華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國中冶(601618)
業績符合預期，維持“增持”評級
公司發佈19年中報，19H1實現營收1590.2億元，YoY+26.1%，歸母淨利潤31.6億元，YoY+8.6%，業績符合我們的預期。19H1收入高增長主要系公司積極拓寬市場，工程承包業務收入增速較高（30%），歸母淨利潤增速不及收入增速主要系工程承包板塊盈利能力有所放緩（毛利率同比降低0.24pct）及管理費用增加所致。公司在手訂單飽滿，特色主題公園、地下綜合管廊等新興產業增長可期，預計公司19-21年EPS0.33/0.38/0.43元，維持“增持”評級。
工程承包收入增長明顯，新興產業增長顯著
19H1公司工程承包/房地產開發/裝備製造/資源開發分別實現收入1450.7/103.9/37.3/22.7億元，YoY+30%/-1%/+14%/-29%，工程承包收入佔比較18H1提升1.1pct至89.6%，主業增長更加聚焦。工程承包板塊中，19H1冶金/房建/基建/其他分別實現收入293.9/674.4/310.2/172.2億元，YoY+12%/56%/12%/23%。在保證冶金行業競爭力的前提下，冶金工程收入比重不斷降低（19H1同比下降3.2pct至20.3%），有效化解冶金工程市場風險。公司積極發展地下綜合管廊、特色主題公園等新興基建，19H1公司共中標地下綜合管廊項目9個，總投資78.3億元，新興產業增長顯著。
毛利率略有下滑，費用控制能力仍需加強
19H1公司整體毛利率為11%，同比減少1.27pct，主要因為工程承包/房地產開發業務毛利率同比分別下滑0.24/1.88pct至9.39%/27.64%。19H1期間費用率為6.65%，同比增加0.64pct，其中銷售/管理（加回研發）/財務費用率分別為0.65%/4.95%/1.06%，同比變動-0.01/+0.77/-0.12pct。管理費用率增加主要系業務規模擴大及市場影響導致人工等費用增加。毛利率略降疊加費用率提升影響下，公司淨利率由18H1的2.77%下降至2.38%。19H1CFO淨額-52.3億元，同比少流出28.8億元，現金流仍存改善空間。
新籤合同快速增長，海外訂單增長明顯
19H1公司新籤工程合同3665億元，同比增長22%，其中新籤海外工程合同131億元，同比增長69%，海外訂單增速較高，主要是新簽印度尼西亞OBI鎳鈷項目（12.6億元）、斯里蘭卡中部高速公路第一標段項目（5.6億元）、柬埔寨凱旋灣酒店公寓項目（5.4億元）等大型項目；19H1新籤冶金工程648億元，同比增長45%，非鋼工程3017億元，同比增長18%；分細分行業看，超過5000萬元的工程訂單中房建/基建/冶金/其他分別新籤1864/620/558/426億元，同比變動+49%/-31%/53%/38%。總體來看，公司工程合同新籤增速較快，為未來業績穩健增長提供動能。
新興產業增長可期，維持“增持”評級
公司業績增長穩健，新興產業有望推動公司業務結構轉型升級，我們維持19-21年EPS0.33/0.38/0.43元。參考當前可比公司19年Wind一致預期PE9.24倍，給予公司19年9-9.5XPE，對應合理價格區間2.97-3.14元，維持“增持”。風險提示:基建投資增速放緩，地產調控升級，礦產金屬價格下滑超預期。
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