日本市場的快速增長，以及智能網 絡汽車、消費物聯網板塊持續高增長，保守預計公司 2019 年至 2021 年的歸母淨利潤分別為 2.3、3.0、4.0 億元， 相應 19 年至 20 年 EPS 分別為 0.57、0.75、0.99 元，對應當前股價 PE 分別為 72、55、41 倍，公司作為 5G 板 塊核心軟件標的，我們長期持續看好並重點推薦，維持買入評級。
（報告來源：中信建設證券）
登陸未來智庫www.vzkoo.com獲取高端報告。
立即體驗請點擊：「鏈接」