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從長期來看，依靠擴大要素投入的高增長模式走向終結，我們正站在模式裂變的拐點。裂變一為人口要素“規模紅利”衰竭，裂變二為資本要素加槓桿空間受限。在市場迴歸理性的背景下，中國新經濟內部也將迎來新一輪的優勝劣汰。當前的機遇是中國新經濟初具規模和質量優勢，有望逆勢成長；消費升級的重心下沉將進一步推進、激活多層次的新需求。
本文系盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實在中國金融服務實體經濟合作與創新論壇的發言整理。文章來源於《證券時報》。
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從長期來看，依靠擴大要素投入的高增長模式走向終結，我們正站在模式裂變的拐點。裂變一為人口要素“規模紅利”衰竭，裂變二為資本要素加槓桿空間受限。在市場迴歸理性的背景下，中國新經濟內部也將迎來新一輪的優勝劣汰。當前的機遇是中國新經濟初具規模和質量優勢，有望逆勢成長；消費升級的重心下沉將進一步推進、激活多層次的新需求。
本文系盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實在中國金融服務實體經濟合作與創新論壇的發言整理。文章來源於《證券時報》。
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7月26日，盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實出席在成都舉行的中國金融服務實體經濟合作與創新論壇，並就全球經濟的過去現在未來，2019年以來的拐點、趨勢做了宏觀的分析和解讀，同時對中美貿易戰以及對中國經濟的減速增質方面也做了講解。
程實在論壇上指出，2017年全球開啟普遍復甦，中國經濟表現超預期；2018年普遍復甦趨勢扭轉，全球遭遇強勁逆風；2019年年初至今，全球增長預期普遍下調，中國經濟一季度企穩，但4月份至今數據多維承壓。
程實認為，從長期來看，依靠擴大要素投入的高增長模式走向終結，我們正站在模式裂變的拐點。
具體來講：裂變一為人口要素“規模紅利”衰竭。據聯合國測算，中國勞動適齡人口（15-64歲）於2015-2020年開始負增長，總人口預計於2030-2035年開始負增長；“全面二孩”政策效應有限，生育率易降難升。從長遠影響來看，供給側，低成本的人力投入難以延續；需求側，消費擴容的重心在質量而非數量。
裂變二為資本要素加槓桿空間受限。“空間少”，全球危機十年，中國槓桿水平擴張速度快於其他主要經濟體；“結構錯”，新經濟的融資需求時序左移，經營模式轉向輕資產，與傳統債權融資結構錯配；“風險高”，全球危機回潮+國內高槓杆=金融市場風險可能引發“債務通縮”。長遠影響：依靠債務槓桿、粗放式地撬動資本投入，已經難有後勁。
程實進一步分析，2018年至2019年一季度，工業利潤增速持續下滑，將對製造業投資、民間投資形成持續抑制。從庫存角度看，PMI持續下行的同時，工業企業庫存增速仍有下降空間，表明企業主動去庫存壓力延續，將進一步削弱製造業投資意願。基建方面，歷經前幾輪基建潮之後，優質基建項目的供給相對減少，單位基建投入對經濟的拉動作用降低；亟待向5G、特高壓等“新基建”領域拓展。
在市場迴歸理性的背景下，中國新經濟內部也將迎來新一輪的優勝劣汰。在程實看來，未來發展核心趨勢是“減速增質”進行時，在大概率情況下，中美貿易博弈將維持在可控範圍內。基於此，2019年中國經濟增速預計為6.4%，全年通脹將形成“升-降-穩”的走勢；CPI同比增速突破3%的可能性較小，全年增速將升至2.5%。主要機遇是，中國新經濟初具規模和質量優勢，有望逆勢成長；消費升級的重心下沉將進一步推進、激活多層次的新需求。■
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從長期來看，依靠擴大要素投入的高增長模式走向終結，我們正站在模式裂變的拐點。裂變一為人口要素“規模紅利”衰竭，裂變二為資本要素加槓桿空間受限。在市場迴歸理性的背景下，中國新經濟內部也將迎來新一輪的優勝劣汰。當前的機遇是中國新經濟初具規模和質量優勢，有望逆勢成長；消費升級的重心下沉將進一步推進、激活多層次的新需求。
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7月26日，盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實出席在成都舉行的中國金融服務實體經濟合作與創新論壇，並就全球經濟的過去現在未來，2019年以來的拐點、趨勢做了宏觀的分析和解讀，同時對中美貿易戰以及對中國經濟的減速增質方面也做了講解。
程實在論壇上指出，2017年全球開啟普遍復甦，中國經濟表現超預期；2018年普遍復甦趨勢扭轉，全球遭遇強勁逆風；2019年年初至今，全球增長預期普遍下調，中國經濟一季度企穩，但4月份至今數據多維承壓。
程實認為，從長期來看，依靠擴大要素投入的高增長模式走向終結，我們正站在模式裂變的拐點。
具體來講：裂變一為人口要素“規模紅利”衰竭。據聯合國測算，中國勞動適齡人口（15-64歲）於2015-2020年開始負增長，總人口預計於2030-2035年開始負增長；“全面二孩”政策效應有限，生育率易降難升。從長遠影響來看，供給側，低成本的人力投入難以延續；需求側，消費擴容的重心在質量而非數量。
裂變二為資本要素加槓桿空間受限。“空間少”，全球危機十年，中國槓桿水平擴張速度快於其他主要經濟體；“結構錯”，新經濟的融資需求時序左移，經營模式轉向輕資產，與傳統債權融資結構錯配；“風險高”，全球危機回潮+國內高槓杆=金融市場風險可能引發“債務通縮”。長遠影響：依靠債務槓桿、粗放式地撬動資本投入，已經難有後勁。
程實進一步分析，2018年至2019年一季度，工業利潤增速持續下滑，將對製造業投資、民間投資形成持續抑制。從庫存角度看，PMI持續下行的同時，工業企業庫存增速仍有下降空間，表明企業主動去庫存壓力延續，將進一步削弱製造業投資意願。基建方面，歷經前幾輪基建潮之後，優質基建項目的供給相對減少，單位基建投入對經濟的拉動作用降低；亟待向5G、特高壓等“新基建”領域拓展。
在市場迴歸理性的背景下，中國新經濟內部也將迎來新一輪的優勝劣汰。在程實看來，未來發展核心趨勢是“減速增質”進行時，在大概率情況下，中美貿易博弈將維持在可控範圍內。基於此，2019年中國經濟增速預計為6.4%，全年通脹將形成“升-降-穩”的走勢；CPI同比增速突破3%的可能性較小，全年增速將升至2.5%。主要機遇是，中國新經濟初具規模和質量優勢，有望逆勢成長；消費升級的重心下沉將進一步推進、激活多層次的新需求。■