作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
狐假虎威
即便科創板的精神在於關照企業的未來成長性，但依然不乏對基礎財務指標的參考要求，基於此，有時候業務表述上的巧取也難掩營收數據上的蒼白。不過一己之力做不到的事，不代表不能找一個關聯方以內部交易的形式粉飾數據，背靠大樹好乘涼。
在抱大腿界，科創板準上市公司安翰科技必須有姓名。
招股書顯示，安翰科技的第一大客戶美年集團及其加盟店，在2016年至2018年合計為其帶來了4.66億元的銷售收入，期間的平均業績貢獻佔公司主營業務收入的比例近80%。和美年合作的三年也是安翰科技業績最亮眼的時間段，據統計，安翰科技過去三年營業收入複合增長率為67.44%，總資產複合增長率為56.15%，淨資產複合增長率更是高達81.79%。
而在二者簽署合作協議之前的2012年至2015年，來自美年集團的營業收入總共只有1700多萬元。
企業和白衣騎士的商業姻緣素來被輿論津津樂道，有媒體調查稱，安翰科技和美年集團之間關係遠不只招股書中的寥寥數筆。
· 美年集團實控人俞熔，疑似通過中衛基金、朗盛基金間接與安翰科技發生股權關係，此兩家投資機構持有安翰共計超過8%的股份。如該指控屬實，美年集團與安翰科技之間或構成關聯交易；
· 從具體業績貢獻來看，2016年至2018年間，美年系分別有160家、266家和445家門店採購了安翰科技的主要產品——膠囊內窺鏡設備（膠囊胃鏡）；但有媒體對北京、上海和四川轄區內的美年門店進行實地探訪後顯示，截至今年5月底，三地門店的膠囊胃鏡數量與安翰科技的披露之間存在明顯誤差，上述數據分別被誇大100%、225%和144%。
· 除此之外，美年提供的膠囊胃鏡項目價格比醫院平均低1000元以上。此舉被指顯失公允，美年或存在涉嫌利益輸送甚至有幫助安翰科技操縱業績的可能性。
如今美年已對前述質詢作出澄清迴應，不過針對二者存在關聯交易的猜想，至今還安放在《安翰科技的謊言》系列報道中。
安翰科技尚處於問詢狀態，但和艦芯片卻已經就此止步。
被終止的和艦芯片被指與其控股股東聯華電子在經營業務上高度相近，雖然在銷售上劃定了各自區域，但實際卻互相代理各自的產品在對方市場的銷售。據悉，2016年至2018年，聯華電子代銷和艦芯片產品的金額佔其總營收的比例均在50%左右。
從財務角度來看，這種“捆綁銷售”的模式無異於利潤轉移。
然而在前述證據面前，和艦芯片依然在申報稿中撇清了和聯華電子之間的股權關係，僅將橡木聯合、晶信科技等作為股東進行披露。經調查，兩家公司都在境外，營業收入均為0。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
狐假虎威
即便科創板的精神在於關照企業的未來成長性，但依然不乏對基礎財務指標的參考要求，基於此，有時候業務表述上的巧取也難掩營收數據上的蒼白。不過一己之力做不到的事，不代表不能找一個關聯方以內部交易的形式粉飾數據，背靠大樹好乘涼。
在抱大腿界，科創板準上市公司安翰科技必須有姓名。
招股書顯示，安翰科技的第一大客戶美年集團及其加盟店，在2016年至2018年合計為其帶來了4.66億元的銷售收入，期間的平均業績貢獻佔公司主營業務收入的比例近80%。和美年合作的三年也是安翰科技業績最亮眼的時間段，據統計，安翰科技過去三年營業收入複合增長率為67.44%，總資產複合增長率為56.15%，淨資產複合增長率更是高達81.79%。
而在二者簽署合作協議之前的2012年至2015年，來自美年集團的營業收入總共只有1700多萬元。
企業和白衣騎士的商業姻緣素來被輿論津津樂道，有媒體調查稱，安翰科技和美年集團之間關係遠不只招股書中的寥寥數筆。
· 美年集團實控人俞熔，疑似通過中衛基金、朗盛基金間接與安翰科技發生股權關係，此兩家投資機構持有安翰共計超過8%的股份。如該指控屬實，美年集團與安翰科技之間或構成關聯交易；
· 從具體業績貢獻來看，2016年至2018年間，美年系分別有160家、266家和445家門店採購了安翰科技的主要產品——膠囊內窺鏡設備（膠囊胃鏡）；但有媒體對北京、上海和四川轄區內的美年門店進行實地探訪後顯示，截至今年5月底，三地門店的膠囊胃鏡數量與安翰科技的披露之間存在明顯誤差，上述數據分別被誇大100%、225%和144%。
· 除此之外，美年提供的膠囊胃鏡項目價格比醫院平均低1000元以上。此舉被指顯失公允，美年或存在涉嫌利益輸送甚至有幫助安翰科技操縱業績的可能性。
如今美年已對前述質詢作出澄清迴應，不過針對二者存在關聯交易的猜想，至今還安放在《安翰科技的謊言》系列報道中。
安翰科技尚處於問詢狀態，但和艦芯片卻已經就此止步。
被終止的和艦芯片被指與其控股股東聯華電子在經營業務上高度相近，雖然在銷售上劃定了各自區域，但實際卻互相代理各自的產品在對方市場的銷售。據悉，2016年至2018年，聯華電子代銷和艦芯片產品的金額佔其總營收的比例均在50%左右。
從財務角度來看，這種“捆綁銷售”的模式無異於利潤轉移。
然而在前述證據面前，和艦芯片依然在申報稿中撇清了和聯華電子之間的股權關係，僅將橡木聯合、晶信科技等作為股東進行披露。經調查，兩家公司都在境外，營業收入均為0。
無中生有
青銅玩家善於找到表述漏洞玩文字遊戲，或者利用關聯方粉飾數據，到了王者段位已經可以觸類旁通綜合運用，甚至編纂並不存在的事實。
至今已進行過第三輪問詢回覆的科前生物，此前遭遇過研發比例低、產品毛利率過高、過分依賴華中農大等諸多質疑，其中始終沒有被解釋清楚的，是身兼科前生物大股東和第一大客戶的“鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部”的真實性問題。
據報道，工商局數據顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部在2016年的年報中提及，公司資產總額為5萬元，銷售額僅為61萬元。而根據科前生物在招股說明書中所披露，同樣在2016年度，其對鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的銷售金額為1789.58萬元，兩者相差絕對值為1728.58萬元，相差約28倍。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
狐假虎威
即便科創板的精神在於關照企業的未來成長性，但依然不乏對基礎財務指標的參考要求，基於此，有時候業務表述上的巧取也難掩營收數據上的蒼白。不過一己之力做不到的事，不代表不能找一個關聯方以內部交易的形式粉飾數據，背靠大樹好乘涼。
在抱大腿界，科創板準上市公司安翰科技必須有姓名。
招股書顯示，安翰科技的第一大客戶美年集團及其加盟店，在2016年至2018年合計為其帶來了4.66億元的銷售收入，期間的平均業績貢獻佔公司主營業務收入的比例近80%。和美年合作的三年也是安翰科技業績最亮眼的時間段，據統計，安翰科技過去三年營業收入複合增長率為67.44%，總資產複合增長率為56.15%，淨資產複合增長率更是高達81.79%。
而在二者簽署合作協議之前的2012年至2015年，來自美年集團的營業收入總共只有1700多萬元。
企業和白衣騎士的商業姻緣素來被輿論津津樂道，有媒體調查稱，安翰科技和美年集團之間關係遠不只招股書中的寥寥數筆。
· 美年集團實控人俞熔，疑似通過中衛基金、朗盛基金間接與安翰科技發生股權關係，此兩家投資機構持有安翰共計超過8%的股份。如該指控屬實，美年集團與安翰科技之間或構成關聯交易；
· 從具體業績貢獻來看，2016年至2018年間，美年系分別有160家、266家和445家門店採購了安翰科技的主要產品——膠囊內窺鏡設備（膠囊胃鏡）；但有媒體對北京、上海和四川轄區內的美年門店進行實地探訪後顯示，截至今年5月底，三地門店的膠囊胃鏡數量與安翰科技的披露之間存在明顯誤差，上述數據分別被誇大100%、225%和144%。
· 除此之外，美年提供的膠囊胃鏡項目價格比醫院平均低1000元以上。此舉被指顯失公允，美年或存在涉嫌利益輸送甚至有幫助安翰科技操縱業績的可能性。
如今美年已對前述質詢作出澄清迴應，不過針對二者存在關聯交易的猜想，至今還安放在《安翰科技的謊言》系列報道中。
安翰科技尚處於問詢狀態，但和艦芯片卻已經就此止步。
被終止的和艦芯片被指與其控股股東聯華電子在經營業務上高度相近，雖然在銷售上劃定了各自區域，但實際卻互相代理各自的產品在對方市場的銷售。據悉，2016年至2018年，聯華電子代銷和艦芯片產品的金額佔其總營收的比例均在50%左右。
從財務角度來看，這種“捆綁銷售”的模式無異於利潤轉移。
然而在前述證據面前，和艦芯片依然在申報稿中撇清了和聯華電子之間的股權關係，僅將橡木聯合、晶信科技等作為股東進行披露。經調查，兩家公司都在境外，營業收入均為0。
無中生有
青銅玩家善於找到表述漏洞玩文字遊戲，或者利用關聯方粉飾數據，到了王者段位已經可以觸類旁通綜合運用，甚至編纂並不存在的事實。
至今已進行過第三輪問詢回覆的科前生物，此前遭遇過研發比例低、產品毛利率過高、過分依賴華中農大等諸多質疑，其中始終沒有被解釋清楚的，是身兼科前生物大股東和第一大客戶的“鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部”的真實性問題。
據報道，工商局數據顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部在2016年的年報中提及，公司資產總額為5萬元，銷售額僅為61萬元。而根據科前生物在招股說明書中所披露，同樣在2016年度，其對鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的銷售金額為1789.58萬元，兩者相差絕對值為1728.58萬元，相差約28倍。
來源：科前生物招股書
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
狐假虎威
即便科創板的精神在於關照企業的未來成長性，但依然不乏對基礎財務指標的參考要求，基於此，有時候業務表述上的巧取也難掩營收數據上的蒼白。不過一己之力做不到的事，不代表不能找一個關聯方以內部交易的形式粉飾數據，背靠大樹好乘涼。
在抱大腿界，科創板準上市公司安翰科技必須有姓名。
招股書顯示，安翰科技的第一大客戶美年集團及其加盟店，在2016年至2018年合計為其帶來了4.66億元的銷售收入，期間的平均業績貢獻佔公司主營業務收入的比例近80%。和美年合作的三年也是安翰科技業績最亮眼的時間段，據統計，安翰科技過去三年營業收入複合增長率為67.44%，總資產複合增長率為56.15%，淨資產複合增長率更是高達81.79%。
而在二者簽署合作協議之前的2012年至2015年，來自美年集團的營業收入總共只有1700多萬元。
企業和白衣騎士的商業姻緣素來被輿論津津樂道，有媒體調查稱，安翰科技和美年集團之間關係遠不只招股書中的寥寥數筆。
· 美年集團實控人俞熔，疑似通過中衛基金、朗盛基金間接與安翰科技發生股權關係，此兩家投資機構持有安翰共計超過8%的股份。如該指控屬實，美年集團與安翰科技之間或構成關聯交易；
· 從具體業績貢獻來看，2016年至2018年間，美年系分別有160家、266家和445家門店採購了安翰科技的主要產品——膠囊內窺鏡設備（膠囊胃鏡）；但有媒體對北京、上海和四川轄區內的美年門店進行實地探訪後顯示，截至今年5月底，三地門店的膠囊胃鏡數量與安翰科技的披露之間存在明顯誤差，上述數據分別被誇大100%、225%和144%。
· 除此之外，美年提供的膠囊胃鏡項目價格比醫院平均低1000元以上。此舉被指顯失公允，美年或存在涉嫌利益輸送甚至有幫助安翰科技操縱業績的可能性。
如今美年已對前述質詢作出澄清迴應，不過針對二者存在關聯交易的猜想，至今還安放在《安翰科技的謊言》系列報道中。
安翰科技尚處於問詢狀態，但和艦芯片卻已經就此止步。
被終止的和艦芯片被指與其控股股東聯華電子在經營業務上高度相近，雖然在銷售上劃定了各自區域，但實際卻互相代理各自的產品在對方市場的銷售。據悉，2016年至2018年，聯華電子代銷和艦芯片產品的金額佔其總營收的比例均在50%左右。
從財務角度來看，這種“捆綁銷售”的模式無異於利潤轉移。
然而在前述證據面前，和艦芯片依然在申報稿中撇清了和聯華電子之間的股權關係，僅將橡木聯合、晶信科技等作為股東進行披露。經調查，兩家公司都在境外，營業收入均為0。
無中生有
青銅玩家善於找到表述漏洞玩文字遊戲，或者利用關聯方粉飾數據，到了王者段位已經可以觸類旁通綜合運用，甚至編纂並不存在的事實。
至今已進行過第三輪問詢回覆的科前生物，此前遭遇過研發比例低、產品毛利率過高、過分依賴華中農大等諸多質疑，其中始終沒有被解釋清楚的，是身兼科前生物大股東和第一大客戶的“鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部”的真實性問題。
據報道，工商局數據顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部在2016年的年報中提及，公司資產總額為5萬元，銷售額僅為61萬元。而根據科前生物在招股說明書中所披露，同樣在2016年度，其對鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的銷售金額為1789.58萬元，兩者相差絕對值為1728.58萬元，相差約28倍。
來源：科前生物招股書
除了“口供”沒有對好，另有媒體調查顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的註冊地址為鄭州市惠濟區八堡萬佳養殖物流園3區8號，法定代表人為龐秀紅。在同一地址，還註冊有一家和科前生物公司名相似的公司——鄭州市鑫苑科前生物科技有限公司，該公司成立於2017年，法定代表人恰巧也是龐秀紅。
工商資料顯示，鄭州市鑫苑科前生物科技有限公司的經營範疇和科前生物基本重合，但該公司既不是科前生物的參股公司或子公司，也並非科前生物管理團隊設立的其他公司，故媒體猜測，龐秀紅及其旗下的獸藥企業或與科前生物存在其他關聯。
曾登陸納斯達克的瀾起科技也有類似前科，並在私有化之後也一直深陷造假泥潭。
公開信息顯示，美股上市期間，瀾起科技曾因被做空機構質疑而遭到海外投資者的集體訴訟。2014年2月，研究機構Gravity Research曾發佈報告向瀾起科技最大的經銷商LQW發難。
報告顯示，瀾起科技將LQW列為分銷商之後隨即實現了73%的營收增長，而LQW在與瀾起合作前一個月才剛剛成立；LQW註冊辦公地點只有100平，且根據實地探訪，這個小型辦公地從未有人出入；LQW的團隊和瀾起科技有諸多重合，不僅董事長和瀾起財務副總裁共享住址，LQW的母公司和瀾起共用辦公場所及招聘服務，就連母公司法人也身兼瀾起科技總裁父母旗下公司的法人。
這一系列讓人眼花繚亂的操作讓Gravity Research認定，LQW是一家為製作財務業績而建立的空殼公司，瀾起科技存在極大可能通過關聯交易虛增收入。
無獨有偶，僅僅一個月後，某私人投資公司合夥人Aristides Capital再度發佈公告稱，通過瀾起科技、客戶、競爭對手及芯片供應商提供的數據來看，瀾起SoC(系統級芯片)營收有七成系虛構。除此之外，和大客戶沒有提前串供也導致瀾起披露的數據和客戶公開的信息誤差明顯，因此瀾起科技存在虛假宣傳和虛增營收利潤的可能。
空頭的攻擊曾讓瀾起科技股價一週中暴跌27%，美國一家律師事務所Levi & Korsinsky代表投資者指控瀾起科技違反聯邦證券法，而這樣的訴訟一直持續到瀾起科技啟動私有化。
即便轉戰科創板，瀾起科技也未能斬斷往事。前有董事長楊崇，憑藉高出同類型A股上市企業董事長6倍多的1774萬元年薪博眼球；後有為瀾起出具審計報告的瑞華會計師事務所因造假“落馬”，助其成為輿論焦點。
自禍起A股上市公司康得新財務造假及隱瞞信息披露事件被證監會立案調查後，涉案金額高達119億元的瑞華就成了害群之馬。據不完全統計，截至當下，已有35家企業的IPO項目受到瑞華所事件波及，科創板佔5個名額。其中，上文海天瑞聲已終止審查，國科環宇、龍軟科技、傑普光電、洛陽建龍目前狀態也已更新為“中止審查”。
如此看來，早在6月25日就被科創板批准註冊的瀾起科技十分幸運，在瑞華立案前逃出生天。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
狐假虎威
即便科創板的精神在於關照企業的未來成長性，但依然不乏對基礎財務指標的參考要求，基於此，有時候業務表述上的巧取也難掩營收數據上的蒼白。不過一己之力做不到的事，不代表不能找一個關聯方以內部交易的形式粉飾數據，背靠大樹好乘涼。
在抱大腿界，科創板準上市公司安翰科技必須有姓名。
招股書顯示，安翰科技的第一大客戶美年集團及其加盟店，在2016年至2018年合計為其帶來了4.66億元的銷售收入，期間的平均業績貢獻佔公司主營業務收入的比例近80%。和美年合作的三年也是安翰科技業績最亮眼的時間段，據統計，安翰科技過去三年營業收入複合增長率為67.44%，總資產複合增長率為56.15%，淨資產複合增長率更是高達81.79%。
而在二者簽署合作協議之前的2012年至2015年，來自美年集團的營業收入總共只有1700多萬元。
企業和白衣騎士的商業姻緣素來被輿論津津樂道，有媒體調查稱，安翰科技和美年集團之間關係遠不只招股書中的寥寥數筆。
· 美年集團實控人俞熔，疑似通過中衛基金、朗盛基金間接與安翰科技發生股權關係，此兩家投資機構持有安翰共計超過8%的股份。如該指控屬實，美年集團與安翰科技之間或構成關聯交易；
· 從具體業績貢獻來看，2016年至2018年間，美年系分別有160家、266家和445家門店採購了安翰科技的主要產品——膠囊內窺鏡設備（膠囊胃鏡）；但有媒體對北京、上海和四川轄區內的美年門店進行實地探訪後顯示，截至今年5月底，三地門店的膠囊胃鏡數量與安翰科技的披露之間存在明顯誤差，上述數據分別被誇大100%、225%和144%。
· 除此之外，美年提供的膠囊胃鏡項目價格比醫院平均低1000元以上。此舉被指顯失公允，美年或存在涉嫌利益輸送甚至有幫助安翰科技操縱業績的可能性。
如今美年已對前述質詢作出澄清迴應，不過針對二者存在關聯交易的猜想，至今還安放在《安翰科技的謊言》系列報道中。
安翰科技尚處於問詢狀態，但和艦芯片卻已經就此止步。
被終止的和艦芯片被指與其控股股東聯華電子在經營業務上高度相近，雖然在銷售上劃定了各自區域，但實際卻互相代理各自的產品在對方市場的銷售。據悉，2016年至2018年，聯華電子代銷和艦芯片產品的金額佔其總營收的比例均在50%左右。
從財務角度來看，這種“捆綁銷售”的模式無異於利潤轉移。
然而在前述證據面前，和艦芯片依然在申報稿中撇清了和聯華電子之間的股權關係，僅將橡木聯合、晶信科技等作為股東進行披露。經調查，兩家公司都在境外，營業收入均為0。
無中生有
青銅玩家善於找到表述漏洞玩文字遊戲，或者利用關聯方粉飾數據，到了王者段位已經可以觸類旁通綜合運用，甚至編纂並不存在的事實。
至今已進行過第三輪問詢回覆的科前生物，此前遭遇過研發比例低、產品毛利率過高、過分依賴華中農大等諸多質疑，其中始終沒有被解釋清楚的，是身兼科前生物大股東和第一大客戶的“鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部”的真實性問題。
據報道，工商局數據顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部在2016年的年報中提及，公司資產總額為5萬元，銷售額僅為61萬元。而根據科前生物在招股說明書中所披露，同樣在2016年度，其對鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的銷售金額為1789.58萬元，兩者相差絕對值為1728.58萬元，相差約28倍。
來源：科前生物招股書
除了“口供”沒有對好，另有媒體調查顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的註冊地址為鄭州市惠濟區八堡萬佳養殖物流園3區8號，法定代表人為龐秀紅。在同一地址，還註冊有一家和科前生物公司名相似的公司——鄭州市鑫苑科前生物科技有限公司，該公司成立於2017年，法定代表人恰巧也是龐秀紅。
工商資料顯示，鄭州市鑫苑科前生物科技有限公司的經營範疇和科前生物基本重合，但該公司既不是科前生物的參股公司或子公司，也並非科前生物管理團隊設立的其他公司，故媒體猜測，龐秀紅及其旗下的獸藥企業或與科前生物存在其他關聯。
曾登陸納斯達克的瀾起科技也有類似前科，並在私有化之後也一直深陷造假泥潭。
公開信息顯示，美股上市期間，瀾起科技曾因被做空機構質疑而遭到海外投資者的集體訴訟。2014年2月，研究機構Gravity Research曾發佈報告向瀾起科技最大的經銷商LQW發難。
報告顯示，瀾起科技將LQW列為分銷商之後隨即實現了73%的營收增長，而LQW在與瀾起合作前一個月才剛剛成立；LQW註冊辦公地點只有100平，且根據實地探訪，這個小型辦公地從未有人出入；LQW的團隊和瀾起科技有諸多重合，不僅董事長和瀾起財務副總裁共享住址，LQW的母公司和瀾起共用辦公場所及招聘服務，就連母公司法人也身兼瀾起科技總裁父母旗下公司的法人。
這一系列讓人眼花繚亂的操作讓Gravity Research認定，LQW是一家為製作財務業績而建立的空殼公司，瀾起科技存在極大可能通過關聯交易虛增收入。
無獨有偶，僅僅一個月後，某私人投資公司合夥人Aristides Capital再度發佈公告稱，通過瀾起科技、客戶、競爭對手及芯片供應商提供的數據來看，瀾起SoC(系統級芯片)營收有七成系虛構。除此之外，和大客戶沒有提前串供也導致瀾起披露的數據和客戶公開的信息誤差明顯，因此瀾起科技存在虛假宣傳和虛增營收利潤的可能。
空頭的攻擊曾讓瀾起科技股價一週中暴跌27%，美國一家律師事務所Levi & Korsinsky代表投資者指控瀾起科技違反聯邦證券法，而這樣的訴訟一直持續到瀾起科技啟動私有化。
即便轉戰科創板，瀾起科技也未能斬斷往事。前有董事長楊崇，憑藉高出同類型A股上市企業董事長6倍多的1774萬元年薪博眼球；後有為瀾起出具審計報告的瑞華會計師事務所因造假“落馬”，助其成為輿論焦點。
自禍起A股上市公司康得新財務造假及隱瞞信息披露事件被證監會立案調查後，涉案金額高達119億元的瑞華就成了害群之馬。據不完全統計，截至當下，已有35家企業的IPO項目受到瑞華所事件波及，科創板佔5個名額。其中，上文海天瑞聲已終止審查，國科環宇、龍軟科技、傑普光電、洛陽建龍目前狀態也已更新為“中止審查”。
如此看來，早在6月25日就被科創板批准註冊的瀾起科技十分幸運，在瑞華立案前逃出生天。
結語
面對接二連三的財務質疑，上交所早已明確表態。
6月20日，上交所發佈關於科創板媒體監管的問答，問答中表示，一方面，科創板發行上市審核堅持以信息披露為中心，對於證據充分、材料紮實、言之成理的社會監督內容，上交所將在審核工作中予以充分吸納。另一方面，對於質疑中與事實不符的部分，科創板發行人有維護自身合法權益的權利。
作者 | 大壯
來源 | FN商業（ID：FN-24H）
自7月22日開市至今，科創板已歷經了驚心動魄的一週。
開市當天25只股票全線上漲，個股520%的漲幅創造最大漲幅記錄；伴隨股價上升，16家企業催生了身價超20億元的科創板富豪；股價的大幅波動也給投資者製造了最高可達100%的創富空間......
和盤面上一派欣欣向榮形成對照的，是被科創板擋在門外的失落者。截至目前，已有4家擬赴科創板的企業被終止審查，5家狀態更改為“中止”，甚至已經上市的頭部企業也始終沒有擺脫財務造假的緋聞。
通商律師事務所合夥人肖晉卿曾表示，科創板雖然旨在關注企業的未來成長性，但並不意味著合規性要求的放鬆。其中，企業的所屬領域、五套市值/財務指標、有條件地接納紅籌企業、表決權差異安排和重點關注核心技術及研發投入依然是督查重點。
為了搭上科創板這趟資本市場的特快專列，一些在標準線上苦苦掙扎的公司開始“各顯神通”。
移花接木
“技術含量”是科創板考察擬上市企業的重要指標，其中包含企業所屬領域、核心技術競爭力和研發投入等諸多評價標準。如果一家企業所在的技術領域根本不沾邊、相關數據也不夠硬核該怎麼辦呢？
藉助文字遊戲將企業的主營業務在表述上偷換概念。
木瓜移動在新三板掛牌時代是一家主營業務為“移動數字營銷和移動遊戲的營銷運營”的公司，簡言之，該公司以製作、投放廣告和Casino（博彩）遊戲為主要收入來源，這顯然不符合科創板對擬上市公司須從屬於信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥六個領域的硬性要求。
來源：新三板木瓜移動2016半年度報告
為了順利轉板，木瓜移動先是剝離了毛利佔比一度超過30%的移動遊戲業務；隨後將廣告投放業務中涉及到的客戶分析、投放平臺研究、效果評估等基礎環節，做出了利用“全球大數據資源和大數據處理分析技術”進行“海外營銷服務”的重新表述；最後還直接否認了曾進行過廣告製作業務的相關內容。
一套操作下來，木瓜移動就從一家銷售指向型的營銷公司，搖身一變成了一家看起來技術能力很厲害的大數據公司。
相似操作的還有人工智能概念的海天瑞聲。
招股書顯示，海天瑞聲的主營業務分別是數據資源定製服務、數據庫產品和數據資源相關的應用服務，即一種由公司負責採集、標註數據，並將其提供給人工智能領域公司用於算法訓練的服務形式，有業內人士將這個過程直接解讀為“喂數據”。
雖然大量數據是人工智能技術得以發展的起點和基礎，但此類數據服務仍屬於產業上游，本質上不會直接涉及算力、算法等人工智能的核心技術領域；且操作門檻不高，市面上相當體量的數據標註公司迄今為止依然採用人工標註的傳統手段。
面對上交所針對技術壁壘與專業門檻的質詢，海天瑞聲稱，“發行人為客戶提供的價值均體現為最終向客戶交付可用於人工智能算法模型開發、訓練、拓展、優化所需要的高質量、結構化人工智能數據資源”，此毋庸置疑是對向客戶提供數據資源這種業內通用技術的重複表述，技術含量捉襟見肘。
截至目前，木瓜移動和海天瑞聲均因核心技術表述不清、研發佔比過於稀薄等顯著問題被科創板“終止審核”，但此類案例中依然有“倖存者”。
從上交所受理到註冊生效歷時僅84天，號稱“科創板第一股”的華興源創，就曾遭到“拿佔總收入比重只有0.2%的業務充當主營業務”的質疑。
有媒體報道稱，華興源創自申報科創板後，一直被當成是一家在技術領域被力捧的芯片企業，招股書中對其主營業務的描述也是“半導體檢測設備”。但從營收貢獻來看，華興源創98%的收入來自平板顯示，換言之，該公司只不過是一種用於檢測平板顯示屏、觸控屏等是否合格的機械設備的生產商，這種業務和芯片、半導體的技術光環相去甚遠。
唯一和芯片技術直接相關的業務是集成電路，其收入貢獻僅佔華興源創總營收的0.2%。即便如此，該公司依然將集成電路與平板顯示在主營業務、技術先進性、應用領域等諸多層面的表述上進行了並列，還在招股書中提及半導體、集成電路、芯片等關鍵詞超過550次，這種重複刺激大法讓華興源創這家機械製造公司四捨五入成了一家芯片技術網紅。
在回覆問詢過程中，華興源創辯稱，“目前集成電路相關產品尚處於量產驗證、調試驗證過程，尚未實現銷售”，這似乎是該業務未在營收數據上有所體現的原因。此外，公司還稱其芯片測試技術已於去年研發完成，且已與下游客戶簽署多條訂單並開始交付，累計訂單金額超過3億元。
如今，華興源創已經風光上市，截至發稿股價較發行價翻了一倍有餘，市值超過200億，但質疑聲未曾停止。
狐假虎威
即便科創板的精神在於關照企業的未來成長性，但依然不乏對基礎財務指標的參考要求，基於此，有時候業務表述上的巧取也難掩營收數據上的蒼白。不過一己之力做不到的事，不代表不能找一個關聯方以內部交易的形式粉飾數據，背靠大樹好乘涼。
在抱大腿界，科創板準上市公司安翰科技必須有姓名。
招股書顯示，安翰科技的第一大客戶美年集團及其加盟店，在2016年至2018年合計為其帶來了4.66億元的銷售收入，期間的平均業績貢獻佔公司主營業務收入的比例近80%。和美年合作的三年也是安翰科技業績最亮眼的時間段，據統計，安翰科技過去三年營業收入複合增長率為67.44%，總資產複合增長率為56.15%，淨資產複合增長率更是高達81.79%。
而在二者簽署合作協議之前的2012年至2015年，來自美年集團的營業收入總共只有1700多萬元。
企業和白衣騎士的商業姻緣素來被輿論津津樂道，有媒體調查稱，安翰科技和美年集團之間關係遠不只招股書中的寥寥數筆。
· 美年集團實控人俞熔，疑似通過中衛基金、朗盛基金間接與安翰科技發生股權關係，此兩家投資機構持有安翰共計超過8%的股份。如該指控屬實，美年集團與安翰科技之間或構成關聯交易；
· 從具體業績貢獻來看，2016年至2018年間，美年系分別有160家、266家和445家門店採購了安翰科技的主要產品——膠囊內窺鏡設備（膠囊胃鏡）；但有媒體對北京、上海和四川轄區內的美年門店進行實地探訪後顯示，截至今年5月底，三地門店的膠囊胃鏡數量與安翰科技的披露之間存在明顯誤差，上述數據分別被誇大100%、225%和144%。
· 除此之外，美年提供的膠囊胃鏡項目價格比醫院平均低1000元以上。此舉被指顯失公允，美年或存在涉嫌利益輸送甚至有幫助安翰科技操縱業績的可能性。
如今美年已對前述質詢作出澄清迴應，不過針對二者存在關聯交易的猜想，至今還安放在《安翰科技的謊言》系列報道中。
安翰科技尚處於問詢狀態，但和艦芯片卻已經就此止步。
被終止的和艦芯片被指與其控股股東聯華電子在經營業務上高度相近，雖然在銷售上劃定了各自區域，但實際卻互相代理各自的產品在對方市場的銷售。據悉，2016年至2018年，聯華電子代銷和艦芯片產品的金額佔其總營收的比例均在50%左右。
從財務角度來看，這種“捆綁銷售”的模式無異於利潤轉移。
然而在前述證據面前，和艦芯片依然在申報稿中撇清了和聯華電子之間的股權關係，僅將橡木聯合、晶信科技等作為股東進行披露。經調查，兩家公司都在境外，營業收入均為0。
無中生有
青銅玩家善於找到表述漏洞玩文字遊戲，或者利用關聯方粉飾數據，到了王者段位已經可以觸類旁通綜合運用，甚至編纂並不存在的事實。
至今已進行過第三輪問詢回覆的科前生物，此前遭遇過研發比例低、產品毛利率過高、過分依賴華中農大等諸多質疑，其中始終沒有被解釋清楚的，是身兼科前生物大股東和第一大客戶的“鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部”的真實性問題。
據報道，工商局數據顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部在2016年的年報中提及，公司資產總額為5萬元，銷售額僅為61萬元。而根據科前生物在招股說明書中所披露，同樣在2016年度，其對鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的銷售金額為1789.58萬元，兩者相差絕對值為1728.58萬元，相差約28倍。
來源：科前生物招股書
除了“口供”沒有對好，另有媒體調查顯示，鄭州市惠濟區鑫苑獸藥經營部的註冊地址為鄭州市惠濟區八堡萬佳養殖物流園3區8號，法定代表人為龐秀紅。在同一地址，還註冊有一家和科前生物公司名相似的公司——鄭州市鑫苑科前生物科技有限公司，該公司成立於2017年，法定代表人恰巧也是龐秀紅。
工商資料顯示，鄭州市鑫苑科前生物科技有限公司的經營範疇和科前生物基本重合，但該公司既不是科前生物的參股公司或子公司，也並非科前生物管理團隊設立的其他公司，故媒體猜測，龐秀紅及其旗下的獸藥企業或與科前生物存在其他關聯。
曾登陸納斯達克的瀾起科技也有類似前科，並在私有化之後也一直深陷造假泥潭。
公開信息顯示，美股上市期間，瀾起科技曾因被做空機構質疑而遭到海外投資者的集體訴訟。2014年2月，研究機構Gravity Research曾發佈報告向瀾起科技最大的經銷商LQW發難。
報告顯示，瀾起科技將LQW列為分銷商之後隨即實現了73%的營收增長，而LQW在與瀾起合作前一個月才剛剛成立；LQW註冊辦公地點只有100平，且根據實地探訪，這個小型辦公地從未有人出入；LQW的團隊和瀾起科技有諸多重合，不僅董事長和瀾起財務副總裁共享住址，LQW的母公司和瀾起共用辦公場所及招聘服務，就連母公司法人也身兼瀾起科技總裁父母旗下公司的法人。
這一系列讓人眼花繚亂的操作讓Gravity Research認定，LQW是一家為製作財務業績而建立的空殼公司，瀾起科技存在極大可能通過關聯交易虛增收入。
無獨有偶，僅僅一個月後，某私人投資公司合夥人Aristides Capital再度發佈公告稱，通過瀾起科技、客戶、競爭對手及芯片供應商提供的數據來看，瀾起SoC(系統級芯片)營收有七成系虛構。除此之外，和大客戶沒有提前串供也導致瀾起披露的數據和客戶公開的信息誤差明顯，因此瀾起科技存在虛假宣傳和虛增營收利潤的可能。
空頭的攻擊曾讓瀾起科技股價一週中暴跌27%，美國一家律師事務所Levi & Korsinsky代表投資者指控瀾起科技違反聯邦證券法，而這樣的訴訟一直持續到瀾起科技啟動私有化。
即便轉戰科創板，瀾起科技也未能斬斷往事。前有董事長楊崇，憑藉高出同類型A股上市企業董事長6倍多的1774萬元年薪博眼球；後有為瀾起出具審計報告的瑞華會計師事務所因造假“落馬”，助其成為輿論焦點。
自禍起A股上市公司康得新財務造假及隱瞞信息披露事件被證監會立案調查後，涉案金額高達119億元的瑞華就成了害群之馬。據不完全統計，截至當下，已有35家企業的IPO項目受到瑞華所事件波及，科創板佔5個名額。其中，上文海天瑞聲已終止審查，國科環宇、龍軟科技、傑普光電、洛陽建龍目前狀態也已更新為“中止審查”。
如此看來，早在6月25日就被科創板批准註冊的瀾起科技十分幸運，在瑞華立案前逃出生天。
結語
面對接二連三的財務質疑，上交所早已明確表態。
6月20日，上交所發佈關於科創板媒體監管的問答，問答中表示，一方面，科創板發行上市審核堅持以信息披露為中心，對於證據充分、材料紮實、言之成理的社會監督內容，上交所將在審核工作中予以充分吸納。另一方面，對於質疑中與事實不符的部分，科創板發行人有維護自身合法權益的權利。
進入本週，科創板正式實行單日20%的漲跌幅度限制。伴隨信披監管強化、市場交易常態化，未來科創板或將迎來更多高質量的公司和理性穩定的投資者。