作者：解析投資
來源：雪球
資本市場總喜歡以先發優勢對公司進行比較，那麼1995年就已先行上市的中炬高新，為何在市值上會遠遠落後於2014年才登陸資本市場的海天味業呢？
如今海天味業與中炬高新的市值已是遠遠拉開距離，二者的市值相差近10倍。導致這種差異出現的主要原因在於二者之間的規模、銷售渠道、品牌、議價能力、盈利能力等因素上產生巨大的差異。
規模
產量規模。海天調味品的產銷量及收入連續多年名列行業第一。海天醬油產銷量連續二十二年穩居全國第一，並遙遙領先。2018年公司整體生產量約277.5萬噸。而中炬高新規模雖連續多年位列行業前茅，但其2018年整體生產量僅約54萬噸，與海天相比中炬的產量規模明顯大幅落後於海天。
營收利潤。中炬高新2018年的營收僅41.7億，淨利潤也僅有6.8億；而海天味業2018年的營收高達170.3億，淨利潤也高達43.6億，海天僅淨利潤就已經超過了中炬的營收體量，或許正是源於這種鉅額的差距才導致了二者市值的巨大距離。
銷售渠道
海天已擁有全國銷售網絡，目前海天的銷售網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億。
而中距高新的銷售網絡還是以南部區域為主，南部區域佔公司營收比高達40%以上，當前公司還在加快空白地級市和三級市場區縣的開發力度，進行全國性佈局。
在渠道方面，海天全國的佈局已經相對完善，而中炬還處於佈局的過程中，比較二者的銷售渠道海天明顯具備領先中距的先發優勢。
品牌
海天公司憑藉自身強大的品牌、產品、渠道、獲得了市場和消費者的廣泛認可，在2018年中國品牌價值百強榜，海天品牌價值超過200億，成為調味品行業唯一上榜企業。
中距在品牌方面，堅持以廚邦品牌為主、美味鮮品牌為輔的品牌發展策略，將超級符號應用到產品包裝和各類媒體，實現“產品、渠道、終端”全面媒體化，積累品牌資產。
目前的海天的品牌較為成熟，同時品牌效應也較為突出，相比之下中距還在積累品牌資產。
議價能力
海天得益於品牌效應突出，海天在行內具備較強的議價能力。海天主要採取經銷商為主的銷售模式，並採用“先款後貨”的結算方式。2018年，海天的預收賬款高達32.37億，佔公司總資產比16.07%。而同期中炬高新預收賬款僅為2.37億，預收賬款佔總資產比也僅有3.97%。從中看出海天對下游經銷商具備遠強於中炬的議價能力。
此外，海天的存貨僅12億，佔總資產的比例5.97%。而同期中炬存貨為15.94億，佔總資產比26.64%。由於二者均採用經銷商為主的銷售模式，相比而言，海天的產品相對經銷商更加具備吸引力，從而令海天的存貨保持在低位水平。
盈利能力
在規模效應下，公司具備低成本優勢，且由於品牌效應所產生的品牌溢價，海天在銷售毛利率上，歷年來皆表現出高於中炬高新的水平。此外海天的銷售淨利率水平同樣保持領先於中炬高新。
此外，海天在銷售淨利率與資產週轉率大幅領先下，即使槓桿比率不足中炬高新，但海天淨資產收益率仍遙遙領先中炬高新。海天曆年來保持30%之上的淨資產收益率遠高於中炬高新，體現了海天自有資本獲得淨收益的能力較強。
未來
海天與中炬皆有擴產以及利用品牌效應進行品類擴張的意圖。此外，中炬高新在渠道上的鋪設相對海天來說，其還具有相應的提升空間；且從營收體量上看，中炬相對海天還具備較大的成長空間。而作為行業龍頭的海天，目前海天醬油市佔率僅為18%，隨著海天品牌、渠道效應的突出，以及後續持續擴產和進行品類擴張，海天在市佔率上仍存在提升的可能。
