資產結構異常
在港股市場，引爆地雷的總是國內的民營企業，香港本地老千股基本都不會出事。為什麼？因為香港本地股已經吃透了香港的法律，他們盡幹那些不違法的騙人招數，像低價配股、給自己發高工資、轉移資產等，很缺德很可恨，小散卻無可奈何。國內的民營企業還沒怎麼學會這些招，喜歡在財務上搞事情，爆發後往往停牌退市，大股東身敗名裂，小散也解恨了但受傷慘重。
上市公司要造假，無非是虛增利潤、虛增資產規模。但最多的是虛增利潤，因為股市是按市盈率來估值的。具體來說，主要有以下幾種方法。
1)增加收入規模，以達到虛增利潤的目的；
2)不增加收入規模，隱藏成本，也能達到虛增利潤的目的；
3)業務規模適度增長，不斷融資投入再生產，達到轉移資產的目的。
按下葫蘆浮起瓢，不是正常的業務一定會在財務報表上露出破綻，不管它的財務是CPA還是ACCA。有些公司財務水平非常高，拿著放大鏡看也不能確定是否造假，但這也最多隻要三年就會露出馬腳，連續多年完美造假是不可能的。
有問題的財務報表普遍存在資產結構異常、大存大貸、存款利率低、毛利率偏高的問題。這些問題不太容易發現，迷惑性很強，即使有疑問，上市公司也會以業務模式不同、技術不同等看似合理的理由來應對。
我的應對辦法是業務獨特的放棄，騙誰呢？業務大路的，就通過比較同類企業，既能夠揪出有問題的企業，也能夠發現真正優秀的企業。
還是通過案例來說比較清晰。事先聲明，對有些沒有出事的公司，我僅僅是提出自己的擔憂，不作定論。如果上市公司覺得提的不對，也歡迎反駁、指正。
1.超大現代
但正是因為太完美了，也就顯露出這幾個問題：
1）營業收入不受天氣影響，年年上升，旱澇保收。郭浩的解釋是他的蔬菜基地都是大棚，而且公司有完善的天氣預警體系。完美的解釋！
2)利潤率非常穩定，和我們去超市買菜的感覺完全不同。公司的解釋是全國有30多個基地，分佈於不同的緯度，公司的蔬菜都是反季節種植，利潤率穩定。這也順便解釋了蔬菜批發價過高的問題。真是高明啊！
3)每年的資本性支出都很大，剛好把經營淨現金流吃掉。
4)業務那麼好，增長那麼穩定，要不了多久，全國人民都要吃上超大的蔬菜了，為什麼農批市場看不到？
5)公司現金流那麼好，公司股價那麼低，為什麼通過銀行借款，卻以地板價從股市融資。董祕說農地產權屬於農民，銀行不給貸款。什麼，銀行不可以看現金流給信用貸嗎？退一步說，那麼多固定資產也不能抵押嗎？
6)股價那麼低，公司為什麼從不回購，郭浩也從不增持，高管購股權一拿到就迫不及待行權、出售，有那麼燙手嗎？
後來，終於爆了。我也就可以放心地把他的三板斧給拆解出來。
第一步，利用免稅，零成本虛增收入、利潤。
第二步，將虛增的經營現金流入通過資本性支出流出去。（多數投資者都只看經營淨現金流，它常年是正的，而且與淨利潤吻合。） 從資產負債表來看，固定資產、預付租金、生物資產越來越大，右邊的股東權益也越來越多。
第三步，股價上漲後套現，錢拿到手。港股成交量低，套現效率低，配股比較高效，這些錢通過資本性支出又回到了老郭手裡。
大家都說A股上市公司的造假成本只有60萬，港股的造假成本卻為零。超大現代這麼嚴重的造假，就在停牌三年後繼續行騙，沒有任何人受到處罰，小股東的損失根本無處索賠。
忍無可忍的投資者只好再也不買這種公司，只買匯豐、騰訊了。新長的韭菜怎麼辦呢，繼續等著被割唄！
2.輝山乳業
輝山乳業，東北最大的乳業公司，當地超市還是能買到它的牛奶的，業務是真實存在的。農林漁牧＋東北股就註定它的結局，投資者只要堅持這兩條法則，就一定不會踩到這個雷。 來看看輝山乳業哪裡有問題。
為了便於比較，我把同行的現代牧業拉出來。又擔心人說商業模式不同，也把伊利股份一起拉來，這可是國內的乳業老大。
輝山乳業的財報以前就看過，總覺得不對勁，也沒有深入研究。現在把這三家公司放在一起，就好看多了。至少在這幾個方面有問題：
1）預付租賃款，不用看附註也知道是向農民租地的支出，這塊支出可大可小，說不清楚，以後看到有這個支出的避開就行了。
2）賬面現金太多，現金/營收都到了90%，而現代牧業、伊利的現金遠低於營業收入。
3）存款利率不高，比伊利低說的過去，但比現代牧業低就無法解釋了，難道東北地區的存款利率比較低？
4）資產週轉率太低，不僅低於伊利，更是低於現代牧業，要知道現代牧業的經營模式比輝山乳業更重。這個指標可以反映很多東西，要麼是經營效率低下，要麼就是資產虛增。
諾大的銀行系統，竟然無人對這些進行分析，匪夷所思！真以為債權人的權利在清償前就一定能夠得到保障？
3.中國忠旺
說忠旺肯定捱罵，我打算採取鴕鳥戰術，一概不理。今天我也只把看到的疑惑提出來，持有忠旺的股友自行判斷。
1）固定資產週轉率大幅下降，從2011年的0.85下降到2016年的0.32。固定資產也從120億上升到515億，而營業收入只增長了60%。新項目的前景是否真的那麼好？
2）存在大存大貸，營收167億，賬面現金也有142億。
3）有息負債從2011年的75億上升到了330億，注意風險。
為了寫這幾篇文章，我把一堆噁心的股票看了又看，在我脆弱的心靈裡面投下了很大的陰影。為了重拾信心，決定從明天開始連續看一週的新聞聯播。
最後附上我的白名單，為了不要誤導大家，我又把二十多個股票給刪掉了，剩下470只股票。（戳“閱讀原文，看詳細股票白名單）但仍要聲明的是，由於認識水平不夠、精力不足，表格裡面的股票不確保100%沒問題，大家仍需自行判斷。
通過“閱讀原文”獲取詳細股票白名單