機構：國盛證券有限責任公司 研究員：國盛證券研究所
楷體事件: APP 通過子公司寧波亞洲紙管紙箱在二級市場增持博彙紙業 6684萬股,佔總股本 5.0%,未來 12個月內不排除繼續增持可能性。 博彙集團持有博彙紙業 28.8%的股權,寧波亞洲紙業增持完成後, APP 將間接成為博彙紙業第二大股東持股 5%,前十大股東中其他股東持股比例均低於 1%。
APP 舉牌博彙有望形成協同,有利於穩定後期紙價預期。 博彙紙業 18年加大產能投放, APP 被迫滿產滿銷開啟行業價格戰, 白卡紙開始價格戰,紙價從 18年 4月 6600~6700元/噸高點開始一直下跌,跌到 19年 1月 4950元/噸後開始企穩。 APP 和博彙佔據白卡紙接近 55%市場份額,兩家龍頭企業若能達成協同將有利於白卡紙提價。同時木漿系產品價格具備聯動性,未來將有利於穩定雙膠和銅版紙價預期。當前木漿系產品經銷商均低庫存運行,存在補庫空間,需求端一定程度對木漿系產品價格形成支撐。若白卡紙協同限產挺價,將進一步對木漿系其他紙種價格形成支撐,木漿系紙廠盈利能力將繼續改善。
造紙板塊處於估值低位,多家公司 PB小於 1。 自 2000年以來,造紙板塊PB 估值中樞為 2.2X,最小值為 0.9X,當前 PB 為 1.4X,處於歷史低位。從個股來看,晨鳴、華泰股份、博彙、景興、岳陽林紙 PB 均低於 1X,當前造紙板塊和個股均處於估值低位。
造紙終端需求穩定, 行業競爭格局好,估值將逐步向中樞迴歸。 造紙行業對應的終端需求為書本等文化用紙、日用品、家電等產品外包裝,終端需求均為消費品,需求波動較小。 造紙行業競爭格局好,白卡/銅板/雙膠紙 CR4分別為 87.5%/81.8%/55.7%, 產業資本入場後產業協同可能性高。 18年由於白卡紙價格,導致行業提前進入去庫週期,木漿系紙品價格聯動性下跌。目前去庫基本完成,經銷商庫存低位,造紙終端需求平穩。 Q1為文化紙傳統旺季, 19年 1月木漿系紙品價格企穩, 19年 2月開始紙廠發佈漲價函,到19年 5月共發佈四輪漲價函,落實三輪,木漿系產品提價 500~600元/噸。
未來行業協同可能性高,紙價有望提升,紙企盈利將持續改善。 當前估值處於價值窪地, 未來估值將逐步向中樞迴歸, 抬升空間較大。
從 APP 舉牌博彙來看,未來產業資本入場定價上市公司可能性大。 本週 APP完成對博彙舉牌,通過子公司寧波亞洲紙業持有博彙上市公司 5%股份,成為第二大股東。當前造紙板塊估值低,產業資本入場收購高質量標的性價比凸顯,同時有助於行業協同形成。產業資本進入有望推升造紙上市公司股價,造紙板塊估值將向中樞迴歸。推薦太陽紙業、山鷹紙業、晨鳴紙業。
風險提示: 行業協同不及預期、原材料價格持續下跌、下游需求不及預期