'國睿科技—2019年半年報點評：訂單有望回暖向好，資產注入獲批覆'
中航證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國睿科技(600562)
事件：公司8月26日公告，2019H1營收4.62億元（+1.48%），歸母淨利潤0.20億元（-16.33%），毛利率19.86%（+0.31pcts），淨利率4.29%（-0.91pcts）。
營收小幅增長，銷售、管理費用拖累業績：公司上半年營收增長1.48%，毛利率小幅提升0.31pcts，而歸母淨利潤同比降低16.33%。主要是銷售及管理費用增長所致，分別同比增長29.39%和27.89%。其中銷售費用主要是廣告宣傳費及售後費用的增加；管理費用主要是固定資產維修費用、資產重組等費用的增加。?各版塊結構持續調整，業績有望得到改善：
①雷達整機與相關係統：新簽訂單改善，雷達業務有望回暖。
由於存量訂單有限，雷達整機與相關係統板塊收入與上年同期相比基本持平。公司進一步加強市場營銷，新簽訂單情況有所改善，先後中標國家衛星氣象中心“風雲四號氣象衛星地面應用系統工程數據獲取和測控系統接受與發射分系統項目”、無錫碩放機場空管二次雷達等項目。
②軌道交通系統：存量合同充足，毛利率有望改善。
軌道交通業務存量合同充足，由於主要在執行項目處於設計聯絡階段，尚未批量供貨，收入較去年同期有所下降。上半年，公司積極組織項目實施，在執行項目按計劃有序推進。中標了南昌、福州、廣州、無錫等地的交軌地鐵相關項目。此外公司全自主化有人駕駛CBTC系統開通運營並獲得安全認證，無人駕駛CBTC系統也在積極進展。隨著自主化產品的市場應用，預計板塊毛利率將得到提升。
③微波器件：軍品訂單改善，民品持續發展。
由於軍品配套器件業務訂單改善，民品器件業務持續供貨（2018年二季度受中興事件影響業務停滯），微波器件收入同比出現較大幅度增長。上半年，軍品領域新取得組件類項目合同，將產品從器件拓展至組件領域，銷售規模得到提升；民品領域公司從中興濾波器B級供應商升級為A級供應商。公司5G方面已具備小型化金屬濾波器成熟開發能力，並推進5G大陣面天線、5G通訊用小損耗低成本環行器的研發工作。
④特種電源：交付進入收尾階段，加大軍品市場開拓。
由於高壓電源業務批量交付進入收尾階段，特種電源收入同比下滑。公司繼續加大軍品電源市場的開拓及產品研發，進一步穩定現有市場，為後續軍品電源業務的發展打下基礎。此外公司繼續以國家醫用項目特種電源及組合式能源組件項目為依託，積極開展技術研發。
資產注入獲批覆，驅動未來業績增厚：公司擬發行股份並支付現金收購國睿防務100%股權、國睿信維95%股權，交易總額超68億元，另配套募資不超過6億元事項目前已獲得國防科工局批覆。重組完成後，公司將增加國睿防務的雷達產品業務和國睿信維的工業軟件業務。根據募資報告書的財務預測，預計標的資產2019年-2022年有望增加公司歸母淨利潤3.59億元、3.93億元、4.43億元以及5.10億元，將顯著增厚公司業績。
國睿子集團組建，資產注入預期增強：5月16日，公司發佈公告，中電科同意以電科十四所、二十三所為基礎，以十四所下屬全資子公司中電國睿為平臺組建子集團，將十四所所持其100%股權無償劃轉至中電科直接持有。公司作為上市平臺，隨著子集團的成立，在資本運作和產業資源整合方面的功能有望進一步強化，未來資產注入預期進一步增強。
投資建議：公司各版塊業務持續調整，市場環境一定程度上也有所改善，同時資產重組完成後，公司業績有望得到顯著提升，我們預測，不慮考重組時，公司2019-2021年歸母淨利潤分別為1.10億元、1.34億元、1.62億元，EPS分別為0.18元、0.22元、0.26元，當前股價對應PE分別為86.68倍、71.04倍、58.80倍；考慮重組時（發行股份5.79億股+募資發行最高股份，即當前總股本的20%計算），公司2019-2021年歸母淨利潤分別為4.69億元、5.27億元、6.05億元，EPS分別為0.35元、0.40元、0.46元，當前股價對應PE分別為43.25倍、38.47倍、33.54倍。給予“買入”評級。考慮重組時，我們認為給予50倍左右市盈率相對合理，6個月目標價17.5元。
風險提示：雷達業務恢復不及預期、訂單不及預期、資產注入不確定性。
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