2018年對於全球經濟來說十分不平凡，這是很多人眼中艱難的一年。全球經濟局勢景氣不足，國際局勢撲朔迷離，地緣政治局勢複雜、全球去槓桿進程如火如荼、貿易談判徘徊不前…
2019已經到來，很多2018年我們面臨的困難並未解決。我們應該如何適應新的一年？如何在撲朔迷離的經濟環境中尋找新的增長和方向？金融界特邀經濟學家與您一起探路2019，問道未來！
王君：中銀國際研究部總監及首席策略分析師
金融界：2019 上半年 A 股市場經歷了積極上漲又急速下跌的變化，您怎樣看待這種變化？您認為 A 股市場下一輪行情將在何時到來，又有哪些板塊值得關注？
王君：2019年上半年A股的上漲是在經濟週期下行後半段政策寬鬆的背景下出現的。年初支撐股市上漲的主要因素有：1）國內貨幣政策寬鬆，年初全面降準，美聯儲停止加息，海內外流動性改善；2）減稅降費以及改革開放預期，削弱了基本面邏輯對於市場的調整幅度；3）海外股市反彈，外資加大對權益資產的配置力度，北上資金流入規模很大；4）年初中美貿易戰緩和。
4月以來A股進入第一波上漲的調整階段。市場急跌的主要原因有：1）經濟好於預期引發市場對於流動性邊際收緊的擔憂；2）海外資金從4月開始大幅流出；3）中美貿易摩擦再度升級，市場風險溢價顯著下行。
A股接下來的行情有待基本面改善的配合。考慮到目前工業品和房地產庫存處於低位，前期貨幣寬信貸與財政減稅配合，下半年經濟週期復甦可以期待。目前傾向於把中美貿易摩擦理解為對市場的一次性衝擊。
從行業配置上看，可選消費汽車、傳媒估值的安全邊際較高，而且隨著經濟復甦，安全邊際遞增。週期性成長行業電子、通信也受益於經濟復甦邏輯。
國內經濟目前處於衰退至蕭條階段 大宗商品和股市可被投資
金融界：您曾經提出“三週期嵌套理論”結合美林時鐘理論解釋經濟週期，目前我國經濟現在處於怎樣的階段？大類資產配置方面又有哪些較好的投資機會？
王君：周金濤提出的“週期嵌套理論”對於理解我們經濟當前所處的週期位置非常重要。目前我們處於長波週期的衰退向蕭條的過渡階段，上一輪ICT技術漫化，衰竭；房地產週期進入人口和貨幣的下行階段；資本開支週期進入回落階段的末期；庫存短週期處於底部區域。從大類資產配置角度，大宗商品和股市有趨勢性投資機會。
通脹將不會失控 市場持有一定持續性
金融界：今年以來物價呈現一定幅度的上漲，同時有觀點認為受“豬週期”影響， 2019 下半年將迎來顯著的通貨膨脹現象。您怎樣看待這種現象？又該如何應對？
王君：我們包括與市場交流，只有少部分人秉持下半年通脹失控，甚至滯脹發生。農林牧漁板塊是典型的後周期行業。這一輪“豬週期”又疊加了非洲豬瘟傳染供給側的影響導致豬價的上行壓力較強。由於一季報相關上市公司企業盈利表現較差，市場期待中報盈利能夠大幅改善。從股價表現看，現在市場對該板塊處於業績反轉的估值擴張過程，有一定的持續性。
2019年貨幣走向內部均衡重於外部均衡
金融界：央行於 5 月中發佈了《 2019 年一季度貨幣政策執行報告》，您怎樣解讀這份報告，又怎樣看待本階段貨幣政策調節的效力？存在“流動性陷阱”的風險嗎？
王君：對於今年貨幣政策走向，內部均衡要比外部均衡更重要一些。流動性的傳導也會從貨幣寬鬆向信貸寬鬆轉變。市場有一種觀點認為一季度社融、信貸增速是全年的高點，我們認為可能性低。二季度在節奏管控後，下半年伴隨需求復甦，信貸增速將重新回升。對於人民幣匯率我們認為監管層表達的很明確，保持合理均衡位置即可。中國貨幣政策還有很大的空間，現在還沒有歐美髮達國家面臨的流動性陷阱問題。
監管開始趨於緩和 籌劃科創板並試點註冊制
金融界：您曾在 2019 年的主題投資上總結了“六朵金花”，請問怎樣理解“強監管週期到監管弱化轉化”？結合近期股市出現的上市公司爆雷、退市等事件，您對資本市場的監管有何預期和期待？
王君：這一輪監管週期，從2016年進入強監管階段，2017年是金融監管的高潮，2016年12月政治局會議提出“把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點”，股票市場併購重組收緊，銀行把表外理財納入“廣義信貸”範圍接受MPA考核，資管新規在年底出臺徵求意見稿。在2018年下半年，監管開始趨於緩和，比如資管產品設置了過渡期，併購重組審核放開，IPO被否到借殼間隔縮短，今年上半年籌劃科創板並試點註冊制。
A股市場由於沒有嚴格的退市制度，垃圾股長期存在，增加了投資的風險和市場的波動性。從長期來看，完善退市制度對A股市場的發展是有利的。同時，對違法違規行為的處罰力度不夠也是造成上市公司爆雷、財務造假接連不斷的重要原因，對違法違規行為加強處罰、嚴格執法也是必要之舉。
減稅政策利好半導體、船舶製造等產業
金融界：今年 4 月 1 日起深化增值稅改革正式實施。您曾提到稅費改革是今年製造業投資和發展的重要契機，那麼這次稅改對企業和經濟產生了哪些影響？您又如何看待今年下半年製造業發展？
王君：減稅切實降低了企業的稅收成本，對於增加企業的投資意願、助推科技創新起到了積極作用，尤其是在當前經濟處於衰退期，對於改善企業現金流、增強企業信心有很大幫助。根據海外經驗，減稅對刺激經濟效果明顯。減稅政策最為利好的產業有半導體、船舶製造、基建、自動化及計算機。
企業層面，當前金融環境有所改善，企業的現金流已經處在回升的通道之中；減稅政策實施，降低企業成本。在此背景下，下半年製造業回暖可期。
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