2017年4月25日晚間，中國證券監督管理委員會創業板發行審核委員會發布公告，北京科銳國際人力資源股份有限公司（首發）獲通過，這意味著科銳國際即將成為創業板人力資源第一股！
作為亞洲領先的人力資源整體解決方案提供商，科銳國際於2015年11月9日申報了該公司《首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書》。此次通過發審委審核，這意味著，科銳國際將成為首家在創業板掛牌上市的人力資源公司。
衝擊創業板“人力資源第一股”
2015年11月13日，科銳國際的預披露出現在證監會的網站上。招股書顯示，科銳國際本次擬公開發行不超過4,500萬股，募集資金3.99億元。
位於北京的科銳國際，成立於1996年。科銳國際擁有1,000餘名專業招聘顧問，在超過18個行業及領域為客戶提供中高端獵頭、招聘流程外包、靈活用工、營銷外包、校園招聘、培訓、招聘諮詢等解決方案，在中國大陸、香港、印度、新加坡、馬來西亞等亞洲地區擁有73家分支機構。
1.科銳國際財務情況
招股說明書上指出，2016年度科銳國際營業收入為86,813.67萬元，營業利潤為7,258.18萬元，利潤總額8,834.71萬元，淨利潤為6,357.51萬元；與2015及2014年度的財務情況來看，科銳國際顯現出強大的盈利能力。
圖：科銳國際主要財務數據
招股說明書上指出，科銳國際的商業模式為“線下服務+線上平臺”，為客戶提供互聯網化的整體解決方案和一站式人力資源服務。科銳國際的業務主要由中高端人才訪尋、招聘流程外包、靈活用工及其他業務構成，而且主營業務收入逐年遞增。以2016年度的財務數據分析，科銳國際靈活用工業務營收已經佔到該公司總營收的53.14%，中高端人才尋訪業務營收佔總營收的29.95%，相較於2015及2014財年的主要業務的業務營收佔比發現，靈活用工的營收佔比逐年增大，中高端人才尋訪與招聘流程外包略有下降趨勢，這也意味著科銳國際業務的重要發展和突破方向有所調整。
圖：科銳國際的營收構成
同時，按主營業務收入分區域分析，北京、上海、廣東是科銳國際的主要業務區域， 2014年、 2015 年、 2016 年，上述三個地區銷售收入合計佔當年主營業務收入的比例分別為87.17%、84.93%和84.06%。值得注意的是，科銳國際海外市場的營收佔比呈逐年遞增趨勢。
圖：科銳國際主營業務收入按區域分佈情況
2.科銳國際人員構成
根據招股說明書披露，截至2014 年12 月31 日、2015 年12 月31 日以及2016 年12 月31 日，科銳自有員工（不含靈活用工派出人員、傳統勞務派遣人員）總數分別為1,077 人、1,167 人以及1,241 人；其中，簽訂勞動合同的人員還包括靈活用工派出人員和傳統勞務派遣人員，靈活用工派出人員的人數分別為2,772 人、3,303 人以及4,010 人，傳統勞務派遣人員的人數分別為34 人、4,576 人、5,561 人。
圖：自有員工專業構成
圖：各子公司自有員工構成情況
圖：靈活用工派出人員的專業構成
圖：傳統勞務派遣人員的專業構成
1996年，科銳國際從中高端訪尋業務起家，通過自然成長與併購，科銳國際不斷擴大經營規模和地域，科銳國際的業務逐漸豐富，覆蓋人力資源諮詢、人才測評、人才的培訓與發展、人才的招聘、僱傭、管理的人力資源全產業鏈服務。目前，科銳國際的主營業務包括中高端人才訪尋、招聘流程外包、靈活用工及其他人力資源服務。其中，中高端人才訪尋、招聘流程外包和靈活用工業務是主營業務收入的主要來源，上述三項業務收入合計在主營業務收入中的佔比分別為98.99%、98.61%和96.04%。
2006年，科銳國際開始發展招聘流程外包（RPO）業務，憑藉中高端訪尋業務和RPO業務的快速增長，科銳國際在2008年拿到了經緯的戰略投資400萬美金。
科銳國際在業務多元化方面的探索未有止步，面對當下複雜多變的市場環境和不斷上漲的勞動力成本，科銳國際意識到企業對於靈活用工業務的需求，開始發展靈活用工業務。從2010年開始，科銳國際先後收購了上海肯康、秦皇島速聘、亦莊電力等人力資源服務機構。靈活用工在全球是一個非常成熟的用工模式。任仕達調研指出，在歐洲大約有10%-25%的勞動力是由人力資源公司派遣的短期靈活用工；整個歐洲市場，靈活用工的滲透率約為1%-4%。歐洲六國放鬆在靈活用工方面的管制，國家就業率提高了2%。如今，靈活用工業務已經佔據科銳國際營收的50%以上。
根據數字顯示，截止2016年末，科銳國際中高端人才訪尋、招聘流程外包業務成功為客戶推薦的中高級管理人員及專業技術崗位人員超過15,000 名；管理超過4,000 名靈活用工業務派出人員；積累了超過400 萬條候選人信息，與超過2,000 家著名跨國及中資企業保持長期合作。
（1）中高端人才訪尋
業務開展情況
2014年，科銳國際與安拓諮詢公司達成深入合作，擴大中高端人才訪尋業務在國內和亞太區的發展。目前，科銳國際在國內和亞洲其他地區設立了11 家分支機構從事中高端人才訪尋業務。公司中高端人才訪尋業務覆蓋全國各個省市及部分亞洲國家，包括新加坡、印度、泰國、馬來西亞、印度尼西亞和越南等。
（2）靈活用工業務
開展情況
其中靈活用工雖然起步晚，但在整體營業收入的貢獻中，該業務所佔比例最大，2016年靈活用工營業收入達到4.61億人民幣，佔整體營收的53.14%。
（3）大客戶戰略
從客戶情況看，前十大客戶與科銳國際的合作時間較長，且這些客戶持續為科銳國際貢獻營業收入，2016年，前十大客戶所產生的營業收入佔據科銳國際整體收入的37.59%。其中，佳能公司所採購的靈活用工服務，佔據期營業收入的比例達9.94%。
前十名客戶情況
（4）國際化路徑
國際化是科銳國際成為全球範圍內人力資源知名品牌的重要路徑，目前其海外團隊已經分佈在印度、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼等亞洲地區，並通過其的合作伙伴Antal，Capstone 滲透到全球市場。
根據招股書披露的數據顯示，科銳國際2014 年度、2015 年度、2016 年度，海外收入分別佔當期營業收入的2.11%、4.10%、4.88%，海外收入佔比較小。
前五名境外客戶情況
根據科銳國際的戰略，在此次上市之後，募資3.99億元，用於信息化系統升級、業務體系擴建兩個項目。其業務將“一體兩翼”為戰略，即“以整體解決方案為一體，線下多種產品服務擴張、線上平臺服務融合延伸”，圍繞人力資源服務的全產業鏈和人才職業生涯的發展進行覆蓋，並加快發展公司全國業務網絡，合理推進公司業務的亞洲化佈局；同時，依託線上平臺實現本公司客戶資源、候選人資源和本公司顧問之間的高效、移動、低成本的信息共享。
國內獵頭行業競爭格局和市場化程度
此次科銳國際衝擊創業板“人力資源第一股”，也預示了中國人力資源服務行業，尤其是中國獵頭服務行業將重新進行洗牌，形成新的競爭格局。
人力資源服務業在我國屬於朝陽行業，正處於快速發展時期。但總體而言，行業集中度較低，行業內單位市場份額均不高。據人社部數據，截止2015年底，我國共設立各類人力資源服務機構2.71萬家，人力資源服務從業人員45.1萬人，行業全年營業總收入為9,680億元。此外，《中國獵頭產業規制研究》中數據顯示，外資公司(辦事處)、合資公司和中國獵頭公司數量分別佔到1%、9%和90%，中國獵頭公司在數量上佔有絕對優勢。雖然我國傳統獵頭公司數量多良莠不齊，但隨著中國政府對外資人力資源機構准入政策的放鬆，中國人力資源服務市場已經完全與國際接軌，並逐步成為中國開放度和市場化程度最高的服務行業之一。中國市場已經逐步出現了大體量級的獵頭公司，本土化、網絡化、人際關係化和垂直化的中小型獵頭公司也不斷增多，再加上新型模式的平臺型獵頭服務平臺，本土獵頭服務公司的整體實力也足以與在華的跨國獵頭公司相抗衡，甚至未來會處於上風主導地位。
科銳國際、伯樂、大瀚、展動力、銳仕方達等是國內規模較大的獵頭企業。這些獵頭企業通常成立時間較早，在中國市場經過了較長時間的積累，服務領域也較廣。並且，都經過了艱苦的奮鬥，這些企業已經將發展步伐邁出國門。
相對於中小規模的國內獵頭企業，大規模的外資獵頭企業以及國內規模較大的獵頭企業運營成本較高，以外資的獵頭企業為例，營業利潤率主要分佈在2%—9%。從HRoot《2016全球人力資源服務機構50強》上榜50強的企業來看，獵頭服務與招聘流程外包行業2015財年營業收入整體下滑，全行業年度收入增長率為-2.1%，受全球匯率波動的影響，獵頭行業營業利潤率平均值僅4.7%。而國內20到30人獵頭顧問人數的獵頭企業營業利潤率可以達到20%—30%，有些甚至更高。總體而言，中國的中高端人才尋訪市場是個競爭激烈的紅海市場，面臨人才渠道和人力儲備資源維繫成本較高，替代性招聘渠道的威脅較大等挑戰，中高端人才尋訪行業正在尋求新的利潤增長點和商業模式。
中高端人才尋訪行業產業鏈整合發展的趨勢體現在中高端人才尋訪和人力資源軟件、諮詢、外包行業相互滲透。除了以收購方式完成產業鏈延伸外，強強聯手、橫縱聯合的方式在中高端人才尋訪行業也不乏見。綜合實力的企業將獲得更多市場份額，攻堅戰略轉型勢在必行。例如，全球知名獵頭海德思哲(Heidrick & Struggles)收購了領導力諮詢機構Senn Delaney以加強自身管理諮詢的能力，史賓沙管理顧問諮詢公司(Spencer Stuart)則在進行獵頭搜索的同時，提供“董事會顧問”以及評估業務。國內的眾多獵頭公司也在嘗試推出諮詢業務、培訓業務、職業規劃、特別背景調查、人才測評等業務，將獵頭和這些業務進行資源共享、優勢互補以滿足客戶多元需求。2011年科銳國際（Career Inernaional）投資大易（Dayee）以實現從招聘向招聘軟件平臺服務的延展；僱得易（Hired）與托馬斯國際（Thomas International）合作，加強招聘環節的人才測評與評鑑功能。與此同時，職業培訓、薪酬調查、人才測評、背景調查等也成為中高端人才尋訪產業下游整合的發展熱點。同時，國內一些專業的諮詢機構，如華夏基石、北大縱橫等也相繼在諮詢的基礎上推出了獵頭業務，如果這些獵頭業務和諮詢深入結合，將會為客戶提供更為深度專業的服務。此外，中高端人才尋訪企業開始擁抱互聯網，形成從服務向服務+平臺方式的轉變。
資本的力量：助推中國人力資源服務行業的發展
自2013年起，招聘領域的資本流入熱潮使得這一市場格外高調和熱鬧。人力資源行業看起來是一個人才密集型的行業，但最終，一定是一個資本密集型的行業。任仕達中國區董事總經理王桂生認為中國的人力資源行業需要數以億計的資本進行推動，若沒有資本槓桿，只依靠企業的有機增長，發展較為緩慢。根據數據顯示，2014年末中國有2.5萬家人力資源服務產業機構，從業人員40.7萬人，人力資源服務業的年收入達8,058億元，但中國還沒有出現一家公司能夠佔據10%以上市場體量。
（1）海內外上市的中國
人力資源服務供應商
市場早已經散發出人力資源服務行業的投資機會：人力社保部、發展改革委、財政部頒佈的《關於加快發展人力資源服務業的意見》中提出“至2020年，中國的人力資源服務業體量將達到2萬億元人民幣、從業人員超過50萬人”的目標，振奮人心但也需要找到切入口。
社會各方供應商盼上市原因至少包括三點：
其一，較早佈局這一領域的供應商與機構確實走到了上市這一時間窗口，公司各項業務尤其是核心業務發展穩健，企業需要實現質的飛躍式發展，而國家政策也不斷地體現出對於人力資源服務行業的扶持，更是大力推進新三板，對於供應商而言上市之路不再遙不可及，不僅變得可能，而且相對更為容易。
其二，在公司業績穩健與較好商業模式運營情況下，供應商呼喚上市可以吸引資本，一定程度上解決中小企業融資難與融資貴的問題，如此也是一個促進企業快速進入資本市場的捷徑。
再者，已有上市企業上市後的效益的確具有說服力。無論是在海外上市的前程無憂、智聯招聘、99無限、58同城還是在國內主板上市的用友、東軟，以及在新三板上市的萬泉河、智通人才等上市之後公司的盈利能力都較為可觀，融資效應也非常樂觀，不僅進一步提升了企業的盈利能力，也起到了快速拓展市場、強化服務能力，提升企業品牌形象的作用等。
表：大中華區人力資源服務行業海外及中國主板上市企業彙整
值得一提的是，2017年4月6日晚，在紐約證券交易所上市的智聯招聘（NYSE：ZPIN）發佈公告稱，已與控股股東SEEK International Investments Pty Ltd （以下簡稱“SEEK International”）和Zebra Mergerco（由高瓴資本一附屬公司和方源資本一附屬公司聯合組建）達成並簽署最終的私有化協議。根據協議，由SEEK International和Zebra Mergerco組成的買方團，將以每股美國存托股（ADS）18.2美元（相當於每股普通股9.1美元）的現金收購其尚未持有的全部智聯招聘已發行流通股。這與智聯招聘2017年2月16日收到私有化要約時的收盤價15.94美元相比，溢價14.2%。據悉，這是自去年1月19日以來，智聯招聘收到的第三份私有化要約。至此，在中國創業板，尚未出現一家人力資源服務的企業。
（2）上海股權託管
中心掛牌公司
儘管國內獵頭行業還未出現主板上市的企業，但是已經有一些獵頭公司掛牌上海股權託管交易中心、中小企業股份轉讓系統。上海股權託管交易中心屬於OTC場外市場（三板），成立於2008年。奧理國際人才聯合集團是中國成立較早的獵頭公司之一，奧理國際於2013年9月18日在上海股權託管交易中心掛牌上市，企業簡稱：奧理顧問；企業代碼：200147。
上海肯耐珂薩人才服務股份有限公司於 2008 年 7 月 28 日在上海市工商行政管理局批准，由上海潤傑企業管理諮詢服務有限公司、上海肯潤企業管理中心（有限合夥）、揚州市富海永成股權投資合夥企業（有限合夥）、上海富海萬盛投資管理有限公司、光大富尊投資有限公司和上海簡理投資合夥企業（有限合夥）共同出資組建的股份有限公司。2014年，上海肯耐珂薩人才服務股份有限公司完成了股份制改造，於上交所正式掛牌，股份代碼：100401。然而因境外上市，根據《上海股權託管交易中心非上市股份有限公司股份轉讓業務暫行管理辦法》第七十七條之規定，肯耐珂薩自 2017 年 3 月 16 日起在上海股權託管交易中心股份轉讓系統終止掛牌。
（3）新三板掛牌公司
2017年2月6日，國務院《“十三五”促進就業規劃》對外公佈（簡稱《規劃》）。《規劃》中明確提出，“重點培育一批有核心產品、成長性好、競爭力強的企業集團，推動人力資源服務產品創新、管理創新和服務創新；加強頂層設計，建設一批有特色、有規模、有活力、有效益的人力資源服務產業園，充分發揮園區集聚發展和輻射帶動作用……這些新政將為人力資源服務業發展注入新的能量。
新三板即全國中小企業股份轉讓系統，發源於北京中關村。2006年，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，稱“新三板”。2013年1月全國中小企業股份轉讓系統揭牌運營，新三板走向面向全國的正式運營，之後不斷快速發展。
截至2016年12月31日，新三板掛牌公司總市值約4.06萬億元；3,939家掛牌公司完成5,894次股票發行，融資2,749.17億元。截止到2017年4月28日，人力資源行業企業掛牌新三板數量為63家，服務範圍涉及各大人力資源服務市場。
表：大中華區人力資源服務行業新三板上市企業彙整
其中，主營業務為獵頭服務的公司包括仁立地途（證券代碼：837135）、金色未來（證券代碼：836062）、智通人才（證券代碼：830969）。
圖：新三板掛牌公司獵頭服務營收情況（單位：萬元）
就目前上市的本土人力資源服務商而言，以在國內上市居多，相對而言，新三板較主板以及創業板、上股交等更具有吸引力，選擇新三板掛牌企業日漸增多。另外，新三板與主板、中小板及創業板也存在諸多差異。
表：國內上市路徑選擇
表：新三板與主板、中小板、創業板的差異
整體而言，中國本土獵頭公司上市的數量並不算多。上海股權託管交易中心和新三板是比交易所市場較低層次的資本市場，獵頭公司在中國向主板衝刺的道路任重而道遠。總體而言，中國獵頭在市場化運作中要加快發展步伐，在更高門檻的資本市場中展現風采。
科銳國際衝擊創業板“人力資源第一股”，將對中國現有人力資源服務行業格局產生重大影響。隨著資本的助推，中國本土人力資源服務供應商將會迎來更多的發展契機，未來如何發展，我們拭目以待。