本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
二、向運營要增長的戰略轉變
不過在歷經前期高增長後，經濟下滑、流量紅利見頂，行業進入白銀時代，京東的規模優勢觸頂。
2018年京東GMV同比增速僅29.5%，預計2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年營收2714億，同比+22%，雖超預期但同比下滑8%，遠低於阿里系、拼多多。GMV和營收規模反映京東成長面臨天花板，因此公司2019年開始轉換髮展邏輯：從規模視角向利潤視角遷移。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
二、向運營要增長的戰略轉變
不過在歷經前期高增長後，經濟下滑、流量紅利見頂，行業進入白銀時代，京東的規模優勢觸頂。
2018年京東GMV同比增速僅29.5%，預計2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年營收2714億，同比+22%，雖超預期但同比下滑8%，遠低於阿里系、拼多多。GMV和營收規模反映京東成長面臨天花板，因此公司2019年開始轉換髮展邏輯：從規模視角向利潤視角遷移。
2019上半年京東物流經過組織、人員優化，履約費用率從去年同期6.7%降至6.1%，是2014年IPO以來最低值，市場費用、綜合管理費用同樣減少。據二季報電話會反饋，京東在高線市場的物流投入基本完成，目前單日物流能力是5年前6.5倍，國金判斷未來履約費用和配送費用有進一步得到控制的可能。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
二、向運營要增長的戰略轉變
不過在歷經前期高增長後，經濟下滑、流量紅利見頂，行業進入白銀時代，京東的規模優勢觸頂。
2018年京東GMV同比增速僅29.5%，預計2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年營收2714億，同比+22%，雖超預期但同比下滑8%，遠低於阿里系、拼多多。GMV和營收規模反映京東成長面臨天花板，因此公司2019年開始轉換髮展邏輯：從規模視角向利潤視角遷移。
2019上半年京東物流經過組織、人員優化，履約費用率從去年同期6.7%降至6.1%，是2014年IPO以來最低值，市場費用、綜合管理費用同樣減少。據二季報電話會反饋，京東在高線市場的物流投入基本完成，目前單日物流能力是5年前6.5倍，國金判斷未來履約費用和配送費用有進一步得到控制的可能。
2019上半年歸母淨利潤78億元，淨利潤率2.9%，較去年同期的-0.3%明顯改善。2019二季度NonGAAP歸母淨利潤更是達到36億元，同比增長 644%。向運營要增長的戰略初見成效。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
二、向運營要增長的戰略轉變
不過在歷經前期高增長後，經濟下滑、流量紅利見頂，行業進入白銀時代，京東的規模優勢觸頂。
2018年京東GMV同比增速僅29.5%，預計2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年營收2714億，同比+22%，雖超預期但同比下滑8%，遠低於阿里系、拼多多。GMV和營收規模反映京東成長面臨天花板，因此公司2019年開始轉換髮展邏輯：從規模視角向利潤視角遷移。
2019上半年京東物流經過組織、人員優化，履約費用率從去年同期6.7%降至6.1%，是2014年IPO以來最低值，市場費用、綜合管理費用同樣減少。據二季報電話會反饋，京東在高線市場的物流投入基本完成，目前單日物流能力是5年前6.5倍，國金判斷未來履約費用和配送費用有進一步得到控制的可能。
2019上半年歸母淨利潤78億元，淨利潤率2.9%，較去年同期的-0.3%明顯改善。2019二季度NonGAAP歸母淨利潤更是達到36億元，同比增長 644%。向運營要增長的戰略初見成效。
三、再聚焦有質量的增長路徑
通過追求以利潤為導向的效率提升，幫助京東在2019上半年，或者說是中短期實現業績增長。而從更長遠看，國金強調京東正在聚焦有質量的增長路徑，將迎來新成長階段的復甦。
京東和阿里、亞馬遜發展歷程不同，阿里起家於平臺，推動頭部商家變現空間及對外部流量的掠奪保持其增長動力。亞馬遜強化AWS、3P運營和拓張線下門店而獲取下一增長曲線。而回歸現金牛業務、聚焦業務長期盈利性將是京東未來的不二選擇：1）增長結構上，拼購在下沉市場的新增量將幫助穩固市場份額；增長厚度上，會員制和自有品牌的長遠的盈利價值也正在持續挖掘；3）成功孵化體外公司（物流與數科）將帶來估值溢價，物流和數科是京東重要的變現通道，均蘊含下一個增長機會。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
二、向運營要增長的戰略轉變
不過在歷經前期高增長後，經濟下滑、流量紅利見頂，行業進入白銀時代，京東的規模優勢觸頂。
2018年京東GMV同比增速僅29.5%，預計2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年營收2714億，同比+22%，雖超預期但同比下滑8%，遠低於阿里系、拼多多。GMV和營收規模反映京東成長面臨天花板，因此公司2019年開始轉換髮展邏輯：從規模視角向利潤視角遷移。
2019上半年京東物流經過組織、人員優化，履約費用率從去年同期6.7%降至6.1%，是2014年IPO以來最低值，市場費用、綜合管理費用同樣減少。據二季報電話會反饋，京東在高線市場的物流投入基本完成，目前單日物流能力是5年前6.5倍，國金判斷未來履約費用和配送費用有進一步得到控制的可能。
2019上半年歸母淨利潤78億元，淨利潤率2.9%，較去年同期的-0.3%明顯改善。2019二季度NonGAAP歸母淨利潤更是達到36億元，同比增長 644%。向運營要增長的戰略初見成效。
三、再聚焦有質量的增長路徑
通過追求以利潤為導向的效率提升，幫助京東在2019上半年，或者說是中短期實現業績增長。而從更長遠看，國金強調京東正在聚焦有質量的增長路徑，將迎來新成長階段的復甦。
京東和阿里、亞馬遜發展歷程不同，阿里起家於平臺，推動頭部商家變現空間及對外部流量的掠奪保持其增長動力。亞馬遜強化AWS、3P運營和拓張線下門店而獲取下一增長曲線。而回歸現金牛業務、聚焦業務長期盈利性將是京東未來的不二選擇：1）增長結構上，拼購在下沉市場的新增量將幫助穩固市場份額；增長厚度上，會員制和自有品牌的長遠的盈利價值也正在持續挖掘；3）成功孵化體外公司（物流與數科）將帶來估值溢價，物流和數科是京東重要的變現通道，均蘊含下一個增長機會。
最後，國金預測京東2019-2021年調整後EPS分別為2.62/3.35/4.50元，綜合SOTP和DCF兩種估值方法，得出京東目標市值508億美元，每股目標價35.3美元。
本文精編自國金證券《京東——歷風吹浪打，見雲開月明》
2019上半年，京東業績大超市場預期，驅動因素主要是費用管控效果良好，國金證券也認為，在規模優勢觸頂後，公司向運營要增長的轉變迫在眉睫。同時其強調通過聚焦有質量增長路徑，如下沉戰略帶來新增量，以及深挖會員制和自有品牌長遠價值，京東正迎來新成長階段的復甦。
一、規模與效率：曾經的榮耀
回顧京東發展歷程，從2007年4億GMV到2018年1.7萬億，11年CAGR 114%，其在競爭如熾的電商行業殺出重圍，依靠的是遠高於行業平均水平的規模體量和效率表現。
京東的規模、效率優勢體現在供給端——減少商品搬運的次數。
通過自建物流減少商品流通環節，降低貨品送達用戶時間，這種「離用戶距離可知」的物流模式快速俘獲1-2線城市用戶，這促成了公司早期成功公式：GMV=客單價*訂單量*復購率。
二、向運營要增長的戰略轉變
不過在歷經前期高增長後，經濟下滑、流量紅利見頂，行業進入白銀時代，京東的規模優勢觸頂。
2018年京東GMV同比增速僅29.5%，預計2019上半年增速再降至22%左右；2019上半年營收2714億，同比+22%，雖超預期但同比下滑8%，遠低於阿里系、拼多多。GMV和營收規模反映京東成長面臨天花板，因此公司2019年開始轉換髮展邏輯：從規模視角向利潤視角遷移。
2019上半年京東物流經過組織、人員優化，履約費用率從去年同期6.7%降至6.1%，是2014年IPO以來最低值，市場費用、綜合管理費用同樣減少。據二季報電話會反饋，京東在高線市場的物流投入基本完成，目前單日物流能力是5年前6.5倍，國金判斷未來履約費用和配送費用有進一步得到控制的可能。
2019上半年歸母淨利潤78億元，淨利潤率2.9%，較去年同期的-0.3%明顯改善。2019二季度NonGAAP歸母淨利潤更是達到36億元，同比增長 644%。向運營要增長的戰略初見成效。
三、再聚焦有質量的增長路徑
通過追求以利潤為導向的效率提升，幫助京東在2019上半年，或者說是中短期實現業績增長。而從更長遠看，國金強調京東正在聚焦有質量的增長路徑，將迎來新成長階段的復甦。
京東和阿里、亞馬遜發展歷程不同，阿里起家於平臺，推動頭部商家變現空間及對外部流量的掠奪保持其增長動力。亞馬遜強化AWS、3P運營和拓張線下門店而獲取下一增長曲線。而回歸現金牛業務、聚焦業務長期盈利性將是京東未來的不二選擇：1）增長結構上，拼購在下沉市場的新增量將幫助穩固市場份額；增長厚度上，會員制和自有品牌的長遠的盈利價值也正在持續挖掘；3）成功孵化體外公司（物流與數科）將帶來估值溢價，物流和數科是京東重要的變現通道，均蘊含下一個增長機會。
最後，國金預測京東2019-2021年調整後EPS分別為2.62/3.35/4.50元，綜合SOTP和DCF兩種估值方法，得出京東目標市值508億美元，每股目標價35.3美元。
編輯/gary
風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。