作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。8月，房屋新開工面積同比回落0.6個百分點至8.9%；同時，商品房銷售面積累計同比-0.6%，降幅有所收窄，連續7個月負增長，較2017年高點回落了37個百分點，加上待售面積已降至2014年以來低位，商品房銷售後期下降空間或有限；8月土地購置面積累計同比增長-25.6%，降幅縮窄3.8%（見圖7）。在土地成交減少及商品房銷售負增長持續下，三季度新開工面積增速承壓延續放緩，制約施工面積增速，近期建安工程增速保持穩定回升放緩，同時土地購置費用的滯後回落對房地產開發投資的抑制作用仍在，房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。8月，房屋新開工面積同比回落0.6個百分點至8.9%；同時，商品房銷售面積累計同比-0.6%，降幅有所收窄，連續7個月負增長，較2017年高點回落了37個百分點，加上待售面積已降至2014年以來低位，商品房銷售後期下降空間或有限；8月土地購置面積累計同比增長-25.6%，降幅縮窄3.8%（見圖7）。在土地成交減少及商品房銷售負增長持續下，三季度新開工面積增速承壓延續放緩，制約施工面積增速，近期建安工程增速保持穩定回升放緩，同時土地購置費用的滯後回落對房地產開發投資的抑制作用仍在，房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。8月，房屋新開工面積同比回落0.6個百分點至8.9%；同時，商品房銷售面積累計同比-0.6%，降幅有所收窄，連續7個月負增長，較2017年高點回落了37個百分點，加上待售面積已降至2014年以來低位，商品房銷售後期下降空間或有限；8月土地購置面積累計同比增長-25.6%，降幅縮窄3.8%（見圖7）。在土地成交減少及商品房銷售負增長持續下，三季度新開工面積增速承壓延續放緩，制約施工面積增速，近期建安工程增速保持穩定回升放緩，同時土地購置費用的滯後回落對房地產開發投資的抑制作用仍在，房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
從房地產開發資金來源看，8月，房地產開發資金來源合計累計同比6.6%，較6月回落0.4個百分點，主要受定金及預收款回落影響。8月，除定金及預收款增速回落1.3個百分點至8.3%外，國內貸款、自籌資金和個人按揭貸款均有小幅回升，分別回升0.3、0.3和0.5個百分點（見圖8）。總體來看，目前房地產市場調控背景下，購房者購買意願不強制約定金及預收款的資金增長，而在房屋新開工增速及待售面積均有回落下，後期商品房銷售增速或已接近低點，加上房價保持穩中有小幅回落，房地產市場目前處於冷靜期，房地產開發投資增速保持緩降，但在資金來源企穩後，後續調整空間或不大。
（3）汽車拖累消費零售 核心消費增速穩定
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%，較上月回落0.1個百分點，扣除汽車零售額影響，8月社會消費品零售總額同比增長9.1%，較上月回升0.3個百分點；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，回落0.9個百分點，處於歷年低點（見圖9）。
限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少；受基建投資回暖及促消費政策影響，8月建材類、家用電器類和通信器材類消費增速呈現上漲，分別回升5.5、1.2和2.5個百分點；同時，化妝品類和服裝紡織類消費也分別回升5.3、2.3個百分點至21.4%、5.2%，而金銀珠寶類和中西藥品類消費增速回落明顯（見圖10）。8月社會消費品零售總額增速回落主要是仍是受汽車消費下滑的拖累，而核心消費品零售額增長較穩定。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。8月，房屋新開工面積同比回落0.6個百分點至8.9%；同時，商品房銷售面積累計同比-0.6%，降幅有所收窄，連續7個月負增長，較2017年高點回落了37個百分點，加上待售面積已降至2014年以來低位，商品房銷售後期下降空間或有限；8月土地購置面積累計同比增長-25.6%，降幅縮窄3.8%（見圖7）。在土地成交減少及商品房銷售負增長持續下，三季度新開工面積增速承壓延續放緩，制約施工面積增速，近期建安工程增速保持穩定回升放緩，同時土地購置費用的滯後回落對房地產開發投資的抑制作用仍在，房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
從房地產開發資金來源看，8月，房地產開發資金來源合計累計同比6.6%，較6月回落0.4個百分點，主要受定金及預收款回落影響。8月，除定金及預收款增速回落1.3個百分點至8.3%外，國內貸款、自籌資金和個人按揭貸款均有小幅回升，分別回升0.3、0.3和0.5個百分點（見圖8）。總體來看，目前房地產市場調控背景下，購房者購買意願不強制約定金及預收款的資金增長，而在房屋新開工增速及待售面積均有回落下，後期商品房銷售增速或已接近低點，加上房價保持穩中有小幅回落，房地產市場目前處於冷靜期，房地產開發投資增速保持緩降，但在資金來源企穩後，後續調整空間或不大。
（3）汽車拖累消費零售 核心消費增速穩定
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%，較上月回落0.1個百分點，扣除汽車零售額影響，8月社會消費品零售總額同比增長9.1%，較上月回升0.3個百分點；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，回落0.9個百分點，處於歷年低點（見圖9）。
限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少；受基建投資回暖及促消費政策影響，8月建材類、家用電器類和通信器材類消費增速呈現上漲，分別回升5.5、1.2和2.5個百分點；同時，化妝品類和服裝紡織類消費也分別回升5.3、2.3個百分點至21.4%、5.2%，而金銀珠寶類和中西藥品類消費增速回落明顯（見圖10）。8月社會消費品零售總額增速回落主要是仍是受汽車消費下滑的拖累，而核心消費品零售額增長較穩定。
作者：肖利娜/Z0013350/，一德期貨宏觀戰略部
核心觀點及內容摘要
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制。
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資、製造業投資回落，而基建投資增速回升。8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。另外，8月民間固定資產投資增速處於2017年以來的最低點。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，處於歷年低點。限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少，核心消費品零售額增長較穩定。
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
以下內容為正文
1. 實體供求延續調整 逆週期調節基建回暖
（1）工業產出延續回落 上游行業生產明顯調整
8月，規模以上工業增加值當月同比4.4%，不及預期，較上月回落0.4個百分點，環比較上月增長0.32%。分行業來看，8月，採礦業、製造業、電燃水生產和供應業增速均有下滑，分別回落2.9、0.2和1.0個百分點至3.7%、4.3%和5.9%（見圖1）。8月，工業增加值持續回落主要受採礦業、電力熱力等上游行業生產明顯調整的抑制，其中同期月份生產天數不同及颱風影響東部沿海地區工業企業生產也是一部分原因。
上游行業生產動力不足，仍是受利潤不佳供應收縮及下游需求低迷雙重影響。同時製造業工業增加值增速低迷近期受高技術製造業的壓制，8月高新技術製造業工業增加值當月同比增速由上月的6.6%放緩至6.1%，計算機通信、通用設備、專用設備和電氣機械及器材等高技術製造業分別下滑1.4、1.9、1.3和3.7個百分點至4.7%、0.7%、4.0%和7.6%（見圖2）。
主要工業品產量中，8月，發電量當月同比增長1.7%，較上月回升1.1個百分點；鋼材和十種有色金屬產量也分別回升0.2、1.8個百分點至9.8%、4.4%；水泥產量則回落2.4%至5.1%，綜合來看，8月基建投資回暖拉動相關工業品產量增長；另外，汽車產量降幅持續收窄至-0.6%；而集成電路產量回落7.5個百分點至0.2%，在5G產業鏈建設拉動下也受外部貿易環境影響（見圖3）。
8月，6大發電集團日均耗煤量74.65萬噸，高於前三個月，但仍受高溫天氣居民耗電增加的影響，發電量產量回升而工業增加值走低。9月以來，6大發電集團日均耗煤量平均68.83萬噸，低於8月的73.95萬噸，但高於去年同期的64.16萬噸（見圖4），扣除8月高溫天氣影響，預計9月工業生產會有小幅回升，但同時考慮十一前對工業生產的嚴查，回升幅度將會受限。
（2）製造業投資下滑拖累 基建投資逆週期回升
8月，固定資產投資累計同比5.5%，不及預期，小幅回落0.2個百分點。三大投資中，房地產投資延續回落0.1%至10.5%，製造業投資回落0.7%至2.6%，而基建投資增速回升0.4個百分點至4.2%（見圖5）。
穩投資逆週期調節背景下，由於今年限額內地方政府專項債券要確保9月底前全部發行完畢，並將按規定提前下達明年專項債部分新增額度，推動基建投資回暖加快，三季度基建投資增速將保持穩增長。而在多部委密集調研，醞釀促進製造業發展政策下，8月製造業投資下滑是固定資產投資的主要拖累，表明促製造業發展政策的必要性和緊迫性，也將是經濟下行壓力穩經濟支撐的另一發力點。
另外，8月，民間固定資產投資增長4.9%，較上月增速回落0.5個百分點，是2017年以來的最低點。在經濟下行需求疲弱背景下，降低實體企業的融資成本的政策效用也有所體現，8月溫州民間借貸綜合利率為15.36%，較年內高點下降0.76%，但仍有下降空間。融資成本的下降，將直接有利於推動民間固定資產投資的企穩回升。
房地產開發方面，8月房地產投資回落0.1個百分點至10.5%，房屋新開工和資金來源累計同比增速均呈回落，土地購置面積和商品房銷售面積持續負增長。8月，房屋新開工面積同比回落0.6個百分點至8.9%；同時，商品房銷售面積累計同比-0.6%，降幅有所收窄，連續7個月負增長，較2017年高點回落了37個百分點，加上待售面積已降至2014年以來低位，商品房銷售後期下降空間或有限；8月土地購置面積累計同比增長-25.6%，降幅縮窄3.8%（見圖7）。在土地成交減少及商品房銷售負增長持續下，三季度新開工面積增速承壓延續放緩，制約施工面積增速，近期建安工程增速保持穩定回升放緩，同時土地購置費用的滯後回落對房地產開發投資的抑制作用仍在，房地產投資增速下半年回落調整看法不變，但在房屋庫存降至低位的同時，需關注商品房銷售面積的拐點變化。
從房地產開發資金來源看，8月，房地產開發資金來源合計累計同比6.6%，較6月回落0.4個百分點，主要受定金及預收款回落影響。8月，除定金及預收款增速回落1.3個百分點至8.3%外，國內貸款、自籌資金和個人按揭貸款均有小幅回升，分別回升0.3、0.3和0.5個百分點（見圖8）。總體來看，目前房地產市場調控背景下，購房者購買意願不強制約定金及預收款的資金增長，而在房屋新開工增速及待售面積均有回落下，後期商品房銷售增速或已接近低點，加上房價保持穩中有小幅回落，房地產市場目前處於冷靜期，房地產開發投資增速保持緩降，但在資金來源企穩後，後續調整空間或不大。
（3）汽車拖累消費零售 核心消費增速穩定
8月，社會消費品零售總額當月同比增長7.5%，不及預期的7.9%，較上月回落0.1個百分點，扣除汽車零售額影響，8月社會消費品零售總額同比增長9.1%，較上月回升0.3個百分點；而限額以上企業消費品零售總額同比增長2.0%，回落0.9個百分點，處於歷年低點（見圖9）。
限額以上企業消費品零售總額中，8月，汽車零售額當月同比增速降幅擴大5.5%至-8.1%，是8月消費增速回落的主因，其餘消費品類零售額增速漲多跌少；受基建投資回暖及促消費政策影響，8月建材類、家用電器類和通信器材類消費增速呈現上漲，分別回升5.5、1.2和2.5個百分點；同時，化妝品類和服裝紡織類消費也分別回升5.3、2.3個百分點至21.4%、5.2%，而金銀珠寶類和中西藥品類消費增速回落明顯（見圖10）。8月社會消費品零售總額增速回落主要是仍是受汽車消費下滑的拖累，而核心消費品零售額增長較穩定。
2. 經濟增長壓力不減 積極政策仍需發力
8月，工業生產、投資、消費總體不及預期，經濟下行壓力不減，工業企業利潤縮減和需求疲弱是主因。在逆週期調節政策下，基建投資有所回暖而製造業投資下滑明顯，在經濟內外承壓背景下，逆週期調節不能單靠一個方面，促製造業投資發展也將是經濟下行壓力下穩經濟的另一發力點。民間固定資產投資仍有融資成本高的問題，改善實體經濟需求低迷的現狀、促進企業實際貸款利率下降仍是改善實體融資需求的主要方向。當前製造業投資低迷和促進汽車消費下滑是兩大制約點，穩投資促消費政策仍需出臺後推動落地，培育經濟新增長動能。總體而言，實體經濟依舊疲弱，市場仍有降息預期，長期來看債強股弱。而對工業品而言，在經濟增長承壓下，仍有逆週期調節預期，對工業品價格有支撐，而政策及維穩為主而非拉動，因而短期反彈但空間受限。
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