書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
從行業角度看，2018年下半年以來，仿製藥行業正在集採政策推動下重構，化學制劑PE-TTM的機會值明顯下挫，顯示估值中樞在下移。甚至有觀點認為仿製藥 PE 估值將長期處於 15-20x。安全起見，在使用機會值、中位數之時，還是打個折扣為好。
對於未來獲利空間的計算，我們就從上面所有分析中只取一個數，假設其他變量都不變，未來三年銷售增速取15%，淨利潤增速取20%（近五年營收平均增速11.5%，淨利潤平均增速24.5%；近十年營收增速15.1%，淨利潤平均增速29.3%），到2021年每股收益0.89。
悲觀PE值：假設未來三年人們一直悲觀，始終處在最低點，取恩華十年來的最低值18.77pe。
中性PE值：給機會值42打個八折，取32pe；
樂觀PE值：給中位數48打個八折，取38pe；
因此，對未來三年的測算如下表：
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
從行業角度看，2018年下半年以來，仿製藥行業正在集採政策推動下重構，化學制劑PE-TTM的機會值明顯下挫，顯示估值中樞在下移。甚至有觀點認為仿製藥 PE 估值將長期處於 15-20x。安全起見，在使用機會值、中位數之時，還是打個折扣為好。
對於未來獲利空間的計算，我們就從上面所有分析中只取一個數，假設其他變量都不變，未來三年銷售增速取15%，淨利潤增速取20%（近五年營收平均增速11.5%，淨利潤平均增速24.5%；近十年營收增速15.1%，淨利潤平均增速29.3%），到2021年每股收益0.89。
悲觀PE值：假設未來三年人們一直悲觀，始終處在最低點，取恩華十年來的最低值18.77pe。
中性PE值：給機會值42打個八折，取32pe；
樂觀PE值：給中位數48打個八折，取38pe；
因此，對未來三年的測算如下表：
截至到2019年8月15日收盤價12.59，如果按悲觀估值的話，到2021年17，增長率34.8%，複合增長率11%，好像吸引力不是很大。但別忘了銷售增速取15%取的保守值，對應的淨利潤增速20%也算保守，取PE時我們取的最低，在“雙保守”情況下，我們計算出來的17。我們按“雙保守”計算，更安全，你自己心裡知道有這個“雙保守”的數做底就行了。
但另一方面，據最新中報信息，恩華2019年中期營收同比增12.4%，扣非淨利潤同比增23.25%，歸屬股東淨利潤同比增22.87%，毛利、淨利的同比環比都在提升。再看個信息：恩華的限制性股票激勵計劃方案出臺，業績指標為未來三年歸母扣非淨利潤的複合增長率為20.50%。
而據牛牛永遠的愛訊息：恩華的二線產品：1）麻醉線1H19實現收入6.8億（+17.0%yoy），其中右美託咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%；2）精神線1H19實現收入5.1億（+23.5%yoy），其中阿立哌唑接近翻番，度洛西汀+45%，利培酮+6-7%；3）神經線1H19實現收入0.75億（+34.9%yoy）。
目前看，我們的估值還是留有足夠的安全空間的。如果非要給自己一點刺激，你也可按中性PE或樂觀PE算，三年一倍到二倍，那就很打動人啦。但我們認為悲觀的估值是最為穩妥和保守的。
2，PB估值。
接下來，另一個角度，用PB進行估值。
鑑於製藥行業的估值正在重構之中，PE-TTM、PB所提供的機會值、中位數和危險值，也都需要有個重構和獲得公認的過程，不能再輕易引用。要估值，需要再次分析每股價格和公司市值。
每股價格P=市淨率PB*每股淨資產；市值=PB*淨資產
深入分解一下淨資產，即所有者權益。所有者權益包括實收資本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。其中，實收資本來源於股東投資；資本公積來源於外部資金進入但不計算為經營成果的，如股本溢價等；盈餘公積是指企業按照規定從淨利潤中提取的各種積累資金。
未分配利潤=上年累計未分配利潤+本年實現淨利潤-本年已分配利潤。
其中本年已分配利潤=彌補虧損+提取盈餘公積和法定公益金+分配給投資者的利潤。
所以概括一下，扣除增發、配股、分紅等因素後，通常來說淨資產增長來自本年的淨利潤增長。
所以說，上面這個公式更適用於藍籌白馬股，淨利潤增長、淨資產增長相對穩定。
接下來比較一下幾家公司的淨資產增長率和淨利潤增長率情況。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
從行業角度看，2018年下半年以來，仿製藥行業正在集採政策推動下重構，化學制劑PE-TTM的機會值明顯下挫，顯示估值中樞在下移。甚至有觀點認為仿製藥 PE 估值將長期處於 15-20x。安全起見，在使用機會值、中位數之時，還是打個折扣為好。
對於未來獲利空間的計算，我們就從上面所有分析中只取一個數，假設其他變量都不變，未來三年銷售增速取15%，淨利潤增速取20%（近五年營收平均增速11.5%，淨利潤平均增速24.5%；近十年營收增速15.1%，淨利潤平均增速29.3%），到2021年每股收益0.89。
悲觀PE值：假設未來三年人們一直悲觀，始終處在最低點，取恩華十年來的最低值18.77pe。
中性PE值：給機會值42打個八折，取32pe；
樂觀PE值：給中位數48打個八折，取38pe；
因此，對未來三年的測算如下表：
截至到2019年8月15日收盤價12.59，如果按悲觀估值的話，到2021年17，增長率34.8%，複合增長率11%，好像吸引力不是很大。但別忘了銷售增速取15%取的保守值，對應的淨利潤增速20%也算保守，取PE時我們取的最低，在“雙保守”情況下，我們計算出來的17。我們按“雙保守”計算，更安全，你自己心裡知道有這個“雙保守”的數做底就行了。
但另一方面，據最新中報信息，恩華2019年中期營收同比增12.4%，扣非淨利潤同比增23.25%，歸屬股東淨利潤同比增22.87%，毛利、淨利的同比環比都在提升。再看個信息：恩華的限制性股票激勵計劃方案出臺，業績指標為未來三年歸母扣非淨利潤的複合增長率為20.50%。
而據牛牛永遠的愛訊息：恩華的二線產品：1）麻醉線1H19實現收入6.8億（+17.0%yoy），其中右美託咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%；2）精神線1H19實現收入5.1億（+23.5%yoy），其中阿立哌唑接近翻番，度洛西汀+45%，利培酮+6-7%；3）神經線1H19實現收入0.75億（+34.9%yoy）。
目前看，我們的估值還是留有足夠的安全空間的。如果非要給自己一點刺激，你也可按中性PE或樂觀PE算，三年一倍到二倍，那就很打動人啦。但我們認為悲觀的估值是最為穩妥和保守的。
2，PB估值。
接下來，另一個角度，用PB進行估值。
鑑於製藥行業的估值正在重構之中，PE-TTM、PB所提供的機會值、中位數和危險值，也都需要有個重構和獲得公認的過程，不能再輕易引用。要估值，需要再次分析每股價格和公司市值。
每股價格P=市淨率PB*每股淨資產；市值=PB*淨資產
深入分解一下淨資產，即所有者權益。所有者權益包括實收資本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。其中，實收資本來源於股東投資；資本公積來源於外部資金進入但不計算為經營成果的，如股本溢價等；盈餘公積是指企業按照規定從淨利潤中提取的各種積累資金。
未分配利潤=上年累計未分配利潤+本年實現淨利潤-本年已分配利潤。
其中本年已分配利潤=彌補虧損+提取盈餘公積和法定公益金+分配給投資者的利潤。
所以概括一下，扣除增發、配股、分紅等因素後，通常來說淨資產增長來自本年的淨利潤增長。
所以說，上面這個公式更適用於藍籌白馬股，淨利潤增長、淨資產增長相對穩定。
接下來比較一下幾家公司的淨資產增長率和淨利潤增長率情況。
上表可見，恩華與恆瑞、復星的淨資產增長率在十年間始終保持兩位數增長，快速且相對穩定。其中恩華的低增長值出現在2009年的15.38%和2016年的15.48%。2008年7月上市，公開發行募集資金1.5億，淨資產大幅增加，從而拉低2009年的淨資產增長率，正常；2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而拉低2016年的淨資產增長率，也正常；除去這兩個特殊年份，恩華的淨資產增長率常年穩定在17%以上。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
從行業角度看，2018年下半年以來，仿製藥行業正在集採政策推動下重構，化學制劑PE-TTM的機會值明顯下挫，顯示估值中樞在下移。甚至有觀點認為仿製藥 PE 估值將長期處於 15-20x。安全起見，在使用機會值、中位數之時，還是打個折扣為好。
對於未來獲利空間的計算，我們就從上面所有分析中只取一個數，假設其他變量都不變，未來三年銷售增速取15%，淨利潤增速取20%（近五年營收平均增速11.5%，淨利潤平均增速24.5%；近十年營收增速15.1%，淨利潤平均增速29.3%），到2021年每股收益0.89。
悲觀PE值：假設未來三年人們一直悲觀，始終處在最低點，取恩華十年來的最低值18.77pe。
中性PE值：給機會值42打個八折，取32pe；
樂觀PE值：給中位數48打個八折，取38pe；
因此，對未來三年的測算如下表：
截至到2019年8月15日收盤價12.59，如果按悲觀估值的話，到2021年17，增長率34.8%，複合增長率11%，好像吸引力不是很大。但別忘了銷售增速取15%取的保守值，對應的淨利潤增速20%也算保守，取PE時我們取的最低，在“雙保守”情況下，我們計算出來的17。我們按“雙保守”計算，更安全，你自己心裡知道有這個“雙保守”的數做底就行了。
但另一方面，據最新中報信息，恩華2019年中期營收同比增12.4%，扣非淨利潤同比增23.25%，歸屬股東淨利潤同比增22.87%，毛利、淨利的同比環比都在提升。再看個信息：恩華的限制性股票激勵計劃方案出臺，業績指標為未來三年歸母扣非淨利潤的複合增長率為20.50%。
而據牛牛永遠的愛訊息：恩華的二線產品：1）麻醉線1H19實現收入6.8億（+17.0%yoy），其中右美託咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%；2）精神線1H19實現收入5.1億（+23.5%yoy），其中阿立哌唑接近翻番，度洛西汀+45%，利培酮+6-7%；3）神經線1H19實現收入0.75億（+34.9%yoy）。
目前看，我們的估值還是留有足夠的安全空間的。如果非要給自己一點刺激，你也可按中性PE或樂觀PE算，三年一倍到二倍，那就很打動人啦。但我們認為悲觀的估值是最為穩妥和保守的。
2，PB估值。
接下來，另一個角度，用PB進行估值。
鑑於製藥行業的估值正在重構之中，PE-TTM、PB所提供的機會值、中位數和危險值，也都需要有個重構和獲得公認的過程，不能再輕易引用。要估值，需要再次分析每股價格和公司市值。
每股價格P=市淨率PB*每股淨資產；市值=PB*淨資產
深入分解一下淨資產，即所有者權益。所有者權益包括實收資本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。其中，實收資本來源於股東投資；資本公積來源於外部資金進入但不計算為經營成果的，如股本溢價等；盈餘公積是指企業按照規定從淨利潤中提取的各種積累資金。
未分配利潤=上年累計未分配利潤+本年實現淨利潤-本年已分配利潤。
其中本年已分配利潤=彌補虧損+提取盈餘公積和法定公益金+分配給投資者的利潤。
所以概括一下，扣除增發、配股、分紅等因素後，通常來說淨資產增長來自本年的淨利潤增長。
所以說，上面這個公式更適用於藍籌白馬股，淨利潤增長、淨資產增長相對穩定。
接下來比較一下幾家公司的淨資產增長率和淨利潤增長率情況。
上表可見，恩華與恆瑞、復星的淨資產增長率在十年間始終保持兩位數增長，快速且相對穩定。其中恩華的低增長值出現在2009年的15.38%和2016年的15.48%。2008年7月上市，公開發行募集資金1.5億，淨資產大幅增加，從而拉低2009年的淨資產增長率，正常；2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而拉低2016年的淨資產增長率，也正常；除去這兩個特殊年份，恩華的淨資產增長率常年穩定在17%以上。
淨資產增長通常是來源於淨利潤增長，看上表的特點，淨利潤增長方面，只有恩華與恆瑞、華東醫藥能夠在常週期保持二位數的增長，穩定、快速，屬於難得的白馬股。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
從行業角度看，2018年下半年以來，仿製藥行業正在集採政策推動下重構，化學制劑PE-TTM的機會值明顯下挫，顯示估值中樞在下移。甚至有觀點認為仿製藥 PE 估值將長期處於 15-20x。安全起見，在使用機會值、中位數之時，還是打個折扣為好。
對於未來獲利空間的計算，我們就從上面所有分析中只取一個數，假設其他變量都不變，未來三年銷售增速取15%，淨利潤增速取20%（近五年營收平均增速11.5%，淨利潤平均增速24.5%；近十年營收增速15.1%，淨利潤平均增速29.3%），到2021年每股收益0.89。
悲觀PE值：假設未來三年人們一直悲觀，始終處在最低點，取恩華十年來的最低值18.77pe。
中性PE值：給機會值42打個八折，取32pe；
樂觀PE值：給中位數48打個八折，取38pe；
因此，對未來三年的測算如下表：
截至到2019年8月15日收盤價12.59，如果按悲觀估值的話，到2021年17，增長率34.8%，複合增長率11%，好像吸引力不是很大。但別忘了銷售增速取15%取的保守值，對應的淨利潤增速20%也算保守，取PE時我們取的最低，在“雙保守”情況下，我們計算出來的17。我們按“雙保守”計算，更安全，你自己心裡知道有這個“雙保守”的數做底就行了。
但另一方面，據最新中報信息，恩華2019年中期營收同比增12.4%，扣非淨利潤同比增23.25%，歸屬股東淨利潤同比增22.87%，毛利、淨利的同比環比都在提升。再看個信息：恩華的限制性股票激勵計劃方案出臺，業績指標為未來三年歸母扣非淨利潤的複合增長率為20.50%。
而據牛牛永遠的愛訊息：恩華的二線產品：1）麻醉線1H19實現收入6.8億（+17.0%yoy），其中右美託咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%；2）精神線1H19實現收入5.1億（+23.5%yoy），其中阿立哌唑接近翻番，度洛西汀+45%，利培酮+6-7%；3）神經線1H19實現收入0.75億（+34.9%yoy）。
目前看，我們的估值還是留有足夠的安全空間的。如果非要給自己一點刺激，你也可按中性PE或樂觀PE算，三年一倍到二倍，那就很打動人啦。但我們認為悲觀的估值是最為穩妥和保守的。
2，PB估值。
接下來，另一個角度，用PB進行估值。
鑑於製藥行業的估值正在重構之中，PE-TTM、PB所提供的機會值、中位數和危險值，也都需要有個重構和獲得公認的過程，不能再輕易引用。要估值，需要再次分析每股價格和公司市值。
每股價格P=市淨率PB*每股淨資產；市值=PB*淨資產
深入分解一下淨資產，即所有者權益。所有者權益包括實收資本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。其中，實收資本來源於股東投資；資本公積來源於外部資金進入但不計算為經營成果的，如股本溢價等；盈餘公積是指企業按照規定從淨利潤中提取的各種積累資金。
未分配利潤=上年累計未分配利潤+本年實現淨利潤-本年已分配利潤。
其中本年已分配利潤=彌補虧損+提取盈餘公積和法定公益金+分配給投資者的利潤。
所以概括一下，扣除增發、配股、分紅等因素後，通常來說淨資產增長來自本年的淨利潤增長。
所以說，上面這個公式更適用於藍籌白馬股，淨利潤增長、淨資產增長相對穩定。
接下來比較一下幾家公司的淨資產增長率和淨利潤增長率情況。
上表可見，恩華與恆瑞、復星的淨資產增長率在十年間始終保持兩位數增長，快速且相對穩定。其中恩華的低增長值出現在2009年的15.38%和2016年的15.48%。2008年7月上市，公開發行募集資金1.5億，淨資產大幅增加，從而拉低2009年的淨資產增長率，正常；2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而拉低2016年的淨資產增長率，也正常；除去這兩個特殊年份，恩華的淨資產增長率常年穩定在17%以上。
淨資產增長通常是來源於淨利潤增長，看上表的特點，淨利潤增長方面，只有恩華與恆瑞、華東醫藥能夠在常週期保持二位數的增長，穩定、快速，屬於難得的白馬股。
淨資產增長通常是來源於淨利潤增長，而淨利潤增長最好是以營業收入增長作為前提。從上表可以看出，恩華藥業十年間營收保持兩位數的增長率（2016年除外），同期淨利潤增長率明顯高於營收增長率，這反映出恩華每年的毛利率、淨利率都該在提升，實際情況也的確如此。
回到PB、淨資產估算未來市值的思路上來，我們基於上面政策及行業的分析，假設未來三年銷售增速取15%，則根據十年經驗恩華的淨利潤將繼續較快增長，進而淨資產繼續保持穩增長，就保守地取值，17%好了。
書接上文：恩華，或許就是你正尋找的那隻股（上）
上篇文章我們就說明了，醫藥行業是個極其複雜的行業，如果細分的話又能分出很多分支，而且各個公司也錯綜複雜，到頭來看似是分析一個行業，其實你下的功夫是好幾個行業，因此，我們就化繁為簡：只對行業和公司做一個簡單的瞭解；之後根據市值=利潤*pe，對恩華的各個主要產品的業績增長分別做一個最保守的增長判斷；最後在估值的時候我們採用相對悲觀的估值，通過這樣的路徑最後給恩華做一個客觀的估值。
對於公司未來業績的判斷，我們上篇文章已經說了，那麼今天的重點自然就是對公司的估值了，理解了這個主線邏輯之後再來讀這篇文章你就會順很多。
好，我們接著上一篇繼續說，沒耐心的可以直接翻到文章後面的估值和參考建議。
03公司各項指標分析
上篇文章我們分析了政策面和行業前景都挺好的，但預測畢竟是未來。那恩華的過去和現在的經營、盈利、成長能力如何，需要我們診斷一下。
說診斷，就是拿常規重要指標給恩華做體檢，看看是在正常值內還是有異常之處。這部分的數據分析多，看起來也枯燥，純粹是給“醫生”用的。如果各位看官不感興趣，仍可以略過，直接轉到最後看結論即可。
目前上市公司中，同時生產麻醉類、中樞神經類、精神類藥品的企業，只有恩華藥業一家。其他具有一定規模的麻醉類藥品生產企業有仙琚製藥、恆瑞醫藥、人福醫藥；中樞神經類、精神類藥品生產企業有復星醫藥、上海醫藥。儘管各家的產品各有各的領域，產品營收佔比情況也大不同，倒也不妨礙我們讓恩華藥業牽頭，與其他幾家比一比。
（一）入學成績之ROE、ROA
ROE，淨資產收益率，常常代表著公司的歷史成績，常年保持ROE>15%的被認為是好公司。就如同學生考學的分數，過了線才能繼續上學，至於以後這位同學會不會繼續保持好成績，不是由入學成績決定的。公司的未來發展前景，也不是往年的ROE能掌控的。
ROA，總資產收益率。ROE反應僅由股東投入的資金所產生的利潤率，ROA反映股東和債權人共同的資金所產生的利潤率。想要了解一家公司的真實運營能力，應結合ROE和ROA一起分析。
從ROE、ROA來看，恩華藥業ROE常年保持在15%以上，ROA常年在12%以上，這就很符合我們常說的好公司的標準，一家公司的資產收益率保持一年兩年容易，但是長期保持實屬不易，至此我們就可以初步判斷其可能是存在某種護城河的。
（二）護城河之毛利率、淨利率、三費佔比
恩華藥業ROE、ROA屬優秀，只能算入學成績好，考進來了。事關投資大業，必須看長遠。雖說麻精類藥品受國家管制，具備一定寬度的天然護城河，但守著一堆資源卻虧的底褲都沒了的例子一直有，而且對於都過了國家管制這條河的多家企業來說，在市場上的競爭照樣激烈，因此必須要從護城河分析起，觀察護城河，一個主要指標就是毛利率。
上表，是對相關產品毛利率的對比，麻醉類藥品方面，恩華藥業的毛利率在四家公司中屬於次高，略低於恆瑞醫藥；中樞神經類藥品方面，恩華的毛利率在3家中居中，73%以上也屬優秀了。
這就充分說明醫藥行業的定價權，我們從常識也能判斷，老百姓就算在窮，但是在買藥上面絕對不克扣，往往都是賣多少錢，就買多少。這點恩華自然也不例外，高毛利率可以說是整個行業的大的特點。
除了恩華專一生產麻精藥，其他幾家公司產品多樣，需要綜合比一下毛利率、淨利率。見下表：
從毛利率、淨利率水平看，恩華藥業也不錯，只弱於恆瑞醫藥。但話說回來了，畢竟恆瑞醫藥是當下的熱點股，pe高達70多，我們自然和其比不了。恩華藥業，毛利率、淨利率一直不錯，而且同期一直在走上坡路，給人光芒和希望。同比復星醫藥，淨利率在五年內一路下滑，人福、仙琚的淨利率一直太低，都讓人不放心的。這一方面，恩華排第二當之無愧。
單獨看恩華的毛利率、淨利率，如下圖：
很明顯，恩華的毛利率、淨利率一直在逐年提高，並且呈現比較強勁的趨勢。
最新數據，2019年恩華上半年，麻醉類毛利率91.65%，同比增2.4個百分點，已經接近了恆瑞；精神類毛利率83%，同比增2.8個百分點；神經類78.4%，同比增3個百分點。綜合看，2019年上半年毛利率59.1%，同比增6個百分點；淨利率15.1%，同比增1.3個百分點。這也從另一方面來說，恩華這家公司濤聲依舊、增長依然。
多說一句，毛利率、淨利率的上升，一方面說明產品進一步在搶佔其他公司高價同類產品的市場份額，另一方面也為今後產品參與集採和競爭打好了底，降價唄，看誰能扛的起、扛的久。
再看三費佔比情況。三費佔比，就是財務費用率、管理費用率和銷售費用率，通常用來觀察公司管理能力的。6家公司都是過了河的，就比一下它們過河之後的管理水平吧。
財務費用率、管理費用率方面，恩華藥業在6家之中大致屬於尖子生，這說明公司的運營管控能力比較優秀。
對於銷售費用率，呈現出逐年增加的趨勢，如果細說行業內，其實各家都是如此，不過相比恆瑞醫藥、復星醫藥、仙琚製藥，恩華的銷售費用率還算低的，也可算作良好。而且，按原有的銷售模式，如果公司想將藥品推向市場，要花鉅額銷售費用，來向醫生介紹產品、向供應商招商等，A股醫藥行業40%的公司的銷售費用率超過30%，可見一斑。集採政策的硬性實行，主導的就是國家制定大體量的採購，可以省去了藥企的鉅額推廣費用。因此，對藥企而言，從現在開始，削減銷售費用並加大一致性評價投入，勢在必行。
綜上，從毛利率、淨利率和三費情況看，恩華具有挺寬的護城河。讓過河幾兄弟切磋一下的話，恩華雖然體量小，但可坐第二把交椅。
（三）營業週期、應收賬款週轉天數、存貨週轉天數
營業週期是指從取得存貨開始到銷售存貨並收回現金為止的這段時間。
營業週期計算公式：營業週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數。把存貨週轉天數和應收賬款週轉天數加在一起計算出來的營業週期，指的是取得的存貨需要多長時間能變為現金。一般情況下，營業週期短，說明資金週轉速度快；營業週期長，說明資金週轉速度慢。
所以我們加上華東醫藥和華海藥業，八家公司一起PK。
從營業週期看，華東醫藥、上海醫藥最低，但這兩家都包含了較高比例的商業醫藥。其餘幾家裡，恩華的營業週期最短，說明在這一塊的管理上恩華還是很過硬的。
這裡對應收賬款說幾句，最近雪球有人在說恩華的應收賬款，最好不要單純看數值，隨著營收的增加應收賬款增加屬於正常現象。要看的是佔比情況是否有明顯變化。
上表可見，恩華的應收賬款佔比多年來相對平穩，加上應收賬款回收天數也較平穩，所以這塊看不出有啥問題。
（四）現金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入。
這個比率是剔除應收賬款給公司帶來的可能風險，從現金流入的角度反映銷售收入的實際質量，該比率如果大於1，說明不僅當期收入全部收到現金，而且還收回以前期間的應收賬款，盈利質量較好；如果該比率小於1，說明當期有部分收入沒有收現，盈利質量不容樂觀。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的關係，即確認的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為17%），應約等於1.17。
我們從上表可以看到，恩華在8家公司中排名前四，回收現金能力較強，這就可以說明其盈利質量是比較好的，這也是公司競爭力的體現。
（五）人均創收和人均創利
這是金融界老裘獨創的指標。反映盈利能力高低，兩個數值越大，說明公司盈利能力越強。
嘿，抹去浮雲抬望眼，不起眼的恩華，雖然人均創收能力居中，但人均創利能力僅弱於華東醫藥和恆瑞醫藥，遠勝於其他公司，足以看出公司的盈利能力強勁了。
（六）ROE能否繼續提升
回到上面提過的問題，ROE能否繼續提升呢？
按照公式ROE=淨利率*總資產週轉率*權益乘數，我們把變量一個個說。
1、淨利率，可以按毛利率-期間費用率（三費佔比）計算，前文分析過毛利率處於提升趨勢，三費佔比中的大頭是銷售費用率，未來大概率會下降，因此淨利率進一步提升的概率很大。
2、總資產週轉率，反映公司資產變現能力，總資產週轉率越高，公司的變現能力越強。
從這個指標看，恩華的總資產週轉率優於恆瑞、復星、人福等大公司，當然，華東醫藥最好，華東醫藥屬於另一個投資標的，我的老師邊塞小股民分析過。
3、權益乘數，權益乘數反映了企業財務槓桿的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所佔的比重越小，財務槓桿越大。
上表可見，恩華的權益乘數在8家之中，一直處於較低水平，人家一直不太使用財務槓桿。不是說用了就不好，但是沒用這招公司發展的也挺穩健，啥時想用，分分鐘的事。
橫向比完了，再看恩華自己的。
可以看出，總資產週轉率和權益乘數總體趨勢是下降的。其中，2015年有個明顯下降，就是這一年，公司非公開發行股票募集資金到位，導致了總資產週轉率下降，權益乘數下降。
好了，綜合起來回到ROE
ROE在2015、2016年走低，主要是因為2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而總資產週轉率下降、權益乘數下降，而同期毛利率、淨利率實際是同比增長的，但此不屬經營問題，可以忽略。
未來ROE將來會繼續上升嗎？我認為大有可能。淨利率在上升，資產負債率有很大提升空間，即使總資產週轉率保持不變，ROE也能進一步提升的。
（七）研發費用
研發支出對於上市公司保持額提高市場競爭力至關重要。
恩華的研發方面，無論是研發費用總額，還是研發費用佔營收的比重，恩華都屬於排名最後的了。相比其他公司，研發是恩華的弱項，或許現在不明顯，但長久如此的話，將會極大制約住公司的發展。希望公司管理層能儘早籌謀和加大投入。
從資本化研發費用佔比來看，恆瑞醫藥和華東醫藥的比值最高，恩華藥業僅有少量的資本化。如果考慮到資本發研發費用對利潤的修飾，復星醫藥、信立泰都會受到影響。
要說有不足，那就是研發方面了，這一點的確得提醒管理層注意了，目前公司研發與發展：
仿製藥項目：已申報生產項目5個（地佐辛注射液、鹽酸戊乙奎醚注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液、普瑞巴林膠囊），申報臨床或BE備案項目3個（鹽酸他噴他多片、鹽酸他噴他多緩釋片、枸櫞酸芬太尼口腔貼片），1個項目完成臨床試驗即將申報生產（鹽酸阿芬太尼注射液）
創新藥項目：正在開展臨床試驗項目3個（D20140305-1、普瑞巴林緩釋膠囊、DP-VPA），1個項目美國已完成III期臨床試驗並申報NDA（TRV-130），新化合物篩選方面共篩選得到優選化合物69個、候選化合物4個、候選藥物3個；
前藥研發平臺：2個前藥項目開展動物PK試驗；
共晶研發平臺：2個共晶項目申請發明專利。報告期內獲得專利授權2項。
在中樞神經領域相關疾病的精準醫療及中樞神經領域的診療一體化工作方面，控股子公司上海恩元2018年設立，目前在研的診斷類產品：癲癇及伴癲癇腦病的輔助診斷產品、老年痴呆早期診斷產品、抗癲癇藥物伴隨診斷產品、麻醉/鎮痛類藥物伴隨診斷產品等，隨著上述產品的研發及上市，將為公司帶來新的利潤增長點。
客觀的說，醫藥產品具有高科技、高風險的特點，藥品的前期研發以及產品從研製、臨床試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素很多。恩華的在研產品與人福醫藥、恆瑞醫藥、復星醫藥幾家大公司比，雖然幾家大公司的在研數量多、品種多，但對於麻醉類、精神類、神經類藥品領域，恩華的在研品種最多。
以上七項診斷，告一段落。這下心裡有了底。我們通過毛利率、淨利率、三費佔比檢查了護城河，通過人均創收和人均創利、ROE檢查了盈利能力，通過營業週期、現金收入比、總資產週轉率檢查了資金週轉、回收、變現情況。
總體而言這些指標都屬於優秀良好範疇，恩華的過去、現在都很健康。屬於中規中矩發展的公司，規規矩矩做事，比起不斷暴雷的大白馬、比起不少竄起又跌落的戲精公司，恩華要讓人放心的多。
今後，恩華要想做大做強，研發必須得加大投入呢。
04估值
大夥最想看的估值部分來嘍。
以上，從政策到行業再到公司自身，對恩華分析了一遍。儘管研發投入、創新藥數量等方面弱於恆瑞、復星等大公司，但同等產品價格較低甚至最低，在集採背景下，恩華在三五年內還是有明顯優勢的。總體而言，恩華還是屬於優等生序列的。那麼，現在的恩華，可不可以買進了呢？那我們就對恩華估一下值。
估值就那幾種方法，計算起來很簡單，有初中數學水平足矣。而估值的魅力其實在於關鍵數據的選擇上，不能拍腦門憑空想象，也不能拍胸脯輕易打包票，關鍵數據就來源於上面20多頁的分析了。如果各位直接看估值，而沒看上面的分析，就只能算作觀漁群眾，我打魚你觀漁了。
1、PE估值
以上兩圖是2019年8月15日的最新數據，PE-TTM和PB，都處於歷史最低區域。
是否可以按照機會值、中位數來估值了呢？稍等，看看下圖行業PB情況。
從行業角度看，2018年下半年以來，仿製藥行業正在集採政策推動下重構，化學制劑PE-TTM的機會值明顯下挫，顯示估值中樞在下移。甚至有觀點認為仿製藥 PE 估值將長期處於 15-20x。安全起見，在使用機會值、中位數之時，還是打個折扣為好。
對於未來獲利空間的計算，我們就從上面所有分析中只取一個數，假設其他變量都不變，未來三年銷售增速取15%，淨利潤增速取20%（近五年營收平均增速11.5%，淨利潤平均增速24.5%；近十年營收增速15.1%，淨利潤平均增速29.3%），到2021年每股收益0.89。
悲觀PE值：假設未來三年人們一直悲觀，始終處在最低點，取恩華十年來的最低值18.77pe。
中性PE值：給機會值42打個八折，取32pe；
樂觀PE值：給中位數48打個八折，取38pe；
因此，對未來三年的測算如下表：
截至到2019年8月15日收盤價12.59，如果按悲觀估值的話，到2021年17，增長率34.8%，複合增長率11%，好像吸引力不是很大。但別忘了銷售增速取15%取的保守值，對應的淨利潤增速20%也算保守，取PE時我們取的最低，在“雙保守”情況下，我們計算出來的17。我們按“雙保守”計算，更安全，你自己心裡知道有這個“雙保守”的數做底就行了。
但另一方面，據最新中報信息，恩華2019年中期營收同比增12.4%，扣非淨利潤同比增23.25%，歸屬股東淨利潤同比增22.87%，毛利、淨利的同比環比都在提升。再看個信息：恩華的限制性股票激勵計劃方案出臺，業績指標為未來三年歸母扣非淨利潤的複合增長率為20.50%。
而據牛牛永遠的愛訊息：恩華的二線產品：1）麻醉線1H19實現收入6.8億（+17.0%yoy），其中右美託咪定+30%、瑞芬太尼+60%、丙泊酚+20%；2）精神線1H19實現收入5.1億（+23.5%yoy），其中阿立哌唑接近翻番，度洛西汀+45%，利培酮+6-7%；3）神經線1H19實現收入0.75億（+34.9%yoy）。
目前看，我們的估值還是留有足夠的安全空間的。如果非要給自己一點刺激，你也可按中性PE或樂觀PE算，三年一倍到二倍，那就很打動人啦。但我們認為悲觀的估值是最為穩妥和保守的。
2，PB估值。
接下來，另一個角度，用PB進行估值。
鑑於製藥行業的估值正在重構之中，PE-TTM、PB所提供的機會值、中位數和危險值，也都需要有個重構和獲得公認的過程，不能再輕易引用。要估值，需要再次分析每股價格和公司市值。
每股價格P=市淨率PB*每股淨資產；市值=PB*淨資產
深入分解一下淨資產，即所有者權益。所有者權益包括實收資本、資本公積、盈餘公積和未分配利潤。其中，實收資本來源於股東投資；資本公積來源於外部資金進入但不計算為經營成果的，如股本溢價等；盈餘公積是指企業按照規定從淨利潤中提取的各種積累資金。
未分配利潤=上年累計未分配利潤+本年實現淨利潤-本年已分配利潤。
其中本年已分配利潤=彌補虧損+提取盈餘公積和法定公益金+分配給投資者的利潤。
所以概括一下，扣除增發、配股、分紅等因素後，通常來說淨資產增長來自本年的淨利潤增長。
所以說，上面這個公式更適用於藍籌白馬股，淨利潤增長、淨資產增長相對穩定。
接下來比較一下幾家公司的淨資產增長率和淨利潤增長率情況。
上表可見，恩華與恆瑞、復星的淨資產增長率在十年間始終保持兩位數增長，快速且相對穩定。其中恩華的低增長值出現在2009年的15.38%和2016年的15.48%。2008年7月上市，公開發行募集資金1.5億，淨資產大幅增加，從而拉低2009年的淨資產增長率，正常；2015年非公開發行股票募集資金5.37億，淨資產大幅增加，從而拉低2016年的淨資產增長率，也正常；除去這兩個特殊年份，恩華的淨資產增長率常年穩定在17%以上。
淨資產增長通常是來源於淨利潤增長，看上表的特點，淨利潤增長方面，只有恩華與恆瑞、華東醫藥能夠在常週期保持二位數的增長，穩定、快速，屬於難得的白馬股。
淨資產增長通常是來源於淨利潤增長，而淨利潤增長最好是以營業收入增長作為前提。從上表可以看出，恩華藥業十年間營收保持兩位數的增長率（2016年除外），同期淨利潤增長率明顯高於營收增長率，這反映出恩華每年的毛利率、淨利率都該在提升，實際情況也的確如此。
回到PB、淨資產估算未來市值的思路上來，我們基於上面政策及行業的分析，假設未來三年銷售增速取15%，則根據十年經驗恩華的淨利潤將繼續較快增長，進而淨資產繼續保持穩增長，就保守地取值，17%好了。
對於PB的變化，上文已有圖表。恩華的PB，按原有的估值邏輯和計算，最低3.12，機會值6.14，中位數8.34。既然製藥行業的估值體系仍在重構中，我們就乾脆不去想機會值、中位數未來會是多少，直接用現在的最低值好了。假設三年後恩華的市淨率仍在3.12
市值=3.12*47.33=147.66
2019年8月15日收盤，市值128.4億元。
也就是說現在買入，到2021年末，保守的說，從128.4到147.66，增長15%，複合增長率5%。
這種估值，PB取最低值，淨資產增長率基本上也取的最低值，屬於雙保守估值了。
進一步算的話，你會發現，淨資產增長率每提高1個百分點，收益率就會增長3個百分點以上。如果PB並沒有停留在最低值而是升了起來呢，那也屬於一種雙擊類型了。挺有意思，你們可以算算，這裡我們這裡只做雙保守估值。
總之，估值的部分大家也看到了，我們都是儘量的採用保守的方式來計算其結果，目的就是為了給最後的投資留有退路。
05參考建議
如果大家常看我們的分析文章的話，其實這次的分析文章在結構上有一個改變，整篇文章的側重點其實就是對公司未來增長的測算，以及公司的客觀估值。對行業以及公司都只是一個精簡的介紹。
通過兩篇文章的梳理我們其實可以看到，不論是對公司未來的業績增長情況，還是對公司的估值都採用了相對保守的評估。
客觀來講，如果以我們最後的保守估值結果來看的話，現在的價格確實不貴，但是已經錯過了最低的入場時機，尤其最近一段時間恩華價格升了起來，未來能不能有機會低價拿到，這誰都說不準。
對於這家公司而言呢，可以建倉或者加入自選股以備觀察，但最穩妥的辦法就是邊打邊觀察，醫藥行業這幾年一直是個爭議比較大的行業，我們也看到了整個行業的估值都在下滑，估值系統也在重新構建，所以留個心眼總是對的。所以最穩妥的建議就是：採用多檔建倉的策略，心裡承受能力差的朋友可先加入自選伺機行動，但相應的也有一定的機率錯過這隻股票。
投資公司呢，一方面是公司的估值，而另一方面就是操作手法，總的來說，該不該買還是取決於你對這家公司的認知，你的資金量，以及你期望獲的多少的收益率......
不過我們是希望大家不要只看重最後的結果，要了解這個結果是怎麼得出來的，只有瞭解了這些，你才能掌握它的增長模式，最後在按我們的方法自己算出一個適合自己的，這樣才是一個理性的投資者。
最後要說的是：恩華，或許就是你正在尋找的那隻股票哦。
本文是個人的研究心得，一切的分析只作為參考，不作為您投資決策的主要依據，每個標的都有翻倍或者腰斬的可能，請理性對待，股市有風險，投資需謹慎。