□本版撰文 信息時報記者 趙晛
曾火爆一時的定增基金正面臨著有史以來的最大沖擊。根據證監會發布的減持新規，定增基金的封閉期或將被迫延長。在如今的市場環境下，定增破發屢見不鮮，新規一出，讓本已存在極大不確定性的定增基金業績出現再度調整的可能。業內人士建議，如果想投資定增基金等到期後變現，應從定增項目倉位高低、折價水平和剩餘期限三個方面著手選擇，同時儘量少動多看，留意基金公司對新規的後續應對方案。
封閉期短的產品
受影響較大
5月27日，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，定增股東限售期解禁後通過集合競價減持12個月內不得超過50%。這也同樣影響到參與定增的基金。目前，市場存量43只定增基金中，有16只封閉期為18個月，這些基金的投資標的主要是一年期定增項目。根據減持新規，定增限售股減持完相關股份至少需要一年以上的時間，那麼，這些定增基金項目到期後贖回股票成了難題。
記者發現，目前最快到期的一隻定增基金是“定增王”財通基金旗下的財通多策略升級，到期日為2017年9月8日。按照減持新規，基金到期後持有股票不能超額減持，到時基金公司是否有足夠的資金交付投資者是不少基民擔憂的問題。對此，財通基金迴應，不擔心贖回的風險，“畢竟還有封閉期，而對接下來到期之後如何應對，要等監管層是否有進一步的細則出來。”不過，存量總規模524.48億元的定增基金並不是小數目，最終的方案無論是延長封閉期還是修改投資方案，持有定增基金的投資者都不必過於擔心。
從業績受到的負面影響來看，減持新規發佈一週多來，定增基金的價格跌幅較之前放大，折價水平進一步擴大。據Wind資訊數據，減持新規實施首個交易日，剩餘存續期在1年以內的定增基金平均跌幅達到0.20%，跌幅最大的九泰銳益定增單日淨值下跌0.63%，折價率23.19%。截至昨日，剩餘存續期在1年以內的定增基金周平均跌幅為1.61%，剩餘存續期在1年以上的定增基金周平均跌幅為1.05%。
華寶證券分析認為，定增股減持時間拉長的情況下，新規對定增基金的影響主要體現在封閉期延長後的到期贖回風險和流動性降低帶來的補折價風險，具體影響程度與基金定增倉位高低和封閉期長短有關。市場上18個月為主的封閉期較短的高倉位定增基金將受到較大影響，由於在封閉期內沒有充足的時間完成定增項目的減持，高倉位的定增基金到期時將面臨較大的贖回風險。另外，減持時間拉長後，定增基金的實際封閉期延長，折價水平也會相應擴大。對於3至5年封閉期較長的定增基金，長封閉期的設置為其完成減持預留了一定的時間，因而到期後的贖回壓力和當前的補折價壓力較小。
三方面考量定增基金投資價值
減持新規給定增市場帶來了波動，同時也讓有些投資者看到了套利空間。以九泰銳益為例，由於中小盤股今年表現欠佳加上減持新規影響，該基金昨日單位淨值為0.95元，二級市場交易價卻只有0.73元，若在二級市場買入等到期後賣出，套利收益率高達30.13%。這是否意味著投資者可以藉此機會套利？
對此，華寶證券表示，通常選擇定增基金時，要看定增項目的破發率、重倉股、成交價、費率等因素，在減持新規出臺的背景下，則應主要從倉位高低、折價水平和剩餘期限三個方面著手進行考量。
首先，定增項目倉位高的基金風險更大。一方面，4月中旬以來，定增基金的項目破發率不斷提高，定增基金的隱藏價值逐漸消失，項目安全邊際收窄，未來在A股市場延續震盪的格局下，如果定增項目的破發率進一步上行，真實淨值加速向名義淨值迴歸，定增基金的價格存在較大的下跌風險。另一方面，減持新規下，高倉位定增基金的久期將被動拉長，風險加大。
其次，折價水平越高，定增基金的安全墊越有優勢。目前，剩餘期限在1年以內的定增基金折價率基本在7%以上，年化真實折價率基本在20%左右，即使考慮減持新規的影響，將鎖定期延長1年，年化真實折價率也有7%。
最後，剩餘期限越短的定增基金變現的確定性越高。投資者可關注低倉位且剩餘期限在1年以內的定增基金的折價水平，剩餘期限在2年以上的定增基金，雖然受減持新規的影響較小，但長久期也意味著高風險，建議投資者謹慎選擇。
如此來看，上文中提到的九泰銳益，雖然套利收益率高達30.13%，但由於該基金解封還要4年2個月，但這其中存在未來股市表現較大的變數。
分析人士表示，投資定增基金時，也應考慮到當前場內定增基金的託管費均為0.25%，管理費一般為1.5%，個別基金如銀華系列定增的管理費高達2%，對於投資收益會有較大侵蝕。多位業內人士建議，近期應少動多看，等減持細則進一步出臺後再投資，畢竟新規出臺後，對於定增基金後續如何應對還沒有可供參考案例。
數據
記者統計發現，當前存量的定增基金中，有6只基金今年將會到期，11只基金在1年內將會到期。其中，財通多策略升級將於今年9月8日到期，截至昨日，該基金折價率為8.21%，由於剩餘期限較短，其年化折價率高達32.22%，隨著到期日的臨近，其折價變現的確定性相比其他定增基金更高，即便考慮到減持新規的負面影響，按照該基金的封閉期或將延長半年來算，其年化折價率也超過10%。截至今年一季度，財通多策略升級的定增倉位在47%，且參與的定增項目較為分散，具有一定的安全性。
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定增基金套利模式
據證監會對定增項目的估值規定：當前股票市價低於定增價，則損失一次性計入。例如：一隻股票的定增價是10元，當天收盤價8元，對這兩塊錢的虧損，定增基金一次性計入基金資產。當前股票市價高於定增價，盈利部分在定增鎖定期內攤銷。例如：一隻股票的定增價是10元，當天收盤價12元，對這兩塊錢的盈利，定增基金慢慢攤銷到剩餘的鎖定期當中。這就導致定增基金的淨值比較保守，並不等同於當前持有股票的市場價值，存在估值折價的現象，給了定增基金套利的機會。
定增基金套利方式有兩種，一種是等定增基金到期後利用價格與淨值之間的偏差產生的折價率套利；二是跨市場套利，在封閉期間投資者可以在二級市場將定增基金變現。不過，需要注意的是，場外購買的份額能不能轉至場內賣出，還要根據各個基金公司的具體規定。