《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 唐裡 蔚映 洪力/編審
2018年，全球消費類電子尤其是手機行業的發展漸入平穩期，增量放緩。而與手機行業“息息相關”的湖北五方光電股份有限公司（以下簡稱“五方光電”）或面臨發展壓力。
縱觀五方光電近年來的業績，其表現不盡如人意。而業績增速下滑的背後，其賒銷逐年加劇的情況不可小覷。並且，五方光電下游行業趨冷，其持續盈利能力或將面臨諸多考驗。反觀五方光電此番上市，其募投項目產品前有“勁敵”後有“追兵”。
賒銷現象加劇 下游行業“遇冷”
據《勞務派遣暫行規定》文件，用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。而五方光電曾存在勞務派遣用工比例高於10%的情形，不符合《勞務派遣暫行規定》中有關勞務派遣用工比例的相關規定。而五方光電的問題不止於此。
近年來，所屬光學光電子元器件行業的五方光電，其營收、淨利增速均下滑。
2015-2017年，五方光電營業收入分別為2.43億元、4.55億元、6.24億元，2016-2017年分別同比增長了87.07%、37.26%。到了2018年上半年，五方光電營業收入為2.49億元。
2015-2017年，五方光電淨利潤分別為4,840萬元、13,839.14萬元、16,783.16萬元，2016-2017年分別同比增長了185.93%、21.27%。到了2018年上半年，五方光電淨利潤為6,275.65萬元。
除了業績增速下滑之外，五方光電賒銷現象逐年加劇，異於同行平均水平。
2015-2017年，五方光電應收票據及應收賬款分別為0.59億元、2.05億元、3.27億元，到了2018年上半年，五方光電應收票據及應收賬款為2.78億元。同期，五方光電應收票據及應收賬款佔營收的比重分別為24.25%、45.02%、52.46%、111.49%。
2015-2017年及2018年上半年，可比上市公司浙江水晶光電科技股份有限公司（以下簡稱“水晶光電”）、浙江星星科技股份有限公司（以下簡稱“星星科技”）、深圳市信維通信股份有限公司、美格智能技術股份有限公司、藍思科技股份有限公司應收票據及應收賬款佔營收的比重均值分別為37.66%、37.79%、37.67%、79.28%。
雪上加霜的是，五方光電行業下游情況不容樂觀。
據招股書，五方光電現有客戶主要集中於智能手機制造行業，智能手機行業的發展狀況對五方光電經營業績具有重要影響。
據珠海博傑電子股份有限公司（以下簡稱“博傑股份”）招股書，援自工業和信息化部研究院數據，2015-2018年，中國智能手機出貨量分別為4.57億部、5.22億部、4.61億部、3.9億部，2016-2018年分別同比增長14.22%、-11.69%、-15.4%。
據博傑股份招股書，援自IDC數據，2015-2018年，全球智能手機出貨量分別為14.37億部、14.71億部、14.62億部、14.05億部，2016-2018年分別同比增長2.37%、-0.61%、-3.9%。
據工業和信息化部數據，2018年，手機產量同比下降4.1%，其中智能手機產量同比下降0.6%。2019年上半年，手機產量同比下降6.9%，其中智能手機產量同比下降4.8%。
根據IDC數據，2019年，全球智能手機市場總出貨量將達到13.8億臺，比2018年的14億臺出貨量預計下降1.9％。
下游行業趨冷，五方光電持續盈利能力或存疑。而上述問題或是其冰山一角，五方光電募投項目產品前有“勁敵”後有“追兵”，或將面臨諸多考驗。
營收依賴單一產品 募投項目產品競爭加劇
除了賒銷情況逐年加劇、下游行業“遇”冷之外，五方光電涉嫌信披違規、營業收入依賴單一產品、募投項目產品面臨競爭加劇的問題同樣值得關注。
截至招股書籤署日，即2018年11月22日，五方光電及下屬子公司擁有66項專利。
而根據國家知識產權局數據，一項名為一種雙攝工藝的發明專利的申請人為蘇州五方光電材料有限公司，該專利號為2017100495050，目前狀態是專利權維持，授權公告日為2018年10月30日。
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